新公司的合理估值

本刊編輯部：主營高溫及高性能合金、高品質特種不銹鋼的上大股份即將申購，公司生產的高溫合金、高性能合金等產品主要應用于航空發動機、飛機結構件等航空裝備零部件及火箭發動機等航天裝備零部件的制造，如何估值比較合理？

邱諍：首先我們將上大股份的營業收入分拆來看，2023年公司高品質特種不銹鋼銷量31410.46噸，銷售收入7.56億元，約占公司主營業務收入的37.71%，該項業務的毛利率約7.37%。同期公司高溫及高性能合金的銷量雖然僅13308.31噸，但銷售收入高達12.18億元，約占公司主營業務收入的60.74%，且毛利率達到了22.93%。

上述數據不難看出，高溫合金及超高強合金產品雖然銷量較少，但因價格較高，是公司最主要的收入及利潤來源。而此次上大股份主要募投項目為年產8000噸超純凈高性能高溫合金建設項目，該項目總投資10.52億元，建成后公司盈利能力有望得到提升。

航空航天領域是上大股份高溫合金及超高強合金產品的主要應用領域。根據東方證券研究報告，高溫合金及特殊鋼領域龍頭企業撫順特鋼的高溫合金產品市場占有率超過80%，超高強合金市場占有率90%以上，因此，上大股份估值時應參照撫順特鋼的Cn+pnZr7IDx2Qa/Qj3LNyuggFiaV8ea4FgpABg4036Y=估值比較合理。目前撫順特鋼的動態市盈率約22倍左右，除撫順特鋼外，面向航空、航天行業的高溫合金及超高強合金生產企業還包括鋼研高納、圖南股份、隆達股份和廣大特材等上市公司，上述這些公司的平均動態市盈率在25倍左右，因此上大股份的合理估值應在20-25倍之間。

本刊編輯部：無線傳媒國慶節前上市，目前公司估值是否在合理區間？

邱諍：無線傳媒收入主要來自IPTV集成播控業務收入，2021年至2023年公司的IPTV集成播控業務收入分別為6.70億元、6.44億元和6.28億元，占公司當期業務收入比例分別為99.64%、98.49%及97.17%。無線傳媒的IPTV集成播控業務主要由基礎業務和增值業務構成，其中IPTV基礎業務僅面向河北省內終端客戶，終端客戶數量的增長受到河北省內人口及家庭規模增長的影響；增值業務可面向省外進行拓展，但尚未形成具有規模的營業收入。

2021年至2023年，無線傳媒營業收入分別為6.72億元、6.54億元和6.46億元，凈利潤分別為3.56億元、2.91億元和2.84億元，雙雙呈現下滑的趨勢。在2019年至2023年期間公司免征企業所得稅，目前已到期，因此公司預計2024年凈利潤的區間為2.20億元至2.40億元，同比變動-22.51%至-15.46%，呈現加速下滑趨勢。

目前與無線傳媒主業類似的上市公司主要有新媒股份、芒果超媒、海看股份等，目前這三家可比公司的平均市盈率約在15倍左右，因此無線傳媒上市后的估值不應過高。

本刊編輯部：強邦新材作為國內規模最大的印刷版材制造商之一，該如何估值？

邱諍：印刷版材是在印刷過程中用于記錄和傳遞圖文信息的物理載體，是一種重要的印刷耗材。目前全球印刷版材市場主要由日本富士膠片、美國柯達公司、比利時愛克發三大國際廠商以及強邦新材、樂凱華光兩大國內領頭企業占據，強邦新材市場份額國內排名第二、全球排名前五。

此次強邦新材最主要的募投項目環保印刷版材產能擴建項目擬投資4.10億元，建設3條免沖洗膠版生產線和2條柔版生產線，新增3300萬平方米免處理CTP版和100萬平方米柔性感光樹脂版的產能。

目前強邦新材已擁有7條膠印版材生產線、1條柔性版材生產線，其中膠印版材年產能達8000萬平米，受下游需求變化影響，2021年至2023年公司膠印版材產銷量均雖有所下降，其中產量分別為7863.44萬平米、7314.08萬平米和7046.46萬平米，銷量分別為7779.18萬平米、7376.86萬平米、7096.81萬平米。除膠印版外，公司柔性版材產能為40萬平方米，2021年至2023年銷量分別為29.04萬平方米、30.13萬平方米和37.74萬平方米。

從目前實際產量和銷量來看，雖然公司膠印版材產能利用率有一定閑置，但此次募投項目新增的3300萬平方米膠印版材項目屬免沖洗板材，在膠印版材市場，免沖洗CTP版材無須化學試劑沖版，因此更加環保，且簡化了生產工藝流程，還是值得期待的。整體來看，公司合理估值在25倍市盈率左右。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）