現金股利分配與公司長遠發展能力的權衡

摘要：股票市場中，上市公司的分紅向來受人矚目。然而，這個項目關系到投資者切身利益的實質性回報，卻經常被上市公司“忽略”。上市公司中不乏這類“鐵公雞”，企業即便發展狀況良好，但也持續不分紅。但是根據證監會的規定，上市公司長期不分紅會影響到企業在股票市場上的再融資，這將對企業的長期發展能力形成一定的沖擊。文章以赤峰黃金為例，分析企業在2019—2022年，是如何在現金股利分配與公司長期發展能力之間進行權衡取舍，管理層在發展狀況良好的情況下持續不分紅這一決策是否合理，希望能為處于類似發展階段的企業在權衡兩者時提供借鑒。

關鍵詞：上市公司；現金股利；企業發展

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）32-0103-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.32.025

1引言

經過深入觀察中國股市的整體狀況不難發現，上市公司長期未進行分紅的情況相當普遍，這種“鐵公雞”的現象在市場中隨處可見。現金分紅作為向投資者提供回報的關鍵方式之一，卻并未得到中國上市公司的廣泛重視和積極響應[1]。針對這一現狀，證監會已積極展開行動，旨在提升上市公司對股東的回報水平。其在監管上市公司現金分紅方面所采取的舉措主要包括以下三點：①推行與融資條件緊密關聯的現金分紅引導制度；②建立并完善現金分紅方案的信息披露制度；③采取其他一系列監管措施[2]。在證監會的積極引導下，上市公司面臨著如何在現金股利分配與企業長期發展能力之間取得平衡的難題。以赤峰黃金為例，該公司作為A股市場中眾多“鐵公雞”的典型代表，在2019年至2022年期間，盡管企業發展狀況良好，卻持續未進行分紅。文章將對這一具體案例進行深入剖析，探討管理層在現金股利分配方面的決策是否合理，并基于這一分析，進一步思考現金股利分配與企業長期發展能力之間的權衡關系。

2案例概況

赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司，簡稱赤峰黃金（股票代碼：600988），自1998年創立以來，在有色金屬行業中逐漸嶄露頭角，成為業界的佼佼者。2004年，公司成功上市，極大地拓寬了融資渠道，為公司的持續穩健發展奠定了堅實的基礎。公司的主營業務涵蓋有色金屬的采選與購銷等方面。在業績層面，赤峰黃金近年來展現出穩健增長的態勢。特別是在2021年至2022年期間，公司的營業收入和凈利潤均呈現出波動增長的趨勢。這一成績的取得，得益于公司在有色金屬采選領域的深厚積累以及對海外市場的不斷拓展。

然而，值得注意的是，盡管公司的盈利能力逐年提升，但在現金股利分配方面卻表現得相對謹慎。自2018年至2023年，公司僅實施了一次分紅，累計派發現金紅利8243.64萬元。特別是在2023年，公司在連續十年未進行分紅后，首次決定派發現金紅利，此舉引起了市場的廣泛關注。對于不分配現金股利的決策，公司方面解釋稱，目前正致力于全球產業布局，對現金的需求較大。由于國內黃金產量下降，公司需要向海外市場拓展以尋求新的增長點。然而，這一解釋并未完全消除市場的疑慮。畢竟，作為一家上市公司，赤峰黃金在盈利能力增強和現金儲備增加的年份，卻選擇停止分配現金股利，這無疑在一定程度上損害了投資者的利益。

此外，不分配現金股利還可能對公司的未來融資能力產生負面影響。根據相關法規規定，若上市公司長期不分配現金股利，將可能失去公開增發等再融資資格。這將限制公司的融資渠道，不利于其獲取更多的資金支持，從而可能對公司的發展產生不利影響。

因此，從長遠來看，赤峰黃金需要認真審視自25ea22441ec8ac4989162131d6f7c1a63a9d44cb9e0406ec5e1d98cdc895863f身的財務狀況和發展戰略，制定合理的利潤分配政策，以更好地回饋投資者并推動公司的可持續發展。

3公司是否具備分配現金股利的必要條件

通常情況下，上市公司應當從其累積的盈利中分配股利，若無盈利則不應支付任何形式的股利。然而，現實情況是，未彌補的虧損已被眾多上市公司用作不進行現金分紅的理由。截至2022年，赤峰黃金已經連續多年未進行任何形式的利潤分配，這引發了對其是否滿足現金分紅必要條件的質疑。針對此問題，文章將從公司盈利狀況以及現金持有水平兩大維度進行深入剖析。

3.1公司盈利能否保障分配現金股利

首先，在2019年至2022年的時間段內，赤峰黃金的凈利潤始終保持正值，并呈現出穩健的增長態勢。具體而言，從2019年至2022年，公司實現的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.880億元、7.840億元、5.826億元和4.511億元，每股收益則依次為0.13元、0.47元、0.35元和0.27元。盡管同比增長率有所下滑，但整體上，公司依然維持了增長趨勢，這充分彰顯了其卓越的盈利能力和廣闊的市場前景。

根據《公司法》的相關規定，公司必須在彌補虧損并提取公積金后，方可將剩余的稅后利潤用于向股東分配。值得欣慰的是，赤峰黃金在2019年之前并不存在未彌補的虧損。事實上，早在2018年，公司的每股未分配利潤便已達到0.8元。隨著公司凈利潤的留存與累積，每股未分配利潤增長迅速，2019年至2022年分別提升至0.87元、1.28元、1.61元和1.85元。這充分證明了公司始終具備分配現金紅利的條件，不存在未彌補的虧損問題。因此，在2019年至2022年持續盈利的背景下，彌補虧損并不能成為公司不分配現金紅利的合理理由。

除了凈利潤和未分配利潤的增長外，赤峰黃金的盈余還具備極強的持續性。上市公司良好的盈利能力為現金分紅提供了堅實的基礎，然而，公司能否實現長期穩定的營業利潤亦將直接影響其股利決策的制定。企業的利潤核心部分主要包括收入減去成本與費用，在持續經營的前提下，營業利潤代表了企業主營業務所提供的、穩定的投資回報能力。

從赤峰黃金的利潤表結構來看，公司當期實現的凈利潤主要源自營業利潤。這表明公司的利潤來源具有較高的穩定性，且具備持續的盈利能力。此外，若公司的營業利潤主要來源于主營業務，那么這種利潤的穩定性將更為突出，且擁有更強的現金流支持。這不僅是利潤分配的基本保障，亦是公司未來持續發展的堅實基石。

為了進一步證實赤峰黃金利潤的持續性，2019年至2022年，公司的營業利潤分別為3.743億元、10.16億元和7.468億元，占利潤總額的比例均保持在95%以上。這充分說明了公司的利潤主要源自主營業務，且這種利潤來源具有高度的穩定性和持續性。這種穩定的利潤來源不僅為公司提供了充裕的現金流，也為公司的未來發展奠定了堅實的基礎。

綜上所述，赤峰黃金在2019年至2022年展現出了強勁的盈利能力和廣闊的市場前景。公司的凈利潤和未分配利潤均保持增長態勢，且盈余具有較強的持續性。這些優勢為公司未來的現金分紅提供了堅實的基礎，亦為公司的持續發展注入了強大的動力。

3.2不分配現金股利的驅動因素

3.2.1新建與并購項目增多導致資金需求加大

2019年至2022年，赤峰黃金作為一家實力雄厚且富有遠見的企業，堅決實施了擴張型經營戰略，以應對日益激烈的市場競爭。在此期間，王建華先生擔任赤峰黃金新任董事長，憑借其獨特的商業洞察力和卓越的領導才能，引領企業踏上了嶄新的發展道路。在王建華先生的掌舵下，赤峰黃金深知在競爭激烈的市場環境中要想脫穎而出，必須有所行動。因此，他果斷地推行了一系列重大改革，確立了以黃金主業為核心的戰略調整方向，展現了壯士斷臂的決心和勇氣。憑借豐富的并購經驗，王建華先生積極推動赤峰黃金進行海內外并購活動，不斷拓展黃金資源版圖。通過這一系列的資本運作，赤峰黃金在短短幾年內迅速崛起，成為業界矚目的“金礦黑馬”。在王建華先生的領導下，赤峰黃金始終堅持“以金為主”的發展戰略，專注于黃金的開采與冶煉業務，并積極整合海內外優質黃金礦山資源。為實現這一目標，企業先后通過收購、合并等方式，成功獲得了在非洲加納擁有開采權的金星資源、在澳大利亞擁有開采權的鐵拓礦業以及云南省洱源縣溪燈坪金礦等企業的控制權。這些并購舉措不僅豐富了赤峰黃金的黃金資源儲備，也為其在國際市場上贏得了良好的聲譽。

如圖1所示，2019年至2022年期間，企業因新建與并購項目增多導致資金需求加大，投資活動產生的現金流量呈現出逐漸上升的趨勢。這一數據充分證明了赤峰黃金在王建華先生的領導下，正穩健而有力地推進其擴張戰略，實現企業的持續發展和壯大。

3.2.2財務流動性風險加大降低現金股利分配能力

一方面，債務規模的擴大使得公司面臨的償債壓力日益加重。如表1所示，至2022年，公司的負債總額已達到101.4億元，資產負債率為57.81%，相較于2020年，該比率上升了19.38個百分點。值得注意的是，短期借款的增長速度較快，其在負債結構中的占比高于長期借款，顯示出公司的負債結構主要以短期借款為主。

另一方面，赤峰黃金財務流動性的惡化主要源于三方面：投資現金凈流出規模顯著擴大、經營現金流創造能力不足，以及籌資活動對現金流的補充作用逐漸減弱。2019年至2021年，企業各項活動的現金流量尚能相互協調，當年現金及現金等價物的凈增加額保持為正。然而，到了2022年，企業投資活動所產生的現金流已超出經營活動和籌資活動所能創造的現金流覆蓋范疇，導致當年現金及現金等價物的凈增加額轉為負數，進而加劇了企業財務流動性的惡化態勢。

經過深入的分析，在2019年至2022年，關于是否發放現金股利的決策，實際上是在2017年至2018年年初便已經確定。這一決策可能源于管理層對財務流動性風險的謹慎控制。為了節約現金支出并降低現金流出，管理層決定采取不分配現金股利等策略，以確保公司的財務穩健與持續運營。

3.3管理層未分配現金股利的決策是否合理

3.3.1未分配現金股利期間的投資是否取得預期回報

如表2所示，在2021年至2023年的考察期內，本企業的總資產周轉效率確實低于行業平均標準。然而，這并不能直接作為判斷赤峰黃金在未分配現金股利期間的投資未取得預期回報的依據。事實上，此期間，本企業尚有部分對外并購事宜尚未完成，新增的生產能力短期內尚難以有效轉化為實際生產力，為企業帶來預期的經濟效益。據本公司2023年年報披露，該年度公司成功實現礦產金產量14.35噸，同比增長5.79%，這一增長成績體現了公司的生產能力和經營成果。具體而言，國內黃金礦山2023年產金3.32噸，同比增長43.1%，顯示出國內業務的強勁增長勢頭；而境外黃金礦山2023年產金完成11.03噸，同比減少2.0%，這主要是由于2023年3季度金星瓦薩地區遭遇特大洪水災害，對高品位采礦生產造成顯著影響，導致產金量未能達到年初設定的計劃目標。

值得注意的是，2023年度公司以人民幣計量的黃金單位全維持成本同比降低12%，這充分展示了公司在降本增效方面取得的顯著成果，同時也反映出公司回收率的提升。在戰略層面，企業于2023年調整發展戰略，從原先的擴張模式轉變為注重降本增效，此舉有助于進一步激活前期投入產能的生產效率，從而為企業創造更多收入。總體而言，盡管總資產周轉效率暫未達到行業平均水平，但企業在生產經營和戰略調整方面均取得了積極進展。

3.3.2未分配現金股利是否真正有助于緩解資金壓力

以2019年至2022年赤峰黃金以往年度的平均派現水準為依據，進行現金紅利分配模擬。具體而言，假定每年每股派現0.10元，赤峰黃金在此期間每年的現金凈流出因分紅將維持在約1.66億元的水平，此金額占投資活動現金凈流出的比例浮動在3.5%～30%。與此同時，未分配的現金紅利所節約的資金，在上市公司現金持有中的占比則介于13%～30%。盡管不同年份間存在顯著差異，但總體來看，赤峰黃金在考察期間內因分紅導致的現金凈流出占投資活動現金凈流出的平均比例為12%，而未分配現金紅利節約的資金占上市公司現金持有的平均比例則為14%。這一數據表現反映出，未分配的現金股利在一定程度上為企業緩解了資金壓力，為企業的穩健發展提供了有力的資金支持。然而，這并不意味著企業可以過度依賴未分配現金股利作為資金來源。未分配現金股利的存在，實際上反映了企業在利潤分配方面的審慎態度和對未來發展的深思熟慮。

對于一家健康、成熟的企業而言，在運營過程中應該保持合理的現金流管理和利潤分配策略。通過科學、合理的利潤分配，既能回饋股東，增強投資者信心，又能確保企業擁有足夠的資金用于日常運營和未來發展。因此，對于未分配的現金股利，企業應在充分考慮市場環境和自身實際情況的基礎上，制定既符合股東利益又有利于企業長遠發展的利潤分配方案。同時，企業還應該加強財務管理，以提高資金使用效率，確保資金得到最有效利用[3]。此外，企業還應該密切關注市場動態，及時調整經營策略，以應對可能出現的各種風險和挑戰。在競爭激烈的市場環境中，只有那些能夠靈活應變、不斷創新的企業，才能脫穎而出，實現持續穩健的發展。

4結論

在2019年至2022年，赤峰黃金雖然具備分配現金股利的條件，但公司基于長遠考量，作出了不派發現金股利的決策。經分析，這些未分配的現金股利用于對外投資，并在2023年逐步取得了預期的回報，同時也有助于緩解企業的資金壓力。因此，在當時的背景下，管理層的不派發現金股利決策是合理的。

2023年，隨著企業戰略的轉變，赤峰黃金開始注重降本增效，并在該年度取得顯著成效后，決定分配現金股利，具體方案為每10股派發0.50元（含稅）。

盡管赤峰黃金因長期業績表現良好但不分配現金股利而被稱為“鐵公雞”，但實際上，企業在權衡現金股利分配與公司長期發展能力時面臨諸多挑戰。派發現金股利雖能吸引投資者、滿足相關規定并獲得再融資資格，但也會減少企業的留存收益，對需要對外擴張的企業而言，短期內可能減少自有可用資金，增加籌資成本。然而，長期不派發現金股利又可能使企業失去在股票市場上的再融資資格。

在海外擴張階段，赤峰黃金展現了前瞻性和靈活性的策略。通過迅速完成擴張，公司成功抓住了市場機遇，提升了品牌影響力和市場份額。同時，結合不分配現金股利的政策，有助于公司更好地集中資源，確保擴張計劃的順利實施。擴張完成后，赤峰黃金及時轉向降本增效，通過優化運營、提升生產效率等方式降低成本、提高盈利能力。此舉不僅增強了公司的競爭力，也為后續的股利分配奠定了堅實基礎。

完成股利分配后，赤峰黃金成功回饋了股東，增強了股東信心，進一步提升了公司的市場形象和信譽。這種做法既符合公司的長期發展戰略，也有助于穩定股價、吸引更多投資者。對于其他擴張型企業而言，赤峰黃金的做法具有重要的借鑒和啟示意義。

參考文獻：

[1]肖雯，于澤濤.山東黃金赤峰柴礦公司對外開發案例分析[J].企業改革與管理，2018（11）.

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[3]張曉.淺析我國上市公司現金股利分配現狀及改進對策[J].財經界（學術刊），2017（15）.

［作者簡介］謝雨紓（2000—），女，漢族，云南曲靖人，昆明理工大學管理與經濟學院，研究方向：財務管理。