連鎖藥店：野蠻生長落幕

近日，國內多家頭部連鎖藥店都面臨著多事之秋。

自8月30日起，老百姓大藥房連鎖股份有限公司（以下簡稱老百姓大藥房）先是連續7個交易日收獲6個漲停板，股價累計漲幅超過60%。隨后自9月10日起，又連續3個交易日，收盤價格跌幅偏離值累計超20%，股票價格暴漲暴跌。在此之前，圍繞老百姓大藥房更大的風波是，公司實控人、董事長謝子龍于7月28日被留置、立案調查。

除了老百姓大藥房，頭部連鎖藥店益豐、大參林、一心堂等日子也并不好過。8月末，上市的連鎖藥店交出半年成績單，多家公司數據顯示“增收不增利”。2018年以來，國內連鎖藥店迅猛發展，跑馬圈地，在2022年、2023年相繼邁入萬店規模。

目前，連鎖藥店行業競爭日趨激烈，醫保政策也在不斷調整。一位資深醫藥從業者表示，零售藥店的數量已經過剩，通過高價并購、加盟的野蠻擴張時代過去了，頭部企業未來的重點不應該是擴建，而應該是思考如何提升運營效率和管理水平。

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股價接連爆雷

9月的前兩周，老百姓大藥房發布了3次股票交易異常波動公告。先是自9月3日至9日，連續5個交易日以漲停價收盤，其間累計漲幅為61.03%，股價漲幅大于藥品零售行業內大部分公司漲幅。隨后自9月10日起，公司股票連續3個交易日下跌，收盤價格跌幅累計超過2090。

北京一位資深證券業務律師解釋，老百姓大藥房之所以在8月30日起股票連續多日漲停，或與公司發布分紅權益有關。8月30日，該公司發布2024年半年度報告，并在其中披露中期分紅方案，每股派發現金紅利0.3307元，擬分配的現金紅利總額2.51億元，占2024年半年度歸母凈利潤的50.01%。同一天，公司還發布未來三年（2024年—2026年）股東回報規劃，稱未來三年，公司每年以現金方式分配的利潤，最低應達到當年歸母凈利潤的50%。

“一般上市公司股票連續漲停，也有可能與并購重組或其他重要利好信息有關，這些信息未被公開，可能被一些內幕知情人非法獲悉后，出現暴力拉升，引發投資者的反響。”該資深證券業務律師稱，后續的下跌，也是暴漲之后的回調，屬于常見現象。但實際上，自今年5月14日起，老百姓大藥房的股價已經連續3個月下跌。

7月30日晚間，公司又發布公告，公司于7月28日收到公司實際控制人、董事長謝子龍家屬的通知，謝子龍的家屬于7月28日收到由湖南省監察委員會簽發的謝子龍被留置、立案調查的通知書。

該消息在業內引發震動。上述律師解釋，由監察委采取留置措施，涉案人員往往涉嫌的是貪污行賄或職務犯罪，結合謝子龍的職位，猜測或與行賄相關，但具體仍需等待相關部門公示。

實際上，從去年開始，幾家頭部連鎖藥店接連爆雷。2023年7月，另一家連鎖藥店頭部企業大參林董事長柯金龍被留置。今年4月，廣東省茂名市電白區人民法院下發《刑事判決書》，認定柯金龍犯單位行賄罪，判處有期徒刑3年6個月，處罰金50萬元。

6月2日，國家醫保局基金監管司發布對一心堂相關負責人約談的消息，指出一心堂旗下一些定點連鎖門店出現違規行為，造成醫保基金損失，包括串換藥品、超量開藥、為暫停醫保結算的定點零售門店代為進行醫保結算、藥品購銷存記錄不匹配、處方藥銷售不規范等。次日，一心堂股票收跌8.53%。

從今年5月中旬起，益豐、大參林、老百姓、一心堂四大“萬店”連鎖藥店的股價在兩個月內累計跌幅分別都超30%。一位長期研究醫藥行業的人士直言，目前醫藥反腐風暴強勁，醫保政策進一步收緊，零售藥店也在面臨效益下滑的趨勢。反映在資本市場上，連鎖藥店的投資前景也有諸多不確定性。

02

增收不增利

截至8月末，國內多家龍頭連鎖藥店上市公司陸續公布2024年半年報。

在四大頭部連鎖藥店中，僅益豐藥房的營收凈利實現雙增長，相比之下，老百姓、一心堂、大參林的營收同比增長，但歸母凈利潤同比全部下滑，其中一心堂的歸母凈利潤降幅高達44.13%。漱玉平民等一些腰部連鎖企業的歸母凈利潤同比下滑超過八成。

湖南省藥品流通行業協會原秘書長黃修祥近期也分析了四大連鎖藥店上半年的數據。他特別強調了兩個數據：盡管四大企業直營門店總數同比增長近20%，但直營門店的營業額卻僅同比增長5.8%。另外，他和團隊還發現，2024年上半年，四大頭部藥房直營店的日均平效為48.2元／平方米，相比2023年上半年的54.2元／平方米，同比下滑11.2%。“這個下滑幅度有些驚人，顯示出藥店每平方米的銷售額降低。”

實際上，零售藥店在疫情期間的平效數值曾一度飆升。有媒體統計，與2019年相比，2020年上半年，益豐大藥房的日均平效增至664元／平方米，漲幅為11.73%，一心堂的日均平效上漲九成。不過到了2021年上半年，四大頭部藥房中，除老百姓大藥房與2017年持平外，其他3家的日均平效也開始回落。

這一趨勢延續至今，多位業內人士指出，這與國內連鎖藥店過去幾年的擴張模式有關，藥店的盈利空間逐漸被擠壓。

2012年—2017年，全國藥店數量相對平穩，從42萬家緩慢增長至45.4萬家，增速不超過3%。但2017年，醫藥分開政策出臺，要求醫療機構按照藥品通用名開具處方，患者可憑處方到零售藥店購藥。相關政策明確提到，“使零售藥店逐步成為向患者售藥和提供藥學服務的重要渠道”。2021年，商務部再次發文提出，將培育形成5～10家超五百億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，到2025年，實現藥品零售連鎖率接近70%。

乘著政策東風，國內各大連鎖藥店開始通過自建、并購、加盟等方式，實現快速擴店。老百姓大藥房經過18年的發展，在2019年末門店總數達到5000家，緊接著在短短3年內，總數突破1萬家，翻了一番。隨后，益豐藥房、一心堂、大參林的門店數量也相繼突破一萬大關，藥店零售行業跨入“萬店時代”，行業集中度提升，規模化競爭成為常態。

資本入局，市場的熱情被進一步推到高點。2017年，高瓴資本看中了藥店生意，成立高濟醫療，通過全資收購或控股并購連鎖藥店，一年內，旗下藥店數量便突破12000家。

據統計，截至2023年年底，全國共有《藥品經營許可證》持證企業約688萬家，其中，全國藥店門店總數突破66.7萬家。

但另一方面，連鎖藥店市場規模的增長速度遠低于門店數量的增長。根據中康科技相關數據，2024年上半年，全國零售藥店市場累計規模達2582億元，同比下滑3.9%，而藥店整體數量仍然增加1.5萬家。“這么多門店去分蛋糕，導致每一家企業都活得不好。”黃修祥坦言。連鎖藥店漱玉平民也公開表示，市場規模的增長速度低于門店數量的增長，導致行業內卷嚴重。

但為何連鎖藥店仍然普遍增收？黃修祥分析，整體的營收沒有下滑，其中一個原因是，目前不少連鎖藥店擴張時，重視采用加盟店的擴張模式，“加盟店不用投入人力成本，沒有房租，純粹就是品牌輸出，盈種情況總體較好。這塊的盈利彌補了直營店以及整體平效下降等帶來的財務成本，兩相抵消，從數據上看還會有適當的增長。”

03

盈利為何變難？

除了藥店數量劇增，多位業內人士指出，藥店利潤降低，也與醫保政策調整相關。

國內現行的醫保體系包括個人醫保資金和統籌醫保資金兩個部分。零售藥店主要通過個人醫保賬戶支付來增加銷售額，即消費者可以使用醫保個人賬戶購買藥品，藥店則依賴藥品的購銷差價來獲得利潤。截至2023年8月底，全國納入醫保的零售藥店數量已達到48.4萬家，占藥品零售門店總數的73%。

但從2023年2月起，國家醫保局推行醫保個人賬戶改革，將原劃轉進醫保個人賬戶的約一半資金，放入大的統籌基金池，提升門診報銷待遇。個賬資金池縮小，但另一方面，政策也在推動定點零售藥店納入門診統籌。

彼時，行業普遍認為，該政策對零售藥店的發展利好，為藥品零售企業帶來更多的銷售空間——在改革前，參保人在定點藥房買藥時只能使用個人賬戶，但改革后可以憑借門診統籌定點醫療機構的外配V3iWqaFA5Ql4my1QFxj+MBRkS8Y25w0w3WuC8xQk0Yo=處方，到提供門診統籌服務的定點藥店購藥，在醫保政策范圍內的費用可以報銷。為此，多地陸續建立電子處方流轉平臺。

“但現在的問題是，不少醫療機構的門診電子處方流轉不出來。”中國醫藥物資協會研究院藥店所研究員李子浩說道，醫院有門診藥房、住院藥房，內部形成開藥、售藥的閉環，而且現在都是電子處方，醫院缺乏動力將處方轉到藥店。

藥店原本的顧客也在被分流。過去，零售藥店的主要客流是中老年人群體，但隨著門診共濟改革政策的實施，以及藥品集中采購等政策的推行，基層醫療衛生機構藥品種類單一、數量少的問題開始得到緩解。“基層醫療衛生機構的藥品價格可能還更便宜，所以中老年人更多被引導至社區衛生服務中心購藥。”黃修祥提到，更年輕的顧客，則被吸引到美團、餓了么等線上平臺買藥。

另一方面，零售藥店原本享有的定價自主權，目前空間正在逐漸縮小。2020年，湖南、云南、新疆等地出臺規定，政府談判集采品種在門店銷售價格差價率上浮不得超過15%，對這些中選藥的價格設定了“天花板”。而15%的利潤空間，根本不能覆蓋藥店成本，包括水電、房租、人工成本。

近期，黃修祥已經注意到，一些區域連鎖藥店企業，甚至是一些頭部上市公司，都有一個基本動作就是整合現有門店，對虧損門店關停并轉。黃修祥提到，去年或今年新開的店，將是關店的重點——這些門店會員少，藥店盈利需要一個漫長的培育期，新店也更難獲取門店統籌資質。他在今年做過一個市場調查，發現在湖南、湖北、安徽等地區，沒有獲得醫保資質，也不做大的營銷活動的新店，日均銷售額大約在600元～1000元，在經濟較發達的江浙滬地區，日均銷售額可能在1200元～1500元——很多新店都在虧損。按照規律，過去一個門店可能是在1至2年達到盈虧平衡點，但如今多項政策調整下，“如果按照這樣的單店產出，盈利基本上是遙遙無期”。

閆輝曾做過6年全國零售的銷售管理。在他看來，藥店擴店模式是否可行，需視企業具體情況而定。但他可以肯定的是，“中國用不了這么多藥店，目前供大于求”。零售藥店行業—般用藥店服務人數來觀察其潛在消費規模。截至2023年年底，中國藥店的店均服務人數大約是2100人，美國、日本的店均服務人數都在4000人左右。他認為：“未來許多缺乏競爭力的藥店會被關掉或者被并購，野蠻擴張的階段已經過去了。”

一些連鎖企業也放緩了擴張速度。老百姓大藥房在近期半年報解讀會上公開表示，根據市場與公司上半年擴張情況，全年目標將從年初的3800家調減到2800家。

04出路何在？

在閆輝看來，雖然目前藥店零售行業處于利空狀態，但從長遠來看，藥店行業會迎來利好局面。伴隨各地門診統籌制度的落地，頭部連鎖藥店會迎來轉機。

放眼全球，藥店連鎖化是一大趨勢。今年6月，老百姓大藥房在機構投資者交流活動會議紀要中公開提到，日本前10強藥妝店市場占有率合計74%，美國前3強藥店市場占有率合計85%，相比之下，中國前10強零售藥店市場占有率合計31%。多位受訪的行業人士也提到，行業集中化將是未來趨勢。

但在黃修祥看來，連鎖藥店擴張并沒有問題，關鍵在于并購和重組后，企業如何有效整合資源，提高單店的產出效率，達到1+1>2的效果。

多位業內專家表示，日本連鎖藥店模式可供國內參考。日本連鎖藥店分為兩類：調劑藥局和藥妝店。前者通常分布在醫院附近，主要承接醫院流出的處方，配有專職的注冊藥劑師，為患者提供用藥指導。但目前中國許多藥店的工作人員專業背景多為專科，藥學專業能力不足，這是藥店未來需要提升的方向之一。而藥妝店則走大健康路線，銷售非處方藥、化妝品、日用雜貨等。相關研究顯示，日本醫藥分業花了大約30年，連鎖藥店是需要長期投資的細分領域。

業內公認的是，多元化、專業化是連鎖藥店發展的方向之一。目前一些國內連鎖藥房朝著專業化探索，比如在中老年人慢性病管理上，針對高血壓、高血脂、高血糖、高尿酸人群，提供健康管理服務。

閆輝也提到，未來連鎖藥店除了繼續提供處方藥外，還要更多地關注如何吸引顧客主動走進藥店，并愿意付費。藥店的盈利空間還是在于主動擁抱醫藥品類的變化，一些門店已經開始向抗衰老、美容、治療男性脫發、女性健康調理等健康改善產品轉型，通過提供更專業、個|生化的服務來激活客流量。“轉型過程肯定是痛苦的，但這是必須走的一個方向。”（中國新聞周刊）

（應受訪者要求，閏輝為化名。）