國壽減持杭州銀行：平滑投資收益及利潤波動

8月20日，杭州銀行發布公告稱，中國人壽擬在公告披露之日起三個交易日后的三個月內，通過集中競價或大宗交易方式減持其所持公司股份，合計不超過1.1億股（含本數），即不超過公司普通股總股本的1.86%。

整體來看，本次減持行為系中國人壽自身出于資產配置及戰略調整需要，并非行業統一性調整。在當前市場“資產荒”的背景下，險資對于銀行股的熱情仍然較高。此外，IFRS9新準則實施后，權益投資對保險公司利潤表波動的影響加大，本次減持完成后，預計將對中國人壽下半年投資收益及利潤表現有一定的平滑作用。

隨著保險負債端規模的不斷擴張，預計未來險企將進一步增持具有高分紅、高資本增值、高ROE屬性的資產，以進一步匹配保險行業資產端長期、穩定的需求。

本次減持后，中國人壽將全面退出杭州銀行股東行列。按當前股價估算，國壽或將兌現約14.9億元收益。此前，中國人壽曾先后兩次減持杭州銀行股份，合計約為22.7億元，疊加公司此前所持有的1.1億股份及歷年分紅，國壽投資杭州銀行的財務投資回報率或超過160%。

在IFRS9新準則實施后，本次減持或在一定程度上平滑國壽投資收益導致的利潤表波動。根據新金融準則的要求，保險公司增持A股上市公司股權，在不具有重大影響、共同控制或者控制的情況下，應當按照以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）、或以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）進行會計處理。

在該情況下，保險公司旨在通過持有上市公司股權獲取投資收益，即公允價值變動收益；同時，在商業模式上也體現為財務性投資（或被動投資），而不是戰略性投資。但其弊端為利潤表的投資收益波動幅度較大，這將導致保險公司當期利潤表表現承壓。

當持有上市公司有表決權股份具有重大影響（聯營企業）時，保險公司應當按照長期股權投資法中的權益法進行確認和計量。保險公司按照A股上市年度實現凈利潤和其他綜合收益（OCI）而產生的所有者權益的變動中應當享有的份額確認當期投資收益和其他綜合收益，并調整長期股權投資的賬面價值，且在實際收到現金股利時相應地減少長期股權投資的賬面價值。

預計未來保險公司仍將青睞具有高資本增值、高ROE、高分紅屬性的公司，從而更好的匹配其資產端對于長期穩定現金流的需求，優化資產負債管理。

中國人壽作為財務投資者，于2009年投資杭州銀行，曾先后兩次增持，參股和增持合計出資約16.35億元。

從上市后歷年財務數據來看，杭州銀行經營業績穩健，預計本次中國人壽減持主要出于自身資產配置的需求。

截至2024年6月末，杭州銀行總資產規模為1.98萬億元，較年初增長7.79%；實現營業收入和凈利潤193.4億元、99.96億元，同比分別增長5.36%和20.06%。

由此可見，杭州銀行基本面向好，中國人壽并無基本面原因而減持的動機。

隨著資產端長端利率的下行，疊加權益市場的持續波動，保險公司資產端顯著承壓。 此外，優質非標資產的陸續到期為險資增厚投資收益帶來一定程度的壓力。

與此同時，在新金融工具準則下，公允價值計量且其變動計入當期損益類權益資產加劇利潤表的波動，隨著此次減持行為的完成，預計將對中國人壽下半年投資收益及利潤表現有一定的平滑作用。

（作者為專業投資人士）