三中全會繪制新藍圖

中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，于2024年7月15日至18日在北京舉行。全會審議通過了《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》（下稱“《決定》”）。

《決定》深入分析了推進中國式現代化面臨的新情況新問題，科學謀劃了圍繞中國式現代化進一步全面深化改革的總體部署，是指導新征程上進一步全面深化改革的綱領性文件，充分體現了以習近平同志為核心的黨中央完善和發展中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化的歷史主動，以進一步全面深化改革開辟中國式現代化廣闊前景的堅強決心。這既是黨的十八屆三中全會以來全面深化改革的實踐續篇，也是新征程推進中國式現代化的時代新篇。

全會指出，進一步全面深化改革的總目標是繼續完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化。到二〇三五年，全面建成高水平社會主義市場經濟體制，中國特色社會主義制度更加完善，基本實現國家治理體系和治理能力現代化，基本實現社會主義現代化，為到本世紀中葉全面建成社會主義現代化強國奠定堅實基礎。要聚焦構建高水平社會主義市場經濟體制，聚焦發展全過程人民民主，聚焦建設社會主義文化強國，聚焦提高人民生活品質，聚焦建設美麗中國，聚焦建設更高水平平安中國，聚焦提高黨的領導水平和長期執政能力，繼續把改革推向前進。到二〇二九年中華人民共和國成立八十周年時，完成本決定提出的改革任務。

全會對進一步全面深化改革做出系統部署，強調構建高水平社會主義市場經濟體制，健全推動經濟高質量發展體制機制，構建支持全面創新體制機制，健全宏觀經濟治理體系，完善城鄉融合發展體制機制，完善高水平對外開放體制機制，健全全過程人民民主制度體系，完善中國特色社會主義法治體系，深化文化體制機制改革，健全保障和改善民生制度體系，深化生態文明體制改革，推進國家安全體系和能力現代化，持續深化國防和軍隊改革，提高黨對進一步全面深化改革、推進中國式現代化的領導水平。

為什么要“進一步全面深化改革”？生產關系必須與生產力發展要求相適應，推動中國式現代化要求發展新質生產力，這就必須進一步全面深化改革，形成與之相適應的新型生產關系。此次三中全會明確指出，“推動生產關系和生產力、上層建筑和經濟基礎、國家治理和社會發展更好相適應，為中國式現代化提供強大動力和制度保障。”

推進中國式現代化進一步全面深化改革

黨的全國代表大會每五年舉行一次，在兩屆全國代表大會中間，一般召開七次中央委員會全體會議，其中第三次全體會議就稱為“三中全會”。自1978年的十一屆三中全會開創了“談改革”的傳統，之后的歷次三中全會，基本都是以改革為主旋律，推出了一個個事關全局宏觀戰略的重大決策。二十屆三中全會主題則是進一步全面深化改革、推進中國式現代化。

二十屆三中全會提出，“把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革”。這既是黨的十八屆三中全會以來全面深化改革的實踐續篇，也是新征程推進中國式現代化的時代新篇。

三中全會與改革的密切關系還體現在以下兩個方面：

首先，三中全會的主題多是針對當時形勢下經濟社會面臨的關鍵問題。此次三中全會強調，“當前和今后一個時期是以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業的關鍵時期。中國式現代化是在改革開放中不斷推進的，也必將在改革開放中開辟廣闊前景。面對紛繁復雜的國際國內形勢，面對新一輪科技革命和產業變革，面對人民群眾新期待，必須自覺把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革。”進一步全面深化改革，是推進中國式現代化的需要，是全面推進強國建設、民族復興偉業的需要，也是面對紛繁復雜的國際國內形勢、新一輪科技革命和產業變革、人民群眾新期待的需要。

其次，三中全會的改革并不局限于經濟改革，而是全面改革。改革不是單兵突進，更要注重系統性、整體性、協同性。此次三中全會提出，“強調構建高水平社會主義市場經濟體制，健全推動經濟高質量發展體制機制，構建支持全面創新體制機制，健全宏觀經濟治理體系，完善城鄉融合發展體制機制，完善高水平對外開放體制機制，健全全過程人民民主制度體系，完善中國特色社會主義法治體系，深化文化體制機制改革，健全保障和改善民生制度體系，深化生態文明體制改革，推進國家安全體系和能力現代化，持續深化國防和軍隊改革，提高黨對進一步全面深化改革、推進中國式現代化的領導水平。” 改革領域涉及市場經濟體制、經濟發展體制、創新體制、宏觀經濟治理體系、城鄉融合發展體制、對外開放體制、人民民主制度體系、中國特色社會主義法治體系、文化體制、民生制度體系、生態文明體制、國家安全體系、國防和軍隊，是全面的、系統性的深化改革。

光大證券認為，在各項改革領域中，經濟體制改革是重中之重，其通過解放和發展生產力，能夠為其他各方面改革提供強大牽引。此次三中全會指出，改革的發力點是，以經濟體制改革為牽引，以促進社會公平正義、增進人民福祉為出發點和落腳點。改革的具體方向，是“推動生產關系和生產力、上層建筑和經濟基礎、國家治理和社會發展更好相適應”。

改革的思路上，“更加注重系統集成，更加注重突出重點，更加注重改革實效”， 在改革過程中，要堅持五大原則，包括“堅持黨的全面領導、堅持以人民為中心、堅持守正創新、堅持以制度建設為主線、堅持全面依法治國、堅持系統觀念等”。

圖 高水平社會主義市場經濟歷程

所謂系統觀念，關鍵在于要處理好五個方面的重大關系，包括經濟和社會、政府和市場、效率和公平、活力和秩序、發展和安全，這五大關系在各領域改革方向上都有具體應用。

經濟和社會關系，要求解決經濟和社會發展不平衡的問題。一方面，以經濟體制改革為牽引，加快發展新質生產力，破除體制機制障礙，努力建成高水平社會主義市場經濟體制；另一方面，要切實加強社會治理，使經濟發展與社會和諧建設相輔相成。

政府和市場的關系，要求進一步厘清政府和市場的具體邊界，讓政府“有形之手” 和市場“無形之手”協調配合、相互促進。

效率和公平的關系，則是處理好做大“蛋糕”和分好“蛋糕”的平衡。 “中國式現代化既要創造比資本主義更高的效率，又要更有效地維護社會公平，更好實現效率與公平相兼顧、相促進、相統一”。新一輪全面深化改革，要在全面推動經濟高質量發展的基礎上，加大收入分配調節力度，促進共同富裕。

活力和秩序的關系，即改革既要激發創新活力，又要保持社會的和諧有序。推進中國式現代化，一方面，要充分釋放全社會創造潛能，優化民營企業發展環境， 加強科技體制改革、加快建設全國統一大市場等。另一方面，又要維持社會穩定、有序和健康發展，全面依法治國。

發展和安全的關系，安全是發展的前提，發展是安全的保障，二者相輔相成、不可偏廢。推進中國式現代化，必須實現高質量發展和高水平安全的良性互動。新一輪全面深化改革要求統籌發展和安全，加強重點領域安全能力建設，重要產業鏈供應鏈安全，以新安全格局保障新發展格局。

高水平社會主義市場經濟體制

此次三中全會提出，“高水平社會主義市場經濟體制是中國式現代化的重要保障。必須更好發揮市場機制作用，創造更加公平、更有活力的市場環境，實現資源配置效率最優化和效益最大化。”

效率和公平是市場經濟體制中需要面對的一對緊密相連的關系。經濟發展需要效率，但一味地追求效率和“量”的增長，就容易影響公平和“質”，這又會反過來制約效率和經濟發展的潛力。此次三中全會把公平擺在了更加突出的位置，強調“以經濟體制改革為牽引，以促進社會公平正義、增進人民福祉為出發點和落腳點。”

市場有助于提升資源的配置效率，但市場在有些時候也會存在失靈。此次三中全會提出，“既‘放得活’又‘管得住’，更好維護市場秩序、彌補市場失靈。”只有“放得活”才能有效的發揮市場資源配置效率，但也要“管得住”，這樣才能更好的維護市場持續，彌補市場失靈。

公有制經濟和非公有制經濟構成社會主義市場經濟的重要組成部分，在經濟發展過程中都發揮著重要的作用，但它們各有優勢，所以此次三中全會強調，“促進各種所有制經濟優勢互補、共同發展”。如何促使公有制與非公有制經濟形成優勢互補、共同發展呢？此次三中全會提出，“保證各種所有制經濟依法平等使用生產要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護。”

粵開證券表示，建立和完善社會主義市場經濟體制貫穿歷屆三中全會。改革開放以來，中國實現了從高度集中的計劃經濟體制到充滿活力的社會主義市場經濟體制的歷史性轉變，到2035年，要全面建成高水平社會主義市場經濟體制。

當前中國市場體系還要進一步健全、市場發育仍不夠充分，政府和市場的關系沒有完全理順，還存在市場激勵不足、要素流動不暢、資源配置效率不高、微觀主體活力不強等問題，必須進一步深化市場化改革，創造更加公平、更有活力的市場環境，實現資源配置效率最優化和效益最大化，激發全社會內生動力和創新活力。

一是所有制方面，堅持公有制主體地位的同時，大力支持非公有制經濟健康發展，有效激發各類市場主體活力和創造力。未來應繼續深化國資國企改革，加快國有經濟布局優化和結構調整，推動國有資本和國有企業做強做優做大；優化民營企業發展環境，依法保護民營企業產權和企業家權益，促進民營經濟發展壯大，從政策穩定性、制度完備性、法治落實和理論突破四個層面提振企業家信心。

二是資源配置方式方面，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，構建全國統一大市場。要加快要素市場化改革，促進人口、資本、土地、科技等要素自由流動并按貢獻參與分配；破除地方保護和市場分割，加快建設全國統一大市場，使商品、要素、資源在全國范圍內暢通流動，形成市場基礎制度規則統一、市場設施高標準聯通、市場監管公平統一的高標準市場體系，具備高效規范、公平競爭、充分開放的特征，發揮集聚資源、推動增長、激勵創新、優化分工、促進競爭的作用。

健全推動經濟高質量發展體制機制

此次三中全會提出：“健全推動經濟高質量發展體制機制，構建支持全面創新體制機制”“要健全因地制宜發展新質生產力體制機制”“教育、科技、人才是中國式現代化的基礎性、戰略性支撐”“統籌推進教育科技人才體制機制一體改革，健全新型舉國體制，提升國家創新體系整體效能。”

粵開證券認為，發展新質生產力是推動高質量發展的重要著力點。全面深化改革是為了解放生產力、發展生產力，因此新質生產力仍然是全會的重中之重，是實現高質量發展的具象化抓手。全會提出：“要健全因地制宜發展新質生產力體制機制，健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度……健全提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平制度。”圍繞發展新質生產力這一時代命題，未來可能會重點在以下三個方面著力：

一是統籌推進傳統產業升級、新興產業壯大、未來產業培育。產業是新質生產力的載體，新質生產力的形成與現代化產業體系構建緊密關聯，需處理好傳統產業、新興產業、未來產業的關系。

傳統產業是“基本盤”，不能當“低端產業”簡單退出，而是要加快升級改造。發展傳統產業應與“設備更新改造”“綠色減碳”等政策結合來看，整體思路是產業鏈高端化、智能化、綠色化。通過對傳統產業實施技術改造升級工程，不僅能帶來技改投資增長，更有利于保持工業經濟平穩運行。

圖2 當前中國消費稅構成（2022年）

圖3 增值稅改革的幾個歷史階段

新興產業是“中堅力量”，要完善相關政策體系，促進產業集群化發展。要聚焦新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車等戰略性新興產業，沿著低空經濟、數字經濟等政府工作報告明確指出的發展方向，加快關鍵核心技術創新應用，推進應用場景建設，打通政策堵點，拓展發展空間。

未來產業是“關鍵變量”，要注重前瞻部署和梯次培育，加快打造標志性產品。重點推進未來制造（智能制造、生物制造、納米制造等），未來信息（衛星互聯網、量子信息等），未來材料（先進半導體、超導材料等），未來能源（核能、氫能、生物質能等）、未來空間（空天、深海、深地等）和未來健康（合成生物、基因技術等）六大方向產業發展。在壯大產業主體，豐富應用場景的過程中，關鍵是要打造標志性產品。

二是強化“因地制宜”的導向，避免同質化競爭。東部地區經濟基礎較好，可以鼓勵其發揮示范引領作用，發展高端制造業和現代服務業。但中西部地區資源稟賦各異，產業基礎相對薄弱，就要鼓勵其穩住傳統產業的大盤，發展特色產業和優勢產業。例如現代化農業、生態旅游等等。相應地，對地方政府考核機制也有必要“因地制宜”地調整。

三是以廣泛深刻的數字變革，賦能經濟發展。一方面，大數據、人工智能等研發應用會進一步提速。另一方面，數字基礎設施、數據基礎制度等會加速完善。包括推進數據標準化體系建設，建立全國統一的數據格式、接口、存儲等軟硬件通用標準等；完善數據產權登記制度等。

此次三中全會提出：“必須深入實施科教興國戰略、人才強國戰略、創新驅動發展戰略，統籌推進教育科技人才體制機制一體改革，健全新型舉國體制，提升國家創新體系整體效能。要深化教育綜合改革，深化科技體制改革，深化人才發展體制機制改革。”粵開證券認為，科技創新和產業創新雙輪驅動，才能推動新質生產力加快發展，構建支持全面創新體制機制是發展新質生產力的客觀要求。未來將會重點在以下兩個方面著力：

一是加快科技體制改革，推動科技政策落實落地，進一步對各類創新主體和人才“松綁”“解綁”。可推廣上海“綜合授權+負面清單”方式，遴選一批高校、科研院所、醫療衛生機構等科研事業單位開展綜合授權改革試點，在編制使用、崗位設置、工資總額、職稱評定、經費使用等方面賦予更大自主權。

二是深化人才體制改革，探索實施青年科技人才特殊晉升機制，健全科技人才分類評價機制。一方面，要打破論資排輩和“唯論文、唯帽子、唯職稱、唯學歷、唯獎項”的用人模式，探索建立以創新價值、貢獻等為導向的晉升機制。另一個方面，針對不同類型的人才，要有差異化的評定指標。

深化財稅體制改革

不論是從2023年底中央經濟工作會議的“深化重點領域改革”任務清單，從2024年《政府工作報告》的“堅定不移深化改革，增強發展內生動力”任務清單，還是此次三中全會提出的“統籌推進財稅、金融等重點領域改革”，財稅體制改革都在其中居于重要位置。

中國社科院學部委員高培勇認為，回顧改革開放以來，幾乎每一次的重大改革，都是以財稅體制改革起步，以財稅體制改革為突破口。十八屆三中全會在《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中作出了“財政是國家治理的基礎和重要支柱”的重大論斷，于是由財稅體制改革入手，構筑現代國家治理的堅實基礎和重要支柱，為國家治理體系和治理能力現代化提供強大的制度保障，便成為全面深化改革的題中應有之義。

由于經濟領域是一個有機的整體，對其中部分領域的改革，往往會牽一發而動全身，所以要尤其注重“統籌推進”和“一致性”。此次三中全會強調，“必須完善宏觀調控制度體系，統籌推進財稅、金融等重點領域改革，增強宏觀政策取向一致性。”

浙商證券認為，未來財稅體制改革的核心在于央地關系的再平衡，中央層面或將集中統一謀劃更多事權和支出責任，以減輕地方政府的支出義務和負擔。操作上看，未來或通過超長期特別國債的常態化發行，著力解決地方政府財力緊張和存量債務化解的問題，并且在資金分配上向財政弱資質的區域予以傾斜。事實上，伴隨地產供需格局向新發展模式轉型，土地出讓收入不足使得地方財政需要系統性謀劃財稅平衡以及債務長效管理機制。整體看，完善中央和地方財權與事權的匹配，是深化財稅體制改革、建立現代財政制度的主要考慮。

2024年《政府工作報告》輔導讀本《推進財稅金融等領域改革》一文指出，要在保持宏觀稅負和基本稅制穩定的前提下，進一步改革完善稅收制度。一是優化稅制結構。逐步提高直接稅比重，健全以所得稅和財產稅為主體的直接稅體系……適當降低間接稅的稅負水平，促進經濟結構調整和發展方式轉變。二是推動消費稅改革，將更多高耗能、高污染產品納入消費稅征收范圍，探索將消費稅征收從生產環節后移至消費環節。完善增值稅制度，暢通抵扣鏈條。三是深化稅收征管改革。依法依規征稅收費，持續增強稅費政策的確定性、稅務執法的規范性、稅費服務的便利性，提升稅收征管效能和稅收治理能力。全面規范稅收優惠政策，著力清理妨礙全國統一大市場建設、公平競爭的各種稅收優惠“土政策”，消除對不同市場主體差別稅收待遇。

在消費稅方面， 西部證券首席分析師邊泉水認為，未來消費稅改革可能從三個方向推進：

其一，消費稅征收環節后移，并穩步下劃至地方。現行的消費稅在生產環節征稅，征收環節后移的含義是將消費稅征收后移至批發零售環節。從效果上看，消費稅的下劃將對沖土地出讓金收入持續下行對地方財力的負面影響。

其二，將車輛購置稅與汽車消費稅合并。理論上講，消費稅分為選擇性消費稅和一般性消費稅，前者選擇某些特定商品征稅，如煙酒、奢侈品、燃油等，后者則對大部分消費商品征稅，如超市購買的商品，二者的功能定位是完全不同的。現行的汽車消費稅實際上是選擇性消費稅，而車輛購置稅則更符合一般消費稅的概念。

其三，實施消費稅擴圍。未來可能將更多的奢侈商品和服務、高能耗或高污染商品納入征稅范圍，實施零售環節征收并下劃給地方政府。

在增值稅方面，增值稅經過三十多年改革稅制已相對成熟，目前處于深化完善階段。中國銀河證券認為，進一步完善增值稅稅制有兩大主線：其一，進一步完善“留抵退稅”長效機制，在強化稅收中性，改善企業現金流的基礎上，從制度上解決地方政府間的收支義務不匹配問題。其二，未來進一步“兼并稅檔”需要建立在穩定稅負的基礎上，結合直接稅改革進度審時度勢，短期內調整的可能性較小。

在所得稅方面，與經濟合作與發展組織（OECD）國家平均水平相比，中國個稅綜合所得征收的范圍較窄。如，美國更多的是采取寬稅基、起征檔低稅率的模式。此外，中國個人所得稅執行綜合所得與分類相結合的征收方式。國內個人所得稅的增長來源中，工資薪金保持較快增速，并對總體個稅貢獻超過60%，而資本利得和財產處置收益等占比偏低。未來可能會提高資本利得、財產轉讓所得的部分征收強度，進一步完善個人所得稅制度。

三中全會明確深化改革方向，風險偏好回升推動行情回暖，疊加下半年資金面和政策面迎來積極變化，市場中樞有望抬升。

促進高水平對外開放

改革開放為中國和世界打通了雙向互動、互利共贏的發展之路。

此次三中全會明確提出“開放是中國式現代化的鮮明標識。必須堅持對外開放基本國策， 堅持以開放促改革，依托我國超大規模市場優勢，在擴大國際合作中提升開放能力，建設更高水平開放型經濟新體制。要穩步擴大制度型開放，深化外貿體制改革，深化外商投資和對外投資管理體制改革，優化區域開放布局，完善推進高質量共建‘一帶一路’機制。”

黨的十八大以來，中國堅定推進高水平對外開放，實行更加積極主動的開放戰略，提高開放型經濟水平，完善對外開放體制機制。十余年來，中國經濟總量占世界經濟的比重從12.3%上升到18%左右。中國對世界經濟增長的貢獻率近年來一直保持在30%左右，是全球發展的重要引擎。如今，中國成為140多個國家和地區的主要貿易伙伴，貨物貿易總額連續6年位居全球第一；“一帶一路”合作從亞歐大陸延伸到非洲和拉美，中國已經同150多個國家簽署共建“一帶一路”合作文件，吸引外資和對外投資均居世界前列。

中國不斷擴大對外開放，既激活了中國經濟，也激活了世界經濟。中國積極參與全球治理體系改革和建設，踐行共商共建共享的全球治理觀，堅持真正的多邊主義，推進國際關系民主化，推進全球治理朝著更加公正合理的方向發展。

高水平對外開放是建立人類命運共同體的重要途經。國泰君安證券認為，未來或將從三大方向推動高水平開放：

一是促進貿易、資本和人員的雙向流通。在投資方面，2024 年 2 月《扎實推進高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》提出，縮減外商投資準入負面清單、擴大外資金融機構準入、拓寬外資機構參與國內債券市場業務范圍等，在人員往來方面，對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞等國開放免簽。

圖4 歷屆三中全會后股市表現

二是積極參與全球合作和全球治理。除了高質量共建“一帶一路”和《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）深入實施以外，中國已經在 2021 年遞交《全面與進步跨太平洋伙伴關系協定》（CPTPP）申請。

三是促進制度型開放，有利于國內制度改革與創新。“以改革促進開放、以開放促進改革”是改革開放以來中國長期踐行的發展戰略。以自貿試驗區為抓手，通過擴大規則、規制、管理、標準等制度型開放，預計仍是建設高水平對外開放的重點。

相關行業或迎利好催化

短期看，歷屆三中全會召開前后的短期市場行情表現存在一定的差異。國投證券認為，此次三中全會后市場下跌的概率偏小。當前市場預期本次三中全會的核心關注點在于：新質生產力與高水平科技自立強；謀劃新一輪財稅改革；鼓勵民營經濟；建立全國統一大市場；統籌發展與安全；高水平對外開放。從定價的角度看，重點關注三中全會在財稅領域的改革，尤其是中央對地方的轉移支付與稅源補充。在當前定調“財政是國家治理的基礎和重要支柱”的大背景下，央地財政支出增速差背后暗含的是對于地方化債進程與中央轉移支付力度的觀察。該數值擴張，則有利于大盤指數。

但歷屆三中會后的1-2年內，大概率會出現一波牛市或穩增長行情。比如，十四屆三中全會后不到1年，1994年下半年A股市場進入牛市；十六屆三中全會后，A股于2003年11月至2004年3月實現月線五連陽；十七屆三中全會后，中國經濟在2008年底觸底，隨后市場迎來了大反彈；十八屆三中全會1年后，2015年上半年A股開啟了為期半年的牛市。

華福證券認為，行業層面受到的影響相對更為顯著，與三中全會改革相關的部分行業或將受到利好催化。例如，十七屆三中全會提出要統籌城鄉經濟社會發展，在《中共中央關于推進農村改革發展若干重大問題決定》中提出了要建立現代農村金融制度，A股市場上金融以及房地產相關的板塊漲幅領先；十八屆三中全會提出全面深化改革，其中包括深化科技體制改革，會后傳媒、計算機等相關板塊表現靠前，從更長維度視角來看，2013年至2015年TMT板塊更是收獲了顯著的超額收益。

海通證券認為，整體上看，三中全會明確深化改革方向，風險偏好回升推動行情回暖，疊加下半年資金面和政策面迎來積極變化，市場中樞有望抬升。結構上看，優勢制造、國家安全、國企改革、公用事業等領域有望受益。

除了上述機會領域外，海通證券還認為，最為重要的機遇領域或是業績確定性更高的中國優勢制造。得益于中國在制造業產業基礎和人力資本方面的豐厚積累，中國優勢制造已成為新質生產力的重要組成部分，具體可關注具備出口競爭優勢的中高端制造和引領新質生產力發展的科技制造。中高端制造方面，供給側優勢疊加需求側支撐下，景氣度有望延續。

從需求端看，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，或是中國出口新增量。從供給端看，當前中國經濟已步入高質量發展階段，近年來中國高端制造的ROIC逐步提升，高端制造的競爭力正不斷加強。以汽車、家電、機械等行業為代表的中高端行業或是白馬板塊里面率先破局的重要主線。科技制造方面，政策利好和技術創新雙重驅動下，未來科技制造相關領域有望進一步受益。

從債券市場看，中長期債市的風險偏好或提升。財通證券認為，在三中全會布局改革的長期影響下，投資者對經濟的預期隨著改革的推進而有所改善，債市風險偏好或趨于提升。比如，十六屆和十七屆三中全會后的較長時間里，長端利率都有所提升。但十八屆和十九屆三中全會后，利率則有所下降，主要受到當時政策利率下行的影響。整體來看，債市并沒有表現出很強的受會議主導的行情。