報表逐季改善豬肉板塊亮眼3000點保衛(wèi)戰(zhàn)

自5月中下旬以來，豬價漲勢迅猛，6月快速上漲趨勢仍在持續(xù)，6月中旬全國生豬出欄均價已達19元/公斤左右。價格上漲的同時，生豬出欄量則同比有所減少，因此，5月生豬養(yǎng)殖上市公司盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)。

目前，生豬產(chǎn)能去化已經(jīng)16個月之久，生豬產(chǎn)能已經(jīng)處于2021年以來的低位。隨著前期產(chǎn)能去化的逐步兌現(xiàn)，機構(gòu)預(yù)計2024年全年生豬價格將逐月回升，下半年豬價好于上半年。滬指再現(xiàn)3000點保衛(wèi)戰(zhàn)時，豬肉板塊亮了。在機構(gòu)看來，從二季度豬價逐步啟動之后，豬周期已經(jīng)開始切換到擁抱大周期右側(cè)的投資主線階段。

供給減少成本輪豬價上行核心推動力

5月中下旬后，豬價快速上行，月內(nèi)豬價漲幅超過2元/公斤。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2024年5月，仔豬、活豬和豬肉均價分別為38.70元/公斤、15.59元/公斤和25.24元/公斤，分別同比上漲6.04%、7.16%、4.09%，分別環(huán)比上漲5.38%、1.55%、0.24%。6月快速上漲趨勢持續(xù)，6月中旬全國生豬出欄均價已達19元/公斤左右。機構(gòu)普遍認為，供給減少是本輪豬價上行的核心推動力，相比之下，消費端需求支撐有限。

有投資者在投資者互動平臺向正邦科技提問：近期豬肉價格回暖，對貴司是否有著積極影響？對此，正邦科技6月21日在投資者互動平臺表示，“豬肉價格回暖體現(xiàn)了供需關(guān)系的改善，對公司及全行業(yè)均產(chǎn)生積極影響。”

消費端，2024年以來，社零餐飲收入同比增速向下，4月社零餐飲服務(wù)總額3915億元，同比上漲4.4%，環(huán)比下降2.5%。進入淡季，餐飲消費呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。根據(jù)USDA預(yù)測，2024年我國豬肉消費量5772.5萬噸，同比下降3.37%。豬肉消費需求在逐步恢復(fù)中，但整體需求仍然偏弱。

圖1 豬價走勢（元/千克）

供給端，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，5月末全國能繁母豬存欄量3996萬頭，相當(dāng)于3900萬頭正常保有量的102.5%，處于產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)域，環(huán)比略增加0.25%，同比下降6.2%，較2022年12月末的階段性高點減少394萬頭。

根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，123家規(guī)模養(yǎng)殖場5月末能繁母豬存欄量連續(xù)3個月增加至487.59萬頭，環(huán)比增加0.38%，同比減少4.23%。85家中小散樣本場中，5月末能繁母豬存欄量連續(xù)3個月增加至16.1萬頭，環(huán)比增加1.96%，同比減少6.94%。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，能繁母豬存欄2023年1月開始去化，至今合計去化了16個月，截至2024年4月，能繁母豬產(chǎn)能降至3986萬頭，較2022年12月階段性高點下降9.20%，較2021年高點下降了12.66%，產(chǎn)能處于近3年以來新低。對比上一輪周期，2021年6月至2022年4月，能繁母豬產(chǎn)能下降8.48%。本輪能繁母豬去化幅度已大于2021年-2022年周期。

從飼料數(shù)據(jù)來看，母豬料和仔豬料銷量均從2023年9月開始環(huán)比下降，分別對應(yīng)10個月和5個月左右的生豬出欄。同時，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部能繁母豬存欄數(shù)據(jù)從2023年四季度開始加速下滑，對應(yīng)今年8月份以后生豬供給加速減少，豬價上漲預(yù)期強化。東海證券預(yù)計，“2024年生豬供給壓力將逐月減小，2024年豬價大概率好于2023年，且下半年豬價好于上半年。”

表1 17 家上市豬企出欄量（萬頭）及變化情況5月銷量

報表逐季改善豬企進入盈利區(qū)間

數(shù)據(jù)顯示，17家上市豬企5月合計出欄1285萬頭，環(huán)比增長4.31%，同比下滑0.92%。牧原股份、溫氏股份和新希望5月份實現(xiàn)生豬銷量分別為586萬頭、238萬頭和137萬頭，環(huán)比分別增長7.52%、-4.19%、-7.41%；正邦科技、華統(tǒng)股份、東瑞股份、天邦食品和京基智農(nóng)出欄量環(huán)比增長幅度較大，環(huán)比分別增長36.36%、35.18%、29.21%、22.21%和18.54%。

1-5月17家上市豬企合計出欄6248萬頭，同比增長3.82%；神農(nóng)集團、京基智農(nóng)、溫氏股份和華統(tǒng)股份出欄增速較高，銷量同比增速分別為52.37%、26.40%、22.93%和21.43%。

同時，各家生豬養(yǎng)殖企業(yè)5月份銷售均價均實現(xiàn)環(huán)比上漲，其中牧原股份、溫氏股份和新希望5月份實現(xiàn)生豬銷售均價分別為15.52、15.83、15.42元/公斤，均價環(huán)比分別提升4.86%、4.28%、1.92%。

龍頭公司方面，2024年5月份，牧原股份銷售生豬586.0萬頭（其中商品豬491.2萬頭，仔豬88.1萬頭，種豬6.6萬頭），同比增長1.7%，銷售收入104.50億元；5月份公司商品豬銷售均價15.52元/公斤，環(huán)比4月份上升4.86%。2024年1-5月份公司累計銷售生豬2732.1萬頭，同比增長9.5%；1-5月累計實現(xiàn)銷售收入453.13億元，同比增長7.9%。

隨著大宗原材料玉米豆粕價格回調(diào)，生豬養(yǎng)殖成本明顯下降。多家上市豬企4月份已進入盈利區(qū)間，5月份豬價加速上漲后高位震蕩，東興證券分析師程詩月預(yù)計后市上市豬企盈利將持續(xù)改善。

截至2024年6月14日，自繁自養(yǎng)生豬頭均盈利413.26元，外購仔豬盈利396.11元/頭，程詩月預(yù)計，“豬價上行疊加飼料成本下降，養(yǎng)殖盈利持續(xù)改善，上市豬企報表將逐季改善。”

事實上，今年以來上市豬企加強成本控制，部分企業(yè)養(yǎng)殖成本降至階段性低位，主要上市豬企生豬養(yǎng)殖成本均處于下行通道。根據(jù)投資者關(guān)系記錄表，牧原股份5月完全成本降至14.3元/公斤左右，今年年底目標將完全成本降至13元/公斤。溫氏股份5月綜合成本降至14.2元/公斤左右，較年初明顯下降。巨星農(nóng)牧5月養(yǎng)殖成本為12.7元/公斤，預(yù)計2024年度養(yǎng)殖成本將在一季度基礎(chǔ)上持續(xù)下降。神農(nóng)集團4月最新完全成本約為14.2元/公斤，降本增效顯著。

豬周期進入右側(cè)布局階段

目前，豬企資產(chǎn)負債率處于高位，現(xiàn)金流壓力增加。東海證券通過統(tǒng)計15家上市豬企發(fā)現(xiàn)，2024年一季度行業(yè)平均資產(chǎn)負債率66%，處于歷史最高水平。由于前期的產(chǎn)能擴張疊加豬價景氣時間不長，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率連續(xù)3年處于高位。從豬企現(xiàn)金流量情況來看，近3年行業(yè)籌資活動現(xiàn)金流量凈額快速下降，豬企融資難度加大。投資活動現(xiàn)金流量凈額絕對值連續(xù)收窄，豬企擴張速度受到制約。

短期行業(yè)恢復(fù)盈利，產(chǎn)能增加仍需時間。外購仔豬養(yǎng)殖2024年3月開始全面盈利，自繁自養(yǎng)5月開始盈利，行業(yè)盈利持續(xù)時間較短，東海證券預(yù)計，企業(yè)仍需較長時間來修復(fù)資產(chǎn)負債表，改善現(xiàn)金流狀況。在行業(yè)資金壓力仍較大以及融資難度加大的背景下，預(yù)計短期豬企產(chǎn)能明顯增加的可能性不大，今年至明年上半年行業(yè)將持續(xù)處于供給偏緊的狀態(tài)中，且預(yù)計2024年全年生豬價格將逐月回升。

表2 上市豬企2024年5月養(yǎng)殖成本（元/公斤）

圖2 豬周期復(fù)盤

通過復(fù)盤以往幾輪周期來看，東海證券發(fā)現(xiàn)，股價往往會早于豬價提前上漲，在豬價預(yù)期反轉(zhuǎn)的階段，股價有著較強的安全邊際。但在豬價拐點到來，開啟上漲以后，股價往往有著比較強勢的表現(xiàn)，每一輪的上漲幅度受到豬價上漲幅度以及當(dāng)時市場環(huán)境的影響。

通過選取豬價拐點開始到每輪股價階段性高點來看，2006年9月至2008年1月周期上行階段，豬價上漲106%，股價上漲322%。2010年7月至2011年2月周期上行階段，豬價上漲38%，股價上漲81%。2014年4月至2015年6月周期上行階段，豬價上漲41%，股價上漲148%。2018年4月至2020年8月周期上行階段，豬價上漲267%，股價上漲166%。2021年10月至2022年7月周期上行階段，豬價上漲110%，股價上漲34%。東海證券預(yù)計，“本輪周期中，2024年2月底豬價開始上行，至今豬價上漲41%，股價上漲僅15%，仍有較大空間。”

天風(fēng)證券農(nóng)業(yè)、食飲聯(lián)席首席分析師陳瀟分析稱，從供給的母豬、二次育肥短期的變量以及需求變化上看，豬周期目前從豬價周期角度上來看已經(jīng)到了右側(cè)。“在未來的時間窗口中，供需的偏緊程度會逐步放大，建議在右側(cè)的過程中，特別是右側(cè)初期重視這一波景氣周期幅度和高度的預(yù)期差。”

陳瀟進一步認為，“從二季度豬價逐步啟動之后，豬周期已經(jīng)開始切換到擁抱大周期右側(cè)的投資主線階段。”其指出，“生豬養(yǎng)殖板塊在近一個月調(diào)整后估值又回到了相對比較底部的區(qū)間位置，往后展望向上的空間非常可觀。”

山西證券分析師陳振志則認為，生豬養(yǎng)殖周期已經(jīng)處于周期底部末端、黎明之前，“我們當(dāng)前看好生豬養(yǎng)殖股的投資機會，推薦溫氏股份、唐人神、東瑞股份、神農(nóng)集團、巨星農(nóng)牧、新希望等生豬養(yǎng)殖股。”

（文中所涉?zhèn)€股僅做分析，不做投資建議。）