天窗龍頭IPO過會這些因素決定未來表現(xiàn)

汽車零部件龍頭中期營收超千億元

本刊編輯部：在汽車零部件公司中，誰是龍頭？

木槿：按照收入排名來看，濰柴動力目前收入規(guī)模最高，為中國綜合實力最強(qiáng)的汽車及裝備制造產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之一。主要產(chǎn)品包括全系列發(fā)動機(jī)、變速箱、車橋、液壓產(chǎn)品、重型汽車、叉車、供應(yīng)鏈解決方案、燃料電池系統(tǒng)及零部件、農(nóng)業(yè)裝備、汽車電子及零部件等，其中，發(fā)動機(jī)產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球150多個國家和地區(qū)。

上半年，濰柴動力實現(xiàn)營收1124.9億元，同比增幅為5.99%；凈利潤實現(xiàn)盈利73.74億元，同比增幅54.09%。濰柴動力的凈利潤增長表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營收增長，公司在中報中表示，銷售利潤率達(dá)到了近五年同期最好水平，各細(xì)分市場占有率穩(wěn)步提升，各產(chǎn)品市場地位繼續(xù)保持領(lǐng)先。

濰柴動力的天然氣重卡發(fā)動機(jī)國內(nèi)市場占有率達(dá)到63.1%，500馬力以上6x4牽引車發(fā)動機(jī)國內(nèi)市場占有率達(dá)到44.6%，在主要細(xì)分市場牢牢占據(jù)行業(yè)第一。

本刊編輯部：那么，其他頭部公司業(yè)績表現(xiàn)如何呢？

木槿：按中報收入規(guī)模排名來看，除濰柴動力外，收入規(guī)模靠前的均勝電子中報實現(xiàn)營收270.79億元，同比增長0.24%，實現(xiàn)凈利潤8.38億元，同比增長68.46%；德賽西威中報收入116.92億元，同比增長34%，實現(xiàn)凈利潤8.46億元，同比增長近40%，收入和利潤增速皆表現(xiàn)優(yōu)秀；寧波華翔營收增幅為13.61%，凈利潤同比增幅較低，為0.18%。不過，在收入規(guī)模靠前的公司中，繼峰股份今年上半年實現(xiàn)收入超過110億元，同比增幅達(dá)5.47%，凈利潤不到5000萬元，同比下降了48.85%。

擬IPO公司毓恬冠佳領(lǐng)跑

本刊編輯部：目前正在IPO的汽車零配件企業(yè)，有沒有出色的公司？

木槿：當(dāng)然有了，主板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都有，從數(shù)量來看，目前正在排隊的汽車零配件企業(yè)大概有20多家。其中，毓恬冠佳是以汽車天窗為主要產(chǎn)品的汽車運動部件制造商，擁有汽車天窗設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)一體能力，主要服務(wù)于在中國設(shè)立的國內(nèi)外知名汽車廠商以及部分海外整車制造商，提供專業(yè)的、系統(tǒng)的各類汽車天窗以及其他汽車運動部件成套解決方案，是一家優(yōu)秀的汽車零部件一級供應(yīng)商。

利來智造主6sQ0kk+N47PLd07pu9Hjdw==營業(yè)務(wù)系為汽車和家電行業(yè)企業(yè)或其配套廠商提供零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售服務(wù)。

友升股份系集設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)鋁合金汽車零部件制造商，專注于輕量化汽車零部件領(lǐng)域，致力于推動新能源汽車的續(xù)航升級和燃油車的節(jié)能減排。

另外，新鋁時代主要從事新能源汽車電池系統(tǒng)鋁合金零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有鋁合金材料研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、先進(jìn)生產(chǎn)工藝以及規(guī)模化生產(chǎn)的完整業(yè)務(wù)體系。

近期關(guān)注度比較高的黃山谷捷是車規(guī)級功率半導(dǎo)體模塊散熱基板行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，是新能源汽車電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件。

本刊編輯部：能否就具體某一家公司談一談？

木槿：當(dāng)然可以，我就以毓恬冠佳為例進(jìn)行分析。該公司是近期首發(fā)過會的企業(yè)，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。主要產(chǎn)品是汽車天窗，客戶包括長安汽車、一汽集團(tuán)、吉利汽車、廣汽集團(tuán)、上汽大眾、長城汽車等國內(nèi)知名整車廠。2023年，公司的收入規(guī)模接近25億元，在汽車零部件領(lǐng)域的IPO公司中，位居前列。

從毓恬冠佳2021年至2023年的業(yè)績表現(xiàn)情況看，營業(yè)總收入分別為 16.94億元、20.21億元和24.91億元，同比增速分別達(dá)到28.63%、19.32%、23.25%；同期凈利潤分別實現(xiàn)4283.30萬元、7042.09萬元和15875.17萬元，同比增速為-41.68%、64.41%和125.43%，2021年雖然有所波動，但后兩年凈利潤在加速增長。

本刊編輯部：汽車天窗需求有那么多嗎？

木槿：是的，汽車天窗已經(jīng)成為汽車不可或缺的一部分，在國內(nèi)汽車銷量的不斷增長下，需求肯定少不了。除了汽車銷量增長這一因素外，消費者的心理因素影響也很關(guān)鍵，譬如全景天窗因其能夠提供額外的內(nèi)部空間感和更廣闊的視野等。

本刊編輯部：那么，毓恬冠佳的市場地位是什么水平呢？

木槿：根據(jù)頭豹研究院出具的《全球及中國汽車天窗行業(yè)獨立市場研究》報告顯示，2021年度毓恬冠佳以10%的市場份額在汽車天窗供應(yīng)商中排名第三，2022年度毓恬冠佳市場份額及排名進(jìn)一步提升，一躍成為中國汽車天窗市場第二大供應(yīng)商，市場占有率為14%。2023年毓恬冠佳市場份額進(jìn)一步提升至16%，當(dāng)年汽車天窗銷量為231.10萬臺。截至2022年，其為中國天窗市場前五名供應(yīng)商中唯一誕生于中國本土的汽車天窗企業(yè)。

本刊編輯部：毓恬冠佳盈利能力怎么樣？

木槿：從毛利率來看，報告期內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、14.94%和16.84%，呈現(xiàn)逐漸提升的趨勢。一方面在于公司有效推行降本增效措施使得整體毛利率水平提升，而另一方面是近年全景天窗產(chǎn)品的需求量增加，其高毛利率的全景天窗產(chǎn)品收入占比逐年提升。

從行業(yè)對比情況來看，毓恬冠佳的期間費用率是低于行業(yè)平均水平的。以銷售費用率為例來說，2021年至2023年，公司的銷售費用率分別為2.55%、2.04%和1.85%，而其所選取的包括新泉股份、星宇股份、繼峰股份、天成自控和金鐘股份5家公司在內(nèi)的同行業(yè)七月份的銷售費用率平均值分別為3.27%、2.25%和2.26%。此外，公司的管理費用率和研發(fā)費用率也均低于行業(yè)均值。

另外，毓恬冠佳銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率均呈逐年下降趨勢，在這一背景下，其凈利率也必然呈現(xiàn)增加趨勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)，毓恬冠佳的銷售凈利率分別為2.53%、3.48%和6.37%，提升幅度明顯。

表1 中國汽車天窗市場供應(yīng)商歷年排名情況

表2 三大費用率與行業(yè)平均值對比情況

影響估值因素有多重

本刊編輯部：它的估值能給到多少？

木槿：想要判斷其估值有多少，首先要看它屬于哪個行業(yè)。根據(jù)中國上市公司協(xié)會發(fā)布的《中國上市公司協(xié)會上市公司行業(yè)統(tǒng)計分類指引》（2023年），毓恬冠佳所處行業(yè)屬于“制造業(yè)（C）”之“汽車制造業(yè)（CG36）”中的“汽車零部件及配件制造（CG367）。

根據(jù)數(shù)據(jù)，按照一級行業(yè)“汽車制造業(yè)”行業(yè)來看，2024年以來共有4家行業(yè)內(nèi)公司已經(jīng)上市發(fā)行或正在發(fā)行，其中，捷眾科技今年1月份在北交所上市發(fā)行，發(fā)行市盈率為17.46倍；宏鑫科技今年4月份在創(chuàng)業(yè)板成功上市，發(fā)行市盈率為25倍；科力裝備今年7月份在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行市盈率為15.08倍；富特科技即將在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，其確定的發(fā)行市盈率為16.82倍。四家公司平均市盈率為18.59倍。

這意味著，若毓恬冠佳能夠在創(chuàng)業(yè)板上市，按照其2023年15875.17萬元的凈利潤和18.59倍平均市盈率估算，估值大約在30億元左右。

本刊編輯部：還有其他因素影響估值變化嗎？

木槿：當(dāng)然有的。比如產(chǎn)品價格下降因素。根據(jù)公司披露，汽車零部件行業(yè)的客戶普遍存在年降的慣例，即客戶通常要求新產(chǎn)品批量供貨后產(chǎn)品價格每年有一定的降幅。如果未來公司產(chǎn)品價格持續(xù)下降且成本控制水平未能同步提高，則公司的銷售收入、毛利水平將受到產(chǎn)品價格下降帶來的不利影響。

此外，2023年一季度出現(xiàn)汽車行業(yè)降價潮以來，毓恬冠佳二季度新簽署的價格協(xié)議價格下降比例的算術(shù)平均值為0.59%，加權(quán)平均值為0.61%。如果2023年執(zhí)行新簽署的價格協(xié)議后，產(chǎn)品銷量保持不變，則收入下降幅度為0.61%。為此，公司表示，如果不能通過采取如開拓新客戶新市場，升級研發(fā)保持核心技術(shù)領(lǐng)先等措施來抵御降價潮帶來的風(fēng)險，則可能對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。