信號(hào)明確美聯(lián)儲(chǔ)降息周期到來(lái)　英偉達(dá)財(cái)報(bào)披露引科技板塊波動(dòng)

在Jackson Hole全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾給出了明確的政策信號(hào)，他表示：“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。”隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)溫和降溫，疊加7月失業(yè)率超預(yù)期回升，下一次9月19日議息會(huì)議開啟降息的確定性已經(jīng)較高。

而在下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不衰退的基準(zhǔn)情形下，剛剛發(fā)布的英偉達(dá)第二財(cái)季業(yè)績(jī)可能會(huì)影響全球科技股走勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)溫和降溫美聯(lián)儲(chǔ)明確降息前景

上周五美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)，政策方向已經(jīng)明確，降息時(shí)機(jī)和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風(fēng)險(xiǎn)平衡。他同時(shí)表示：“越來(lái)越有信心，通脹率將可持續(xù)地回到2%的目標(biāo)水平，目前不歡迎也不尋求勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步降溫。”

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)方面，8月Markit制造業(yè)PMI初值為48，創(chuàng)8個(gè)月新低，預(yù)期為49.5；但服務(wù)業(yè)超預(yù)期擴(kuò)張，8月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為55.2，出現(xiàn)連續(xù)第19個(gè)月擴(kuò)張，預(yù)期為54，前值為55。就業(yè)角度，截至2024年3月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得2009年以來(lái)的最大下修。

此前披露的美國(guó)7月CPI同比增速2.9%，核心CPI同比3.2%。隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)溫和降溫，疊加7月失業(yè)率超預(yù)期回升，種種跡象顯示下次議息會(huì)議開啟降息的確定性已經(jīng)較高。然而基本面數(shù)據(jù)還有一定韌性，從截至8月29日的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，降息25個(gè)基點(diǎn)概率超過(guò)60%，不過(guò)降息50個(gè)基點(diǎn)的急迫性可能還不強(qiáng)。

復(fù)盤過(guò)去幾輪降息周期，若經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明顯衰退，美股表現(xiàn)相對(duì)較好，且對(duì)利率更為敏感的納指漲幅更高。此前日元套息交易大幅平倉(cāng)，對(duì)市場(chǎng)造成流動(dòng)性沖擊，短期美股表現(xiàn)也出現(xiàn)快速回落。

不過(guò)日本央行已傳遞出偏鴿信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)趨于穩(wěn)定。另外美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI、零售銷售數(shù)據(jù)走強(qiáng)，印證美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況距離衰退還有一定距離。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)情形或仍是軟著陸，降息交易回歸可能是未來(lái)市場(chǎng)交易主線之一。

英偉達(dá)財(cái)報(bào)披露市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整后可關(guān)注科技主線

2022年下半年以來(lái)，AI發(fā)展是科技投資最重要的影響因素，也是市場(chǎng)所重視的另一條主線。本周英偉達(dá)披露第二財(cái)季業(yè)績(jī)，營(yíng)收200億美元?jiǎng)?chuàng)單季新高，超預(yù)期增長(zhǎng)122%；第三財(cái)季營(yíng)收指引增長(zhǎng)最多達(dá)83%，是6個(gè)季度以來(lái)首度低于100%，低于市場(chǎng)樂觀預(yù)期。

此前市場(chǎng)擔(dān)憂新一代芯片出貨延期的問(wèn)題，公司表示Blackwell平臺(tái)將于第四季度開始增產(chǎn)，第四季度預(yù)計(jì)Blackwell將帶來(lái)數(shù)十億美元的收入，2025財(cái)年出貨量將進(jìn)一步提升。在產(chǎn)能建立方面，公司還需要時(shí)間，Hopper的需求在下半年也非常強(qiáng)勁。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)先漲后跌，盤后一度跌超8%。除了第三財(cái)季業(yè)績(jī)指引外，市場(chǎng)對(duì)B系列芯片高度關(guān)注，希望管理層給予更多解釋，目前來(lái)看延期可能一定程度拖累公司短期業(yè)績(jī)。此外，第二季度調(diào)整后毛利率為75.7%，環(huán)比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，也是市場(chǎng)所擔(dān)憂的因素。

往后看，英偉達(dá)整體財(cái)報(bào)和指引高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)沒有改變，科技巨頭資本開支展望樂觀。四大云廠商二季度資本開支合計(jì)為570億美元，同、環(huán)比增長(zhǎng)66%/22%，同時(shí)，Meta、亞馬遜明確表示下半年資本開支會(huì)比上半年更高，Google、Microsoft也預(yù)計(jì)會(huì)維持高位。

長(zhǎng)期看美股前景依然樂觀，除了宏觀經(jīng)濟(jì)韌性，微觀層面看，美股盈利預(yù)期在全球市場(chǎng)中也是位居前列，基本面有較強(qiáng)的支撐，同時(shí)AI發(fā)展也仍然是長(zhǎng)期趨勢(shì)。但短期美股估值處在近年來(lái)高位，特別是頭部科技公司交易集中度相對(duì)較高。隨著英偉達(dá)財(cái)報(bào)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，投資者可以考慮調(diào)整后的納指ETF投資機(jī)會(huì)。

而對(duì)于A股的英偉達(dá)映射產(chǎn)業(yè)鏈，頭部光模塊廠商二季度業(yè)績(jī)整體勢(shì)頭強(qiáng)勁。目前供需缺口較大，光模塊的交付相對(duì)緊張。Lightcounting在最新報(bào)告中表示，目前4x100G和8x100G光模塊的需求量超過(guò)供應(yīng)量的100%，許多客戶需要等到2025年才能交貨。

經(jīng)歷前期調(diào)整后，光通信產(chǎn)業(yè)鏈高估值風(fēng)險(xiǎn)釋放，目前處于相對(duì)合理位置，存在較好的布局機(jī)會(huì)。就基金投資而言，其對(duì)應(yīng)的標(biāo)的可以關(guān)注通信ETF，光模塊權(quán)重占比達(dá)33%，成分股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力較強(qiáng)。

（作者系某公募指數(shù)投資總監(jiān)。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）