基于Z分值模型的電子制造業公司財務風險分析

摘要：文章以Z-score模型為主要分析手段，以長城科技公司為研究對象，基于其2018-2022年的財務數據進行財務風險預警研究。結果表明長城科技盈利能力償債能力均有所下降，導致企業財務風險提高，其中盈利能力的下降影響較大。但長城科技整體的財務風險水平仍在及格線之上。文章結合行業現狀，根據長城科技財務現在和風險情況，提出相應的風險管控措施及建議。

關鍵詞：Z-score模型；財務風險；財務分析

中圖分類號：F275???????文獻標識碼：A???文章編號：1005-6432（2024）17-0000-05

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2024.17.017

1???引言

電子設備制造業是我國經濟重要的支持性產業，國家也對行業愈發重視，給予扶持，為其帶來機遇的同時，也帶來了挑戰。長城科技仍在上升階段，應對財務風險和現金流盈虧予以重視和應有的關注。結合自身客觀實際和行業發展狀況調整自身投融資決策，優化財務戰略以規避財務風險，實現企業長久穩定發展。

2????文獻綜述

當今，隨著全球經濟的不斷發展，財務風險已經成為企業經營不可避免的問題。如何對企業的財務風險進行預測和預警已經成為研究熱點。財務預警分析是企業財務管理的重要組成部分，旨在發現和預測企業面臨的潛在風險，從而采取有效措施進行風險控制。

國外文獻綜述

一般認為，最早提出財務風險管理理論的學者是美國學者Peter?Drucker。在1965年，他初步提出了企業風險管理的理念，并將其應用于財務領域。在“二戰”結束后的美國，美國企業規模擴大，商業活動變得更加復雜，面臨的財務風險也越來越多樣化。同時，美國經濟的全球化和國際競爭的加劇，也讓企業面臨更多的風險和挑戰。在這樣的背景下，企業需要更加謹慎地管理財務風險，以確保自身的長期生存和發展。Peter?Drucker在此背景下提出了財務風險管理的理論，強調了企業在財務決策中需要考慮和管理的風險因素，包括市場風險、信用風險、流動性風險、匯率風險等。這一理論在當時受到了廣泛的關注和認可，并為企業的財務風險管理提供了重要的思路和指導。此后，許多國外學者陸續對Peter的理論給出了重要補充，Richard?A.?Brealey和Stewart?C.?Myers是20世紀80年代財務管理領域的知名學者，他們在書中提出了“權益資本成本調整模型”。該模型將公司的財務風險分為系統性風險和非系統性風險，并通過資本成本調整來衡量和管理財務風險。這一模型為企業財務風險管理提供了更為科學和精細的工具和方法。Peter?T.?Davis曾在著作中提出了著名的風險管理七步法：風險識別、風險測量、風險分析、風險評估、風險控制、風險轉移和風險監測，用系統性的方法來管理企業面臨的各種風險，從而保護企業的價值和利益。這些理論如今都被廣泛應用于企業風險管理實踐中。

國內文獻綜述

我國學者同樣對財務風險有深入的研究與理解。國內最早專門研究財務風險的學者是劉恩祿和湯谷良（1989），他們認為財務風險威脅了企業經濟活動的連續性，經濟效益的穩定性和企業生存的安全性。1993年，我國學者余廉提出了著名的企業逆境管理理論，這一理論強調企業應該具備逆境應對能力，包括在面對市場變化、技術變革、政策調整等逆境情況下能夠快速適應和調整戰略，以保持企業長期的生存和發展。余廉認為，企業應該在制定戰略和管理決策時，重視風險管理、戰略預警和應急響應等方面。劉金星認為企業財務風險預警系統是風險預警的診斷工具，其靈敏度越高越能有效地防范、回避財務風險，借助于財務數據和數據化管理方式，就能對企業的運營過程進行跟蹤、監控，以揭示企業運營過程中的經營困境和財務危機的可能性及原因，并發出警情信號。陳治鴻認為財務風險是企業管理、市場環境、宏觀經濟等多種因素綜合作用的結果。財務管理不善、經營策略失誤、市場風險等，這些因素都可能導致企業面臨財務風險和財務困境。而改善財務結構、提高盈利能力、加強企業風險管理等，這些措施可以一定程度上預防和應對財務風險和財務困境。吳夢瀟強調了企業構建好財務管理體系的重要性。現代企業為搶占更多市場，持續地擴大業務，或者是通過兼并重組、并購、賒銷政策等擴大經營業績，企業還可能出現收益無法保障的問題，部分企業還存在應收賬款等方面的問題。這些問題的存在都可能誘發財務風險，無疑增加了企業內部管理與控制、財務管理和風險防范工作的難度。因此，現代企業需要構建全面財務管理體系，通過做好一系列監督管理工作、風險識別和風險管控工作，提高企業內部控制管理水平，持續優化企業財務管理體系，為企業加強財務風險管理創造有利的環境和條件。薛茜文認為財務風險的存在會導致企業預期收益產生波動，影響企業運營整體目標的實現。如果企業不能有效地識別和防范財務風險，可能會導致損失增加，進而影響企業的凈收益。因此，對于企業來說，識別和防范財務風險是保障凈收益的重要手段之一。部分學者認為會計預算對控制財務風險很重要。王云閣認為科學的會計預算可以與活動規劃相結合，它可以協調企業內不同部門之間的關系并加強它們之間的聯系，從而顯著降低財務風險發生的概率。

3????理論基礎

Z-score模型是由美國紐約大學教授Edward?Altman于1968年首次創立，用于預測公司破產的可能性。當時，美國經濟環境惡化，公司破產率飆升，Altman希望能夠通過一個簡單的數學模型，預測公司是否會破產，并且提供給投資者作為參考[6]。Altman在研究期間收集了大量的公司財務數據，并采用因子分析的方法，將財務指標轉化為一個綜合的指數（即Z-score），用于度量公司財務健康狀況。經過實證研究，Altman發現，當公司的Z-score低于一定的臨界值時，其破產的可能性會大大增加。Z值是企業獲利能力、償債能力及營運能力的綜合體現。為了適應不同的企業類型，Altman在原始的Z-score模型的基礎上，根據不同的企業類型和行業特點，設計了不同版本的模型，文章所采用的，是原始的Z-score模型。

Z?=?1.2A?+?1.4B?+?3.3C?+?0.6D+1E

其中，A?=?（流動資產-流動負債）/總資產，B?=?留存收益/總資產C?=?息稅前利潤/總資產，D?=?市值/總負債，E=營業收入/總資產。當Z-score?>?2.99時，公司處于相對安全的區域，破產風險較低。當1.8?

3???長城集團簡介

中國長城科技集團股份有限公司是中國電子信息產業集團有限公司（簡稱：中國電子）旗下“安全、先進、綠色自主計算硬件產業專業子集團”。?是我國電子制造業的龍頭企業。中國長城以“鑄造網安長城，鏈接幸福世界”為企業使命，秉承“成為安全、先進、綠色自主計算產業領導者”，服務國家需求，持續聚焦自主計算硬件產業、系統裝備主責主業，構建了從芯片、整機、PLC、網絡交換設備到應用系統等完整的產品產業生態鏈。其于深交所上市，股票號為000066。

4???長城集團財務分析

4.1??盈利能力分析

4.1.1??每股收益

每股收益是測量公司每股股票的盈利的指標，反映公司的凈利潤分攤到每一股普通股上的金額。高的每股收益通常表示公司的盈利能力強。長城集團2022-2018年的每股收益分別為0.038，0.204，0.317，0.38，0.381。可以發現長城集團的盈利能力并不穩定，其每股收益整體保持在0.03-0.4之間，22年以前的盈利能力較好，每股收益總是保持在0.2以上，但整體始終保持下降趨勢。22年長城集團的每股收益有較大滑坡。這顯示出公司在2018年后的盈利能力一直在下降，并且在2022年顯著降低。

4.1.2??每股凈資產

每股凈資產是一個衡量公司財務盈利能力的重要指標，高的每股凈資產通常意味著公司能創造更多的資產來覆蓋其負債。我們看到長城集團仔2018年來每股凈資產不斷增長，從2.3784上升至4.2366.但這并不代表長城集團的盈利能力始終保持著正增長。長城集團每股凈資產保持增長的原因是其近年來不斷增發股票，資本公積有所上升所致，并不代表它的盈利能力也在上升，在剔除股票增發的影響后，長城集團的每股凈資產仍呈上升趨勢，但實際上上升趨勢并沒有表1所示這般顯著。

4.2??償債能力分析

4.2.1??流動比率

流動比率是一個衡量公司償還短期債務能力的財務指標，流動比率大于1表示公司的流動資產足以覆蓋其流動負債，這通常被視為財務健康的標志。長城集團2022-2018年的流動比率是：1.673，1.306，1.584，1.459，1.323。長城集團的流動比率從2018年的1.323上升至2021年的1.673，這表明該公司基本不存在短期償債的壓力，短期資產完全可以償還負債。

4.2.2???資產負債率

資產負債率是一個衡量公司負債與總資產之間關系的財務指標，計算公式是總負債除以總資產。資產負債率越高，說明公司負債越多，償債風險越大。長城集團2022-2018年的資產負債率是：56.16，67.10，66.05，60.08，56.05。長城集團的資產負債率從2018年的56.05%上升至2021年的67.10%，而2022年又驟降至56.16，這也是集團增發股票所導致。在排除增發股票的影響后，資產負債率仍是上升趨勢。這表明該公司的負債在總資產中所占的比例在增加，可能表明其長期償債能力可能正在下降。詳見表2。

4.3??營運能力分析

4.3.1??存貨周轉率

存貨周轉率是用來衡量公司在一定時期內銷售并替換存貨的能力。存貨周轉率越高，說明銷售存貨的速度越快，資金回轉速度越快。此指標越高，表明公司的存貨管理效率越高，占用的資金越少，盈利能力越強。2018年的存貨周轉率為4.312，從這一年開始，這個比率開始不斷下降，到2022年已降至1.479。這可能意味著公司銷售存貨的速度變慢，或者存貨水平上升。這主要是由于市場需求下降，也有公司的存貨管理效率下降的原因。對于PC銷售行業，由于產品更新換代速度快，存貨管理尤為重要。因此，這種下降趨勢可能對公司的盈利能力構成極大壓力。

4.3.2???資產周轉率

資產周轉率反映了公司利用總資產進行生產經營活動的效率。這個比率越高，說明企業資產的利用效率越高，管理水平越好。長城的總資產周轉率總資產周轉率在2019年下降，2020和2021年小幅上升，但在2022年出現顯著下降。這表明上公司利用其資產產生銷售的能力有所削弱。盡管這個比率在2021年比2017年有所提高，但總體上仍呈現下降趨勢。詳見表3。

4.4???Z-score模型財務風險分析

在提出原始的Z-score模型后，Altman又根據不同類型的企業，對該模型進行了調整，針對長城集團的行業性質，文章選用了原始的Z-score模型。計算結果如表4所示。

從2018-2022年的數據來看，長城集團的財務風險經歷了一定的波動。在2019和2020年，公司的財務狀況較好，破產風險較低。然而，在2021和2022年，Z-score下降至中等風險區間，這表明長城的財務狀況有所惡化。雖然未曾低于1.8的破產安全警戒線，但2019年開始Z值就在一路下滑，曾經長城集團的Z值高至3.32，一度遠離財務風，但2022年度時長城科技的Z值已低至1.99，說明長城集團的業績的確在逐年下滑，發生財務危機的概率正在逐年提高。

5???長城集團風險成因

5.1??市場低迷

2022年，不僅限于我國，全球的電腦市場表現都十分低迷，2022年全球全年的PC總出貨量為2.85億臺，與出貨量較大的2021年相比，下降了16%。而在2022年四季度臺式機和筆記本電腦的總出貨量更是降29%，跌至6540萬臺。而分析人員預測，2023年該趨勢會進一步延續。造成這一現象的原因一方面是疫情初步結束后遠程辦公的需求下降，另一方面則是芯片荒而導致上游CPU顯卡價格昂貴，消費者望價興嘆，不愿下手。長城集團以生產計算機設備為主營業務，受此影響較大。

5.2??競爭加劇

需求雖寡，競爭卻眾。海康威視，天津飛騰，神州數碼，中科曙光等都是行業內強勁的競爭對手，且該行業產品同質性強，沒有明顯的差異化，電腦消費者又對價格相對敏感，因此競爭十分激烈。再加之市場正逐漸倒退回疫情前水平，如果長城集團不能發展新技術，創新求變，營造差異化競爭，提高自營能力以增長銷售，恐怕營業收入還有會進一步的下降。

5.3??融資結構有待優化

電子設備制造業普遍資金需求量大，屬于資金，技術，人才密集型行業。而長城科技目前較依賴權益性融資和短期融資。權益性融資過多會導致企業的融資成本提高，這點不可不察。另一方面，可以看出，長城科技的流動性負債在負債比例中占比將近70%，可見長城科技的融資結構并沒有做到最優，短期負債多而長期負債少，恐怕并不適配長城科技目前的發展階段和行業狀況，籌資結構有待進一步改善。

6???長城集團風險改善措施建議

6.1??差異化競爭

長城科技的研發投入僅占收入的9%，盡管這一比例正在逐年上升，但總的來說仍是一個較低的研發投入比。鑒于長城所處行業同質化嚴重，競爭十分激烈，長城需要足夠的創新和技術支持其進行差異化競爭，而其目前的研發投入似乎不足以支撐其進行有價值的創新。長城科技可以進一步加大研發投入，優化自身產品，打造高性能高質量硬件，營造差異化競爭，從而擺脫行業衰頹的窘境，避免傷人傷己的價格戰。

6.2??多元化發展

長城科技收入依賴網絡安全與信息化業務較多，收入主要依賴信息安全整機和電源產品，占總收入的將近70%。雖然長城科技對公業務居多，但隨著市場需求的持續低迷，這部分份額也未必能持續太久。長城科技可以嘗試多元化發展，布局多個領域，打開新市場以分散經營風險，從整機向分系統、系統轉型升級以優化資源配置，推動新興業務發展。

6.3??優化籌資戰略

鑒于目前的現金流狀況，長城科技應該進一步平衡股權融資與債券融資，并優化短期負債與長期負債的比例，降低短期負債的占比，增加長期負債。以長期負債與股權融資為主，以短期負債為輔，根據自身發展狀況和行業市場情況進行籌資決策，使用最貼合自身情況的籌資戰略以控制財務風險。

7???結論

根據財務風險預警結果，長城科技的業績的確在逐年下滑，發生財務危機的概率也正在逐年提高。總體來看風險仍在合理可控范圍內，Z值仍在警戒線外，但其風險正逐年提高卻是事實，這樣的趨勢令人擔憂。為了扭轉這種趨勢，長城科技宜結合自身情況，制定風險應對對策，找準自身產品定位，充分發揮自身優勢，從多元化經營，改善籌資結構，產品差異化等角度著力，改善經營狀況，降低財務風險。

參考文獻

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[作者簡介]陳皓燁，就讀于上海理工大學管理學院，研究方向：會計學。