關(guān)于建設(shè)一流投資銀行的思考

建設(shè)一流投資銀行是國有大型證券公司服務(wù)資本市場高質(zhì)量發(fā)展、落實(shí)金融強(qiáng)國戰(zhàn)略的應(yīng)有之義，同時(shí)在促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、服務(wù)居民財(cái)富保值增值、助力中資企業(yè)全球化布局等方面大有可為。本文立足我國基本國情，借鑒國際一流投資銀行發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，探討建設(shè)具有中國特色的一流投資銀行面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，并提出相關(guān)建議。

建設(shè)一流投資銀行助力實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國目標(biāo)，堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路

金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，在以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興的征程中肩負(fù)重要使命。以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視金融工作，加強(qiáng)全面領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌謀劃，堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路。中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，為我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展提出新的要求和目標(biāo)。

投資銀行起源于西方國家，歷經(jīng)長期的全球?qū)嵺`與發(fā)展，已成為現(xiàn)代金融體系的重要支柱。作為資本市場的重要樞紐，投資銀行在促進(jìn)資本有效流動(dòng)、優(yōu)化資源配置、防范風(fēng)險(xiǎn)等方面，發(fā)揮著舉足輕重的作用。我國投資銀行起步相對較晚，初期主要是學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)和金融制度改革的持續(xù)深化，正在逐步形成具有中國特色的現(xiàn)代投資銀行。當(dāng)前，我國全面注冊制改革已開啟，對投資銀行專業(yè)能力提出更高的要求。注冊制的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束、法制約束，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。因此，建設(shè)一流投資銀行既是中國金融行業(yè)發(fā)展的必然要求，更是金融機(jī)構(gòu)助力金融強(qiáng)國建設(shè)的使命所在。

發(fā)揮促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、服務(wù)居民財(cái)富保值增值、助力企業(yè)全球化布局的多重功能

一是經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能正逐漸轉(zhuǎn)向加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。我國的融資體系將由過去以土地和固定資產(chǎn)為抵押背書的間接融資（如圖1所示），逐步轉(zhuǎn)向以定價(jià)能力為核心的直接融資。直接融資與科技創(chuàng)新領(lǐng)域的適配性更強(qiáng)，尤其是具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特點(diǎn)的股權(quán)融資，對投資銀行的專業(yè)能力、定價(jià)能力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出更高要求。我國目前無論是直接融資還是其中的股權(quán)融資占比均處于較低水平（如圖2所示），加大金融對新質(zhì)生產(chǎn)力的支持力度，亟須一流投資銀行提供支持。

二是居民財(cái)富配置將更加注重對金融資產(chǎn)的投資需求?！?019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》顯示，我國居民財(cái)富配置結(jié)構(gòu)中，關(guān)于住房、商鋪、廠房等房地產(chǎn)類資產(chǎn)占比高達(dá)72%，金融資產(chǎn)僅占20.4%，其中，證券類金融資產(chǎn)僅占2.3%，遠(yuǎn)低于美國（24.2%）、德國（11.6%）、日本（10.9%）（如圖3所示）。一方面，表明我國居民在金融資產(chǎn)配置上存在較大的增長空間，尤其是證券類金融資產(chǎn)。另一方面，房地產(chǎn)投資屬性弱化，利率持續(xù)下行，疊加“資產(chǎn)荒”，居民對財(cái)富保值增值的需求更為迫切。投資銀行作為居民與資本市場之間的橋梁和紐帶，是提供個(gè)性化資產(chǎn)配置、實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富保值增值的關(guān)鍵力量。

三是中國企業(yè)正加速海外布局，探索經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2023年，中國直接投資的非金融類境外企業(yè)數(shù)達(dá)到7913家，同比增加1483家，創(chuàng)歷史新高。出海目的地正從歐美等成熟市場逐步擴(kuò)展到東盟等新興區(qū)域，新能源汽車、信息與通信技術(shù)（ICT）等知識密集型的高附加值產(chǎn)業(yè)越發(fā)成為企業(yè)出海的熱門領(lǐng)域。與此同時(shí)，中國對外開放的步伐持續(xù)加快，“一帶一路”建設(shè)成果斐然，已有152個(gè)國家和32個(gè)國際組織加入“一帶一路”合作。隨著“一帶一路”倡議的深入實(shí)施與國際合作的不斷拓展，未來將有更多中資企業(yè)揚(yáng)帆出海。在此背景下，需要建設(shè)更具全球視野的一流投資銀行，助推中資企業(yè)加速全球化布局，形成經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能。

精準(zhǔn)識別我國建設(shè)一流投資銀行面臨的挑戰(zhàn)，錨定符合中國特色的發(fā)展之路

建設(shè)一流投資銀行須清楚認(rèn)識現(xiàn)階段我們與國際一流投資銀行存在的差距，以及面臨的挑戰(zhàn)。立足我國國情，精準(zhǔn)發(fā)力，打造具有中國特色的一流投資銀行。國際一流投資銀行普遍具備綜合實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、全球布局廣泛，以及數(shù)字化程度高等特點(diǎn)。我國建設(shè)一流投資銀行主要有如下挑戰(zhàn)：

挑戰(zhàn)一：證券行業(yè)規(guī)模小，發(fā)揮功能有限

我國證券行業(yè)體量偏小，在金融體系內(nèi)影響力較弱，發(fā)揮的功能有限。2023年，我國證券行業(yè)總資產(chǎn)11.83萬億元，凈資產(chǎn)2.95萬億元；高盛集團(tuán)、摩根士丹利、三星證券、野村控股總資產(chǎn)分別約為11.63萬億元、8.45萬億元、3.12萬億元、2.75萬億元，其中，高盛集團(tuán)體量接近我國整個(gè)證券行業(yè)（見圖4）。從金融行業(yè)來看，相比于國內(nèi)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，證券業(yè)整體規(guī)模較?。侯^部證券公司的資產(chǎn)規(guī)模普遍落后于六大國有銀行和五大上市險(xiǎn)企，發(fā)揮的功能有限，不利于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和應(yīng)對市場波動(dòng)，制約直接融資水平提升（見圖5）。

挑戰(zhàn)二：證券公司綜合化、差異化經(jīng)營能力不足

一方面，我國證券公司仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，以投資銀行為代表的重點(diǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)效仍需提升。國際一流投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對多元，通過各類產(chǎn)品和服務(wù)之間的相互配合，有利于提升對客戶的綜合服務(wù)能力。我國證券公司業(yè)務(wù)種類雖然已經(jīng)覆蓋了經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資管和研究等多個(gè)領(lǐng)域，但收入來源仍以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)為主，投行業(yè)務(wù)占比偏低，財(cái)富資管、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展初期。截至2023年底，我國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比超過50%，而投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)分別僅占13.4%和5.5%（見圖6）。

另一方面，我國證券公司業(yè)務(wù)較為同質(zhì)化，核心競爭力偏低。同質(zhì)化競爭不僅影響多元化收入水平，降低資金使用效率，同時(shí)制約投資銀行的專業(yè)服務(wù)能力。相比之下，高盛集團(tuán)、野村控股和瑞銀集團(tuán)等國際一流投資銀行均已形成自身的業(yè)務(wù)特色。例如高盛集團(tuán)擅長機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)和投行業(yè)務(wù)，野村控股定位于均衡化發(fā)展，瑞士銀行的主要收入源自其特色化的財(cái)富管理服務(wù)。一流投資銀行需要構(gòu)建差異化競爭力，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級。

挑戰(zhàn)三：證券公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，加速全球化布局勢在必行

國際一流投資銀行普遍全球布局、跨國經(jīng)營，通過在國際市場上形成的業(yè)務(wù)能力和競爭優(yōu)勢，可以更好地服務(wù)客戶，同時(shí)也有效對沖經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

在資本市場雙向開放的背景下，“產(chǎn)業(yè)鏈出?！崩顺贝呱舜罅靠缇惩度谫Y、并購重組等需求，要求投資銀行進(jìn)一步提升國際化水平。目前，我國多數(shù)證券公司以設(shè)立香港子公司、開展區(qū)域性業(yè)務(wù)為主，尚未全方位參與到國際競爭中來，與中國經(jīng)濟(jì)在國際上的地位不匹配。2023年，我國前十大證券公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3002.39億元。其中，海外業(yè)務(wù)收入309.96億元，僅占營業(yè)收入的10.32%，海外收入占比超過20%的頭部證券公司僅有兩家。相比之下，國際一流投資銀行往往具備更高的國際化水平，在全球的業(yè)務(wù)覆蓋面更廣。例如高盛集團(tuán)和野村控股2023年的海外業(yè)務(wù)收入占比均接近40%（見圖7）。

挑戰(zhàn)四：證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度相對滯后，仍有較大加碼空間

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是建設(shè)一流投行的重要手段之一，能夠帶來彎道超車的機(jī)遇。證券公司通過人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)，創(chuàng)設(shè)智能投顧、智能風(fēng)控、智能客服等新型服務(wù)，豐富產(chǎn)品業(yè)態(tài)、提升交易效率、實(shí)現(xiàn)專業(yè)定價(jià)、完善風(fēng)險(xiǎn)管理，有效優(yōu)化資源配置，促進(jìn)資本市場金融服務(wù)數(shù)字化、智能化水平持續(xù)提升。

我國數(shù)字金融發(fā)展較早，居于世界領(lǐng)先水平，但證券業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度落后于銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，仍有較大加碼的空間。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，截至2022年底，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的金融科技投入分別為2530億元、451億元和377億元（見圖8）。與此同時(shí)，主要銀行均制訂了專門的人才培養(yǎng)計(jì)劃，且多數(shù)國有銀行、零售股份銀行及上市險(xiǎn)企設(shè)立金融科技子公司，以全面支持集團(tuán)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實(shí)施。

國際一流投資銀行均將數(shù)字化技術(shù)作為未來行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)支撐，相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)或可為國內(nèi)證券公司提供參考。瑞銀集團(tuán)曾將每年將10%的收入投入全球科技研發(fā)；高盛集團(tuán)在每年招聘計(jì)劃中技術(shù)崗位數(shù)量一度達(dá)到四成以上；野村控股不斷開展與科技公司、大學(xué)科研室等機(jī)構(gòu)的合作，賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。

錨定強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)目標(biāo)，打造具有中國特色的一流投資銀行

第一，加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，踐行金融央企責(zé)任擔(dān)當(dāng)。堅(jiān)持以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，深入學(xué)習(xí)貫徹中央金融工作會議精神。一是要堅(jiān)定不移地走中國特色金融發(fā)展之路，深入踐行金融工作政治性、人民性，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，更好地服務(wù)金融強(qiáng)國建設(shè)與中國式現(xiàn)代化大局。二是要堅(jiān)持把黨的領(lǐng)導(dǎo)融入公司治理各環(huán)節(jié)，不斷提升公司黨建工作整體水平，為建設(shè)一流投資銀行提供堅(jiān)強(qiáng)政治和組織保障。三是要始終胸懷“國之大者”，以更高的標(biāo)準(zhǔn)履行社會責(zé)任，注重可持續(xù)發(fā)展，在服務(wù)國家戰(zhàn)略過程中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

第二，優(yōu)化金融制度，為培育一流投資銀行提供良好政策環(huán)境。一是支持我國多層次資本市場體系不斷完善，為金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)能。二是支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，率先打造一流的投資銀行。三是鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)證券公司拓展融資渠道，多措并舉提升資本實(shí)力。

第三，推進(jìn)國際化布局，打造具備全球視野和國際競爭力的一流投資銀行。一是要以資本市場對外開放為重要契機(jī)，積極融入國家發(fā)展大局，充分發(fā)揮自身橋梁與紐帶作用，為構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局貢獻(xiàn)力量。二是要聚焦客戶的跨境業(yè)務(wù)需求，打造綜合跨境金融服務(wù)平臺，通過不斷強(qiáng)化自身的金融服務(wù)能力來提升市場競爭力。三是要以構(gòu)建特色鮮明的國際業(yè)務(wù)管理體系為抓手，著力打造境內(nèi)境外全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同平臺，確保境外業(yè)務(wù)在堅(jiān)守合規(guī)風(fēng)控底線的同時(shí)，遵循國際化、市場化原則獨(dú)立運(yùn)營，增強(qiáng)證券公司在全球金融市場的適應(yīng)性與競爭力。

第四，加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，守住不發(fā)生重大金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。一是堅(jiān)守合規(guī)底線，切實(shí)把握好權(quán)和責(zé)的關(guān)系，平衡好業(yè)務(wù)創(chuàng)新和穩(wěn)健經(jīng)營的關(guān)系，構(gòu)建全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，堅(jiān)決維護(hù)好經(jīng)濟(jì)金融安全穩(wěn)定。二是嚴(yán)格落實(shí)“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”相關(guān)要求，精細(xì)化調(diào)整IPO、投資、交易等重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)控機(jī)制，有效強(qiáng)化關(guān)鍵環(huán)節(jié)和關(guān)鍵崗位的風(fēng)險(xiǎn)管控。三是增強(qiáng)對國際風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的敏銳洞察能力，提升風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判水平和響應(yīng)速度，以前瞻性策略有效應(yīng)對潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第五，重視數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為高質(zhì)量開展證券業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。一是加強(qiáng)金融科技投入，在確保交易安全、數(shù)據(jù)安全的前提下，推動(dòng)金融產(chǎn)品和服務(wù)不斷創(chuàng)新。二是發(fā)展覆蓋產(chǎn)品全生命周期的數(shù)智化運(yùn)營體系，助力證券公司強(qiáng)化輕資產(chǎn)運(yùn)營能力，提升財(cái)富管理水平。三是建立數(shù)據(jù)風(fēng)控模型，實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平與風(fēng)險(xiǎn)偏好的精準(zhǔn)分析，賦能監(jiān)管報(bào)送、合規(guī)管理、反洗錢、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等場景，助力證券公司提升合規(guī)管理能力，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。四是加大與高等院校的合作力度，建立產(chǎn)學(xué)研深度融合機(jī)制，共同培養(yǎng)符合市場需求的金融科技專業(yè)人才。五是優(yōu)化公司組織架構(gòu)，暢通技術(shù)部門與業(yè)務(wù)部門協(xié)同創(chuàng)新機(jī)制，加快推動(dòng)金融科技與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有效融合，吸引行業(yè)頂尖科技人才，驅(qū)動(dòng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)升級等。

（王晟為中國銀河證券黨委書記、董事長。責(zé)任編輯/王茅）