石藥集團50億港元回購的信號

2021年以來，醫藥板塊步入調整期，石藥集團也未能幸免，股價有所下跌。在此背景下，石藥集團近日公布了50億港元的回購計劃，以提振市場信心。

9月19日晚間，石藥集團發布公告稱，董事會已進一步議決，公司將根據市場情況自公告日期起計24個月內，按董事會不時決定的時間及次數，在市場上回購總額最多50億港元的股份。回購的股份將被注銷。

向市場傳遞信心

在上述回購公告發布次日，石藥集團股價開盤跳空高開，盤中最大漲幅9.38%，收盤以4.99元/股上漲6.4%，總市值584億港元。

在此之前，石藥集團已經推出了一份10億港元回購計劃。截至上述公告日期，其中約7.73億港元已用于回購1.64億股股份?；刭彽墓煞輰⒈蛔N。

兩份回購計劃實施后，回購金額最高將達到60億港元。上市公司中推出回購計劃的不在少數，但是如此大金額的回購卻非常罕見。按照上述總市值計算，兩次回購總金額占市值的比例達到10.27%。

石藥集團為何選擇此時推出回購計劃呢？這與其二級市場表現有很大關系。

2015年前后，中國創新藥開啟了黃金十年。從海外人才回歸、藥監局推進藥品審批制度改革到美元基金的進場，以及后續的港股18A、科創板允許未盈利生物醫藥企業上市等政策的推動，種種紅利帶起了中國創新藥行業一波又一波的浪潮。

而從2021年開始，申萬醫藥生物指數連續下滑，港股生物制藥公司平均跌幅為70%。曾經如日中天的創新藥行業，從熱門投資概念轉向了另一個極端，這個被譽為也是最能“抗跌”的行業，卻變得有些脆弱，甚至一些傳言都能引起個股乃至整個板塊的下跌。

石藥集團作為港股醫藥板塊上市公司，自然也未能幸免。從2021年6月至今，其股價從高點每股11.532港元最低跌至2024年9月16日創下的4.45港元，期間最大跌幅61.41%，市值從1349.24億港幣跌至520.65億港元。

隨著股價調整，石藥集團估值下探至多年來低位。按照2024年上半年末凈資產348.51億元和2023年凈利潤49.47億元計算，2024年9月16日低點位置對應的PB不到1.5倍、PE不到10倍。與此同時，石藥集團還堅持每年高分紅，2023年和2024年上半年股利支付率分別為50.91%、57.24%。按照2023年每股分紅0.28港元計算，上述低點位置對應的股息率為6.29%。

作為對比，恒瑞醫藥與石藥集團曾經并稱醫藥雙雄。不同的是，恒瑞醫藥是在A股市場上市。2021年以來，恒瑞醫藥股價雖然也出現調整，但依然維持在較高水平。截至9月24日收盤，恒瑞醫藥總市值為2785億元，按照其2024年上半年末凈資產426.22億元和2023年凈利潤43.02億元計算，對應的PB和PE分別為6.53倍、64.74倍。恒瑞醫藥2022和2023年股利支付率分別為26.11%、29.61%，按照2023年分紅12.74億元計算，目前的股息率0.46%。

可以看出，兩者估值水平差異較大。

除了回購以外，石藥集團董事會主席蔡東晨、董事姜昊也于近期先后增持公司股票，向市場傳遞信心。如蔡東晨從8月26日至9月9日累計增持450萬股。2023年底蔡東晨持股比例為23.89%，截至2024年9月9日最近一次股份增持后，其持股比例已增加至24.04%。

回購疊加增持向市場傳遞出的信號是，管理層目前認為公司股價被市場低估。

回購有底氣

從自身實力來看，石藥集團有推出上述回購計劃的底氣。截至2024年上半年末，公司資產負債率只有23.85%。在其資產構成中，包括短期存款108.17億元、中長期存款15.1億元、其他金融資產34.04億元，三項合計157.31億元，而其有息負債只有短期貸款2.03億元。公司資金非常充裕，完全可以支持完成回購計劃。

石藥集團是中國領先的大型綜合性制藥企業，前身為原河北制藥集團、石家莊第一制藥集團、石家莊二藥集團和石家莊四藥股份有限公司合并而成。1994年上市以來，石藥集團已完成多次戰略轉型，從原料藥到成藥，再從成藥到創新藥，創新藥收入占比持續提高。

具體來看，石藥集團主要通過三個分部運營其業務。成藥分部從事研發、生產及銷售藥品以及授權業務。原料產品分部從事生產及銷售粉狀維生素C及抗生素產品。功能食品及其他分部從事制造及銷售功能食品產品。

從最近10年來看，2013-2023年期間，石藥集團營業收入從90.08億元增加至314.5億元，凈利潤從8.81億元增加至58.73億元。ROE常年維持在較高水平，最近的2021-2023年凈資產收益率（平均）分別為23.2%、21.68%、18.53%。與此同時，公司創造現金能力強勁，2021-2023年經營現金流凈額分別為46.37億元、76.27億元、41.79億元。

8月21日，石藥集團發布2024年中期業績報告，公司實現營業收入162.84億元，同比增長1.27%，凈利潤30.20億元，同比增長1.8%，營收利潤雙雙繼續實現增長。

具體來看，2024年上半年，成藥、維生素C、抗生素原料、功能食品及其他這4大板塊的營收分別為135.49億元、9.84億元、8.71億元、8.80億億元，占總營收83.2%的成藥板塊同比增長4.8%。在成藥板塊，神經領域實現營業收入52.36億元，占成藥收入38.6%，同比增長15%，增長主要來自恩必普等核心產品，公司在中樞神經系統的龍頭優勢持續；消化代謝板塊實現營業收入6.47億元，同比增長55.4%，主要受益于歐倍妥銷售增長快速，成為國內艾司奧美拉唑類藥物的領先品牌。

費用方面，石藥集團2024年二季度銷售費用率大幅下降5.2個百分點至24.9%。交銀國際分析稱，主要得益于更精細化的費用管控和更合理的銷售團隊布局。2024年上半年整體銷售人員略有增加，主要投放在伊利替康、明復樂和恩必普等品種上，公司預計2024全年銷售費用將同比穩定或略降。

不過也要注意到，上半年整體業績雖然實現增長，但是部分細分板塊卻有所下降。

財報顯示，報告期內，維生素C、抗生素原料、功能食品及其他這三大板塊營收分別同比下降5.4%、6.4%、25.2%。此外，成藥板塊內的腫瘤產品收入同比下降10.2%至26.83億元，主要源于津優力和多美素受影響；心血管產品收入同比下降4.5%至12.29億元，主要源于玄寧（氨氯地平）不及預期。這些營收下降的板塊，值得持續關注。

展望2024年全年，石藥集團預計，全年新產品合計醫院端純銷有望達到20億元，報表端銷售收入接近30億元。未來公司將聚焦于，推動恩必普院內和院外市場的DOT延長、以及基層和零售市場的滲透，目前DOT整體在20天左右，零售市場銷售占比不到10%，均有較大改善空間。與此同時，六款產品參加年底醫保談判，其中RANKL、PD-1、伊立替康脂質體等有望獲新增納入，明復樂有望納入腦梗適應癥。

從研發來看，石藥集團研發力度持續增加，2024年上半年研發費用達25.42億元，同比增長10.3%，占成藥收入比重為18.8%，處于行業領先水平。創新研發平臺方面，納米制劑、mRNA疫苗平臺、ADC、單抗、雙抗及PROTAC等平臺各具特色，目前有19個項目處于II/III期關鍵臨床，7個項目處于上市審評階段。公司奧馬珠單抗、巴托利單抗、美洛昔康納晶注射液、DPP4等品種處于國內上市審評階段，伊立替康脂質體、兩性霉素B脂質體等品種處于美國上市審評階段，公司有望持續在BD領域達成合作，實現研發多點開花。

海通證券發布研報稱，2024-2025年有望迎來多款新藥獲批，帶動公司業績增長。其中，DPP4抑制劑、奧馬珠單抗生物類似藥、PD-1預計在2024年內獲批，鎮痛藥美洛昔康納晶預計在2025年獲批。較早從而有先發優勢，增長較為穩健。