私募股權投資中的財務盡調研究

摘 要：私募股權投資是一種較為常見的風險投資模式，而財務盡調作為評估擬投資企業的工具，具有不可忽視的重要性。財務盡調的核心在于全面了解企業的財務狀況、風險因素以及未來發展潛力，以為投資決策提供準確的依據。文章分析了財務盡調的內涵及重要性，提出了當前私募股權投資中財務盡調存在的問題及對策，以期提升財務盡調工作水平，為私募股權投資者提供更多信息支持。

關鍵詞：私募股權投資；財務盡調；企業管理

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1005-6432（2024）28-0115-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.28.028

1 引言

在當今復雜多變的商業環境中，投資者面臨著諸多風險和不確定性。為了降低投資風險、提升投資回報，私募股權投資逐漸成為一種受歡迎的投資方式。然而，私募股權投資并非沒有風險，尤其是在選擇合適的投資標的時更需要加強風險分析。在這個背景下，財務盡調作為評估擬投資企業的工具，顯得尤為重要。財務盡調不僅有助于投資者全面了解企業的財務狀況、風險情況和未來發展潛力，還為投資決策提供了科學、客觀的依據。因此，必須重視財務盡調工作的開展，積極解決其中存在的問題，以保障財務盡調對私募股權投資決策的支持作用。

2 私募股權投資分析

2.1 私募股權投資的內涵

私募股權投資，作為一種專注于高成長性非上市企業的股權投資方式，具有獨特的特點和目標［1］。該投資方式不僅關注資本的投入，更強調通過提供管理和增值服務，實現股權價值的提升，最終通過IPO等方式退出以獲取投資收益。私募股權投資的內涵體現了其為投資者和企業帶來的價值，強調了其風險管理和價值創造的雙重任務。私募股權投資的主要目標是尋找具備高成長潛力的非上市企業，通過投資和介入管理，推動這些企業的發展，從而實現股權價值的增加。與傳統的股票投資不同，私募股權投資的重點并非企業的分紅或經營，而是在退出時通過股權的增值來實現投資收益。這意味著投資者注重企業的長期增值潛力，愿意參與企業的戰略決策和管理以達成共同的目標。

為了將投資風險降到最低并獲取更好的投資回報，私募股權投資往往通過設立私募股權投資基金的形式進行。這些基金通過從個人或機構投資者手中以非公開方式募集資金，然后根據基金的投資策略和目標，選擇最具潛力的投資機會進行投資［2］。這種機制不僅能夠實現投資者之間風險的分散，還能夠利用基金經理的專業知識和資源，實現更好的投資決策。在私募股權投資中，提供管理和增值服務是不可或缺的環節。投資者不僅注重投入資金，還會積極介入企業管理，提供戰略、運營等方面的建議。通過積極地參與，投資者可以促進企業的創新、擴張和優化，進一步提升股權價值。這種積極的管理參與對于企業的發展和投資回報至關重要。

2.2 私募股權投資的特點

2.2.1 高風險，高收益

私募股權投資以其高風險、高收益的特點而備受關注。作為一項復雜的系統工程，私募股權投資對投資者的專業知識和經驗要求極高。投資涉及的風險因素眾多且相互交織，投資者需要全面考量不同風險因素的影響。無論是投資于高速發展的未上市企業還是初創階段企業，私募股權投資都面臨著較大的風險和不確定性。這些風險不僅來自投資企業的運營風險及投資者的信用風險，還受到國家相關政策法規的影響。由于私募股權投資的高風險特性，投資公司往往更傾向于選擇具有潛力的項目，追求較大幅度增長的收益。

2.2.2 期限長，流動性弱

私募股權投資在期限方面呈現出長期性特點。投資對象通常是未上市企業，這些企業需要時間來實現其潛在價值。因此，私募股權投資的投資期限通常在3～5年，甚至更長。擬投資企業需要經歷一段時間的發展和成長，以實現投資價值的提升［3］。此外，投資者還需考慮證券的管制期，這意味著在一段時間內無法自由轉讓或出售投資份額，導致投資流動性相對較弱。因此，在進行私募股權投資時，投資者必須制訂長期的安全退出計劃，以保障投資回報率。

2.2.3 專業性強，附加價值高

私募股權投資對投資者的專業素養提出了較高的要求。投資者不僅需要具備金融投資和企業經營管理等方面的知識，還需要全面掌握國家相關法律法規。投資者需要確保投資策略的科學性和正確性，以保證擬投資企業在3～5年內實現增值。私募股權投資不僅僅是資本投入，更涉及管理和戰略層面的介入。成功的私募股權投資者往往會對被投資企業的管理層進行培養和激勵，注入先進的管理理念，以提高企業運營效率和質量，實現增值。這種專業性強的介入為企業創造了附加價值，也為投資者帶來了更高的投資回報。

3 財務盡調分析

財務盡調是在投資方與擬投資企業達成意向后的重要環節，旨在全面了解擬投資企業的財務狀況、風險因素以及未來發展前景。通過系統性地搜索、分析和評估項目相關數據，財務盡調為投資方提供了深入了解企業的機會，以便在私募股權投資決策中做出明智選擇［4］。財務盡調的主要目的是為投資方提供關于擬投資企業的全面信息，特別是與財務狀況、風險以及未來預期收益相關的信息。這有助于投資方準確評估投資機會，預測潛在風險，以及為投資決策提供充分的基礎信息。財務盡調的內容涵蓋廣泛，主要包含以下四個方面。①財務狀況分析：通過審查擬投資企業的財務報表，分析其資產負債狀況、盈利能力、現金流等，以評估企業的財務健康狀況。②風險識別：識別企業存在的財務、稅務等風險，以及在未來發展過程中可能面臨的技術市場等風險，有助于投資方了解潛在的風險因素。③價值確認：通過財務盡調，確認擬投資企業的真實價值，評估其是否與預期相符，從而為投資決策提供基礎。④未來展望：財務盡調還可以通過對行業趨勢、市場競爭等的分析，為投資方提供擬投資企業未來發展的展望，有助于預測投資的潛在回報。

4 私募股權投資中財務盡調的重要性

4.1 提供全面信息

財務盡調作為私募股權投資過程中的重要環節，為投資者提供了深入了解擬投資企業的機會。在信息獲取階段，財務盡調扮演著引導者的角色，為投資者揭示企業的真實面貌。通過審查企業的財務報表、資產負債表、現金流量表等重要財務數據，投資者可以透徹了解企業的盈利能力、償債能力、資產結構等方面的情況［5］。比如通過分析利潤表，投資者可以了解企業的營業收入、成本、稅收等情況，從而評估企業的盈利能力；分析資產負債表可以了解企業的資產、負債和所有者權益，從而掌握企業的資產結構和償債能力；分析現金流量表能夠了解企業的現金流入和流出情況，幫助投資者判斷企業的現金管理能力和流動性狀況。通過分析以上財務數據信息，能夠使投資者從財務方面掌握更加全面的項目信息，進而為私募股權投資提供信息支持。

4.2 風險識別與評估

通過深入分析企業的財務數據，財務盡調有助于投資者全面了解企業所面臨的風險因素，從而在投資決策中做出更加明智的選擇［6］。通過仔細審查財務報表和財務指標，投資者可以識別出企業的負債結構是否合理、資金運營是否充裕等情況。例如，高額的長期債務會導致企業承擔較大的利息負擔，影響盈利能力；而短期資金周轉不暢則會導致資金鏈斷裂，影響企業的正常運營。通過識別這些財務風險，投資者可以制定相應的風險防范措施，降低潛在風險對投資者的影響。另外，通過分析行業發展趨勢、市場競爭格局以及技術創新等因素，投資者可以預測企業未來可能遇到的挑戰和不確定性。例如，技術領先度不足可能導致市場份額流失，行業監管政策變化可能對企業經營產生影響。通過財務盡調深入分析則可以幫助投資者更好地了解這些風險，并在投資決策中綜合考慮。

4.3 價值確認與預測

通過對企業的財務數據和市場情況進行綜合分析，財務盡調不僅有助于確認企業的真實價值，還能為投資者提供關于未來發展的展望，幫助他們更準確地預測投資回報，制定更為科學的投資策略。通過深入分析財務報表、資產負債表、現金流量表等數據，投資者可以準確了解企業的資產價值、盈利水平以及現金流情況。此外，還可以通過比較同行業、同規模企業的估值情況，來判斷擬投資企業的相對價值。通過這些分析，投資者能夠更客觀地評估企業的真實價值，避免在投資過程中因估值錯誤而產生不必要的風險。通過分析行業趨勢、市場前景以及企業的戰略規劃，投資者可以了解企業是否具備持續增長的潛力。此外，財務盡調還能揭示企業的創新能力、市場定位等方面的信息，有助于投資者預測企業未來的盈利能力和市場地位。通過對企業的真實價值、未來發展前景以及行業預期收益率的綜合分析，投資者可以更準確地估計投資回報率。這有助于他們制定更科學的投資策略，選擇與風險相匹配的投資項目，從而在投資決策中獲取更為可觀的回報。

4.4 支持投資決策

通過為投資者提供科學的、客觀的信息基礎，財務盡調有助于引導其做出明智的投資決策。這個階段不僅是了解企業情況，更是為未來的投資成功奠定堅實基礎。財務盡調為投資者提供了豐富的信息，通過審查財務數據、市場情況以及行業趨勢，能夠更深入地了解企業的盈利能力、成長潛力和競爭優勢［7］。分析財務數據和未來發展趨勢，可以預測潛在的風險，如財務困境、市場變化等，從而制定相應的風險管理策略。同時，可以根據預測的投資回報，判斷是否能夠獲得滿意的投資收益。這種定量評估為投資者提供了有力的投資依據，使他們能夠更準確地權衡風險與回報。此外，投資者可以根據財務盡調結果，綜合考慮企業的財務狀況、市場前景、風險因素等多個方面，做出全面判斷，從而避免盲目投資、減少決策錯誤，提高投資成功率。

5 私募股權投資中財務盡調存在的問題

5.1 未能及時發現與實際不符的企業信息

私募股權投資基金常常將非上市公司作為投資對象，然而這類企業的信息往往缺乏公開性，投資方往往仰賴由企業管理人員提供的財務數據進行盡調。如果在財務盡調過程中，執行團隊過度信任企業提供的財務數據，忽視了深入核實的必要性。而企業管理層出于獲取投資機會的目的，故意提供虛假信息，投資方卻未能及時發現這些不實的信息，那么財務盡調結果的失誤便會引發錯誤的投資決策，進而帶來投資風險和潛在的經濟損失。

5.2 只重視書面材料，忽略了人員訪談

在私募股權投資領域，財務盡調是確保投資決策準確性和風險可控性的重要環節。然而，一些財務盡調團隊在實際工作中往往將過多關注放在審閱與分析企業提供的財務數據和書面材料上，忽略了與企業管理層的人員訪談。雖然審閱和分析書面財務數據是財務盡調的基本環節，但僅僅依賴這些材料難以獲得全面的企業情況［8］。企業的實際運營、管理層團隊的素質、發展戰略等往往需要通過與企業管理層的人員訪談來深入了解。人員訪談能夠提供直接的、深入的信息，幫助投資者了解企業的經營現狀、未來計劃以及潛在問題。如果忽略了人員訪談，會導致投資者難以對企業的具體財務情況及潛在問題進行全面了解，財務盡調結果可能因此而失準。

5.3 未充分發揮中介機構的財務盡調作用

在私募股權投資領域，中介機構通常被委托執行財務盡調，以為投資者提供客觀的、專業的評估意見。然而，在實際工作中，一些中介機構未能充分發揮財務盡調的作用，導致投資者在決策時缺乏充分依據。財務盡調更關注評估被投資企業的價值、風險和潛力，工作內容既包括審閱與分析企業資料，也包括通過訪談等方式深入了解企業狀況。然而，一些會計事務所在執行財務盡調時往往會受到其日常審計業務的影響，導致其傾向于將財務盡調工作與審計方式混為一談，過于注重羅列財務數據，而忽視了對企業潛在風險和發展前景的分析。另外，由于我國對于審計報告有明確的格式規定，但對于財務盡調報告缺乏統一標準，一些中介機構可能會簡單地按照審計報告格式出具盡調報告，這種現象導致財務盡調報告內容的深度不足，投資者在閱讀時難以獲取有效信息，難以全面了解企業的真實狀況。

6 私募股權投資中財務盡調應對策略

6.1 加強現場調查

加強現場調查是確保財務盡調全面準確的重要手段。通過親臨擬投資企業現場，投資者可以直接觀察企業的運營情況，核實資產的真實性，了解管理狀況，從而提高財務盡調的效力。在現場調查中，投資者應重點關注企業的資產真實性。通過實地查看企業的生產設備、庫存、原材料等，與書面材料進行核對，確保實際情況與財務報表一致。特別是對于可能存在存貨虛增、設備價值虛高等情況的企業，更需要進行詳細核查。投資者可以觀察企業的生產車間運轉情況、員工工作狀態，檢查原材料和成品的庫存狀況，判斷是否與財務報表相符。對于銷售型企業，可以觀察銷售訂單、送貨情況，核實銷售收入是否與實際銷售情況一致。在現場調查中，企業管理層的合作態度也是重要指標。如果企業管理層不配合提供資料，或者對調查表現出不積極的態度，可能意味著信息的真實性存在問題。投資者應警惕這種情況，進一步深入了解潛在風險。投資者應觀察企業的存貨周轉情況，評估企業經營活動是否正常，并與賬面記錄進行對比，判斷存貨周轉速度是否合理。如果存貨周轉速度與賬面記錄相差較大，可能暗示了潛在的存貨虛增問題。投資應持續與企業員工、管理層保持溝通，隨時了解企業運營情況的變化，發現異常情況并及時采取措施。

6.2 充分發揮訪談作用

在私募股權投資中，有效的財務盡調不僅要依賴書面材料，更需要充分發揮訪談作用。訪談可以提供直接的人員溝通，幫助投資者獲取更深入的了解，從而更準確地評估擬投資企業的真實情況和風險。訪談應涵蓋多個角度，包括企業內部不同層級的員工、管理團隊、實際控制人等。不同人員在企業內部扮演不同的角色，他們對企業運營、戰略規劃、財務狀況等有不同的了解，通過多角度訪談可以獲得更全面的信息。訪談問題應具有開放性，鼓勵被訪者分享更多信息。開放性問題可以引導被訪者自由表達，從而揭示潛在問題和風險［9］。投資者可以詢問有關企業財務、經營、市場競爭等方面的問題，以獲得更豐富的信息。在訪nry2bwU4olXnvdUBwNtcAQ==談過程中，投資者要注重對比不同人員的回答和信息，如果不同人員提供的信息不一致，應深入挖掘背后的原因，以避免信息不準確或隱藏風險。在與實際控制人的訪談中，投資者應鼓勵其分享對企業發展的愿景和計劃，以了解企業的長遠規劃，并評估其戰略性和可持續性。除了高層管理團隊，投資者還應注重訪談基層員工，他們了解企業的實際運營情況、管理漏洞等，可以提供更真實的企業內部情況。

6.3 加強與會計師事務所的溝通

在私募股權投資中，與會計師事務所的緊密溝通是確保財務盡調成功且準確的關鍵。在財務盡調開始之前，投資方應與會計師事務所明確財務盡調的關注重點。根據擬投資企業的行業、商業模式、歷史融資情況等特點，確保會計師事務所在盡調工作中準確關注和深入調查這些關鍵領域。會計師事務所應定期向投資方匯報盡調工作進展，分享發現的問題和難點，共同商討解決方案，確保雙方對盡調工作的方向和重點保持一致。同時，投資方可以向會計師事務所提問，特別是在處理復雜財務數據或涉及特殊會計問題時，尋求他們的意見和建議。在財務盡調工作中，可能會遇到財務數據不一致、解釋困難等問題。投資方應及時與會計師事務所溝通，共同探討問題的根源和解決方案，確保盡調報告的準確性和可信度。在財務盡調報告初稿完成后，投資方和會計師事務所共同審閱報告內容。投資方應提供對報告的反饋意見，確認報告中涉及的關鍵問題和風險是否得到準確描述，確保滿足自身的決策需求。

6.4 運用科學的分析方法

在私募股權投資中，通過科學的分析方法開展財務盡調，投資者可以更準確地識別擬投資企業的真實情況和潛在風險，從而做出更明智的決策。投資者應仔細分析擬投資企業的歷史財務數據，特別是關鍵財務指標，如償債能力指標、營運能力指標、盈利能力指標等。通過比較不同年度的數據，識別出存在的波動和異常情況。例如，連續多年財務數據波動較大暗示了數據的真實性存在問題，需要進一步調查。投資者應將擬投資企業的財務指標與同行業企業進行對比，判斷企業在行業內的地位和表現是否符合預期。如果企業的財務表現與同行業企業有較大差異，就需要深入分析原因，明確是否存在財務問題或風險［10］。在分析擬投資企業的歷史數據和未來發展時，投資者需要綜合考慮外部環境因素，包括行業政策、市場變化等。尤其是在傳統財務分析的基礎上還應滲透ESG投資理念，充分考慮企業環境、社會責任、公司治理這三個維度，以更精準地排除高風險公司，篩選出兼顧創造股東價值和社會價值、具備可持續成長能力的投資標的。同時，應關注企業是否存在財務造假、內部舞弊等問題。最終，投資者將各項分析結果匯總并綜合評估，形成全面且準確的財務報告信息，以為其后續投資決策提供支持和參考。

7 結語

綜合而言，財務盡調在私募股權投資中具有不可替代的地位，是投資者在風險管理和投資決策中的重要工具。通過充分理解財務盡調的重要性，投資者可以更加準確地評估投資標的，降低投資風險，實現可持續的投資回報。在未來的投資實踐中，投資者應將財務盡調視為不可或缺的一環，以幫助他們在充滿挑戰的資本市場中取得成功。

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［10］盧泠.淺談私募股權投資中的財務盡調［J］.當代會計，2020（10）：145-146.

［作者簡介］邱修文（1994—），男，漢族，江西贛州人，本科，中級會計師，研究方向：財務管理。