騰訊、聯(lián)想青睞的“物美系”企業(yè)赴港上市

又一家“物美系”企業(yè)沖刺IPO。

近日，麥德龍供應(yīng)鏈有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“麥德龍供應(yīng)鏈”）向港交所主板提交上市申請(qǐng)，瑞銀集團(tuán)、招商證券國(guó)際為聯(lián)席保薦人。麥德龍供應(yīng)鏈前身為物美科技，由物美創(chuàng)始人張文中于1994年創(chuàng)立，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的食品快消品供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商。

這不是張文中首次帶領(lǐng)企業(yè)沖刺IPO，早在2021年，張文中創(chuàng)立的物美集團(tuán)就將物美超市的零售業(yè)務(wù)和麥德龍中國(guó)整合為物美科技，并嘗試在港交所上市。此后，張文中還同步推進(jìn)了物美集團(tuán)旗下零售業(yè)SaaS解決方案提供商多點(diǎn)數(shù)智有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“多點(diǎn)Dmall”）赴港上市，目前處在等待上市的隊(duì)列中。

毛利持續(xù)增長(zhǎng)

麥德龍供應(yīng)鏈?zhǔn)怯晌锩揽萍紭I(yè)務(wù)重組分化而來(lái)的。

物美科技在2021年申報(bào)上市無(wú)果后進(jìn)行了業(yè)務(wù)重組，將零售資產(chǎn)剝離了出去，只保留了麥德龍商業(yè)和物美Sourcing兩大核心板塊。今年6月，物美科技改名為麥德龍供應(yīng)鏈，隨后不久就再次沖刺IPO。

重組后，麥德龍供應(yīng)鏈徹底轉(zhuǎn)型為一家供應(yīng)鏈服務(wù)公司，專(zhuān)注于提供中國(guó)食品快消供應(yīng)鏈解決方案。從業(yè)務(wù)角度看，麥德龍供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)主要分為三類(lèi)，分別是對(duì)于企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶提供福利禮品解決方案、食品服務(wù)及配送解決方案；對(duì)于零售商，提供零售商配送解決方案（包括向零售商的產(chǎn)品銷(xiāo)售及供應(yīng)鏈服務(wù)）；商品批發(fā)。其中，2021年至2023年，零售商配送解決方案產(chǎn)生的收入占總收入的比重分別為59.8%、60.6%、60.1%，是公司收入的重要來(lái)源。

從經(jīng)營(yíng)層面看，2021年至2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為278.2億元、271億元、248.58億元，呈持續(xù)下滑狀態(tài)，其中2022年和2023年?duì)I收分別下滑2.58%、8.28%。公司表示，其2023年收入下降主要是由于零售商配送解決方案及福利禮品解決方案的收入減少。招股書(shū)顯示，2021年至2023年，零售商配送解決方案產(chǎn)生的收入分別為166.34億元、164.14億元、149.32億元，其中2023年這項(xiàng)業(yè)務(wù)收入下滑了9.03%。

2021年至2023年，公司凈利潤(rùn)分別為3.32億元、-4.71億元、2.53億元。同期，公司整體毛利不降反升，分別為25.19億元、26.32億元、26.56億元，毛利率也從2021年的9.1%上漲到2023年的10.7%。

需要指出的是，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入對(duì)應(yīng)的毛利率水平差異較大。以2023年為例，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)最為突出的零售配送解決方案只有3.7%的毛利率。而食品服務(wù)及配送解決方案的毛利率達(dá)到20.6%，該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比為14.2%。其他與物流、咨詢及其他服務(wù)以及自有物業(yè)租賃有關(guān)的業(yè)務(wù)毛利率雖然高達(dá)58.3%，但該類(lèi)業(yè)務(wù)收入占比僅3.8%。

從行業(yè)地位看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)食品快消供應(yīng)鏈行業(yè)高度分散，按2023年的收入計(jì)，前五大食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商的市場(chǎng)份額為0.8%。2021年至2023年，麥德龍供應(yīng)鏈分別為超過(guò)52000名以及超過(guò)88000名客戶提供食品服務(wù)和配送解決方案以及福利禮品解決方案。在2023年中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)中，有178家企業(yè)及其聯(lián)屬公司是麥德龍供應(yīng)鏈的客戶。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2023年的收入計(jì)，麥德龍供應(yīng)鏈為中國(guó)第一大團(tuán)餐供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商、中國(guó)第二大商業(yè)福利及禮品解決方案服務(wù)商以及中國(guó)第二大零售供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商。

背靠物美發(fā)展

作為“物美系”又一家赴港IPO的企業(yè)，物美集團(tuán)與麥德龍供應(yīng)鏈保持著密切的合作關(guān)系。

招股書(shū)顯示，麥德龍供應(yīng)鏈的客戶包括企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶以及零售商。2021年至2023年，公司來(lái)自前五大客戶收入分別為177.24億元、175.3億元、159.04億元，分別占同年總收入的63.7%、64.7%、64.0%。其中，來(lái)自最大客戶物美集團(tuán)的收入分別為170.97億元、168.87億元、154.05億元，占同年總收入的61.5%、62.3%、62.0%。招股書(shū)顯示，截至2023年12月31日，麥德龍供應(yīng)鏈就物美集團(tuán)的100家麥德龍門(mén)店以及366家物美超市門(mén)店和304家物美便利店提供零售商配送解決方案。

由于在業(yè)務(wù)上高度依賴(lài)與物美集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，麥德龍供應(yīng)鏈業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受物美集團(tuán)的影響較大。比如公司2023年零售商配送解決方案業(yè)績(jī)下滑9.03%的背后是對(duì)物美集團(tuán)產(chǎn)品銷(xiāo)售的減少，原因主要是物美集團(tuán)門(mén)店數(shù)量減少了約15%，且物美集團(tuán)在采取了會(huì)員機(jī)制后，影響了非會(huì)員消費(fèi)者的消費(fèi)水平。麥德龍供應(yīng)鏈也承認(rèn)其大部分收入來(lái)自主要客戶，并表示“或未能與彼等成功維持商業(yè)關(guān)系且彼等的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)可能會(huì)下跌，而這可能對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽！?/p>

對(duì)物美的高度依賴(lài)是“物美系”企業(yè)的共性之一。中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布關(guān)于多點(diǎn)Dmall境外發(fā)行上市備案通知書(shū)。多點(diǎn)Dmall曾在2022年12月和2023年6月兩度向港交所遞交招股書(shū)。今年4月30日，多點(diǎn)Dmall第三度向港交所提交招股書(shū)。重啟港股IPO背后，多點(diǎn)Dmall也離不開(kāi)物美集團(tuán)的支持。

多點(diǎn)Dmall招股書(shū)顯示，2021年至2023年，多點(diǎn)Dmall營(yíng)業(yè)收入分別為10.45億元、15.01億元、17.50億元，凈利潤(rùn)則分別虧損了18.25億元、8.41億元、6.55億元，經(jīng)調(diào)整虧損分別約為9.59億元、2.96億元、1.40億元。截至報(bào)告期末，多點(diǎn)Dmall累計(jì)虧損分別約為51.99億元、60.08億元、66.02億元。業(yè)務(wù)劃分來(lái)看，零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云、營(yíng)銷(xiāo)及廣告服務(wù)云為公司三大業(yè)務(wù)，其中零售核心服務(wù)云是公司營(yíng)收的主要來(lái)源，2023年其收入占比為74.3%。值得一提的是，多點(diǎn)Dmall的零售數(shù)字化業(yè)務(wù)始于與物美集團(tuán)的合作，因此二者產(chǎn)生了大量的業(yè)務(wù)交易。

招股書(shū)顯示，多點(diǎn)Dmall的關(guān)聯(lián)客戶主要是“物美系”，包括物美集團(tuán)、麥德龍中國(guó)實(shí)體、重慶百貨集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)及百安居實(shí)體。其中，來(lái)自物美集團(tuán)的收益分別為4.73億元、6.62億元、9.27億元，分別占總收益的45.3%、44.1%、53%，來(lái)自麥德龍中國(guó)實(shí)體的收益占比分別是9.6%、17.3%、14.9%，來(lái)自重慶百貨集團(tuán)的收益占比分別是9.4%、7.9%、3.7%，來(lái)自銀川新華集團(tuán)的收益占比分別是3.6%、2.0%、3.1%。作為公司大客戶的同時(shí)，物美集團(tuán)還身兼多點(diǎn)數(shù)智的供應(yīng)商，物美集團(tuán)為多點(diǎn)Dmall的五大供應(yīng)商之一，各期采購(gòu)額占多點(diǎn)Dmall總采購(gòu)額的2.3%、1.2%、1.4%。

雖然這兩家“物美系”企業(yè)高度依賴(lài)物美的局限性明顯，但就市場(chǎng)地位而言，優(yōu)勢(shì)卻比較突出。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn)Dmall是中國(guó)最大零售云解決方案服務(wù)商，市場(chǎng)份額為10.9%；麥德龍供應(yīng)鏈則在其三大細(xì)分領(lǐng)域的規(guī)模均位于國(guó)內(nèi)前二。

深受知名機(jī)構(gòu)青睞

值得指出的是，麥德龍供應(yīng)鏈和多點(diǎn)Dmall一級(jí)市場(chǎng)上很受資本青睞。其中，麥德龍供應(yīng)鏈于2020年進(jìn)行了IPO前投資，風(fēng)投陣容中有不少知名機(jī)構(gòu)的身影，比如騰訊、聯(lián)想、光大控股等。

具體來(lái)看，在麥德龍供應(yīng)鏈上市架構(gòu)中的機(jī)構(gòu)投資方包括：阿布扎比政府旗下的MIC資管、招商銀行、騰訊控股、聯(lián)想集團(tuán)、安邦集團(tuán)、光大控股、興業(yè)銀行、中金公司等。其中阿布扎比政府通過(guò)Mighty Solution持股1.86%；大家保險(xiǎn)旗下安邦集團(tuán)通過(guò)Mind Power Investments持股1.86%；興業(yè)銀行通過(guò)福州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)興睿和盛股權(quán)投資合伙企業(yè)持股1.74%；招商銀行通過(guò)Easy JoyVentures持股0.87%；騰訊控股通過(guò)意像架構(gòu)投資（香港）持股有0.76%；中國(guó)光大控股通過(guò)Radiant Skill持股0.43%；中金公司通過(guò)Hong Zhi持股0.21%；聯(lián)想集團(tuán)通過(guò)Ultimate Lenovo持股0.11%。

麥德龍供應(yīng)鏈最大的股東為張文中。目前其通過(guò)北京京西硅谷、中勝華特科技、物美科技、物美南方科技、Digit Lab Limited、Foremost Way Limited等中間實(shí)體合計(jì)擁有麥德龍供應(yīng)鏈73.31%的權(quán)益。

多點(diǎn)Dmall背后投資方陣容也相當(dāng)豪華，包括興業(yè)銀行、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、恒安珍寶投資有限公司、深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、金蝶、聯(lián)想、深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司、民生商銀國(guó)際控股有限公司、信銀（香港）投資有限公司、騰訊、IDG資本等眾多機(jī)構(gòu)。其中，IDG持股為7.67%，興業(yè)銀行持股為3.32%，騰訊持股為3.26%，中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金通過(guò)永祿控股有限公司持股為2.9%，深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)持股為2.64%，大宇環(huán)球有限公司持股為1.81%，張斌持股為1.57%，張斌為張文中的兄弟。

創(chuàng)始人張文中則通過(guò)Celestial Limited、Odor Nice Limited、D&W Inc.、Interface Holdings Inc.、Retail Enterprise Corporation Limited、物美南方科技有限責(zé)任公司、物美科技、北京中勝華特科技有限公司及北京京西硅谷科技有限公司合計(jì)持股58.36%。