壽險負債轉型穩(wěn)健財險增長邏輯夯實

根據(jù)A股上市險企披露的2024年前9個月保費數(shù)據(jù)，壽險原保費累計同比增速排序如下：平安壽險（10.2%）>人保壽險（5.9%）>中國人壽（5.1%）>太保壽險（2.4%）>新華保險（1.9%）；財險原保費累計同比增速排序如下：太保財險（7.7%）>平安財險（5.9%）>人保財險（4.6%）。

2024年9月，受預定利率下調政策的影響，普通型產品已完成產品切換，分紅險及萬能險成為9月保費收入的催化劑。人身險企加大短期分紅險及萬能險銷售力度，帶動上市險企保費同比提升5.8%。

從前9個月累計保費收入來看，中國平安、中國人保、中國人壽、中國太保、新華保險同比分別上升8.4%、5.2%、5.1%、4.6%、1.9%。進入10月，隨著人身險行業(yè)產品切換基本完成，新產品籌備、人力增員及客戶儲備或導致行業(yè)短期整頓，由此預計短期財險保費增速或優(yōu)于人身險保費。

人身險價值率水平持續(xù)提升

數(shù)據(jù)顯示，上市壽險公司2024年9月單月保費同比增速分別為平安壽險（22.5%）>太保壽險（12.6%）>人保壽險（8.8%）>新華保險（2.1%）>中國人壽（-4%），各家上市壽險公司無一例外均較8月單月增速環(huán)比下滑。

根據(jù)東海證券的分析，9月壽險保費主要有以下兩個特征：第一，普通型新產品9月起切換導致單月增速降溫，但分紅險分階段“炒停售”托底保費增長，由此導致9月增幅收窄。

監(jiān)管引導下的預定利率分兩個階段進行調整，普通型和分紅型產品自9月1日和10月1日起分別將上限降至2.5%和2%，8月底前對普通型產品“炒停售”的持續(xù)催化導致9月銷量環(huán)比降溫，中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險、人保壽險9月單月保費增速分別環(huán)比下降33BP、15.5BP、40.4BP、119.9BP、85.8BP，盡管環(huán)比增速下降，但除中國人壽外，其他上市壽險公司仍保持正增長。

因此，9月分紅險的沖量對保費增長起到一定程度的托底作用，以平安人身險三季度表現(xiàn)來看，單季個人壽險新業(yè)務同比增長73.7%，“炒停售”催化效果顯著。

第二，繳費結構持續(xù)改善，健康險需求旺盛，推動多維度價值率提升。以人保壽險月度數(shù)據(jù)來看，8-9月單月長險躉交同比分別增長51%和21%，而同期長險首年期交單月增速分別為808%和420%，推動繳費結構持續(xù)優(yōu)化。

此外，以人保健康險月度數(shù)據(jù)來看，8-9月單月長險新單同比分別增長344%和161%，釋放出較強的保障需求。疊加多渠道“報行合一”政策的持續(xù)推進，險企綜合負債成本得以有效控制，10月起新產品將全面上線，在新單增長較為強勁的背景下，隨著產品、渠道與繳費結構的改善，價值率水平有望持續(xù)提升，展望未來，對人身險業(yè)務價值增長保持樂觀。

截至9月末，財險“老三家”共計實現(xiàn)財險保費收入7840億元，同比增長5.6%；其 中，太保財險、平安財險、人保財險同比分別增長7.7%、5.9%、4.6%。從9月單月保費收入來看，受季度末催化的影響，上述三家均實現(xiàn)環(huán)比大幅改善，人保財險、太保財險、平安財險環(huán)比分別增長24%、21%、11%。9月以來，自然災害整體影響相對減弱，疊加季度末帶來的保費收入脈沖式增長，利好財險業(yè)三季度保費收入延續(xù)增長態(tài)勢和整體利潤的企穩(wěn)。

上市財險9月單月保費同比增速分別為：平安財險（10.9%）>太保財險（7.2%）>人保財險（6.7%），與8月單月12.5%、9.5%、7%的增速相比有所回落。值得注意的是，車險增長穩(wěn)健，非車險表現(xiàn)分化。

以人保財險來看具體險種的經營情況，9月車險、非車險單月同比增速分別為5.3%、8.5%，其中，車險較8月單月4.4%的增速有所擴大，而非車險較8月單月12.2%的增速環(huán)比有所收窄。非車險中意健險、責任險、信用保證險單月增速收窄，相比之下，企財險、貨運險有所提速。

以平安財險季度數(shù)據(jù)來看，三季度車險、非車險（不含意健險）、意健險同比分別增長4.5%、22.1%、34.3%，其中，車險增速保持穩(wěn)健，意健險維持強勁增長勢頭，而非車險（不含意健險）單季增速環(huán)比大幅提升17BP至22.1%。

大型險企在關注保費增長的同時，也將風險減量服務列入到戰(zhàn)略規(guī)劃中，以期實現(xiàn)對綜合成本率（COR）的有效管控，這將是保險公司未來盈利能力提升的關鍵，未來可持續(xù)關注風險減量深化下COR指標的改善。

引導險資進行長期權益投資

近期，人身險業(yè)響應預定利率下調政策，普通型產品于8月底完成切換，新備案的普通型保險產品預定利率上限為2.5%。分紅及萬能險切換時點為9月末，為行業(yè)9月保費收入貢獻主要增速。

從9月單月保費收入來看，上市險企均實現(xiàn)同比大幅增長，人身險同比保費收入實現(xiàn)高增，環(huán)比增幅收窄。中國平安、中國太保、中國人保、新華保險、中國人壽同比增速分別為16.1%、9.9%、7.4%、2.1%、-4%，增幅較8月有所收窄。

根據(jù)國信證券的預計，相應保費增量將顯著提升險資短期資產配置需求，核心配置方向或集中在債券、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）的高分紅股票等領域。隨著預定利率的切換完成，預計后續(xù)產品策略或以組合型產品為主，從而在產品收益下調的背景下更好地滿足客戶多種保險保障需求。

國務院新聞辦公室于9月24日舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清在會上介紹了金融支持經濟高質量發(fā)展有關情況。在保險方面，寬信用政策下無風險收益率或企穩(wěn)回升，為險資資產端修復提供支撐，預計隨著長債收益率的上行，或緩解險資部分配置壓力，降低利差損風險。相應政策將持續(xù)發(fā)揮保險“長錢”優(yōu)勢，支持符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，提升險資權益投資的積極性。

本次發(fā)布會提到，國家金融監(jiān)管總局將繼續(xù)支持資本市場持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，下一步將主要從以下三個方面著手：一是擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度；二是督促指導保險公司優(yōu)化考核機制，鼓勵引導保險資金開展長期權益投資；三是鼓勵理財公司、信托公司加強權益投資能力建設，發(fā)行更多長期限權益產品。

2024年上半年，新華保險與中國人壽設立的私募基金已完成近200億元投資，主要投向集中在二級市場高分紅、高股息類股票。預計后續(xù)險資資產政策空間或集中在新準則下資產劃分等方面，如適當放寬險資投資公募基金的FVOCI的認定權，鼓勵險資配置ETF、FOF、MOM等資產，從而提高險資入市的積極性。

優(yōu)化險企長期考核機制，此前，中國保險公司投資考核主要以年度考核的方式為主，指標均以中短期為主，從而降低了險資對于短期波動的容忍度，并抑制了險資投資權益類資產的積極性。同時，此前政策也導致險企過度追求短期收益，與負債端需求背道而馳，不利于險資優(yōu)化資產負債管理。

基于此，優(yōu)化險企長期考核力度有利于增強險資長期權益投資的積極性，優(yōu)化資產負債匹配程度，引導險資進行長期權益投資。預計該政策有望進一步鼓勵險資配置其他綜合收益（OCI）權益類資產。目前，上市險企權益配置比例約為12%左右，而OCI權益類資產配置比例僅為5%，未來有較大上升空間。

9月分紅及萬能型保險陸續(xù)進行產品切換，帶動行業(yè)短期保費的快速放量。隨著后續(xù) 人身險板塊進入“開門紅”籌備階段，整體保費增速或將短期放緩，財險保費增速或優(yōu)于人身險板塊。此外，隨著保費收入規(guī)模的提升，利好險資對于高分紅（OCI權益類）及長債類資產的配置，這是當前市場中較為穩(wěn)定的增量資金。

當前，壽險負債轉型仍在推進，隊伍規(guī)模下滑幅度邊際減弱，產能提升成效顯著，國信證券認為應持續(xù)關注在穩(wěn)定規(guī)模下的產能爬坡，以及保障意識激活后的需求釋放；車險量質齊升邏輯夯實，非車險增長動能強勁、空間廣闊，財險配置機會增加。從投資端來看，“國九條”明確資本市場新起點，對權益市場展望樂觀，長端利率處于歷史絕對低位，預定利率下調有望緩解利差損風險。

（作者為資深投資人士）