上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同帶來新利潤增長點(diǎn)

本刊編輯部：美瑞新材擬定增募集資金總額不超過1.97億元，投資年產(chǎn)1萬噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目和年產(chǎn)3萬噸水性聚氨酯項目，其前景如何？

邱諍：2024年下半年將是美瑞新材上市后四年多時間中，最值得關(guān)注的時段，公司現(xiàn)有主業(yè)新增的10萬噸產(chǎn)能和向上游拓展的新主業(yè)12萬噸產(chǎn)能都將在2024年投產(chǎn)或試生產(chǎn)。

首先來了解一下美瑞新材的現(xiàn)有主業(yè)聚氨酯新材料，2024年上半年美瑞新材聚氨酯新材料業(yè)務(wù)收入7.98億元，占公司營業(yè)收入的99.64%。公司的聚氨酯新材料產(chǎn)品主要有TPU、PUR、PUD、PBS，目前TPU產(chǎn)品的銷售占比達(dá)到90%以上，其他產(chǎn)品處于市場開發(fā)及推廣階段。TPU全稱為熱塑性聚氨酯彈性體，既有橡膠材料的高彈性，又有塑料的高強(qiáng)度和易加工性能，是聚氨酯行業(yè)的一個分支。

2021年、2022年和2023年，美瑞新材的產(chǎn)能分別為7.95萬噸、8.63萬噸和9萬噸，產(chǎn)能利用率分別為87.94%、71.00%和92.06%。由于TPU的生產(chǎn)工藝為間歇性批次生產(chǎn)，批次與批次之間切換需要時間，故產(chǎn)能利用率無法達(dá)到100%，因此92.06%的產(chǎn)能利用率已達(dá)較高水平。

截至2023年末，美瑞新材固定資產(chǎn)1.91億元，而截至2024年6月30日，公司固定資產(chǎn)大幅增長至4.06億元。公司固定資產(chǎn)大增，主要是因?yàn)橛?022年初開工建設(shè)的20萬噸彈性體一體化項目已完成10萬噸TPU產(chǎn)能的建設(shè)（在建工程中仍有2.02億元未轉(zhuǎn)固），該項目目前工程進(jìn)度已達(dá)100%。上述產(chǎn)能正式投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將由9萬噸提升至19萬噸。

本刊編輯部：產(chǎn)能提升至19萬噸后，公司營業(yè)收入及凈利潤能否同步增長？

邱諍：這正是公司下半年的關(guān)注點(diǎn)之一。從美瑞新材半年報來看，2024年TPU市場需求總體較為平穩(wěn)，由于上游原材料價格下降以及市場競爭加劇，TPU的市場售價同比下降，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8億元，雖較上年同期增長11.34%，但公司僅實(shí)現(xiàn)凈利潤3123.53萬元，同比下降39.04%。

目前國內(nèi)TPU的總產(chǎn)能已超過TPU的消費(fèi)量，2023年TPU國內(nèi)消費(fèi)量約61萬噸，且國內(nèi)TPU市場已占據(jù)了全球市場容量的70%以上，因此上述新增10萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)后，其盈利前景存在一定的不確定性。而除現(xiàn)有的TPU業(yè)務(wù)外，美瑞新材向上游拓展的新主業(yè)12萬噸功能化工品原料也將在2024年下半年試生產(chǎn)。

公司試生產(chǎn)的功能化工品原料分為兩大類，分別是特種異氰酸酯和特種胺。異氰酸酯是異氰酸的各種酯的總稱，是有機(jī)合成的重要中間體，目前應(yīng)用最廣、產(chǎn)量最大的是MDI和TDI。特種異氰酸酯是指除了MDI、TDI以外的異氰酸酯產(chǎn)品，特種異氰酸酯最主要的特征是不含有苯環(huán)結(jié)構(gòu)，因此在機(jī)械性能、穩(wěn)定性和耐候性方面均比傳統(tǒng)的含有苯環(huán)的異氰酸酯性能更為優(yōu)越但價格更高。

美瑞新材特種異氰酸酯產(chǎn)品有HDI、CHDI和PPDI，HDI產(chǎn)品是特種異氰酸酯中最重要的單體，應(yīng)用領(lǐng)域主要有涂料、油漆、彈性體、膠粘劑等，公司HDI產(chǎn)品的設(shè)計產(chǎn)能為10萬噸，該裝置建成后將成為全球單套產(chǎn)能最大的HDI裝置。CHDI的應(yīng)用領(lǐng)域有彈性耐磨材料、皮革表面涂飾劑、膠粘劑等，PPDI應(yīng)用領(lǐng)域包括軍工航天、高檔汽車減震器、石油鉆井設(shè)備密封件、煤礦選煤傳輸帶等。美瑞新材的CHDI和PPDI的設(shè)計產(chǎn)能合計為2萬噸，CHDI和PPDI裝置建成后將成為該兩種產(chǎn)品的世界首套工業(yè)化裝置，這兩種產(chǎn)品具有優(yōu)異的性能，產(chǎn)品附加值高，全球只有極少的廠家能夠生產(chǎn)。

除上述12萬噸特種異氰酸酯產(chǎn)能外，公司的特種胺產(chǎn)品（PNA、PPDA和CHDA）是CHDI/PPDI產(chǎn)線的中間產(chǎn)品，上述每個特種胺產(chǎn)品的設(shè)計產(chǎn)能目前都是全球最大，特種胺的產(chǎn)能除了用于生產(chǎn)CHDI和PPDI外，預(yù)留了較大的產(chǎn)能進(jìn)行外售，可廣泛用于染料、芳綸、固化劑、聚脲、尼龍等領(lǐng)域。

本刊編輯部：看來上述12萬噸功能化工品原料才是美瑞新材未來成敗的關(guān)鍵。

邱諍：確實(shí)如此，12萬噸功能化工品原料項目由美瑞新材控股55%的子公司建設(shè)，項目主體裝置已于2024年5月初中交，試生產(chǎn)時間為2024年7月16日至2025年7月15日。該項目的HDI產(chǎn)品是此次美瑞新材擬投資的年產(chǎn)1萬噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目和年產(chǎn)3萬噸水性聚氨酯項目的重要原材料，項目投產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）