人類不確定性原理（七）

郭荊璞

A. 匯率

匯率的崩潰“威脅著已完成的價值實現，破壞長期投資的安全性”，自由流動的國際資金和浮動匯率制度積累不穩定性，縮短投資者的久期預期，也可能放大國內的保護主義和（美國的）孤立主義傾向，把經濟問題推向社會和政治問題。

穩定的匯率則意味著熱錢冷卻下來，轉化為長期投資。匯率的波動應當與利差的變化一致。穩定的匯率的手段有目標區間（會導致對體系本身的投機攻擊，最糟糕的方案）、保密的目標區間（印鈔控制強勢貨幣升值進程）、固定匯率體系、金本位，以及國際貨幣。

無論哪種方案，都需要國際性中央銀行的協調。

B. 國際債務

國際債務的困境發生在債務和債權人兩方。

債務國的困境在于，為了清償債務增加出口會導致初級產品價格下跌，試圖驗收產品結構，生產較高級的商品，又會遇到保護主義的限制。對于本國資本而言，發現可能的違約跡象，換匯和外逃是唯一的選擇。

對于債權銀行來說，兩難在于增加借出會導致債務國的債務持續擴張，自己賬面上可疑貸款不斷積累，強硬要求清償又會導致抵押物（貿易流）的貶值，加速不良債務的暴露。

任何方案都必須解決5個問題：既存債務的安排；新信貸的供給；銀行體系的保存；債務國的經濟政策；逃逸資金的回流和吸引外國投資。

國際機構的介入，需要保證新的信貸資金流入，不能是為了償還舊的債務，而是為了債務國的持續運轉和新的經濟增長。

破產重整的法律和實踐無法用于國際債務，無法凍結權益和負債以保持債務人（此處為債務國）的運作，最成功的范例，1924/1929年的道斯 Dawes 和揚 Young 的德國償債方案，沒有避免德國的金融危機，以及第二次世界大戰。

最后方案只能是削減債務，是豁免。

C. 石油

索羅斯在1982年提出了穩定石油價格的構想，他寫了一篇名為《國際性石油緩沖庫存計劃》的文章。

索羅斯的方案是設置一個虛擬庫存，用地下的石油儲量作為庫存，把超額生產的部分計入其中，并且由IMF專設部門，以封閉賬戶來管理這個虛擬的庫存和巨大財富。這樣事實上就形成了一個以石油來實現的國際性中央銀行，盈余也可以用于支付那些高負債的產油國債務，甚至是由世界銀行借給其他債務國或者打折購買違約政府債務以平抑國際債務危機。巨量的地底庫存可以有效限制價格，緩沖波動，并且使OECD能夠調節石油的生產，推動增產以應對石油價格上漲的沖擊。

歷史上的三次石油定價體系建立，都是由生產者定價：標準石油公司的壟斷體制、得克薩斯鐵路委員會支配的生產配額和OPEC。索羅斯提出的這一體系旨在替代OPEC，因此只有在OPEC瀕臨解體的石油價格暴跌當中才有機會誕生。

D. 世界貨幣

索羅斯提議建立石油緩沖庫存的終極目的是以石油作為儲備來發行世界貨幣。這種貨幣是天然的通脹保值貨幣。

世界貨幣可以幫助管理該賬戶的國際貸款機構獲得國際性中央銀行的權力，也將會消除跨國資本流動的投機性影響。

在提出世界貨幣的構想的時候，索羅斯首先擔心的是美國不會退出其儲備貨幣的地位，因為這意味著美國也必須嚴格遵守財政紀律，不能以貨幣發行和貶值來償債。索羅斯曾經認為，日元終將取代美元成為主要的儲備貨幣，然而事實是日元成為了主要的流動性。

在上世紀80年代，索羅斯預見到的美國的“脫實向虛”，與沙利文在今天敘述的過去40年美國走向的金融資產占據實體經濟回報，影響就業和財富分配的看法遙相呼應。

2.反題：兩個悖論

當我們回顧布雷頓森林體系這樣的體制的時候，最終的崩潰（死亡）并不能否定其輝煌歷史和意義，不能否定它帶來的四分之一個世紀的繁榮，就像死亡不能否定生活的歡樂一樣。

我們注定在耗散結構和遠離均衡態當中生活，創造我們小小的、短暫的、不完備的體系、結構和生活。

索羅斯在提出未來的全球性中央銀行的設想的時候，也指出了其中的兩個悖論：認識固有的不完備性之下，自洽的國際金融體系真的可能存在嗎？監管世界貨幣的機構，在獲取國際性中央銀行的權力之后，如何避免陷入官僚主義？

官僚體系真正的問題也在于試圖把體系變成永恒和完美?！皩τ谰眯越鉀Q方案的追求本身就在為下一次危機播下種子”，當經濟學家們宣稱，理論和方程對現實的觀察和預測再上層樓的時候，意料之外的經濟現象大約就不遠了。

3.合題：對1987年大崩盤的分析

1987年的崩盤是可預期的，但事件的發生時間和次序是不可知的。股票市場的繁榮由流動性催生，吸引更多流動性注入，崩盤的先決條件也是流動性的不足。

當年2月達成盧浮宮協議（Louvre Accord，書里寫的是“盧夫爾協定”），對美元的匯率進行封閉式管理。各國央行購入美元，投放本國貨幣支撐美元匯率。隨著干預的進展，央行的動作不足以實現既定目標，政府開始引導民間資本購入美元，這就要求擴大美元與其他貨幣之間的利差。

封閉式干預的問題在于美國政府可能沒有向市場注入足夠的流動性以平衡其他央行的收購行為，也可能是日本和德國央行為了抑制通貨膨脹開始控制本國的貨幣供給。德國央行的行為因其一貫的反通脹傾向而成功，而日本央行則失去了控制資本市場泡沫的機會。

A. 黑色星期一

1987年9月的日本債券市場崩盤是整個事件序列之首。

索羅斯判斷日本股票市場因為高估更甚會事后崩盤，但是他又錯了，投機資金從債券市場涌入股票市場，造成日本股市在10月再創新高。日本債券市場的崩潰影響了美國的公債市場，日本貢獻了此前美國政府債券的主要買入力量，因此日本人轉為出售之后，美國政府債券出現了遠超基本面的下跌。對美債的下跌的解釋是通貨膨脹，然而通貨膨脹不是主要的原因，是趨勢的增強器。

債券與股票出現了巨大的價差，這種價差曾經在60年代持續擴大，但1987年的價差擴大成為了反轉的先決條件。如果技術分析專家的翻空發生在1986年，是不會獲得市場如此大幅度的響應的，這是市場根本性弱勢的表現。

黑色星期一之前的一周：

10月13日，星期二。格林斯潘表示貿易賬戶出現“深遠的結構性改善”。

10月14日，星期三。貿易賬戶數據令人失望，美元大跌，但美聯儲不愿提高利率。股市下跌。

10月15日，星期四。股市繼續下跌，財政部長貝克向德國施壓，要求德國降息配合美國。同日，據報道眾議院籌款委員會有意對垃圾債券設定抵稅上限，這將會影響并購融資，預期涉及并購交易而過高上漲的股票大幅下跌。

10月16日，星期五。盡管設定垃圾債券抵稅上限的條款被否決，大跌的并購泡沫股票使高杠桿的套利者被迫斬倉。

10月18日，星期日?！都~約時報》報道了財政部官員公開倡導美元貶值，并指責德國股市下跌。這導致星期一市場承受巨大賣壓的共識自我加強，市場的不穩定性即將找到出口。

此時，黑色星期一已經不可逆轉了。

10月19日，星期一。

道瓊斯指數單日下挫508點，創造了22%的歷史最大單日跌幅。黑色星期一迅速蔓延到倫敦、瑞士和中國香港地區，香港地區被迫進行政府干預以挽救交易商試圖操縱市場而惡化的期貨市場，在兩周的時間里，崩盤自我加強，各主要市場屢創低。然而此時，美國市場在最初的賣壓之后沒有再創新低，日本則體現出管控對崩潰的作用。

10月20日，星期二。日本大量股票跌停，而在星期三早盤，大藏省的幾個電話就讓賣盤消失，大型機構進場護盤，市場一旦再次出現崩盤跡象，主管部門就會加大干預力度，最后甚至默許四大券商操縱市場，以維護市場的穩定。

B. 索羅斯對1987年大崩盤影響的判斷

索羅斯認為1987年的大崩盤將導致經濟和金融權力從美國轉移到日本。1929年的危機發生在權力從歐洲轉移到美國的過程中，迫使英格蘭銀行更多地與紐約聯邦儲備銀行合作，起到了推波助瀾的作用。

在1987年，日本監管部門的干預能力使索羅斯印象深刻，他將其視為國際性中央銀行的雛形，日本吸收全世界的儲蓄，向全世界投資和放款，這一切在美國軍事霸權的庇護下完成，解放了美國居民和政府消費（軍備競賽就是政府消費）必須依賴美元國際儲備貨幣地位的枷鎖。

1987年的崩盤把一直潛行的真正問題擺上了桌面：避免經濟衰退和維護美元匯率，究竟孰重孰輕？

黑色星期一對經濟的直接影響小的令人驚異，至多不超過3個季度，然而導致了黑色星期一的經濟因素，包括美國的預算和貿易赤字，都不可能短期內消除，這些因素仍然將會通過導致美元貶值和匯率不穩定引發新的崩盤，就和黑色星期一的發生一樣。

美國必須在資本外流形成趨勢之前回到經濟良性增長的軌道上，否則要么繼續依賴反身性的里根大循環，要么走向卡特時期的匯率失控而被迫以非美貨幣融資。

二戰之后，歐洲國家出現的美元缺口（dollar gap）的最終矯正，依賴的是美國企業的跨國經營和投資，索羅斯在1987年預期日本企業在美元區（包括美國和墨西哥）的制造業投資，平衡美國貿易赤字以及消化日本巨額外匯儲備的局面并沒有實現，不是因為來自韓國和中國臺灣地區的競爭（這在他的預期之中），而是因為日本在美國投資流向了金融資產而不是實體經濟和制造業。

C. 對日本的評述

日本因其人民強烈的國家使命感和社會凝聚力，而彌漫著“個人利益從屬于集體利益”的價值觀，也因為這種根深蒂固的價值觀而成為牢固的封閉社會。“日本是成長中的國家，而我們已垂垂老矣”，索羅斯這樣評價日本，他直指美國和西方社會的公民，不再愿意“為了共同利益而承受個人的不便”。

在80-90年代，日本和美國直接形成了一種價值觀的互動和反身性。日本的老一輩具備對傳統價值觀的強烈認同和危機感，他們既恐懼因為封閉的社會價值觀而失去繼續開放和領導全球的機會，又擔心日本在登上世界第一的寶座之前就失去動力。

來自內部的緊張和沖突會破壞社會凝聚力，來自外部，特別是渴望被日本領導的其他經濟體的開放訴求又會沖擊傳統。在這樣的沖撞當中，當美國恢復活力，開放社會價值觀對日本人的吸引力和誘惑就會自我加強。

日本人把金融市場視為達成目的的手段而加以干預乃至操縱。索羅斯表示仍需觀察，但他是樂觀的，一旦這種手段能夠吹起泡沫應對金融市場內生不穩定性導致的危機，在危機緩解之后維持泡沫再緩釋泡沫，他說這就“標志著新時代的來臨，即金融市場可以為公眾利益而加以操縱。”日本券商大力鼓吹危機時買入股票，做多日本，是愛國行為，在1987年崩潰期間，外國投資者拋售的日本股票流入日本普通投資者手中，融資余額也創下歷史最高紀錄。

然而他錯了，就像他自己說的，“股票市場崩盤是否能無限期地避免，這是當代金融中最吸引人的問題之一。我們仍在等待答案?！弊罱K答案是，日本的泡沫化的股票市場同樣崩潰了。

日本最終問題爆發的原因是兩方面：高儲蓄和海外“買買買”導致了來自貿易對手的政治壓力，要求日本提振國內經濟，擴大進口，開放國內市場，平衡貿易順差；土地所有者和無產者之間的貧富分化，導致社會凝聚力的喪失。

4.最后的總結

“試圖在無法維系的水準上支撐貨幣，這將使國家陷入漫長的經濟衰退中?！?/p>

這句話本來說的是里根大循環當中的美國，然而用在1990年代的日本身上卻更貼切，這大概是索羅斯未曾料想的。

在匯率無法維持以后，貨幣突然性的貶值會導致立即的負面沖擊，即著名的J曲線。在匯率穩定之前，長期辛苦積累的資本會不斷外流，任何面向未來的投資行為都不會開始。

在1987年，索羅斯的看法是美元不足以繼續擔當國際貨幣，美國龐大的預算和貿易赤字使其他國家無法信任美國能夠控制貨幣發行的意愿；日元又不夠成熟，日本資本市場不夠開放，日本也缺乏領導世界的能力和影響力。

反身性存在于價值、利潤和效率支配西方世界的過程中，經濟的成功與政治博弈和思考之間自我加強，同樣的過程導致了自然科學和理性對思辨的支配地位。

在結尾，索羅斯提到了中國、辯證法和馬克思主義，他認為在當時的中國，反身性與辯證法的思考，是通向開放社會的道路。

人類不確定性原理

人類不確定性原理試圖回答的問題是：我們如何認識我們身處其中并深深影響的世界？

人不是根據現實而采取行動的，而是根據個人和群體成長的歷史，根據對現實的認識和對未來的想象去決定行動。

自然科學對世界的改變遠多于巫術、迷信和宗教，但是當我們需要面對歷史的時候就會發現，歷史永遠是由故事構成的，巫術、迷信和宗教在其中會一直存在。我們對新事物的認識和行為的決策又會成為新的歷史。

因為我們是參與者，所以我們對世界的看法是真實世界的一部分，客觀世界的確客觀存在，但是我們的主觀意愿可以轉化為改變客觀世界的力量。

思維無法完整地認識客觀世界，因此思維就不可能完全控制對世界的影響，思維的力量扭曲了決策，決策也就不能實現對現實走向的控制。

人類不確定性原理并不是隨機性，而是“有時的不連貫性和永遠的不完整性。”人類不確定性原理還保證了人類創造性的存在。進化博弈理論和進化系統理論，在新的范式中用適應性行為取代理性行為。缺陷和誤解就像變異一樣，在人類社會和事物中傳播思想和行為模式。

索羅斯的哲學學得并不算太深入，不過他給出了很好的思考方向，他說，反身性與遞歸性、辯證法的關系，可能是：黑格爾是正題，馬克思主義是反題，反身性是合題。他還指出，封閉社會與開放社會的區別也在于，社會成員究竟能不能決定自己的社會形態？

在書中，索羅斯還提出，利潤不應該成為地球旋轉的軸線。

我們是否可以構造社會的四象限？我們的一個極端是傳統部落社會和教條的極權政府，可以看作是對傳統或者未來理想的死板堅持，另一個極端則是徹底的批判和拋棄，對應無政府主義、民粹主義，以及索羅斯期望的開放社會。索羅斯說，“每一種社會組織形式都缺少某些僅存于其對立面之中的品質”，極權社會缺乏自由而開放社會缺乏穩定。

索羅斯的理想包含了：反身性觀念、金融市場，和獻身于開放社會的理想。他本人的努力，就是對反身性理念的實踐，要認識世界，就必須參與、改變和塑造這個世界。（完）

讀書介紹：

喬治· 索羅斯/ 著

思維無法完整地認識客觀世界，因此思維就不可能完全控制對世界的影響，思維的力量扭曲了決策，決策也就不能實現對現實走向的控制。

人類不確定性原理并不是隨機性，而是“有時的不連貫性和永遠的不完整性”。人類不確定性原理還保證了人類創造性的存在。進化博弈理論和進化系統理論，在新的范式中用適應性行為取代理性行為。缺陷和誤解就像變異一樣，在人類社會和事物中傳播思想和行為模式。