當前歐元區經濟形勢分析與未來走勢展望

今年以來，歐元區主要經濟指標向好回暖，全年經濟表現有望好于去年，但仍難擺脫低增長局面。

一、當前歐元區經濟形勢分析

去年，在高利率、高成本、高不確定性的環境下，歐元區經濟增長大幅回調，勉強避免衰退。今年以來，歐元區經濟企穩回暖態勢初顯，一季度經濟實現正增長，就業市場總體平穩，物價漲幅回落快于預期，金融市場持續好轉，內外貿易也在艱難恢復。但是，地緣沖突、大國博弈影響猶存，主要成員國走勢分化，總體看歐元區經濟基本面依然偏弱，處于緩慢復蘇通道。

經濟增長小幅反彈。今年以來，在通脹壓力緩解、降息預期增強等因素的作用下，一季度歐元區經濟環比增長0.3%，扭轉去年三、四季度連續環比下降0.1%的萎縮態勢，為自2022年三季度以來最好表現；其中，居民消費和出口分別拉動經濟增長0.1個、0.7個百分點，固定資產投資拖累GDP下滑0.3個百分點。第一大經濟體德國一季度環比增長0.2%，明顯好于去年四季度的環比下降0.5%，但同比增速連續3個季度負增長；法國、意大利、西班牙環比分別增長0.2%、0.3%、0.7%。

就業市場總體平穩。歐元區失業率整體穩定，去年11月至今年3月連續5個月保持在6.5%的水平，4月下行至6.4%，保持在歷史低位；其中，青年（25歲以下）失業率自去年10月以來連續6個月下降，4月降至14.1%，與去年同期基本持平。就業人數穩步回升，連續2個季度環比增長0.3%，今年一季度就業人數達到16984.2萬人。職位空缺率降至2022年以來的最低位，今年一季度為2.9%，建筑業、信息通信、商業服務等領域勞動力較為短缺，勞動力市場結構性問題難解。

通脹壓力有所回落。在能源價格持續下調的影響下，歐元區HICP同比漲幅逐步收窄，從去年12月的2.9%持續下行至今年4月的2.4%，5月小幅回升至2.6%，整體保持在自2021年7月以來的低位。剔除能源、食品和煙酒以外，歐元區核心HICP同比漲幅自去年7月以來持續收窄，今年5月為2.9%，較4月小幅擴大0.2個百分點。自去年7月以來，核心HICP漲幅持續高于HICP漲幅，兩者差距由去年10月的1.3個百分點降至今年4月的0.3個百分點。考慮到地緣政治因素的持續擾動，歐元區物價漲幅是否繼續回落依然有待觀察。

內外貿易艱難恢復。去年以來，受地緣沖突、需求疲軟、能源價格變化等因素影響，歐元區內外貿易持續波動。內部貿易自去年3月以來連續12個月萎縮，今年4月首次恢復正增長，同比增長5.8%。今年前2個月，對外出口小幅回暖，同比分別增長0.6%、0.1%，在經歷3月轉負后4月再次恢復正增長，同比增長14.0%；自外進口下行壓力不減，前3個月同比分別下滑16.2%、8.2%、11.9%，4月同比增長1.8%。總體看，內外部貿易出現了向好跡象。今年前4個月，歐元區實現貿易順差727.9億歐元，去年同期為貿易逆差204.8億歐元。

金融市場持續回暖。股市方面，在經濟回暖、通脹降溫等因素的提振下，歐洲股市延續2023年10月以來的走強態勢，但受內部政治因素影響，近期波動有所加劇，導致部分漲幅回吐。截至6月中旬，歐元區斯托克50指數、德國DAX30指數較年初分別上漲7.0%、7.6%，法國CAC40指數較年初下跌0.5%。債市方面，近期歐元區成員國國債收益率逐步回調，德、法兩國10年期國債收益率分別在2.4%、3.2%附近。匯市方面，受美聯儲和歐央行降息預期持續調整等影響，歐元匯率經歷多輪震蕩，截至6月中旬歐元兌美元匯率較年初貶值3.3%。

二、未來一段時期歐元區經濟走勢展望

今年以來，歐元區經濟增長表現好于預期，通脹壓力持續下降，市場信心逐步恢復。但也要看到，地緣沖突、能源危機以及保護主義加劇歐元區產業鏈供應鏈的脆弱性，經濟復蘇的可持續性有待觀察。雖然歐央行已開啟降息周期，但是幅度和頻率均存在較大不確定性，對經濟的刺激作用更是存在較長的滯后期。前5個月，歐元區經濟景氣指數徘徊在96附近，不及去年同期表現，預計未來一段時期歐元區經濟將維持“弱復蘇”態勢。

供給復蘇仍將呈不同步不均衡態勢。制造業方面，去年以來，歐元區工業生產指數總體下行，在經歷年末小幅反彈后，今年年初再次下行，前4個月同比分別下滑6.5%、6.3%、1.0%、3.0%；工業信心指數持續下跌，4、5兩月分別為-10.4、-9.9，為自2020年7月以來的最低位。5月，制造業PMI為47.3，雖較4月回升1.6個點，但自2022年6月以來連續23個月位于榮枯線下方。地緣沖突和能源危機對于歐洲制造業的沖擊或將長期化，部分行業受成本上升的影響出現向外轉移的傾向。加上歐洲對華“去風險”“降依賴”，頻繁開啟反補貼、反傾銷、國際采購工具等調查，也將進一步推升歐洲制造業的生產成本。服務業方面，5月服務業PMI為53.3，連續4個月位于榮枯線上方，復蘇態勢較為強勁，但2月以來服務業信心指數有所下降，信息通信、專業服務、零售等行業的勞動力缺口或將制約服務業復蘇勢頭。

需求有望繼續復蘇。消費方面，由于通脹回落快于預期，居民實際收入上漲，消費需求有望拉動經濟恢復。歐元區消費者信心指數連續4個月上漲，5月為-14.3，為自2022年2月以來最高位。但由于歐元區議價工資一直保持高速增長，一季度同比增長4.7%，或不利于工資—物價螺旋風險解除，拖累消費預期改善。投資方面，受高利率、高成本的影響，歐元區投資修復較慢，非金融機構商業投資占增加值比重持續下行，去年四季度為22.4%。但投資者信心指數自去年10月以來連續7個月回升，5月為-3.6，或將進一步支撐投資復蘇。出口方面，作為外貿大國的德國，今年4月國外制造業訂單指數同比增幅首次轉正，在一定程度上為外需復蘇釋放積極信號，但由于競爭力下降，疊加保護主義抬頭，未來出口恢復難度依然不小。總體看，需求回暖態勢有望延續。

宏觀政策發力尚需時日。今年6月，歐央行宣布將三大關鍵利率均下調25個基點，為2019年以來首次降息，市場普遍預期年內或再降息兩次。但由于當前歐元區服務業通脹仍處于高位，潛在通脹壓力依然較大，不排除降息步伐放緩和幅度打折的可能性。加上緊縮貨幣政策對經濟活動限制的滯后效應，短期內降息不足以產生較強的刺激作用。同時，隨著財政刺激政策退出，歐元區財政收支平衡壓力下降，去年四季度財政赤字率降至3.3%，政府債務率降至88.6%，但仍明顯高于疫情以前水平。加上高利率推高還本付息壓力，短期內財政政策空間也較為有限。

多重風險加劇經濟不確定性。從內部看，歐洲右翼勢力抬頭，德國、法國、意大利等國家右翼政黨逐步走向政治舞臺中心；加上近期歐洲議會選舉結果出爐，右翼和極右翼勢力席位有所增加。這不僅可能導致歐元區內部政治碎片化，而且可能加速“逆全球化”思潮抬頭，推動歐洲對外“脫鉤斷鏈”。從外部看，烏克蘭危機、巴以沖突、紅海緊張局勢等地緣沖突久拖不決，加上極端天氣等不利因素頻發，持續推高歐元區經濟復蘇脆弱性。

歐盟委員會預計今明兩年歐元區經濟將分別增長0.8%和1.4%，通脹水平將分別降至2.5%和2.1%。OECD將歐元區今明兩年經濟增速分別上調至0.7%和1.5%。國際貨幣基金組織（IMF）較年初下調歐元區經濟增速預期，今明兩年分別為0.8%和1.5%。預計隨著通脹壓力持續下行，歐元區經濟有望小幅回暖，但仍將延續低增長態勢。

（作者為中國宏觀經濟研究院外經所副研究員）