重新評(píng)估當(dāng)前貨幣體系的合理性

自布雷頓森林體系80年前建立以來(lái)，國(guó)際貨幣體系經(jīng)歷了巨大的變化，有必要重新評(píng)估當(dāng)前貨幣體系的合理性。本文先回顧了布雷頓森林體系的歷程與困境，接著對(duì)有關(guān)重建布雷頓森林體系的話題進(jìn)行探討，并在此基礎(chǔ)上指出以美元為中心的國(guó)際貨幣體系越來(lái)越受到質(zhì)疑的原因。

布雷頓森林體系的歷程與困境

哈里·德克斯特·懷特（Harry Dex te rWhite）在布雷頓森林會(huì)議上贏得了與約翰·梅納德·凱恩斯（Jhon Maynard Keynes）的斗爭(zhēng)，會(huì)議的結(jié)果是建立了一個(gè)與美元掛鉤的國(guó)際貨幣體系，美元可以?xún)稉Q成黃金，因而成為全球主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。凱恩斯提出的建立一種全球貨幣單位“班科”（Bancor）的設(shè)想沒(méi)有被采納。

然而，在接下來(lái)的20年里，布雷頓森林會(huì)議建立的體系越來(lái)越難以應(yīng)對(duì)成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)和商業(yè)的不平衡。

1965年，法國(guó)總統(tǒng)夏爾·戴高樂(lè)（Charlesde Gaulle）的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)雅克·魯埃夫（JacquesRueff）對(duì)布雷頓森林會(huì)議建立的全球貨幣體系做了一個(gè)形象的比喻：如果能夠和裁縫師達(dá)成協(xié)議，無(wú)論我付給他多少酬金，他都會(huì)在獲得酬金的當(dāng)天將資金再借給我，我寧愿多訂做幾套西裝。魯埃夫的論點(diǎn)是，各國(guó)在商業(yè)方面出現(xiàn)了不平衡的情況，而布雷頓森林體系阻礙了其中的調(diào)整，原因在于供應(yīng)可兌換成黃金的貨幣的國(guó)家，即美國(guó)，可以無(wú)限制地為其貿(mào)易赤字提供資金。盡管如此，在20世紀(jì)50年代末和60年代初，布雷頓森林體系使得歐洲國(guó)家和日本能夠通過(guò)向美國(guó)提供“貨物”來(lái)重新實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而美國(guó)能夠通過(guò)這些國(guó)家給予的信貸來(lái)為其赤字提供資金支持。

魯埃夫的分析與羅伯特·特里芬（RobertTriffin）的分析是一致的，特里芬對(duì)布雷頓森林體系的批評(píng)被外界稱(chēng)為“難題”?！疤乩锓译y題”指的是，充當(dāng)全球儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家的短期國(guó)內(nèi)目標(biāo)與長(zhǎng)期國(guó)際目標(biāo)之間出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益沖突。特里芬和魯埃夫都認(rèn)為，布雷頓森林體系不存在可以調(diào)節(jié)不平衡的機(jī)制。

1971年，隨著美國(guó)宣布美元不能再兌換黃金后，基于布雷頓森林會(huì)議建立起來(lái)的黃金交易系統(tǒng)結(jié)束了。從那時(shí)起，真正的國(guó)際貨幣體系——被理解為定義國(guó)家間匯率的共同規(guī)則——就沒(méi)有被重建。隨著時(shí)間的推移，盡管?chē)?guó)際貨幣體系在很大程度上變成了無(wú)序狀態(tài)，但美元保持并加強(qiáng)了其作為國(guó)際貨幣的主導(dǎo)作用，這使美國(guó)獲得了被定義為“過(guò)度特權(quán)”的地位。到目前為止，美元發(fā)揮的角色作用從未受到其他新興市場(chǎng)大國(guó)的公開(kāi)質(zhì)疑，也沒(méi)有受到歐元的公開(kāi)質(zhì)疑。

有關(guān)重建布雷頓森林體系的探討

2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始討論重建布雷頓森林體系的問(wèn)題，其中一些主要的亞洲貨幣，特別是人民幣，與美元進(jìn)行了掛鉤，同時(shí)也限制了這些國(guó)家與美國(guó)之間的國(guó)際資本流動(dòng)。討論重建布雷頓森林體系及與之相關(guān)的全球不平衡狀況，具有建設(shè)性意義。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的3年里，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余平均占到其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的9%。

不過(guò)，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)了貿(mào)易逆差國(guó)家，特別是美國(guó)發(fā)行的國(guó)債和其他金融資產(chǎn)，這使得這些國(guó)家能夠保持較高的內(nèi)部流動(dòng)性，從而能夠維持它們內(nèi)部的消費(fèi)和投資需求。與此同時(shí)，這些購(gòu)買(mǎi)行為使得中國(guó)能夠控制好自己國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，從而控制住了通脹壓力。

然而，即便是新的布雷頓森林體系已存在，也無(wú)法在2008年金融危機(jī)中幸存下來(lái)。2008年金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)恢復(fù)了將人民幣與美元掛鉤的政策，之前一度放棄與美元掛鉤，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)認(rèn)為，美元本位制不再能夠確保美國(guó)和亞洲之間的貨幣穩(wěn)定。在2009年于倫敦召開(kāi)的二十國(guó)集團(tuán)（G20）會(huì)議（討論世界主要經(jīng)濟(jì)體如何應(yīng)對(duì)美國(guó)引發(fā)的金融危機(jī)問(wèn)題）前夕，時(shí)任中國(guó)央行行長(zhǎng)的周小川發(fā)表了一篇著名的論文，重申了特里芬的觀點(diǎn)，并宣布支持超國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，明確回顧了凱恩斯在布雷頓森林體系會(huì)議中提出的國(guó)際貨幣單位“班科”。

在2008年金融危機(jī)和2020年新冠疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退之后，關(guān)于國(guó)際貨幣體系充足性的爭(zhēng)論再度引發(fā)關(guān)注，原因在于美元在國(guó)際貨幣體系中的核心地位與其在全球經(jīng)濟(jì)中不斷下降的權(quán)重相脫節(jié)。造成這種現(xiàn)象的部分原因在于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。由于大部分貿(mào)易都是以美元開(kāi)具發(fā)票的，因此尋求以美元來(lái)計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，并保留大量的美元官方儲(chǔ)備是合理的有保障的做法，以避免受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策導(dǎo)致的美元波動(dòng)的影響。

以美元為中心的國(guó)際貨幣體系越發(fā)受到質(zhì)疑的三大因素

然而，至少存在三個(gè)因素使得當(dāng)前以美元為中心的國(guó)際貨幣體系越來(lái)越受到質(zhì)疑。

第一個(gè)因素是美元“武器化”。也就是說(shuō)，受地緣政治沖突影響，一些國(guó)家或地區(qū)被限制進(jìn)入占主導(dǎo)地位的國(guó)際支付系統(tǒng)（如SWIFT）和總體上以美元為基礎(chǔ)的金融體系，這屬于經(jīng)濟(jì)制裁行為。美元“武器化”是削弱美元走強(qiáng)的主要原因之一，即外界對(duì)美國(guó)法律體系的信任被削弱了。

第二個(gè)因素主要源于保護(hù)主義措施和去風(fēng)險(xiǎn)政策導(dǎo)致的全球市場(chǎng)碎片化。這些政策對(duì)我們過(guò)去幾十年所奉行的全球化構(gòu)成挑戰(zhàn)。而正是與全球化相關(guān)的貿(mào)易快速增長(zhǎng)，增加了對(duì)強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣的需求，幫助美元保持了其國(guó)際地位。全球市場(chǎng)在區(qū)域市場(chǎng)中的碎片化，加上美元的武器化日漸突出，這可能會(huì)推動(dòng)尋求用于雙邊或區(qū)域貿(mào)易及作為官方外匯儲(chǔ)備的貨幣的多樣化。然而，這種多樣化雖然對(duì)當(dāng)前的貨幣秩序提出了質(zhì)疑，但并沒(méi)有導(dǎo)致新貨幣體系的建立，這也存在加劇市場(chǎng)碎片化的風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)因素是以中央銀行數(shù)字貨幣的發(fā)展為代表的技術(shù)變化。這些可能是基于數(shù)字全球貨幣的新貨幣體系的基礎(chǔ)，特別是如果各國(guó)央行推出了自己的央行數(shù)字貨幣，發(fā)行央行數(shù)字貨幣將使其流通不限于本國(guó)領(lǐng)土。換句話說(shuō)，當(dāng)下的技術(shù)為實(shí)現(xiàn)“班科”的凱恩斯主義夢(mèng)想提供了條件，即使它沒(méi)有同時(shí)為這一變化提供政治條件。

事實(shí)仍然是，我們需要新的共同規(guī)則和新的布雷頓森林全球協(xié)議，以應(yīng)對(duì)貿(mào)易和貨幣“戰(zhàn)爭(zhēng)”及其他更為危險(xiǎn)的沖突。國(guó)際貨幣體系不再為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供援助，這在一定程度上也說(shuō)明布雷頓森林體系的多邊機(jī)構(gòu)——國(guó)際貨幣基金組織與世界銀行的作用和信譽(yù)被削弱了。

數(shù)十年來(lái)，人們一直在討論對(duì)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行進(jìn)行改革，以使其適應(yīng)一個(gè)變化的世界，這個(gè)世界使得其治理的體系不合時(shí)宜，該體系是在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后簽署布雷頓森林協(xié)議時(shí)根據(jù)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政治重要性設(shè)計(jì)的。然而，人們的觀點(diǎn)是，如果不放棄零和游戲規(guī)則，這項(xiàng)改革就沒(méi)有未來(lái)，零和游戲可能導(dǎo)致所有的參與者都是輸家，通過(guò)建立一個(gè)新的貨幣體系和一個(gè)基于新的共享規(guī)則的新機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)雙贏，這些規(guī)則真正反映了各國(guó)新的經(jīng)濟(jì)權(quán)重，有助于合作和信任，而不是推動(dòng)分化。這就意味著一個(gè)新的布雷頓森林協(xié)議。

我們從歷史中吸取的真正教訓(xùn)是，布雷頓森林會(huì)議是在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)舉行的，最好是在戰(zhàn)爭(zhēng)之前而不是像經(jīng)常發(fā)生的那樣，在戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后尋求共同的新經(jīng)濟(jì)和貨幣世界秩序。

（喬瓦尼·特里亞為意大利經(jīng)濟(jì)與財(cái)政部原部長(zhǎng)，羅馬第二大學(xué)名譽(yù)教授。本文基于喬瓦尼·特里亞在“布雷頓森林體系：過(guò)去80年與未來(lái)展望”國(guó)際會(huì)議暨2024清華五道口全球金融論壇上的發(fā)言整理而成。責(zé)任編輯/王茅）