藍籌新牛市如箭在弦

多頭期盼的A股紅五月并未兌現，救市紅利和治市陣痛交替干擾市場，催生權重股上漲，績差股下跌的嚴重分化行情。謹慎來看，由監管層主導的估值體系重構進入攻堅期，藍籌股跑贏大盤的新型牛市如箭在弦。

六月份保守戰不容有失

五月，滬綜指未能延續此前連漲三個月的強勢，微跌0.58%。A股紅五月未能兌現，會否再現“五窮六絕七翻身”的股諺版本？

6月6日，滬綜指失守有牛熊分界線之稱的250天日K線，收盤微跌0.83%。在過去33年里，滬綜指六月收跌出現16回，概率不到五成。其中“五月跌+六月漲”的組合出現9回。若要重拾牛市通道，六月保守戰不容有失。在2005至2007年、2008至2009年以及2014至2015年的大牛市中，均未出現月K線兩連陰。

不妨深入枯燥的數據中找征兆。過去33年里，滬綜指五月六月行情連跌出現6回。五、六月和全年收綠出現五回，分別為1994、2004、2008、2016和2023年，期間多為牛末或熊末的牛熊拐點期，市場情緒極度低迷。這五年里滬綜指年度平均跌幅為23.4%。

六月行情開門不順，主因是結構分化加劇，賺錢效應急速萎縮。大小非減持和上市公司退市新政相繼出臺，少數權重藍籌奮力上漲，未能對沖小市值股普跌的拖累。截至6日，中證2000指數四至六月跌幅分別為2.93%、2.2%和5%。高息股板塊則是一至五月的月K線連收五陽，年內漲幅近兩成。和2015年6月歷史峰值相比，該板塊上漲17.4%，同期滬綜指縮水近半。

國家隊護盤的虹吸效應

眼下，A股仍是箱體震蕩的存量博弈格局，權重股“大即為美”，激發資金虹吸效應，催生“小便是菜”的主流預期，倒逼A股估值體系重構。截至6日，在逾5359只A股中，總市值排名前30位股票中有3只年內漲幅為負，總市值最小的143只股票中僅有1只年內漲幅為正。

今年以來，逾百只A股“披星戴帽”警示退市風險，ST板塊指數年內下跌32.7%，較2015年峰值縮水76.5%。從2015年年末股票發行注冊制改革草案出臺，到今年4月退市新規出爐，ST板塊頻遭暴擊，如今政策風險溢出效應開始蔓延至績差題材股。

“主板A股公司市值低于5億將強退！”這條新規為市值保殼底線，對小市值股有強大的向下引力。若是A股估值中樞繼續下行，績差股仙股化在所難免，散戶搭車和偷雞式操作的難度極大。

當監管升級疊加周期復蘇預期，機構奉行防御至上，熊市重質和寬基指數化策略成為增量資金首選。上半年，匯金等“國家隊”救市風格以買進寬基ETF為主，明顯避開了類似2015年下半年直接買進股票所帶來的道德風險。其中流入最多的為跟蹤滬深300的ETF產品。

國際投行預測A股轉向

作為機構追蹤最為廣泛的基準指數，滬深300在2021年2月創下歷史峰值5930點，漲勢遠強于滬綜指。只是其后熊市綿長，到今年2月谷底的最大跌幅是47.6%。期間多次試圖收復牛線，皆無功而返，類似倒V形或島形反轉的組合出現6次。滬深300本輪反彈最大漲幅為19.1%，至6日收盤縮小至15.7%，多頭佯攻的歷史會否重演？

周期權重股逆勢走強，或能助大盤擺脫年線關口的長期壓制。從行業表現來看，高息股一枝獨秀，預示著長期主義及價值投資理念在A股落地生根。通達信數據顯示，截至6日，在A股56個行業指數中，只有煤炭和銀行指數近期創出歷史新高，從2019年以來的漲幅分別為242%和43%。二者股息率中位數分別為3.55%和5.16%，全A和滬深300的股息率中位數分別是0.83%和1.9%。

可見，權重藍籌股溢價并不明顯，后市仍可享受機構超配的流動性溢價。銀行和煤炭指數年內增值合計約1.66萬億元市值，約為滬深300年內市值增量的67%，似在復制美股科技七巨頭的一柱擎天行情，吸引外資機構唱多做多。

StockQ網站數據顯示，截至5日，在MSCI系列指數過去三個月的漲幅排行榜中，中國指數以11.09%的漲幅領漲主要市場，美國和AC世界指數漲幅分別為0.44%和0.5%。瑞銀本周研報繼續唱多A股，將MSCI中國指數和AC世界指數年底目標價分別上調至72點和830點，較6日漲幅分別約為5.4%和20%。看多因素包括盈利增長快于預期，股市估值將升至略高于長期均值，內地樓市銷售將在未來兩個季度企穩，房地產投資對經濟的拖累應會減弱。

（作者系職業投資人。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）