政治局會議：乘勢而上

廖宗魁

中共中央政治局4月30日召開會議，決定2024年7月在北京召開中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議。會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，審議《關于持續深入推進長三角一體化高質量發展若干政策措施的意見》。

對于未來經濟工作，政治局會議強調，要“堅持乘勢而上，避免前緊后松，切實鞏固和增強經濟回升向好態勢。”在宏觀政策上，指出“要靠前發力有效落實已經確定的宏觀政策”。這意味著未來，宏觀政策在力度上大概率會進一步提升，為全年實現5%左右的經濟增長預期目標保駕護航。

隨著政策的逐步落地，二季度經濟增速有望進一步提升。受盈利預期改善和政策強預期的推動，近期市場熱情明顯提升，上證指數一舉突破3月以來一直徘徊的3100點關口。

宏觀政策：靠前發力、乘勢而上

一季度GDP（不變價）實現5.3%的增長，為全年實現5%左右的經濟增長預期目標奠定了堅實的基礎。政治局會議對當前經濟形勢的判斷也體現了這一點，“經濟運行中積極因素增多，動能持續增強，社會預期改善，高質量發展扎實推進，呈現增長較快、結構優化、質效向好的特征，經濟實現良好開局。”

在經濟實現“開門紅”后，為何政治局會議仍強調要乘勢而上呢？我們知道，疫情防控平穩轉段后，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，目前還不能掉以輕心。此次政治局會議還指出，經濟持續回升向好仍面臨諸多挑戰，主要是有效需求仍然不足，企業經營壓力較大，重點領域風險隱患較多，國內大循環不夠順暢，外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升。

圖1 商品房待售面積走勢

數據來源：國家統計局、國金證券研究所

圖2 地方政府債券計劃發行與實際發行（億元）

數據來源：Wind、中國銀河證券研究院

可以看到，一季度名義GDP增速約為4%，價格水平偏低的情況仍存在，宏觀數據和微觀體感之間仍有溫差。所以，政治局會議強調，要“堅持乘勢而上，避免前緊后松，切實鞏固和增強經濟回升向好態勢。”

在貨幣政策方面，政治局會議強調，“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。”

中國銀河證券指出，降準是優先被考慮使用的配合提供流動性的方式，力度可能會加大。經濟結構轉型的背景下，需要對沖新舊動能切換中可能的經濟下行風險，托底經濟增長，意味著貨幣政策與財政政策協同發力是重要的宏觀政策取向。二季度政府債券和政策性銀行債的發行大概率提速，央行有可能優先啟用降準配合提供流動性，協同財政政策熨平資金波動。2024年同業存單發行利率快速下行，與MLF利差不斷擴張，未來MLF利率也存在調降空間。

中信證券業認為，央行后續可能會降準并推動存款利率和LPR下調，降準或會選擇在長期特別國債發行的時間附近，即5月底或6月中旬，以補充長期流動性。在降準和降存款利率后，LPR有望跟隨下調，并傳導至企業貸款利率。

在財政政策方面，政治局會議強調，“要及早發行并用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度。” 央行公布的數據顯示，在2024年一季度社會融資規模增量中，政府債券凈融資1.36萬億元，同比少4700億元左右，說明開年以來政府債的發行是偏慢的。

中信證券預計，未來政府債融資以及財政支出進度將加快，帶動基建實物工作量回升。

此外，政治局會議還強調，“要積極擴大國內需求，落實好大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案。”自3月份國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》以來，商務部等多部門相繼出臺了《推動消費品以舊換新行動方案》、《汽車以舊換新補貼實施細則》。這些政策將對汽車、家電等耐用品消費提供持續的支撐，進一步鞏固國內消費需求的回升。

地產：消化存量、優化增量

雖然一季度整體經濟實現了較好的增長，但地產行業仍面臨較大壓力。如何破解地產的難題？

此次政治局會議對此開出了“藥方”——“要結合房地產市場供求關系的新變化、人民群眾對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，抓緊構建房地產發展新模式，促進房地產高質量發展。”

廣發證券認為，這標志著在“三道紅線”推動房地產供給端去金融化后，房地產政策過渡到合理支持需求、推動市場供求平衡和高質量發展的新階段。

自 2021 年下半年以來，隨著房地產市場銷售的 下行，庫存不斷增加。截至2024年3月，全國商品房待售面積為7.48億平米，同比增長15.6%，較2018年末增長了42.8%，已超過 2015-2016 年周期的高點。

中信證券認為，結合當前的實踐來看，消化存量房產的可能有三條路徑：首先是各地國資平臺出資收購一部分現房作為保障性租賃住房，這樣既可達成保障性租賃住房的籌措任務，又可以部分化解開發企業的庫存風險；其次是搭建平臺，適當給予補貼，放開限購等限制措施，降低按揭貸款利率下限，推動全社會以舊換新，通過做需求加法的方式，推動庫存減法落地；最后是針對一些明顯需求不足的在建未售項目和未開工項目，優化規劃條件，置換土地，令供給更能滿足需求側的需要。

當前中國社會的主要矛盾是人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾，中國人均住房面積、住房條件和質量仍有很大的提升空間。人民群眾對優質住房的新期待，這指明了優化增量住房的政策方向。

天風證券測算，未來新增住房需求將以改善需求為主，到2035年改善需求的占比將由目前的55%提升至70%。未來新建商品房的供給需要以容積低、品質高、配套好、設計佳的改善型住房為主。

進一步全面深化改革

此次政治局會議，除了分析研究當前經濟形勢和經濟工作，還決定2024年7月在北京召開中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議。

從十一屆三中全會拉開改革開放的序幕之后，歷屆三中全會的議題都聚焦于如何深化和推動改革開放，很多重大政策會在三中全會時出臺。三中全會通過的決定往往都是中國經濟未來一段時期內發展改革的“綱領性文件”，會對經濟產生較為長遠的影響。

此次政治局會議釋放了第二十屆三中全會的哪些重磅信號呢？

政治局會議強調，“全黨必須自覺把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革。”關于進一步全面深化改革，東吳證券認為，至少涵蓋如下三方面的重點方向：

一是科技體制改革。政治局會議提及，“面對新一輪科技革命和產業變革，面對人民群眾新期待，必須繼續把改革推向前進”，可以預見，二十屆三中全會有必要通過改革去破除當前科技和產業創新的體制性障礙。

二是財稅體制改革。政治局會議指出，推動“國家治理和社會發展更好相適應，為中國式現代化提供強大動力和制度保障”，鑒于十八屆三中全會已經提出“財政是國家治理的基礎和重要支柱”的論斷，謀劃新一輪財稅體制改革無疑是題中之義。

三是社會體制改革。政治局會議指出“以促進社會公平正義、增進人 民福祉為出發點和落腳點”。鑒于深化社會體制改革是從根本上保障和改善民生問題的重要途徑，這也就涉及到城鄉養老保險制度建設、戶籍制度改革等方方面面。