三大利好加持　工程機械周期性回暖

近日，中國工程機械工業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2024年8月，中國挖掘機主要制造企業(yè)合計銷售各類挖掘機1.47萬臺，銷量同比上升11.8%。其中國內(nèi)8月挖掘機銷量為6694臺，同比增長18.1%；出口銷量為7953臺，同比增長6.95%，正式結(jié)束了出口銷量連續(xù)14個月的同比負(fù)增長。

3月以來，在下游基建增速提升以及設(shè)備換新需求改善等因素的共同助力下，以挖掘機為代表的工程機械銷售數(shù)據(jù)持續(xù)釋放出積極信號。多家券商分析指出，經(jīng)歷了三年的連續(xù)下跌，工程機械已逐漸步入底部區(qū)間，行業(yè)上市公司期待景氣周期回歸。

挖掘機出口增速轉(zhuǎn)正

據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，8月份，國產(chǎn)挖掘機銷量同比增長11.8%，增速較上月增加3.2個百分點，連續(xù)第5個月實現(xiàn)同比正增長。其中，國內(nèi)挖掘機銷量同比增長18.1%，超過此前工程機械雜志（CME）預(yù)測的17%同比增長預(yù)期，實現(xiàn)連續(xù)6個月同比正增長；同期，挖掘機出口銷量達(dá)7953臺，同比增長6.95%，實現(xiàn)了自2023年6月以來首次同比增速轉(zhuǎn)正。1-8月，挖掘機主要制造企業(yè)累計銷售挖掘機13.16萬臺，同比下降2.2%，同比降幅繼續(xù)收窄。

同時，8月份，裝載機銷售增幅進(jìn)一步擴大。中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月，國產(chǎn)裝載機銷售達(dá)8329臺，同比增長15.2%。其中國內(nèi)市場銷量4036臺，同比增長8.99%；出口銷量4293臺，同比增長21.8%。1-8月，裝載機累計銷售達(dá)7.37萬臺，同比增長4.7%。其中國內(nèi)市場銷量3.74萬臺，同比增長0.57%，銷售增速正式扭負(fù)為正；裝載機出口銷量3.63萬臺，同比增長9.33%。

受益于下游基建需求改善以及設(shè)備換新支持政策的持續(xù)落地，3月以來，國內(nèi)挖掘機銷量增速率先轉(zhuǎn)正且增幅持續(xù)擴大。至5月，工程機械復(fù)蘇范圍進(jìn)一步擴大至裝載機，內(nèi)銷數(shù)據(jù)實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。

上半年，A股工程機械上市公司的整體收入和凈利潤規(guī)模均有所提升。根據(jù)東財Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上半年，A股33家工程機械上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入1855.07億元，較上年同期增加16.75億元，同比增長0.91%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤166.84億元，同比增長6.89%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額合計155.18億元，較上年同期大幅增加103.28億元，同比增長198.99%。

以營收規(guī)模和利潤規(guī)模計，上半年，徐工機械、三一重工和中聯(lián)重科分別實現(xiàn)營業(yè)收入496.32億元、390.60億元和245.35億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤37.06億元、35.73億元和22.88億元，位列營收規(guī)模及歸母凈利潤規(guī)模前三名；

以收入增速計，上半年，山推股份、浙江鼎力和艾迪精密分別以33.81%、24.56%和21.12%的收入增速分列增速前三名；同期，柳工、山推股份以及杭叉集團(tuán)分別以60.2%、38.49%和29.29%位列凈利潤增速前三。

國內(nèi)銷售周期性回暖

在近期接受投資者調(diào)研時，徐工機械透露，目前行業(yè)內(nèi)銷已經(jīng)出現(xiàn)一些積極跡象，特別是土石方機械連續(xù)多月實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，工程機械行業(yè)正逐步迎來新一輪周期上行期。

從銷售占比看，挖掘機在工程機械中的銷售占比最高，因此，其周期性變化可以反映整個工程機械行業(yè)的發(fā)展趨勢。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2006年以來，挖掘機行業(yè)共經(jīng)歷了兩輪周期。其中，2011年5月至2016年4月，受全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資降溫等因素影響，工程機械行業(yè)面臨階段性產(chǎn)能過剩，行業(yè)進(jìn)入出清階段。期間，挖掘機整體銷量由2011年的16.75萬臺下降到2016年的7.03萬臺，5年時間累計下降58.03%。

2017年，隨著“一帶一路”倡議和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的大力推進(jìn)，基建投資增速顯著提速；同時，存量設(shè)備也進(jìn)入更新周期，再加上機器代人趨勢加快，國產(chǎn)工程機械行業(yè)迎來了長達(dá)5年的恢復(fù)性增長，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。2020年，國內(nèi)挖掘機銷量創(chuàng)下32.76萬臺歷史新高，較2016年增長約3.66倍。

2021年下半年，工程機械行業(yè)再度進(jìn)入下行周期，國內(nèi)銷量整體走弱。截至2023年，工程機械行業(yè)經(jīng)歷了近三年的下行周期，挖掘機銷量由2021年的約34.28萬臺下降至2023年的19.5萬臺，三年時間下降約43.16%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國的挖掘機8年期保有量約為170萬臺，10年期保有量約190萬臺。根據(jù)工程機械協(xié)會統(tǒng)計，工程機械具有明顯的強周期屬性，通常情況下，工程機械設(shè)備的使用壽命約為8年。以上一輪的銷售低點計，工程機械設(shè)備正逐步進(jìn)入新一輪替換期，存量更新潛在需求有待釋放。

國聯(lián)證券表示，目前，工程機械行業(yè)的縮減幅度已經(jīng)基本接近上一輪周期的下降幅度，工程機械內(nèi)銷或已進(jìn)入底部區(qū)間，正處于筑底階段。展望未來，設(shè)備更新和基建投資有望開啟新一輪上行周期。其中，基建投資尤其是水利投資有望成為主要支撐力量。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額約為5.25萬億元，同比下降約10.1%。相比之下，國內(nèi)基建投資增速相對平穩(wěn)。1-6月，基礎(chǔ)投資累計投資額合計約8.4萬億元，同比增長約5.4%。其中，水利基建是重點投資方向。水利部發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-6月，全國水利基建投資完成額達(dá)到5690億元，同比增長9.9%，落實水利建設(shè)投資1.01萬億元，同比增長29.2%，顯著高于基建整體水平。

此外，在“以舊換新”等政策推出也進(jìn)一步推動老舊挖掘機設(shè)備出清。2024年3月，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，加速老舊“國一”、“國二”機型出清，并推動存量“國三”向“國四”切換。

國聯(lián)證券表示，2023年至今，多地政府通過補貼、擴大禁用區(qū)域、提高禁排標(biāo)準(zhǔn)等方式，推動國二及以下非道路移動機械的加速淘汰；在周期替換和“以舊換新”疊加背景下，更新替換將成為新一輪工程機械內(nèi)銷上行的核心驅(qū)動力之一。

出口數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)

2020年起，包括三一重工、徐工機械、柳工等在內(nèi)的國內(nèi)工程機械龍頭相繼開啟全球化布局，投資建設(shè)海外生產(chǎn)基地，通過并購?fù)七M(jìn)研發(fā)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的本土化與全球化，工程機械出海逐漸成為國內(nèi)主機廠的“必爭之地”。

隨著國內(nèi)龍頭主機廠出口布局的持續(xù)完善，國產(chǎn)工程機械出口增速持續(xù)提升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年，國產(chǎn)工程機械海外銷量約為27萬臺；至2023年，國產(chǎn)工程機械銷量增至66萬臺，年化增速接近35%；其中，挖掘機出口量由3.47萬臺增長至2023年的10.50萬臺，年均增長44.64%；在此背景下，海外工程機械銷售占比也有2020年的18%提升至2023年的37%。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2023年，三一重工、徐工機械以及中聯(lián)重科的海外營收分別達(dá)到432.58億元、372.2億元和179.05億元，分別同比增長18.28%、33.7%和79.19%

2024年上半年，盡管挖掘機外銷在經(jīng)歷了2022年和2023年的高位后處于負(fù)增長狀態(tài)，但工程機械外銷的整體規(guī)模依舊保持了正增長。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)，上半年，十二大類主要產(chǎn)品中，有十類實現(xiàn)出口實現(xiàn)正增長。十二大類主要產(chǎn)品累計出口37.17萬臺，同比增長12.3%。

中聯(lián)重科半年報顯示，上半年，公司海外收入約為120.48億元，同比增速達(dá)43.91%。公司海外業(yè)務(wù)占收入比重升至49.1%，較上年同期提升14.32個百分點。同期，徐工機械國際化收入達(dá)到219.01億，同比增4.8%，公司國際化收入占比達(dá)到44%，同比提升3.37個百分點。同時，公司國際化毛利率24.41%，同比提升1.22個百分點；三一重工實現(xiàn)海外收入235.42億元，同比增長4.79%，公司海外收入占比60.77%，較上年提升3.89個百分點。

據(jù)統(tǒng)計，上半年，A股銷售排名前五的工程機械主機廠海外收入合計達(dá)到717.37億元，同比增長13.39%，5家主機廠海外收入占比平均達(dá)到50.83%。

在接受投資者調(diào)研時，徐工機械表示，“十四五”期間，國產(chǎn)品牌行業(yè)海外市場銷售將成為工程機械行業(yè)的重要增長點。一方面，對國產(chǎn)品牌而言，海外市場仍具有成長性特征，海外市場需求持續(xù)釋放；同時，隨著國產(chǎn)產(chǎn)品品質(zhì)的不斷提升，國內(nèi)企業(yè)在海外的渠道布局的日趨完善，服務(wù)后市場建設(shè)的提速，國產(chǎn)品牌綜合競爭力在提升，海外市場滲透率在提高；

此外，國內(nèi)重點企業(yè)紛紛調(diào)整全球產(chǎn)能規(guī)劃，落地本地化戰(zhàn)略，加速全球化布局。

電動化引領(lǐng)全球

國盛證券認(rèn)為，盡管近年來中國龍頭持續(xù)加速出海，但從市場份額看，國產(chǎn)工程機械的海外份額仍然較低。

根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年，全球工程機械市場規(guī)模合計約1370億美元。其中，中國工程機械市場規(guī)模約為452億美元，約占全球份額的1/3。但從市場份額角度看，2023年，全球工程機械銷售額中，美國企業(yè)的份額占比約為29%、日本企業(yè)的份額占比約為20%、中國企業(yè)的份額占比約17%。其中美國卡特彼勒以17%的市場份額位居全球榜首，日本小松以10%的份額位列第二，徐工機械和三一重工分別以5.3%和4.2%位列第四和第六名。

與海外龍頭相比，國內(nèi)龍頭主機廠的市場份額仍有較大差距，國內(nèi)主機廠海外份額提升空間依舊廣闊。借鑒叉車、高機憑借電動化在海外彎道超車的經(jīng)驗，電動化或?qū)⒊蔀楣こ虣C械海外突圍的破局關(guān)鍵。

由于叉車的工作場所比較固定，工況相對簡單，因此成為率先完成電動化替代的工程機械。

根據(jù)世界工業(yè)車輛統(tǒng)計協(xié)會的數(shù)據(jù)，全球電動叉車銷售量從2013年的53.47萬臺增長到2022年的141.28萬臺，復(fù)合年均增長率達(dá)11.40%，高于行業(yè)總體水平；2023年，全球電動叉車銷售148.37萬輛，同比增長5.02%。

從銷量占比來看，電動叉車銷售量占同期叉車總銷量的比重由2013年的54.07%增長到了2023年的66.98%，呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢。

同時，國產(chǎn)電動叉車憑借持續(xù)提升的品牌效應(yīng)和成本優(yōu)勢，在全球的市場份額穩(wěn)步提升。?據(jù)統(tǒng)計，2023年，國產(chǎn)電動叉車銷量約為79.66萬臺，占全球叉車銷量比重由2019年的30.2%提升至35.96%。

根據(jù)杭叉集團(tuán)披露，2019-2023年，公司營業(yè)收入由88.54億元提升至162.72億元，期間增幅達(dá)到83.78%；同期，安徽合力營業(yè)收入由101.3億元提升至174.71億元，期間增幅達(dá)72.47%；柳工收入由191.77億元增至275.19億元，期間增幅約為43.5%。

最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年國產(chǎn)叉車?yán)塾嬩N售66萬臺，同比增長13%，其中國內(nèi)銷量43萬臺，同比增長10%，出口銷量23萬臺，同比增長20%，行業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)總收入210億元，同比增長4%。其中，安徽合力、杭叉集團(tuán)和柳工營業(yè)收入分別同比增長4.6%、4.04%和6.81%。

東吳證券指出，在雙碳和新能源趨勢下，以石油為能源的工程機械勢必將迎來一場電動化變革。與叉車相比，挖機和起重機的工況最為復(fù)雜，需要應(yīng)對極端工作條件（高溫、高寒、高海拔等），對電動化技術(shù)提出了更高的挑戰(zhàn)。因此，目前兩者電動化率相對較低，處于初步探索階段。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，全球電動挖掘機、裝載機銷量約為7300臺，電動化率僅為0.6%，且以裝載機為主。其中，中國電動裝載機的占比最高，2023全年銷量達(dá)到了3544臺，約占全球總銷量的50%；同期，歐洲市場、一帶一路沿線地區(qū)以及北美市場的銷量占比分別為27%、21%和3%。

國聯(lián)證券認(rèn)為，與挖掘機相比，攪拌機和裝載機因工作范圍相對可控，電動化進(jìn)程晚于叉車和高機但優(yōu)于挖掘機，尤其是近兩年來，攪拌機及裝載機電動化率提升迅速，看好裝載機電動化趨勢。

據(jù)統(tǒng)計，2022年，攪拌機和裝載機的電動化率約為10%和1%；2023年，攪拌機和裝載機的電動化率已分別提升至29%和3.5%。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，全國電動攪拌機累計銷量約4110臺，同比增長118%；同期，電動裝載機累計銷量約5110臺，同比增速高達(dá)360%。其中，6月單月，裝載機電動化率已提升至15%。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2023年中國裝載機市場規(guī)模約370億元，其中電動裝載機規(guī)模約30億元，電動化率約8%（市場規(guī)模口徑）。灼識咨詢預(yù)計，到2028年，全球裝載機市場規(guī)模約2990億元，其中電動裝載機市場規(guī)模約690億元，電動化率約25%。

海外研究機構(gòu)VALUE Market Research預(yù)計，到2025年，全球裝載機市場規(guī)模有望達(dá)到374億美元（約合人民幣2543億元），至2032年，將達(dá)到546億美元，年化增速約為5.56%。