即將上市的安乃達有哪些看點？

路演、詢價、網上發(fā)行，安乃達近期真的很忙！

作為一家主要從事電動兩輪車電驅動系統(tǒng)研發(fā)、生產及銷售的企業(yè)，此次安乃達公開發(fā)行數(shù)量為2900萬股，發(fā)行后總股本為11600萬股，發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后總股本的25%。經過詢價，安乃達確認的新股發(fā)行價為20.56元/股，發(fā)行市盈率為18.02倍。

在安乃達上市發(fā)行前夕，投資人需要關注哪些看點？

安乃達綜合指標行業(yè)排名居中

安乃達的產品包括直驅輪轂電機、減速輪轂電機和中置電機三大系列電機，以及與電機相匹配的控制器、傳感器、儀表等部件，應用領域包括：電動自行車、電助力自行車、電動摩托車、電動滑板車等電動兩輪車。按照國家統(tǒng)計局發(fā)布的《國民經濟行業(yè)分類（GB/T4754-2017）》，其位于“微特電機及組件制造”細分行業(yè)。

目前來看，這一行業(yè)已經上市的企業(yè)有11家，若包括安乃達，以及安乃達選為可比公司的八方股份，則有13家公司。那么，在這13家公司中，安乃達處在一個怎樣的地位？

從總市值排名看，按照安乃達公布的發(fā)行后總股本及發(fā)行價格計算，其發(fā)行總市值預期接近24億元，規(guī)模排在13家公司的第9位（見表1）。

表1 2023年營業(yè)收入及市值排名情況

從收入規(guī)模看，安乃達2023年的營收為14.27億元，排在13家公司的第7位。而13家公司中，大洋電機是唯一一家收入超百億的行業(yè)企業(yè)，2023年收入規(guī)模高達112.88億元。

從成長性看，13家公司中，2023年營收增速最快的是溫州宏豐，實現(xiàn)營收29億元，同比增長35.92%。不過，優(yōu)秀的營收增速并未給溫州宏豐業(yè)績表現(xiàn)添光增彩，當年凈利潤僅實現(xiàn)1000多萬元，同比下滑了62.86%。相比溫州宏豐凈利潤的大幅下滑，安乃達2023年的凈利潤僅下滑了2.08%，在13家公司中排名第7位。

報告期內，安乃達營收增速呈持續(xù)下降趨勢，2021年至2023年的營收增速分別為53.49%、18.46%和2.12%，而2023年的2.12%增速，在13家公司中僅排在第9位。

當然，若拉長周期看，安乃達的長期表現(xiàn)仍然可圈可點。截至2023年，安乃達營收近3年增長率高達85.66%，在13家公司中排名第2位；凈利潤近3年增長率為88.83%，排名第3位（見表2）。

表2 2023年業(yè)績增長率及3年增長率排名

在最核心的盈利能力指標上，13家公司中，盈利能力指標表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司是鼎智科技，銷售毛利率和凈利率分別高達52.39%和28.52%，緊隨其后的是江南奕帆，銷售毛利率和凈利率分別為43.3%和26.6%。而安乃達2023年的銷售毛利率和凈利率只有20.25%和10.34%，分別排在13家公司中的第8位和第6位（見表3）。

表3 2023年核心盈利能力指標排名

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研發(fā)投入不及可比公司

在上述13家公司中，八方股份為安乃達在招股書中選擇的同行業(yè)可比公司中的唯一一家A股上市公司，兩者的主營業(yè)務和產品有極高的可比性。

公開資料顯示，八方股份主要從事電踏車電機及配套電氣系統(tǒng)的研發(fā)、生產、銷售和技術服務，產品包括輪轂電機、中置電機兩大類型共計80余種產品型號的電機產品系列，并具備控制器、傳感器、儀表、電池等電氣系統(tǒng)產品的配套供應能力，能夠為山地車、公路車、城市休閑車、城市代步車等不同類型的電踏車提供全套適配電氣方案。

可比公司選擇上，安乃達還選擇了同行業(yè)尚未上市的金宇機電，該公司集永磁無刷直流輪轂電機研發(fā)、生產、銷售、服務于一體，主產新能源汽車電機及兩輪車高端電機產品。

據(jù)了解，隨著近年我國企業(yè)自主創(chuàng)新意識的不斷提升、技術水平的不斷提高，“微特電機及組件制造”行業(yè)內技術相對領先的企業(yè)并不少見，比如總部位于江蘇無錫的江蘇新偉，就是一家專業(yè)從事研發(fā)生產電動摩托車電機、電動自行車電機、鋰電用高速電機、三輪車電機、電動汽車電機及儀表制造和銷售于一體的民營企業(yè)，在江蘇無錫、天津北辰、廣東清遠擁有三大生產基地；蘇州盛億是以研發(fā)、生產、銷售和服務為一體的專業(yè)電動自行車電機制造的公司，專注于開發(fā)及生產電動自行車電機及成套系統(tǒng)，目前產品有電動自行車、電動滑板車電機、輪轂發(fā)電機和鏟車電機、摩擦輪等客戶定制的電機等……諸多有能力公司的扎堆出現(xiàn)，讓行業(yè)競爭明顯加大。

在安乃達的主營產品中，直驅輪轂電機收入占比最高，其中2023年貢獻收入超過七成，該產品對公司的營收影響巨大。而在直驅輪轂電機產品市場，根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照每輛電動兩輪車匹配一臺電機進行測算，2020年-2022年，安乃達在國內的市場占有率分別為7.06%、7.80%和7.23%。

據(jù)招股書披露，安乃達同行業(yè)競爭對手金宇機電2020年、2022年市占率分別為21.01%和19.77%；八方股份2020年-2022年市占率分別為0.17%、5.75%和6.81%。雖然安乃達直驅輪轂電機市占率高過八方股份，但與金宇機電占比數(shù)據(jù)相比，仍有一定差距。

作為安乃達在招股書中選擇的同行業(yè)可比上市公司，八方股份2023年實現(xiàn)營收16.48億元，略高于安乃達的14.27億元；實現(xiàn)凈利潤1.28億元，略低于安乃達的1.49億元。綜合營收和利潤規(guī)模看，兩家公司基本是同級別企業(yè)，但若對比八方股份和安乃達2022年數(shù)據(jù)，則又是另一番天地。

2022年，八方股份實現(xiàn)營收28.5億元，凈利潤有5.12億元，而安乃達實現(xiàn)的營收和凈利潤分別為13.98億元和1.51億元。從規(guī)?？?，八方股份的營收是安乃達的2倍，凈利潤是安乃達的3倍多。

既然如此，為何僅僅一年時間，八方股份營收和凈利潤規(guī)模就回落到與安乃達相當呢？

“2023年度，地緣政治沖突及通貨膨脹的影響仍在持續(xù)，境外終端消費市場需求回暖速度緩慢，高庫存消化速度不及預期，公司報告期內業(yè)績相應受到負面影響?！卑朔焦煞菰谀陥笾腥缡墙忉?。受此影響，八方股份2023年營收同比下滑42.18%，凈利潤下滑75.03%。此外，2024年一季度營收也同比下滑34.5%，凈利潤同比下滑64.5%。

相比八方股份，即將上市的安乃達的經營情況要稍好一些。2023年，安乃達營收略增2.12%，凈利潤下降2.08%。今年一季度，營收、凈利潤分別下降了10.33%和4.93%。

值得一提的是，安乃達在招股書中介紹核心技術時，排在第一位的是“力矩傳感技術”。安乃達表示，該技術“極大提升了對踩踏力的檢測精度，能夠準確獲取人的騎行意圖，更加精準地進行力矩分配，達到其他速度傳感器無法比擬的騎行效果，極大提高了公司相關產品的競爭力。”

巧合的是，八方股份也在年報中表示：“公司是全球少數(shù)掌握力矩傳感器核心技術的企業(yè)之一，產品技術指標達到國際先進水平?！币簿褪钦f，兩家競爭對手均掌握該重要核心技術，可以在該技術上“掰手腕”。

安乃達表示，公司所處行業(yè)競爭激烈，博世、禧瑪諾、八方股份等國內外主要競爭對手在研發(fā)投入、產業(yè)規(guī)模等方面對公司發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。面對此等狀況，公司苦練內功，增加研發(fā)投入，提高產品的科技含量，更利于企業(yè)樹立競爭優(yōu)勢。

面對行業(yè)競爭的激烈，特別是對比可比公司八方股份，安乃達在研發(fā)方面的投入仍有待加強。據(jù)八方股份2023年年報披露，公司當年研發(fā)投入金額為8986.86萬元，占營業(yè)收入的比例為5.45%。而安乃達披露的2023年研發(fā)費用金額為4939.48萬元，占營業(yè)收入的比例僅為3.53%。

研發(fā)團隊方面，安乃達在研發(fā)人員總數(shù)量和占比上略遜八方股份一籌。資料顯示，八方股份2023年末的研發(fā)人數(shù)為223人，學歷全部為?？埔陨?，研發(fā)人員占比為20.57%。而安乃達同期共有193名研發(fā)人員，其中大學（含?？疲┮陨瞎灿?64人，研發(fā)人員占比為20.75%。

專利成果方面，八方股份2019年上市時，境內共有94項專利；2020年度，其新增專利34項；2021年度，新增專利申請各項專利共128項，不過獲得授權數(shù)據(jù)未披露；2022年，其共新增申請專利120件、授權140件，2023年度，其合計完成50項專利申報、授權49件。而安乃達雖然表現(xiàn)也不差，截至2023年末，共擁有各項專利114項，其中發(fā)明專利19項（國內發(fā)明專利18項，美國發(fā)明專利1項），實用新型專利95項。不過，從專利成果數(shù)量看，與八方股份相比仍有一定差距。

“出?！比沃氐肋h

在國內電動兩輪車廠商不斷增加下，行業(yè)競爭度不斷提升讓產品價格不斷下行，為保障自己業(yè)績穩(wěn)定性，開拓海外市場就成為很多企業(yè)穩(wěn)定業(yè)績表現(xiàn)的重要選擇之一，可“出?！币膊皇且粍谟酪?，海外競爭壓力同樣不低。

以八方股份為例，目前其已在美國、歐洲主要區(qū)域設立了子公司，并擁有眾多境外中大型電踏車品牌商以及整車裝配商客戶。據(jù)八方股份披露，目前電踏車終端市場仍然以歐洲、美國、日本為主。歐洲電踏車市場發(fā)展成熟，使用場景多元化，電踏車滲透率不斷提升。2023年度，經歷過去兩年的銷售繁榮，疊加行業(yè)高庫存、極端天氣、地緣政治、通貨膨脹的影響，歐洲電踏車需求整體放緩。主要國家德國、荷蘭電踏車銷量均有所下降，同比分別減少4.55%、6.79%。

根據(jù)八方股份年報披露，2023年，公司來自境外市場的收入為5.42億元，同比下滑43.70%，境外收入占其主營業(yè)務收入的比例為32.91%。另外，八方股份主要控股和參股的公司中，境外公司八方荷蘭、八方波蘭、八方美國、八方德國的凈利率均出現(xiàn)虧損，虧損金額分別為2099.21萬元、728.32萬元、80.48萬元、170.45萬元。很顯然，八方股份境外經營情況也并不樂觀。

安乃達的外銷客戶主要集中在荷蘭、德國、法國和意大利等歐洲地區(qū)，2021年至2023年，外銷收入分別為28327.69萬元、26754.10萬元和23619.57萬元，占公司主營業(yè)務收入的比例分別為24.27%、19.30%和16.66%。從金額和占比看，也有明顯的下降趨勢。在境外子公司中，美國安乃達和越南安乃達去年剛成立，尚無實現(xiàn)收入，荷蘭安乃達2023年杠桿扭虧，實現(xiàn)盈利7.3萬元，匈牙利安乃達2023年則僅實現(xiàn)利潤28.83萬元，同比下降69.14%。

此外，安乃達所生產的中置電機、減速輪轂電機及配套電驅動系統(tǒng)產品主要終端消費市場集中于歐洲。根據(jù)歐洲自行車產業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照每輛電助力自行車匹配一臺電機進行測算，2020年-2022年，安乃達的中置電機、減速輪轂電機在歐洲的市場占有率分別為4.87%、8.78%和8.08%，而同行業(yè)可比公司八方股份的市場占有率分別為20.50%、27.31%和19.39%。就占比情況看，安乃達的市場份額與八方股份相比仍有不小的差距。

“短期內，庫存消化和消費復蘇仍需時日?！卑朔焦煞菰谀陥笾斜硎荆聡?、荷蘭、比利時電踏車銷量均超過自行車，成為電踏車市場的主要驅動力，隨著低碳甚至零碳排放推進，以及更多國家從加大補貼力度、加大基礎設施投資等方面支持出行電動化，電踏車市場從長期角度仍然可期。