稅負不確定性如何影響企業對外直接投資？

摘要

本文在理論分析的基礎上，選取中國滬深A股上市公司2011—2020年數據，采用面板Logit模型對稅負不確定性影響企業對外直接投資行為的機制和特征進行探索。研究發現：稅負不確定性能夠抑制企業對外直接投資，具體表現為稅負不確定性使企業財務風險增加，企業會增加現金持有以抵御風險，從而抑制了對外直接投資行為。此外，外部稅收優惠政策能夠改善稅負不確定性對企業對外直接投資行為的抑制作用。異質性分析結果表明，高競爭度行業內企業、民營企業，以及東部地區企業對外直接投資行為受稅負不確定性的抑制作用較為明顯?；诶碚摲治龊蛯嵶C結果，本文提出有針對性的政策建議。

關鍵詞稅負不確定性對外直接投資財務預期外部稅收優惠

一、引言

對外直接投資是新發展格局下內外“雙循環”彼此聯動的重要通道，也是實現黨的二十大報告提出的“深度參與全球產業分工和合作，維護多元穩定的國際經濟格局和經貿關系”宏偉目標的戰略工具。企業是對外直接投資（OFDI）的微觀決策主體，企業活躍的對外直接投資行為是維持中國對外直接投資總量穩定增長的基本前提。然而，近年來中國對外直接投資出現嚴重下滑。根據商務部、國家統計局等部委的數據，2017年中國對外直接投資流量同比下降193%，此后連續三年負增長，直至2021年仍未恢復至下滑前的水平。這說明中國對非理性對外直接投資的治理卓有成效，但也反映出企業對外直接投資活力的減弱。因此，從企業外部環境關注對外直接投資的影響因素，以及探究企業內部視角下對外直接投資行為的影響因素具有重要的理論和現實意義。

稅收是經濟調控的基本手段，對企業對外直接投資行為具有直接影響?，F有文獻多將稅收作為外部因素，認為稅收優惠措施對企業對外直接投資產生了積極的促進作用，國際稅收環境以及內外稅收制度的差異帶來的不確定性對中國企業對外直接投資行為產生了不容忽視的制約作用?？紤]到現有文獻暫未打開企業自身稅負不確定性的“黑箱”，本文將研究視角從復雜多元的外部稅收環境轉向企業實際承擔的稅負不確定性，研究稅負不確定性對企業對外直接投資行為的影響機制，并開展實證分析，以期揭示稅負的波動對企業對外直接投資行為的激勵或扭曲效應，幫助政府評估稅收政策的有效性，構建更有效的對外直接投資稅收支持體系；幫助企業更好地理解稅收政策變化對盈利能力、投資決策、資本結構等方面的影響，選擇更具針對性的策略。

本文的理論靈感源自對兩類文獻的關注，一類是企業對外直接投資驅動因素的研究。企業對外直接投資驅動因素的研究已經非常成熟，很多結論已被廣泛接受。例如，裴長洪和鄭文（2011）提出的國家特定優勢驅動論、田巍和余淼杰（2012）提出的生產率驅動論、楊嬌輝等（2016）提出的東道國制度質量吸引論，以及蔣為等（2019）提出的出口網絡驅動論，分別從不同的宏觀視角提出具有說服力的企業對外直接投資驅動因素。張遠鵬和李玉杰（2014）的實證研究發現，中國企業的對外直接投資促進了國內產業升級，且這種促進效應在不同產業和不同東道國（區域）間存在顯著差別，其開啟了從中觀乃至微觀角度對企業對外直接投資的驅動因素的探索。Chen&Tang（2014）發現自身規模更大、生產效率更高的企業，更加傾向于開展對外直接投資。之后學者從要素成本的角度對企業對外直接投資的影響研究為本文提供了直接的研究啟示。王碧珺等（2018）指出國內生產要素成本的上升驅動了企業開展對外直接投資；Fanetal.（2018）進一步指出最低工資上漲導致的勞動力成本上升驅動了企業的對外直接投資；王歡歡等（2019）發現工資法的執行強化了最低工資標準對企業對外直接投資的促進作用；秦炳濤和張婕（2023）基于中國省級面板數據實證研究發現土地價格上漲增強了企業對外直接投資動機。這些研究系統闡釋了中國企業對外直接投資的驅動因素，但對企業稅負相關因素的研究仍然不足。

與本文密切相關的另一類文獻是稅負不確定的投資效應研究。當前稅負不確定性影響企業對外直接投資的研究尚不多見，但稅負不確定性投資效應的研究相對較多。投資效應是稅負不確定性影響經濟的主要渠道（甘行瓊和靳毓，2020），其影響機制主要包括預防性儲蓄、金融摩擦、預期和實物期權。也有學者指出可預期的稅負變動不應當作為稅負不確定性（李華等，2021）。從投資數量的角度來看，稅負不確定性對投資的影響受到多種因素的影響：稅前現金流的下降和稅率不確定性的增加會使得稅負不確定性促進投資，反之則抑制投資，而稅前現金流的波動如果大于稅負的波動，稅負波動可能促進當前投資，反之則抑制當前投資（Niemann，2011）；稅負不確定性使得企業微觀層面現金持有的需求增加，從而抑制投資（Hanlonetal.，2017）；復雜的稅收制度和不確定的稅收征管，會使得企業增強避稅動機，從而降低投資（陳德球等，2016）。從投資結構來看，更高的稅負會促進債券投資而抑制股權投資（Croceetal.，2012），稅負不確定性使得企業傾向短期資產的配置而放棄長期資產（Sialm，2006）。從投資時機來看，稅負不確定條件下投資項目的價值取決于收益現金流的現值，這會影響投資時間結構的決策（Sureth，2002）；不確定性的存在使得企業延期作出投資決策，為跨期最優決策留足時間（ElShazly，2009）?，F有文獻尚未建立稅負不確定性對企業對外直接投資的關系，但已有稅收因素與對外直接投資的研究為本文提供了很好的思路借鑒，包括稅收政策的對外直接投資效應、對外直接投資的跨國避稅動機、宏觀稅負的對外直接投資效應等。

從以上文獻來看，基于企業微觀視角的對外直接投資驅動因素研究、稅負不確定性的投資效應以及宏觀稅收環境對對外直接投資的影響研究均形成了豐富的成果，但尚未將稅負不確定性納入企業對外直接投資影響因素的研究。本文認為相對于面向國內市場的投資行為，對外直接投資行為面對的稅收環境更加復雜：一方面，國內稅收優惠措施在降低企業稅負的同時，其帶來的稅負不確定性對企業對外直接投資行為的影響值得關注；另一方面，外部稅收環境以及內外稅收制度的差異帶來的不確定性對中國企業對外直接投資行為的制約不容忽視，很難從企業外部視角直接而全面地考察稅收環境對企業對外直接投資行為的影響。企業作為稅收政策的承擔者，是稅收負擔的最終端，外部稅收環境的變化都將最終體現為企業稅負的波動，進而影響企業的戰略選擇。因此，本文擬從企業視角，構建企業層面稅負不確定性指標，實證分析稅負不確定性對企業對外直接投資行為的影響機制。

本文在理論研究的基礎上，基于2011—2020年中國A股上市公司數據，實證研究稅負不確定性對企業對外直接投資行為之間的影響機制，并討論企業財務預期的中介效應。本文可能的邊際貢獻在于：第一，將影響企業對外直接投資行為的稅收相關因素研究由靜態的稅收負擔拓展到動態的稅負不確定性，延伸了稅收因素影響企業國際化經營行為的研究路線；第二，以企業為研究對象，從微觀角度探索稅負不確定性對企業對外直接投資行為的影響機制，為企業和投資者提供決策依據，為政府制定更加有效的對外投資稅收支持政策提供參考；第三，識別了財務預期和財務風險在稅負不確定性和企業對外直接投資行為中的中介作用以及政府稅收補貼的調節作用，明晰了稅負不確定性對企業對外直接投資行為的作用機制，為企業在國際化決策中應對稅負不確定性的影響提供參考。

二、理論分析與研究假設

（一）稅負不確定性的定義與來源

不確定性是指不能預先評估概率與期望的風險，而稅負不確定性本質上是企業稅收負擔的波動。國內現有研究大致將稅負不確定性的來源分為宏觀和微觀兩方面加以解釋。從宏觀視角來看，稅負不確定性可能來源于稅收立法環節和稅收執法環節。稅收的立法環節會存在語意模糊、定義不明的問題，稅收執法環節可能存在理解偏差、推理不當的問題（甘行瓊和靳毓，2020），這導致企業與稅務機關對所得稅的計量方式產生差別，進而產生稅負不確定性；從微觀視角來看，境外投資企業可能面臨母國和東道國的雙重征稅問題，形成過高的稅收遵從成本（趙書博和胡江云，2016），導致納稅人納稅遵從度降低（毛程連等，2014），避稅動機增強，進而產生稅負不確定性（Amberger，2017）。

（二）稅負不確定性對企業對外直接投資行為的影響

首先，稅負不確定性增加了企業的避稅動機，使企業處于信用劣勢，進一步加大了企業尤其是中小企業外源融資的難度，中小企業自有資金較少且缺乏足夠的資產用于信貸抵押，而商業銀行通常傾向于服務經營狀況良好、規模較大、風險抵御能力強的企業，因此為了降低對外源融資的依賴，這些企業會選擇減少對外直接投資。其次，企業稅負的波動，削弱了企業應對對外直接投資中的政治風險、外匯風險、國際市場風險等的能力，增加了企業經營的不確定性，因此稅負波動大的企業會更加謹慎地使用稅負相關的資金（Guentheretal.，2020），減少對外直接投資行為。最后，稅負不確定性加大了企業預算管理和預算執行難度，帶來了企業預算管理風險。為應對這一風險，企業會頻繁調整預算，使得預算管理短期化，企業各項資源難以實現長期的最佳配置。同時，預算管理的短期化，也使得企業采取保守的稅務策略（Watrinetal.，2019），繳納尚存爭議的稅款，從而減少用于投資的資金?；谝陨戏治?，本文提出以下研究假設：

假設1：稅負不確定性會抑制企業對外直接投資行為。

（三）稅負不確定性影響企業對外直接投資行為的機制分析

在不斷變動的外部稅收環境下，現金持有成為實現財務柔性的關鍵途徑之一，也是企業解決資金依賴問題、保持經營穩定的重要手段（Martinetal.，2022）?；趯︻A算管理的基本要求，預期現金流的現值對投資決策具有決定性影響，促使企業根據實際情況選擇是否在當期或延期獲取收益，進而導致企業的現金持有水平發生變動。從企業對外直接投資的角度來看，企業面臨的稅負不確定性，為企業海外投資收益的現值帶來更多不確定性?；跁嬛斏餍栽瓌t，企業通常會選擇增加現金持有，以避免冒險進行投資?；谝陨戏治?，本文提出以下研究假設：

假設2：稅負不確定性會使企業增加現金持有，從而抑制對外直接投資行為。

企業稅負不確定性可能源自短期的稅負降低，也可能源自短期的稅負增加：短期稅負降低可能源自稅收法規、政策的變化或者企業自身的避稅行為，而法規、政策的變化或者避稅行為都可能使企業的稅收繳納處于灰色地帶（呂偉和李明輝，2012），導致企業面臨更高的訴訟風險和罰款風險；短期稅負的增加，可能會對企業利潤產生直接影響，使得企業投資回報率下降，經營的困難將會增加，企業需要現金流來應對財務風險。此外，在稅負不確定性背景下，企業會重點關注風險防范措施，建立應急預案，以減少海外投資來控制成本和風險，從而維持現有的業務運營和生產，并優先確保企業的可持續發展。基于以上分析，本文提出以下研究假設：

假設3：稅負不確定性會增加企業財務風險，從而抑制對外直接投資行為。

稅收優惠政策可以緩解企業稅負不確定性，并有助于促進企業的海外投資。一是直接投資激勵效應：外部稅收優惠政策還可以作為投資激勵政策的一部分，鼓勵企業進行海外投資（許甲強和付博，2021）。通過包括稅收減免、稅收抵免、稅收延期等方式在內的稅收優惠政策，降低了企業在海外投資過程中的稅務負擔，可以吸引更多的企業進行對外直接投資。二是國際雙重征稅協定可以避免雙重征稅。這些協定旨在避免企業在境外投資時受到重復征稅的影響，通過減免或抵免稅收，引導跨國企業進行海外投資；同時，其可以提供更穩定和可預見的稅收環境，降低企業的稅務風險，促進企業海外投資?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵卵芯考僭O：

假設4：稅收優惠政策能夠緩解稅負不確定性對企業對外直接投資行為的抑制作用。

綜上，本文的理論分析框架如圖1所示。

三、研究設計

（一）數據來源

本文選取中國滬深A股上市公司2011—2020年的數據作為研究樣本，數據來源于國泰安（CSMAR）數據庫。對原始數據進行以下處理：（1）剔除缺失觀測值的樣本；（2）因為金融行業的報表結構與一般企業有很大不同且金融行業受到的監管更加嚴格，稅負不確定性對金融行業的影響不具有普適性，參考性不強，所以剔除金融行業樣本；（3）剔除當年有ST、ST*和PT的企業；（4）剔除注冊資本小于10（不區分幣種）的樣本；（5）為了避免極端值的影響，對所有連續變量都進行1%和99%的縮尾處理。

（二）變量說明

1企業對外直接投資行為

本文的核心被解釋變量為企業對外直接投資（OFDI）。本文借鑒劉莉亞等（2015）的做法，選擇國泰安數據庫中“海外關聯公司表”相關數據作為衡量企業當期是否進行對外投資的指標。如果關聯公司中存在與上市公司關系為上市公司的子公司、上市公司的聯營公司以及上市公司的合營公司，注冊地為非中國大陸且持股比例不低于10%，則視為該上市公司存在對外直接投資行為。

2企業稅負不確定性

本文的核心解釋變量為企業稅負不確定性（tax_uncertainty）。目前，已有研究主要采用朱軍（2017）的文本分析法來衡量稅負不確定性，該方法是通過指數統計方法結合中國財政語義特征統計媒體數據，從而構建稅負不確定性指數，但該方法側重于對國家層面的宏觀稅收政策不確定性的測度，對微觀企業的適用性不強。因此，本文采用變異系數測度企業層面的稅負不確定性。變異系數既考慮了標準差的大小，也考慮了均值的大小，更全面地描述了數據的離散程度，能夠更準確客觀地反映數據的波動性。本文借鑒Drakeetal.（2019）對稅率波動的測量，結合趙天驕和李成（2021）對企業層面稅負不確定性的測度，采用有效稅率的變異系數作為衡量企業稅負不確定性的標準，即用樣本觀測的當期以及前四期的滾動標準差與滾動均值的比值測算。計算方法如式（1）所示：

tax_uncertaintyit=∑Nt=1（ETRit－averageETRit）2/Nabs［（∑Nt=1ETRit）/N］（1）

其中，ETRit為上市公司i在第t年的有效稅率，借鑒劉駿和劉峰（2014）、江思策和劉曄（2022）對有效稅率的測度，用所得稅費用扣除遞延所得稅費用后的值與營業收入的比值衡量。該方法相比文本分析法具有如下優勢：（1）基于企業實際財務數據，更加客觀；（2）變異系數測算不受均值影響的特點可以避免各企業因自身稅負不確定性水平的差異而導致觀測值無法進行有效對比分析的問題；（3）能有效反映企業稅收的持續變動情況。

3控制變量

借鑒現有關于公司金融領域的研究，本文選取了一系列控制變量，包括企業年齡、資產負債率、企業價值，以及行業和年份虛擬變量。

（三）模型構建

本文構建面板Logit模型檢驗稅負不確定性對企業對外直接投資的影響：

OFDIit=β0+β1tax_uncertaintyit+∑nj=2βjcontrolsijt+Industryit+Yeart+εit（2）

其中，下標i表示企業，t表示觀測年份。OFDI是代表上市公司在第t年是否進行對外直接投資的虛擬變量，如果當年有對外直接投資則為1，沒有則為0；controls代表所有控制變量的集合。本文還控制了行業效應Industry和年份效應Year，ε為隨機擾動項。

四、實證檢驗

（一）描述性統計

表2展示了全樣本描述統計結果。其中，企業對外直接投資的均值為04558，說明有接近半數的企業進行對外直接投資。由于稅負不確定性采用企業有效稅率的變異系數作為衡量指標，即企業當期以及前四期的滾動標準差和均值的比值，故可能會損失部分樣本。該指標均值為03702，最大值為417551，說明企業稅負存在較大的不確定性。

（二）基準回歸

表3為研究假設1的檢驗結果，其中列（1）報告了核心變量的回歸結果，列（2）報告了加入其他控制變量后企業對外直接投資行為對稅負不確定性的回歸結果，列（3）和列（4）分別報告了僅控制行業效應和同時控制企業、行業和年份固定效應后的回歸結果。從實證結果來看，稅負不確定性對企業對外直接投資行為的影響系數均顯著為負，表明稅負不確定性會抑制企業對外直接投資。

表4是基于面板Logit模型估計參數計算的稅負不確定性對企業對外直接投資行為影響的平均邊際效應（APE）。從平均邊際效應看，稅負不確定性每增加一個單位，企業發生對外直接投資的概率平均減少246%，表明稅負不確定性越高，企業對外直接投資的行為越謹慎，投資意愿越低。企業的成長性（Growth）和企業的盈利能力（ROA）的平均邊際效應均顯著為負，表明發展成熟、盈利能力強的企業進行對外直接投資的可能性低，原因可能在于處于發展成熟階段的企業已具有穩定的市場和主營業務收入，對進行對外直接投資的意愿不強。企業規模（Size）的平均邊際效應為正，并在1%的水平下顯著，表明規模越小的企業進行對外直接投資的可能性越低。

（三）影響機制檢驗

在驗證稅負不確定性對企業對外直接投資行為具有抑制作用后，本文進一步考慮稅負不確定性可能存在通過調節企業的財務預期進而影響企業對外直接投資行為這種機制。一方面，實際的現金持有能夠直觀地反映企業財務狀況，影響企業決策，因此采用現金持有（Cash）作為企業財務預期的衡量指標之一。參考以往文獻，使用現金流量表中的期末現金及現金等價物余額與總資產之比計算企業現金持有（Cash）。另一方面，財務風險對企業的資本結構、利潤預期、債務水平等方面具有重要影響，可能會影響企業財務預期，因此采用財務風險（ZScore）作為另一維度的企業財務預期衡量指標。參考孫雅妮（2023）的研究，利用修正ZScore測度企業財務風險，具體計算方式為：

ZScore=（0717×營運資金+0847×留存收益+3107×息稅前利潤+0420×股票總市值+0998×銷售收入）/資產總額（3）

回歸結果如表5列（1）至列（2）所示。列（1）展示了企業現金持有對稅負不確定性的回歸結果，其中回歸系數在1%的水平下顯著為正，與研究假設2的影響效果相同，說明稅負不確定性對企業的現金持有存在正向作用。其經濟意義在于企業為了應對稅負不確定性帶來的未來現金流預判差錯風險，會增加當期的現金持有。從列（2）中可以看出，企業財務風險（ZScore）對稅負不確定性（tax_uncertainty）的回歸系數在1%的水平下顯著為正，與研究假設3的影響效果相同，說明稅負不確定性會增加企業內部的財務風險。

為進一步探討外部稅收優惠政策對企業對外直接投資行為的調節效應，引入政府稅收補助作為代理變量，具體衡量方法為篩選出各企業年報中與稅收返還、即征即退、抵減扣除等稅收優惠相關的項目，計算其總和與營業收入的比值（ratio）?；诿姘錖ogit模型估計參數，計算出稅負不確定性與政府稅收補助交乘項對企業對外直接投資行為影響的平均邊際效應，結果如表5列（3）所示?？梢园l現，交乘項的平均邊際效應顯著為正，即外部的稅收優惠政策能夠緩解企業稅負不確定性的抑制作用。

（四）異質性檢驗結果分析

1企業所在行業競爭度異質性

以行業赫芬達爾—赫希曼指數（HHI）的中位數為標準，樣本HHI小于中位數的為高競爭行業，大于中位數的為低競爭行業。由表6可知，在低競爭行業組中，稅負不確定性對企業對外直接投資的影響不顯著或顯著性水平不高，這表明低競爭行業的企業受到稅負不確定性的抑制作用不明顯。在高競爭行業組，稅負不確定性對企業對外直接投資的影響在1%的水平下顯著，這說明行業競爭度高的企業受到稅負不確定性對企業對外直接投資的抑制作用明顯。其主要原因在于，競爭越激烈的行業對企業的創新和差異化生產要求越高，而中國對外直接投資具有明顯的空間集聚效應且行業較為固定，并不能在短期內滿足高競爭度行業對資源、信息以及各生產要素快速轉移的要求。因此，在稅負不確定性已經給企業對外直接投資帶來一定風險的情況下，激烈的行業競爭會使得企業決策更加謹慎，更傾向于持有現金以滿足要素迅速轉移的需要。

2企業所有制異質性

由表7可知，在民營企業組中，稅負不確定性對企業對外直接投資行為的平均邊際效應均在1%的水平下顯著為負，說明稅負不確定性對民營企業對外直接投資行為的負向影響明顯。稅負不確定性每增加一個單位，民營企業發生對外直接投資行為的概率平均減少614%。其原luRBldlxglPC3C0FbaIA/7iNPrtbeZ5vWwxFqnieeSY=因可能在于民營企業對抗外部風險的能力較弱，為了抵御稅收風險，民黨企業傾向于采取保守的投資策略，增加現金持有，從而抑制了對外直接投資行為。列（3）中稅負不確定性與企業對外直接投資行為系數為正，可能的原因是在未控制年份效應時，某些國有企業在特定年份因為相關政策要求，即使存在較大稅負不確定性，仍然會進行對外直接投資，比如2013年“一帶一路”倡議發布初期，國有企業為起到帶頭作用普遍開展對外直接投資，因此即使該系數為正，但數值非常小且不顯著。

3企業所在地區異質性

借鑒較為普遍的做法，本文將樣本按照區域劃分為東部、中部和西部地區，分組檢驗稅負不確定性水平的區位異質性對企業對外直接投資行為的影響。由表8可知，東部地區的稅負不確定性對企業對外直接投資行為的平均邊際效應系數在1%的水平下顯著為負，原因可能是東部地區經濟政策和營商環境變動靈活，地方政府間稅收政策競爭激烈，使得東部地區企業受到稅負不確定性抑制作用明顯。此外，東部企業面臨產品和技術更新發展快、市場和勞務競爭壓力大等方面的挑戰，在這種復雜多變的外部環境中，稅負不確定性會使企業進一步增加現金持有以抵御資金風險，從而減少對外直接投資行為。西部地區的平均邊際效應不顯著，說明稅負不確定性對西部地區企業沒有明顯影響。原因可能是西部大開發戰略實施以來，國家對西部企業實行了一系列稅收優惠政策，這很大程度上緩解了西部企業面臨的稅收壓力，降低了因外部沖擊帶來的企業自身稅負的不確定性。

（五）穩健性檢驗

1多重共線性檢驗

本文使用面板數據和二值模型。為了進一步驗證變量選取的合理性，本文對解釋變量進行多重共線性檢驗，結果顯示各變量的方差膨脹因子（VIF）均小于5且平均方差膨脹因子為128，所以認為各解釋變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

2傾向得分匹配法

為解決潛在的內生性問題，本文采用傾向得分匹配（PSM）法來進一步檢驗稅負不確定性對企業對外直接投資的影響。PSM能夠通過人為構造準實驗，消除樣本自選擇帶來的內生性?；诖?，本文將樣本分為觀測時段內進行過對外直接投資的企業組和觀測時段內從未進行過對外直接投資的企業組，前者作為實驗組，后者作為對照組。選擇所有控制變量進行匹配，最終成功匹配的共有17873個樣本。經過pstest檢驗，發現所有變量的標準化偏差都小于5%，且接受原假設，因此平行趨勢假設得到滿足，說明匹配有效。

表9匯報了PSM的回歸結果，其中列（1）為未匹配的樣本回歸結果，列（2）為匹配后的樣本回歸結果。可以看出，使用PSM控制樣本自選擇帶來的差異后，稅負不確定性對企業對外直接投資行為的影響仍然在1%的水平下顯著為負，與研究假設一致，進一步支持了本文的結論。

3替換模型

將面板Logit模型替換為面板Probit模型，回歸結果如表10所示。從回歸結果中可以看出，稅負不確定性對企業對外直接投資的負向影響仍在1%的水平下顯著，與面板Logit模型的回歸結果一致，符號方向也相同，進一步驗證了回歸結果的穩健性。

4縮短時間窗口穩健性檢驗

2019年年底，新冠疫情席卷全球，經濟發展受到巨大沖擊。為了排除疫情對企業稅負不確定性的影響，剔除2019年和2020年的企業樣本數據后，本文采用2011—2018年的數據作為回歸樣本。表11展示了縮短時間窗口的回歸結果，從中可以看出，稅負不確定性對企業對外直接投資的影響依然顯著為負，與前文結論一致，進一步證實了原回歸結果可靠。

五、結論與政策建議

本文以2011—2020年滬深A股上市公司為樣本，對稅負不確定性對企業對外直接投資行為的影響進行分析。本文的主要結論包括：第一，稅負不確定性對企業對外直接投資存在抑制作用。第二，稅負不確定性抑制企業對外直接投資的傳導機制是在稅負不確定性情況下，增加了企業財務風險，同時企業會進行預防性儲蓄以緩解對外部融資依賴和抵御稅收風險，增加現金持有，減少海外投資。此外，外部稅收優惠政策能夠改善稅負不確定性對企業對外直接投資行為的抑制作用。第三，高競爭度行業內企業、民營企業，以及東部地區企業對外直接投資受稅負不確定的影響更為明顯。

基于以上結論，本文提出如下政策建議：

第一，以制度化減稅替代政策性減稅。一是完善相關稅收政策法規。政府應不斷改進優化稅收優惠政策，比如完善對外直接投資企業的免稅、減稅等政策，結合降低稅率和稅收基數的相關措施，鼓勵企業進行對外投資，以實現稅收優化與經濟發展的良性循環。二是加強稅收監管。政府需要加強對對外直接投資企業的稅收監管，避免企業為了獲得稅收優惠而采取不正當手段導致的稅收缺口、投資質量低等情況。加強對企業行業和財務數據的監督，減少企業的投機性對外直接投資。三是加強信息交流和合作。加強對外投資國家和地區的信息交流和合作，尤其是稅收方面的信息交流和合作。政策和法規的制定應當考慮到國際經濟環境和稅收競爭的情況，以有效解決跨國稅收問題，保證稅收的合理性。四是稅收執法做到執法必嚴。稅收的柔性執法可能帶來企業的稅負不確定，而嚴格執法可以實現企業的稅負可預期，因此應確保執法行為合法、公正、公平，對違法行為和執法失職的人員依法追究責任，保證稅收執法的嚴謹性。

第二，建立以服務企業為導向的緊密稅企關系，以良好的稅企關系營造健康的企業財務預期。一是建立信任機制。稅務機關和企業之間建立起互信機制，深入了解企業運營情況、生產經營和財務狀況，對企業應納稅款提供預測、預警和咨詢服務，避免企業違法逃稅和滯納稅款發生。二是加強服務功能。為了更好地落實稅收優惠政策，政府可以設立專門的稅收服務機構，面向對外直接投資企業開展征稅前的政策咨詢和征稅后的財政金融支持，為企業提供有針對性的稅收咨詢、申報、審核等服務，降低企業的成本和風險，幫助企業提高納稅合規性，提前作好合理科學的稅收籌劃，調整經營方針和海外投資策略。三是推進信息化管理。稅務機關可通過加強信息化管理，建立納稅企業檔案，為企業提供便捷的查閱、比對等服務，同時為稅務機關提供有效的監管手段；還可以利用大數據、云計算等高新技術，提高稅務辦稅效率和納稅管理質量，降低企業的納稅遵從成本。

第三，建立針對不同行業、不同企業以及不同地區的差異化稅收支持體系。一是深入了解各行業、企業和地區的對外直接投資情況。針對不同的行業、企業和地區，進行全面深入的調研，了解其對外直接投資的特點、需求和潛在問題，以此為基礎制定相應的稅收政策和支持措施。二是制定差異化的稅收政策。針對不同的行業、企業和地區，制定相應的差異化稅收政策。例如，對于新興產業和科技企業的對外直接投資，可推出科技創新類稅收優惠政策，幫助其加速發展；對于仍處于發展階段的傳統產業和中小企業的對外直接投資，可采取減少稅負和降低稅率等措施來提供政策支持。三是實施差異化的稅收培訓。為了幫助企業更好地理解和應用稅收政策，并提高相關人員的稅法意識和稅務辦理能力，需要為不同的行業、企業和地區提供差異化的稅收培訓，以提高納稅的合規性和避稅的合理性。

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（責任編輯：陳思萌）