持倉分化 公募對白色家電增配力度大

9月18日，海關總署官網更新了《統計月報》。數據顯示，2024年1月至8月，中國出口商品總值16.46萬億元人民幣，同比增長6.9%，其中，家用電器出口4736億元，同比增長17.2%。

二級市場上，由于同時覆蓋“出海”及“紅利”主題，家電板塊的表現也十分突出。截至9月20日，申萬家電指數2024年以來漲幅9.37%，在31個同級指數中僅次于銀行。

不過，盡管表現出色，申萬家電指數的估值水平卻變化不大。根據東方財富Choice數據，年初其PE（TTM）為12.33倍，9月24日為13.15倍，僅提升0.82個百分點。在某種程度上，說明其市場表現是基于業績驅動。

數據顯示，2024年上半年，A股家電行業營業收入合計7987億元，歸母凈利潤合計623億元，同比分別增長5.93%和7.81%。

從公募資產配置來看，家電板塊倉位已經連續提升3個半年度，截至2024年上半年末，已經占到公募所持A股資產的3.25%，超配1.07個百分點。不過，距離歷史高位尚有距離。2019年底，家電板塊占到公募所持A股資產的4.30%，超配1.55個百分點。

二級子行業方面，白色家電及小家電獲增配，黑色家電、廚衛電器及照明設備倉位基本不變，家電零部件略有減持。

從公募中報及券商研報來看，由于以舊換新政策的落地，以及新興市場的開拓，家電行業的景氣度有望繼續。不過，原材料價格上行、行業競爭加劇以及海外政治經濟環境的變化等風險也不容忽視。

出口向好

家用電器下屬主要品類中，以冰箱的出口增速最高，同比增長25.10%，其次是電扇、空調、電視機、吸塵器、洗衣機和微波爐，同比分別增長22.50%、19.60%、15.90%、15.20%、13.00%及6.30%。

反應在A股標的上，發布了上半年海外（含港澳臺）業務數據的家電行業上市公司有84家，已經占到該行業上市公司總數（102家）的82.35%。其中，上半年海外營業收入同比實現正增長的有71家，占比84.52%，有45家增幅超過10%。

其中，市值排在前三的龍頭企業即美的集團、海爾智家及格力電器上半年海外業務分別為911億元、708億元和148億元，同比分別增長13.09%、3.70%和15.64%。

有投資者擔心未來家電出口會因基數較高而降速，對此，國投證券9月17日發表的一份研報認為，歐美市場代工業務由于存在基數原因，增速可能下行，但是，新興市場增量有望支撐家電出口景氣向好。

歐睿數據顯示，中東、非洲、東南亞及拉美等地區空調、冰箱、洗衣機的普及率還存在較大提升空間，比如，2023年埃及和巴西的空調普及率分別才16.90%和27.90%，菲律賓和秘魯的冰箱普及率分別為53.50%和56.00%，印尼和秘魯的洗衣機普及率分別為38.70%和38.30%。這些空間即是國內家電企業的機會。

從定期報告中的表述來看，家電企業的海外戰略也各有不同。

比如，美的集團中報提到“強化海外本地化運營”，不止生產基地及服務團隊，研發團隊也在本地化，目前公司備件供應鏈已經覆蓋中東，同時正在東盟試點產前物流運作。

海爾智家中報則提到“全球研發資源協同”，加速拓展新興市場渠道建設，強化本土社交平臺形象建設，加速“一帶一路”國家供應鏈布局。盡管上半年海外營收同比僅增長3.70%，但是，南亞市場、東南亞市場、中東非市場營收同比分別增長9.90%、12.40%和26.80%。

根據歐睿數據，近年格力、海爾在中東非洲空調市場份額提升顯著；海爾、美的在東南亞冰箱、洗衣機市場的份額也呈提升趨勢。

以舊換新被期待

至于國內市場，券商普遍認為以舊換新政策的效果值得期待。繼國家發改委與財政部7月24日聯合發布《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》之后，8月24日，商務部、國家發改委、財政部及市場監管總局又聯合發布了《關于進一步做好家電以舊換新工作的通知》。后一份文件要求各省級相關主管部門于2025年2月10日前將家電以舊換新補貼資金發放情況報送商務部、國家發展改革委、財政部。

根據上述文件，個人消費者購買2級及以上能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調等8類家電產品，將享受產品銷售價格15%的補貼，購買1級及以上能效或水效標準的，將額外再享受產品銷售價格5%的補貼。

海通證券復盤過去三輪家電補貼政策（實施時間為2007年12月至2013年6月）時發現，政策實施期間申萬家電指數漲幅22.50%，在同級指數中排在第二位。

“此輪以舊換新政策的影響堪比家電下鄉，自8月份起，地方以舊換新政策細則不斷落實，預計政策效應或將于9月份開始顯現，多地以舊換新政策已從中央規定的8類大家電擴展至掃地機、洗地機等可選智能家電，為市場滲透提供了彈性空間，政策的共振效果值得期待。”海通證券研報寫道。

結構性增配

從公募資產配置來看，家電板塊倉位已經連續提升3個半年度，截至上半年末，持倉市值合計1628億元，占到公募所持A股資產（5.01萬億元）的3.25%，較年初提高0.89個百分點。相較于家電行業在A股流通市值中的權重（2.18%），公募對家電板塊超配1.07個百分點，與年初相比，超配幅度提升了0.71個百分點。

盡管如此，公募對家電板塊的配置仍有較大空間。歷史數據顯示，2019年底，家電板塊曾經占到公募所持A股資產的4.30%，其時超幅度達到1.55個百分點。

不過，市場風險亦在其中。進入2020年之后，公募連續3年減配家電板塊。2020年底，在公募所持A股資產中，家電板塊占比3.76%，較年初下降0.54個百分點。2021年更是大幅減倉，年底占比已經降至1.87%。其后，在2022年上半年末及年底，家電板塊在公募所持A股資產中的占比依次降至1.81%和1.61%。

同期，北向資金也在減配家電板塊。2019年底，北向資金所持該板塊市值為1613億元，占到北向資金所持A股市值的11.30%，是其第二大重倉行業（僅次于食品飲料），2020年底該項占比降至9.00%，2021年及2022年底依次降至6.32%和6.17%，淪為其第五大重倉行業。

在此期間，即2020年初至2022年底，申萬家電指數漲幅為-16.63%，在31個同級指數中排在倒數第6位。同期，上證指數、深證成指及創業板指漲幅分別為1.28%、5.61%和30.51%。

東方財富Choice數據顯示，進入2023年之后，公募及北向資金重新增配家電板塊。

2023年上半年末，家電板塊占到公募所持A股資產的2.30%，較年初提高0.69個百分點。同年底進一步提升至2.36%。在北向資金所持A股資產中，家電板塊所占權重由年初的6.17%升至年底的6.96%。至2024年上半年末，家電板塊分別占到公募及北向資金所持A股資產的3.25%和7.42%。

值得注意的是，上半年公募對家電板塊的配置具有明顯的結構性特征。

子行業方面，白色家電增配力度較大，小家電略有增配，黑色家電、廚衛電器及照明設備變化不大，家電零部件略有減配。

截至上半年末，在公募所持A股資產中，白色家電與小家電所占權重分別為2.20%和0.44%，分別較年初提高0.97個和0.13個百分點。黑色家電、廚衛電器及照明設備所占權重分別為0.23%、0.06%和0.03%，與年初相同。家電零部件所占權重由年初的0.55%降至0.29%，下降0.26個百分點。

至于后市，廣發家電ETF基金經理陸志明認為，出口有望繼續為家電行業帶來營收增量，而國內地產行業在政策推動下逐漸筑底也預計將為家電行業提供較強支撐。“海外市場方面，隨著美聯儲即將進入降息周期，預計將推動地產周期向上從而推動對家電需求的增加；同時，當前美國耐用品庫存處于低位，未來貿易商補庫也將推動對我國家電需求的增長。內需方面，中央層面的各項地產利好政策頻出，也有利于地產市場筑底企穩，從而穩定家電內需市場，為家用電器指數估值水平提供一定的支撐。”