東鵬飲料超預期增長的兩大抓手

在公布2024年上半年業績預告后的首個交易日，東鵬飲料（605499.SH）股價直接跳漲超過6%，全天放量大漲逾7%。股價走勢給出的答案是，東鵬飲料業績超出了市場預期。

受原二股東、公司財務投資人不斷減持等影響，東鵬飲料股價一度大幅波動，市場對公司業績前景產生懷疑。如今，東鵬飲料用一份超預期的業績回應了市場的擔憂，超預期也成為機構的一致觀點。

全國化推進和多品類發展是東鵬飲料加速增長的兩大抓手。渠道上，公司正在享受全國化帶來的紅利。產品上，公司的核心產品東鵬特飲在保持穩定增長的同時，第二發展曲線開始發力，這也將緩解東鵬飲料對單一產品的依賴。

超預期

7月11日，東鵬飲料發布業績預告，公司預計2024年上半年實現營收78.6億元到 80.8億元之間，同比增長43.95%到47.98%。實現歸屬于母公司所有者的凈利潤在 16億元到17.3億元之間，同比增長44.39%到56.12%。

對于業績增長的原因，東鵬飲料表示，公司持續推進全國化戰略，繼續加強冰凍化建設，提高全品項產品的曝光率、拉動終端動銷。同時，在核心產品東鵬特飲持續保持增長的基礎上，培育新的增長點，從而進一步帶動收入的增長。

2024年一季度，東鵬飲料營收漲幅為39.8%，凈利潤的漲幅略慢，為33.51%。即，二季度東鵬飲料實現了更快的增長。按照業績預告，第二季度東鵬飲料實現營收43.78億-45.98億元之間，同比增長47.44%-54.84%。單季度實現歸母凈利潤9.36億-10.66億元之間，同比增長53.2%-74.5%。

或許正是因為如此，業績預告公布后的首個交易日，東鵬飲料股價跳空高開，全天放量大漲7.37%，將之前因股東減持公告導致的跌幅全部收回。

一季報披露時，東鵬飲料的業績就超出了市場預期，此次半年報預告公布后，華創證券直接表示，在整體消費偏疲軟背景下，公司收入業績逆勢高增、大幅超出市場預期。“動銷旺盛之下收入增長再超預期”。公司在實現收入高增的同時，預計當前渠道庫存同比下降近1個月，達到歷史新低。

誠如機構所言，在宏觀復蘇節奏偏慢背景下，本就穩增長的東鵬飲料又交出了一份超預期的半年報。超預期的原因，就如公司在業績預告中所介紹的，渠道紅利和第二增長曲線是公司超預期的基礎。

全國化鋪路

東鵬飲料業績超預期的原因之一是持續推進全國化戰略。具體數據上，截至2023年底，與公司保持穩定合作的經銷商數量從2779家增加至2981家，覆蓋全國100%地級城市。繼活躍的終端銷售網點數目在2022年已超300萬家的基礎上，持續穩定增長至340多萬家。

上市前的2020年，東鵬飲料的經銷商為1600家，3年時間經銷商數量增長了近500家，漲幅并不算明顯。上市首年即2021年公司經銷商數量為2312家，一年時間增加了逾700家。2023年底的2981家經銷商，較2020年已經增長了近90%。

經銷商快速擴大，帶來了終端渠道的細致覆蓋。上市前的2020年公司終端門店增長至約120萬家，2021年和2022年，公司活躍的終端網點分別達到209萬家和逾300萬家，即上市后每年增長都在百萬家左右。

東鵬飲料渠道的拓展是配合公司全國化的布局。以經銷商為例，在公司所在的廣東區域，2020年經銷商數量為222家，2023年末為288家，漲幅顯然不及公司經銷商的整體增速。而華北和北方事業部組成的華北區域經銷商達到899家，較2020年增長了1.21倍。

直營及線上的數量則達到了496家，東鵬飲料的直營是指全國直營客戶及廣東省南區特通渠道及餐飲渠道。

不只是增加網點布局，在2023年報中，東鵬飲料還介紹到，強化終端網點的開拓，始終堅持將冰柜及終端高勢能陳列做到極致，配合公司多品類產品重大戰略提升。

隨著全國化的推進，廣東占營收的比重逐漸下降。上市前，東鵬飲料來自廣東的收入多在60%以上，諸如廣西和華東等地也只是剛剛超過了一成。到了2023年，廣東地區的收入已經下獎至三成出頭，華東區域占比接近14%，其他包括華中和直營本部也都在兩位數以上。

而沒有達到兩位數占比的其他地區如華北、西南和廣西等，收入占比基本在9%左右，也都距兩位數并不遠。與之前倚重廣東一地相比，東鵬飲料的收入來源更加均衡。

對于渠道擴張，華創證券表示，東鵬飲料在全國化鋪貨推進、網點數量迅速擴張的基礎上，推動冰柜投放等舉措，實現動銷旺盛之下收入增長再超預期，渠道庫存達到歷史低位。終端網點上，華創證券認為2024年公司網點數量將近400萬家。

多品類擴張

如前所述，東鵬特飲是公司最為依仗的收入來源。2023年，東鵬飲料的收入為112.63億元。其中，東鵬特飲的收入為103.36億元，占比為91.77%。如果向前追溯的話，東鵬特飲的占比在95%左右，基本貢獻公司的全部收入。

為了豐富產品線，東鵬飲料一直在不斷嘗試擴大產品組合。比如在2021年公司以東鵬特飲為核心，陸續開發出一些新產品。

2022年，公司又繼續推出了電解質飲料“東鵬補水啦”等新品。在諸多新品中，2022年底推出的電解質飲料“東鵬補水啦”受到了市場的歡迎。按照東鵬飲料在2023年報中的說法，“東鵬補水啦有成為公司第二款廣受喜愛產品的趨勢”。

2023年，東鵬飲料順應市場對茶飲料的需求，推出了多種口味的茶飲料。東鵬飲料已初步構建起以能量飲料為第一發展曲線，以電解質飲料、茶飲料、預調制酒、即飲咖啡等新領域為第二發展曲線的戰略框架。

2023年，東鵬飲料其他飲料的收入達到9.14億元，首次接近10億元，占比接近10%。根據2024年一季報，東鵬飲料“其他飲料”的收入為3.77億元，占比已超過一成達到10.84%。這其中，其中“補水啦”及東鵬大咖合計收入占比為6.92%。

機構的預期更為樂觀。光大證券表示，預計2024上半年“補水啦”銷量實現較高增速，已經具備大單品的雛形。2024上半年，“補水啦”日動銷峰值突破12萬箱，作為對比，2023年4月東鵬“補水啦”的日動銷為5萬箱。

此外，2024年上半年，“補水啦”新增不重復掃碼ID逾百萬個，覆蓋終端超160萬家。華泰證券則表示，“補水啦”電解質水動銷旺盛，渠道補貨積極，預計全年10億銷售目標有望超額達成。

東鵬飲料頻出新品也有行業份額有關。公司引用第三方數據稱，東鵬特飲在中國能量飲料市場中銷售量占比由2022年末的36.7%提升至43.02%，排名保持第一。當然，能量飲料尚存大量的待開發消費人群、消費場景及地域。但是，橫向擴張產品線也有利公司的均衡發展。

成本端主要原材料價格下行也有利于東鵬飲料毛利率的提高。招股書顯示，白砂糖和瓶胚是東鵬飲料成本中占比較高的組成部分。白糖期貨曾在2023年5月創下逾7000元/噸的階段新高，2023年底白糖價格快速走低，截至目前徘徊在6000元/噸出頭的價格。較當初高位已經有了明顯的回落。

與之類似，2023年二季度PET瓶片有過短暫上漲，之后沖高回落基本在低位徘徊。也就是說，東鵬飲料的兩個主要原材料目前都屬于底部區間。與之相對應的是，2022年，公司大宗原材料聚酯切片采購價格上漲，均價同比上漲 38.22%，白砂糖均價上漲5.41%。

原材料價格回落有利于公司毛利率的提升。華創證券就表示，東鵬飲料PET已于2023年低位鎖價，疊加白砂糖市場均價開始回落，帶來成本紅利。同時，公司收入大幅增長帶動規模效應強化，攤薄固定成本。