PMI的一些特點

程強

4月中國制造業采購經理指數（制造業PMI）為50.4%，雖較上月下降0.4個百分點，但仍位于擴張區間，中國經濟景氣水平總體延續擴張。4月中國非制造業商務活動指數（非制造業PMI）為51.2%，較上月下降1.8個百分點。

分項來看，景氣度環比提升：設備類>原料類>中間品類>消費類。設備類中的電氣機械及器材制造業回升9.4%至62.9%；原料類中的非金屬礦物制品業回升5.5%至37.5%；中間品類中的化學纖維及橡膠塑料制品業和紡織服裝服飾業分別回升6.6%和6.3%至53.2%和63.2%；消費類中的醫藥制造業回升2.2%至58.2%。整體來看，生產和需求連續兩個月位于擴張區間，產需景氣度持續改善，在此帶動下，主要原材料購進價格回升明顯增加，指數為54.0%，比上月上升3.5個百分點。

結構視角下，大、中、小型企業分化程度減弱，中小型企業景氣度持平或回升。4月大型企業PMI為50.3%，較前月回落0.8個百分點，大型企業景氣水平連續12個月保持在臨界點及以上，持續發揮支撐引領作用。中型企業PMI為50.7%，較前月回升0.1個百分點；小型企業PMI為50.3%，與前值持平。

中型企業景氣度回升主因中間投入價格支撐。小型企業景氣度與前值持平主因新訂單支撐景氣度減弱。一方面是政策的支持。2024年，工信部將重點建設100個左右中小企業特色產業集群，推進實施中小企業數字化賦能專項行動。中央財政連續3年支持4萬多家中小企業實施數字化改造，促進中小企業專精特新發展。另一方面外需韌性強，出口回暖帶動中小企業產銷改善，鞏固回升向好勢頭。

非制造業視角下，復工復產加速、重大項目推動建筑業景氣度回升。非制造業中，建筑業景氣度回升最快。建筑業PMI分項中，經營活動預期、經營活動狀況和中間品價格分別為56.1%、56.3%和52.2%，均處于擴張區間，且經營活動狀況和中間品價格擴張幅度有所加大。建筑業景氣度繼續回升主因：一是天氣轉暖，各地建筑工程施工進度加快，建筑業商務活動指數為56.3%，比上月上升0.1個百分點，建筑業總體擴張加快；二是各省份重大項目清單及國債項目逐步落地，實物工作量有望加快形成，對建筑業景氣度形成支撐。

價格視角上，上游和下游價格指數差收窄，企業盈利或將承壓。4月主要原材料購進價格指數為54.0%，較前月上升3.5個百分點；出廠價格指數為49.1%，較前月上升1.7個百分點。原材料和產成品價格差收窄。

庫存視角下，設備效能標準、設備更新和以舊換新政策加速落地，未來實際補庫或將開啟。4月原材料庫存指數為48.1%，與上月持平，產成品庫存指數為47.3%，較前月下降1.6個百分點，兩個庫存指數均仍處收縮區間，但是收縮速度較3月有所放緩。預計后續或逐步開啟補庫周期。

外貿視角下，外需韌性仍存無需過度擔憂。從出口端來看，4月制造業新出口訂單回落0.7個百分點至50.6%，可能與全球制造業景氣度邊際回落有關，但是從高頻數據來看，年初以來，中國出口集裝箱運價指數上漲27.4%，4月寧波集裝箱運價指數觸底1248.45點位后反彈至1441.05點，外需韌性仍存無需過度擔憂。

從政策來看，兩會以后，增量政策主要關注推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動具體落地情況，或成為財政端發力新抓手。此外，嚴監管或成為證監會下階段工作重點，證監會或將著力提升上市公司質量，促進資本市場高質量發展。目前來看，在地方層面，重大項目清單逐步落地，多地加速開工，有望加速推進落實工業穩增長政策。在價格指數景氣度變動下，預計PPI有望筑底反彈，補庫周期或將開啟。