我國白酒基金合法收益率的影響因素研究

摘要：隨著基金市場的日益火爆，基金中白酒基金、軍工基金、醫藥基金、航天基金等各類基金應運而生，但我國基金法在市場的應用卻并不理想。因此，文章結合證券投資基金法探究中國市場白酒基金合法收益率的影響因素，以白酒基金為研究對象，選擇2019—2021年中證白酒指數為研究樣本，運用Logit模型在基金法規定的合法收益下探究白酒基金合法收益率的影響因素。實證結果得出，白酒基金合法收益率的影響因素有市場情緒、公司規模、新冠肺炎疫情和估值。

關鍵詞：基金法；白酒基金；合法收益率

中圖分類號：F832.51文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024） 29-0032-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.29.009

1引言

投資基金市場作為證券市場的一部分，正在被越來越多的證券投資者所青睞。期貨和股票往往會給人帶來意想不到的收獲，就收益而言，基金則顯得平淡無奇。但是無論是股市老手，抑或是新進的小白，都深切地明白一個道理，收益往往和風險成正比，所有高收益的行業，往往都有其高風險的操作。在三者的對比之下，普通大眾最能接受的就是去投資基金。

基金類別多樣，比如公募基金、私募基金等。還有一些特殊型基金，如債券型基金、股權型基金、期權型基金等，普通群眾可能一時之間無法辨別自己的投資應該選取哪些，如何合理的去投資相應的基金。雖然風險遠小于股票、期貨等金融投資，但想實現更高的投資回報率還需要下一番工夫。

基金作為比定期存款和國債風險相對大一點，但遠低于股票和期貨的一種投資產品，正在逐步被人們所熟識?；鹗袌鋈绾魏侠砗戏ǖ剡\作下去離不開基金法的規范。我國在2004年6月1日正式施行基金法，其中重點約束基金管理人、基金托管人、基金的募集、基金份額的申購與贖回等具體事宜。一個良性運轉的市場離不開法律的規范。

白酒作為中國人日常生活中必不可少的一種消費品，往往不同于國外市場。中國人對于白酒的喜愛是自古以來的傳統，相對于紅酒、黃酒而言，白酒永遠是我國酒類消費的龍頭老大。而國酒茅臺也在世界舞臺上超越路易斯威登成為第一大奢侈品，這也象征著我國白酒行業欣欣向榮的發展態勢。至此白酒基金一直是“基民”的重點追捧對象，對之往往是特別偏愛。

在國內基金市場研究中，不少學者對于白酒基金收益率提出了自己的觀點。譚浩（2020）根據白酒歷年消費數據得到，疫情過后，優質白酒龍頭將迎來配置良機[1]。黃大智（2022）對于A股和基金投資者來說，白酒是一個永遠都繞不開的賽道。疫情后，在風險不確定的市場中，白酒業績的確定性吸引了海量的資金，白酒成為市場中最吸睛的明星賽道。對于這樣一個高Beta的賽道，無疑是行業基金投資的絕佳之選[2]。

2研究設計

2.1樣本選取與數據來源

文章以2019—2021年為研究期限，選擇白酒基金為研究對象，由于白酒作為消費類產品受到疫情的階段性影響，因此在數據選取的過程中深入了解歷年數據的規律性，加強數據的篩選。白酒指數不同于一般期權、股票等指數，會出現滯銷，同時受到中國傳統節日的影響，很難做到極其規范性的數據。因此在總結市場各項白酒指數數據的基礎上，采用中證白酒指數作為研究樣本。為了保證樣本的全面性、安全性，提高研究結果的準確性，文章根據下面條件選擇樣本：剔除連續三年盈利為負的公司；剔除三年內發生過重組、改制、合并的公司；剔除2019—2021年公司股份轉讓超過50%的公司[3]。選取經營狀況盈余、定期分配股息的樣本進行研究，文章的數據來源于Wind數據庫。

2.2變量定義

2.2.1市場情緒

市場情緒指市場大環境下人們的各種情緒，整體市場下參與人的觀點，這種所有參與者的綜合情緒體現。情緒主要來自消費者，而影響消費者情緒的因素可能來自生活中的方方面面，包括經濟政策、消費的大環境、人民手中的持幣量等方面。而每逢中國傳統節日的到來、國際大事件的發生、中國人民銀行的經濟政策調整等事件發生，市場情緒會有比較明顯的波動。存在對于我國有利的消息發生，市場情緒會被積極地調動。如何合理地調動市場情緒，對于基金投資市場具有至關重要的作用，情緒會影響人們的進一步操作，若沒有情緒的帶動，很難促進人們去市場操作。

2.2.2公司規模

我國市場對于公司的大小有個相對的界定，按有關標準和規定劃分的企業規模，一般為特大型、大型、中型、小型、微型。公司規模指對企業生產、經營范圍、員工規模等劃分的企業規模。對于公司的大小，其實主要取決于其承擔風險的責任。比如茅臺集團若是在全球經濟蕭條大環境下可能會股價下行，但絕不會崩盤，甚至會不同于市場上其他公司，不再是單純地隨市場的變動下行，而是能夠保持自己的發展趨勢。

這就是通俗意義上的大公司，其一般情況下風險承受能力比較強，短期的市場負面波動可能無法撼動其根基，相反，小公司可能因一次短期的市場波動都會存在破產的風險。因此，在基金投資上人們可能會對公司的規模有所偏向，當然，這其中也包括個人的喜好。

2.2.3新冠肺炎疫情

新冠肺炎疫情所帶來的影響主要是從經濟方面所帶來的各種國內經濟數據下行的影響，以及消費水平下降等各種社會不確定因素的影響。疫情下的社會不同于正常情況下的社會，人們的行動軌跡受到了很大程度上的限制，很多人無法自由地出入所在城市，其中也包括旅游等消費性活動。

一旦在外出上有一定的限制性，則沒有辦法去接觸新的事物以及去外面開闊視野，很難自己在家創造新的想法或者投資的欲望。但是，另一方面可能會認為在家待著，只能通過網絡瀏覽的情況，可能會有更多關注基金市場的機會，由此可以進一步加強對于基金市場的了解，增強個人投資的欲望。

文章研究變量如表1所示。

2.3模型假設

文章研究的解釋變量是市場情緒、公司規模、新冠肺炎疫情、國家股、法人股、外資股、社會公眾股、估值、公司第一股東的持股比例、公司前三名股東的持股比例，且白酒基金為被解釋變量。通過對2019—2021年中證白酒指數樣本的分析得出表2的解釋變量相關性分析。

假設1：市場情緒與白酒基金合法收益率存在正相關關系。

市場情緒是解釋市場環境的重要因素，無論是消費的流通量，還是公司的收益率都與市場情緒密不可分，在各種刺激消費的政策下都與市場情緒的變化有關，因此，市場情緒變好，白酒基金的合法收益率應該上升。

假設2：公司規模與白酒基金合法收益率顯著正相關。

投資者往往更偏向投資規模較大的公司，例如貴州茅臺、五糧液等大型企業，一般經營范圍不僅僅是圍繞同一領域去做，大型公司多數都是涉及領域比較廣泛、經營規模比較龐大，與此同時，它的承受風險能力相對較強，所以股票合法收益率與公司規模呈正相關。

假設3：新冠肺炎疫情與白酒基金合法收益率存在負相關關系。

進入后疫情時代，全世界的經濟都在復蘇，社會經濟也將迎來一波積極的上漲。

假設4：估值與A股市場藍籌股合法收益率呈正相關。

估值對于市場而言，好的賽道基金的估值必然不低，但高估值同樣也有相應的弊端，比如高估值行業新能源汽車，更多的投資者在觀望是否存在泡沫化。但好的基金投資，估值自然也是不低的。

2.4模型研究

2.4.1Logit模型概念

Logit模型是目前最好用的模型之一，也是世界上最早的離散選擇模型，其應用廣泛的原因主要是具有概率表達式的顯性特點，運用模型的求解速度快，解題方便。當模型選擇集沒有發生變化，而僅僅是當各變量發生變化時，可以方便地求解在新環境下各選擇枝的被選概率。邏輯分布公式如下：

P（Y=1︳X=x）=exp（x′β）/（1+exp（x′β）） （1）

2.4.2 建立模型

文章運用計量經濟學的方法把研究對象的模型以Logit模型的形式表現出來，建立以下模型：

ln（p/1-p）=β+βSe+βBR+βCR+βGR+βCo+βLPS+βCap+βPs+βR+βGo+ε （2）

其中，β是常數項，β，β，…，β表示解釋變量，當其他解釋變量不變時，該解釋變量每增加一個單位所引起的自然對數值的變化量，ε表示殘差項[6]。

2.4.3模型的修正與檢驗

文章選擇以2019年1月1日到2021年12月31日期限內的中證白酒指數為樣本，由于中證白酒指數17家公司數據較為完善且經營狀況良好，因此全部選用，利用SPSS軟件進行數據處理。白酒基金合法收益率對各解釋變量的回歸結果見表3。

2.5主要結論

疫情期間，市場整體消費觀念不強，各種資金都在避險，穩健型基金受到歡迎。隨著基金法的落實，基金市場運行日益規范化[7]。上述模型回歸結果表明，單個解釋變量對于被解釋變量的影響如下。

（1）市場情緒對于白酒基金合法收益率的作用顯著，兩者存在正相關關系且M值最大；直接說明市場的操作頻率取決于投資者的個人情緒，大多數投資者所構成的市場投資情緒才是直接影響基金投資市場的熱度。類似于樓市，商品房存在一種現象就是越漲價越有人買，越有人買其他人才會跟風買；一旦房地產沒有人去買，那無論是特價優惠或是其他促銷活動，也很難把樓盤賣出去，這也是消費的市場情緒所帶來的，對基金投資市場也是如此。

（2）新冠肺炎疫情對于白酒基金合法收益率貢獻度較高，呈負相關關系；疫情作為一次全世界大面積發生的疾病，由于其傳染性極高導致人們的出行受到了很大程度上的限制，往往沒有辦法離開人們所在城市，導致物流出現一定程度的停滯。因此，各地白酒的流通出現一定程度的困難，導致很多白酒品牌的銷量下滑，進而影響白酒基金等投資收益不理想。一旦收益不理想，白酒基金的合法收益率會隨著白酒營銷量的減少而降低，且影響比較顯著。隨著疫情的消退，白酒基金的合法收益率會自然而然地增加。

（3）市場估值越高，投資者越能把握投資方向，投資風險加大，此時投資的合法收益率較低；市場估值是一個基金的預估值，隨著市場實際物品的價格波動，直接影響該商品的相關基金市場估值上升，但估值越高，所處價格越高，相應的進入風險越高。比如四十一股的茅臺和四千一股的茅臺哪個會被投資，在明知道兩個股價上的茅臺都會增長的情況下，四千一股的茅臺投資的資本成本太高，雖然說都有可能盈利，但因為其投資的高成本已經讓很大一部分人望而卻步。因此當市場估值越高時，投資的資本成本太高，其實際收益率太低，很難構成合理的投資收益。

（4）公司規模對于白酒基金合法收益率影響不算最大，但相對而言規模越大的公司，風險承受能力越強，比如貴州茅臺、五糧液這兩家白酒龍頭企業，相關變量呈正相關。公司規模的影響不顯著，但是隨著公司規模越大，白酒基金的合法收益率越高。其中可能是大公司帶給基金投資者更多的投資信心，內心總是感覺小公司投資的不安定，對于大型連鎖的公司來自潛能意識中的肯定，更愿意相信大型公司的基金，因此對于公司規模大小可能會影響一部分基金投資者的偏好，但影響不顯著。

2.6建議

從以上分析結果得出，白酒一直是中國人的日常穩定消耗品，應該重視白酒的消費以及白酒基金、股票的投資，這對于我國經濟也是至關重要的。以下是關于白酒基金投資的三點建議：

（1）政府應首先出臺相關政策，刺激股票、基金等市場活躍起來，人們的投資欲望是一直存在的，但市場不景氣、人們收入不穩定、相關的手續費過高等各種負面消息都會影響基金投資市場的發展。這種情況首先政府需要結合市場出臺相關的刺激政策，加強官方正面的積極引導，提振全國人民的信心，讓一些老的白酒基金愛好者重拾信心，更加強新的白酒基金投資者加入，從宏觀上去引導并支持白酒市場的發展。

（2）白酒企業間應該加強溝通協作，甚至跨行業去開發新的產品，提高公共的認知度。比如江小白為什么做得很成功，取決于它引入了果酒的理念，可能大多數白酒消費者來自男性，而白酒的度數對于女性可能不太友好。但是果酒的出現有效降低了度數，從而里面既有白酒的口感，又有果味的清香，有利于更多受眾群體的接受。包括很多青少年男性喜歡喝的碳酸飲料，如果能加入相應的白酒進行調和，也可以成為一種創新型產品，有利于提升白酒品牌的知名度。

（3）基金公司也需要進行一定的調控，基金公司需加強對各個基金經理職業操守的管控，近年來，我國股票、基金等資本市場，屢屢有境外投資者刻意做空，不利于我國資本市場積極發展，對我國的金融市場造成一定的困擾；也請國內的基金經理堅持個人的操守，堅持自己的忠誠理想信念，堅持愛國主義情懷，一往無前地支持中國白酒基金市場更好更快的發展。

參考文獻：

[1]譚浩.白酒股如何借道基金布局？[J].現代商業銀行，2020，22（6）：74-75.

[2]黃大智.基金中的白酒還香不香[J].理財，2022，21（1）：34-35.

[3]施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場影響[J].世界經濟，2001，21（1）：26-31.

[4]成思危.積極穩妥地推進我國的風險投資事業[J].管理世界，1991（1）：6.

[5]于孝建，劉建林.基金業績、選股能力與窗口粉飾[J].金融理論與實踐，2022（5）：84-96.

[6]周勝楠，劉澍，李帥鵬.證券法中探究A股市場藍籌股合法收益率的影響因素[J].哈爾濱師范大學自然科學學報，2020，36（1）：4-8.

[7]孫群郎.美國工業垃圾污染事件與聯邦超級基金法的出臺[J].2022（1）：113-123.

[基金項目]安徽省高校自然科學基金項目（項目編號：2023AH040207）；安徽省社會科學重點項目（項目編號：2022AH052373）；安徽城市管理職業學院校級自然科學重點項目（項目編號：2022zrkx001）。

［作者簡介］李帥鵬（1996—），安徽阜陽人，淮北師范大學碩士，安徽城市管理職業學院助教，研究方向：金融數學。