業(yè)績連續(xù)6年增長國電南瑞近期獲資金凈流入

國電南瑞是機(jī)構(gòu)的長期“心頭好”，歷史上曾創(chuàng)造過兩年6倍令人嘆為觀止的股價(jià)表現(xiàn)。截至今年6月24日，上市21年的國電南瑞，股價(jià)復(fù)權(quán)漲幅高達(dá)10150.37%，在電網(wǎng)設(shè)備公司中，僅次于上市28年的特變電工12322.12%的復(fù)權(quán)漲幅。

近兩年，在國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)加速下，多數(shù)電網(wǎng)設(shè)備公司不僅業(yè)績快速增長，且股價(jià)也表現(xiàn)出色。相比之下，作為行業(yè)龍頭國電南瑞雖然業(yè)績得到穩(wěn)定增長，但市場表現(xiàn)在近兩年卻要落后于同行業(yè)其他百億市值公司，特別是在今年電網(wǎng)設(shè)備百億市值公司普遍大漲下，其未能同步跟隨。

兩次重組意義非凡

國電南瑞是電網(wǎng)設(shè)備公司中市值最大的公司，在其發(fā)展史上，2017年是個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。2017年之前，國電南瑞的基本面表現(xiàn)波動(dòng)大，成長性極其不穩(wěn)定；2017年之后，公司基本面保持了多年穩(wěn)定增長。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在2017年以前，國電南瑞的營收同比增速表現(xiàn)好時(shí)，最高可達(dá)到57.96%，而表現(xiàn)差時(shí)則能回落至-14.34%；歸母凈利潤同樣如此，表現(xiàn)好時(shí)，同比增速可達(dá)90%，低谷時(shí)也能達(dá)到-19.82%。

梳理國電南瑞2017年之前基本面波動(dòng)明顯的背后原因，除了行業(yè)景氣變動(dòng)因素外，同業(yè)競爭問題是關(guān)鍵，與國網(wǎng)電科院、南瑞集團(tuán)下屬普瑞特高壓、中電普瑞電網(wǎng)監(jiān)控技術(shù)分公司、繼保電氣之間的明顯同業(yè)競爭問題，一直困擾著國電南瑞。

2010年、2011年、2012年，雖然國電南瑞先后通過增發(fā)、收購等方式部分緩解矛盾，但同業(yè)競爭問題依然嚴(yán)峻。為徹底解決這一矛盾，國電南瑞于2013年和2017年先后進(jìn)行了兩次重大資產(chǎn)重組。

其中，在2013年的資產(chǎn)重組中，國網(wǎng)電科院/南瑞集團(tuán)明確承諾在本次交易完成后3年內(nèi)，通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等合法合規(guī)的方式解決國電南瑞與南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間存在的同業(yè)競爭問題。

2017年，國電南瑞成功將國網(wǎng)電科院、南瑞集團(tuán)、云南能投、沈國榮持有的普瑞特高壓、繼保電氣、信通公司等十余項(xiàng)資產(chǎn)注入了上市公司，一舉解決了困擾國電南瑞多年的同業(yè)競爭問題。也就在2017年之后，國電南瑞進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年，國電南瑞營收同比增速長期保持在10%-20%之間，歸母凈利潤穩(wěn)定在10%以上——僅2019年為4.35%。整體看，近6年的總營收復(fù)合增長率達(dá)到了13.44%，歸母凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到了14.19%。

基本面的穩(wěn)定增長，讓國電南瑞營收總規(guī)模由2017年末的241.98億元增長到2023年末的515.73億元，歸屬凈利潤規(guī)模由2017年末的32.41億元增長至2023年末的71.84億元。總市值更是從2017年末的768億元增長到目前的1991億元，不僅領(lǐng)先電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)規(guī)模排名第二的特變電工1200億元，且領(lǐng)先第三名的思源電氣也有1400多億元。

近兩年表現(xiàn)弱于可比公司

公開資料顯示，2019年以來，隨著風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)的加速，國家不斷提升電網(wǎng)建設(shè)，僅2022年和2023年的投資規(guī)模，均突破5000億元。今年年初，國家電網(wǎng)預(yù)計(jì)，2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模仍將超5000億元。

電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模的加大，讓電網(wǎng)設(shè)備公司近兩年的業(yè)績得到穩(wěn)定增長。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在百億市值規(guī)模的電網(wǎng)設(shè)備龍頭公司中，近兩年的營收和凈利潤復(fù)合增長方面，除了國電南瑞兩項(xiàng)指標(biāo)復(fù)合增速達(dá)到10%以上外，三星醫(yī)療、中國西電、金盤科技、海興電力、東方電子等公司兩項(xiàng)指標(biāo)復(fù)合增長率更是達(dá)到了20%以上。

然而在業(yè)績穩(wěn)定增長下，國電南瑞近兩年的股價(jià)卻未能跟上。2022年以來，截至今年6月24日，國電南瑞復(fù)權(quán)股價(jià)下跌了6.3%，這一股價(jià)表現(xiàn)在20家電網(wǎng)設(shè)備百億市值公司中排名第14位，僅好于特變電工、特銳德、正泰電器等公司。若進(jìn)一步觀察國電南瑞所在的細(xì)分電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域，則國電南瑞的股價(jià)表現(xiàn)在6家同業(yè)可比的百億市值公司中，僅好過宏發(fā)股份，相比許繼電氣、南網(wǎng)科技、東方電子，區(qū)間漲幅相差了30多個(gè)百分點(diǎn)。

股價(jià)的表現(xiàn)好壞雖然與市場資金的喜好有一定關(guān)系，但在同一行業(yè)可比公司中，成長性的高與低可能更為關(guān)鍵。觀察與國電南瑞展開直面競爭的6家電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備百億市值公司成長性，可發(fā)現(xiàn)國電南瑞的近兩年成長性在6家公司中排名相對靠后。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，國電南瑞營業(yè)總收入和歸母凈利潤兩年復(fù)合增長率分別為10.27%、12.83%，而同行業(yè)的南網(wǎng)科技、東方電子、許繼電氣、四方股份、宏發(fā)股份營業(yè)總收入兩年復(fù)合增長率分別為35.34%、20.18%、19.28%、15.67%、13.58%，歸母凈利潤復(fù)合增速兩年復(fù)合增長率分別為40.23%、24.76%、17.81%、17.81%、14.5%。

除了在兩年復(fù)合增長率上排名靠后外，2023年單年同比增長率上，國電南瑞仍處6家公司靠后位置。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年，國電南瑞全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入515.7億元，同比增長10.13%；歸母凈利潤71.84億元，同比增長11.44%。

同一時(shí)期，可比公司東方電子2023年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長了18.64%和23.46%，許繼電氣2023年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長了13.51%和28.03%（見表1）。整體上，國電南瑞2023年?duì)I業(yè)總收入、歸母凈利潤的同比增速只與宏發(fā)股份相當(dāng)。

表1 總市值超過百億元的電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備公司基本面情況

資金近期持續(xù)凈流入

雖然國電南瑞今年前4個(gè)月表現(xiàn)不出色，但6月份以來，截至6月24日，在上證指數(shù)下跌4%并跌破3000點(diǎn)且電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)下跌3.48%的情況下，國電南瑞股價(jià)成功實(shí)現(xiàn)逆襲，逆勢上漲了12.65%，不僅在6家百億規(guī)模電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備公司中表現(xiàn)最好，且在20家百億市值電網(wǎng)設(shè)備公司中位列第二位，表現(xiàn)僅居于平高電氣（漲幅26.87%）之后。

這一良好表現(xiàn)或與今年4月底一季報(bào)披露有關(guān)。國電南瑞2024年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.99億元，同比增長24.25%；歸母凈利潤5.96億元，同比增長13.69%。相比其他5家電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備的一季度基本面表現(xiàn)，國電南瑞的一季度營收同比增速在6家公司中排名第二，歸母凈利潤增速排名第五。

作為國家電網(wǎng)旗下唯一一家專注于數(shù)字化電網(wǎng)的子公司，國電南瑞雖然近兩年成長性上相較可比公司稍弱，但在研發(fā)投入上并不低，其研發(fā)投入占比平均在5%以上。高研發(fā)帶來的高盈利能力，讓公司15%左右的凈利率水平要高過國內(nèi)外可比公司均值。

目前來看，國電南瑞除了能夠充分享受近幾年國家大力發(fā)展電網(wǎng)建設(shè)的紅利，且母公司項(xiàng)目資源的豐富也成就了公司高市場份額，特別是在特高壓直流閥、電網(wǎng)自動(dòng)化、繼電保護(hù)等領(lǐng)域，公司在同業(yè)競爭中保持一定優(yōu)勢。

值得一提的是，國電南瑞自上市以來一直是機(jī)構(gòu)的重倉股，特別是2021年以來，基金更是持續(xù)加大了對國電南瑞的持倉股數(shù)，持股數(shù)量由2020年末的19520.25萬股提升至2023年末的33721.63萬股。

就在近日，國家連續(xù)出臺(tái)了利多電網(wǎng)建設(shè)的政策，市場資金也在持續(xù)看多電網(wǎng)設(shè)備股，而作為電網(wǎng)設(shè)備龍頭的國電南瑞顯然也是受益公司之一，其在5月27日至6月24日期間的20個(gè)交易日中，出現(xiàn)了10個(gè)交易日資金凈流入情況。同期，代表外資態(tài)度的北向資金也凈買入35.89億元（見表2）。

表2 總市值超過百億元的電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備公司近期資金買入情況

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）