碳纖維業績迎向上拐點：行業需求回暖，價格逐步筑底

最新發布財報顯示，前期業績持續下降的背景下，碳纖維主要上市公司三季度業績終于實現大幅增長。單季度來看，行業龍頭光威復材2024年三季度實現營業收入7.46億元，同比增長42.63%，實現凈利潤2.47億元，同比增長18.62%，實現扣非凈利潤2.31億元，同比增長89.74%；中簡科技2024年三季度實現營業收入2.42億元，同比增長187.44%，實現凈利潤1.26億元，同比增長254.2%，實現扣非凈利潤1.21億元，同比增長367.23%。一方面，行業需求有所回暖，另一方面，產品價格正在逐步筑底。

三季度業績拐點明顯

三季報顯示，2024年前三季度，光威復材實現營業收入19.02億元，同比增長8.9%，實現歸母凈利潤6.15億元，同比下降1%，實現扣非凈利潤5.55億元，同比增長10.09%；單季度來看，光威復材2024年三季度實現營業收入7.46億元，同比增長42.63%，實現凈利潤2.47億元，同比增長18.62%，實現扣非凈利潤2.31億元，同比增長89.74%，公司單季度業績實現大幅增長。毛利率方面，光威復材2024年前三季度毛利率為46.76%，同比增加0.77個百分點，單三季度毛利率50.04%，同比增加5.14個百分點，環比增加7.26個百分點，毛利率水平已經達到近七年三季度最高，且公司前三季度收入也已經恢復到歷史高位。

中簡科技業績也出現顯著的拐點，2024年前三季度實現營業收入5.33億元，同比增長33.26%，實現歸母凈利潤2.31億元，同比下降5.59%，實現扣非凈利潤2.14億元，同比增長1.89%；單季度來看，中簡科技2024年三季度實現營業收入2.42億元，同比增長187.44%，實現凈利潤1.26億元，同比增長254.2%，實現扣非凈利潤1.21億元，同比增長367.23%。

碳纖維行業此前業績下降是由于需求的顯著下滑。2023年，全球碳纖維復材需求17.69萬噸，較2022年20.77萬噸下滑15%；全球碳纖維復材收入229.6億美元，較2022年262.1億美元減少12%。需求量下滑主要由于風電葉片和體育休閑等領域需求減少：2023年，風電葉片領域碳纖維復材需求3.08萬噸，同比下降42%；體育休閑領域碳纖維復材需求2.89萬噸，同比下降22%。航空航天軍工領域，碳纖維復材需求復蘇、價格上漲，2023年需求3.38萬噸，同比增長9%。

不過，三季報業績表明，碳纖維行業需求正在回暖。財報顯示，光威復材三季度業績恢復性增長主要系新型碳纖維牌號放量及包頭項目一期投產所致，且其碳梁業務前三季度收入同比增長20.43%，保持了量利齊升的趨勢。

具體而言，2024年前三季度，光威復材包括拓展纖維和內蒙古光威在內的碳纖維板塊主要受裝備用碳纖維業務需求穩定增長、工業用高性能碳纖維業務受行業供需失衡、產品市場價格下降等綜合影響，實現銷售收入11.47億元，較上年同期增長3.76%；能源新材料板塊隨著新客戶量產進程順利推進，規模效應進一步體現，產品盈利能力得到進一步改善，實現銷售收入4.10億元，較上年同期增長20.43%；通用新材料板塊盡管受漁具等一些應用場景需求下降和市場競爭的影響，產品價格下滑，貢獻收入下降，但隨著一些研發、開發的3C應用等新項目量產，下降幅度縮小，實現銷售收入1.84億元，較上年同期下降10.15%。

中航證券表示，光威復材的業績恢復，一方面得益于公司航空航天及新能源板塊銷售的穩步增長，以及規模效應的體現；另一方面也受益于近幾年培育的精密機械等板塊業務的快速增長。

中簡科技業績回暖則是在行業需求承壓后有所復蘇所致。2023年，由于受到下游行業政策性調整等干擾，宇航級碳纖維需求受到較大影響，此種客戶需求的階段性變化持續到2024年上半年。近期由于上游原材料交付數量增加，呈現出顯著復蘇的態勢。

價格依然在底部

與需求回暖并行的，是碳纖維價格的逐步筑底。

復盤歷史，2020年由于碳纖維行業高景氣帶來的擴產高峰落地，2022年下半年起供需矛盾開始顯現：2022年在消化此前落地產能的同時，仍有大量產能建成。2023年，中國碳纖維運行產能為14.08萬噸，同比2022年的11.2萬噸增長了25.7%，是當年總需求6.9萬噸的近兩倍，2023年需求量比2022年的7.44萬噸下降了7.2%。供過于求之下，碳纖維價格大幅下行。產能方面，截至2024年6月，中國碳纖維產能為13.1萬噸，產能端仍呈現持續增加態勢。

價格方面，2020-2021年上半年，碳纖維價格持續走高，2022年5月一度漲至186元/千克（大絲束145元/千克，小絲束225元/千克），較2020年年初價格上漲68.2%。2022下半年以來價格持續下降。

根據Wind，2024年三季度，中國碳纖維市場均價87.11元/千克，同比下降21.30%，環比下降6.66%。2024年10月以來，中國碳纖維市場均價維持在85元/千克。分區域來看，2024年11月21日，華東市場碳纖維（T300，24/25K）價格75元/千克，較月初持平，吉林市場碳纖維（T300/25K）價格82元/千克，較月初上漲2元/千克。

國海證券指出，當前價格下，碳纖維行業整體處于虧損狀態。多家機構認為，目前行業處于盈虧平衡線附近，各企業有望保持目前狀態，以維持價格穩定。

根據國海證券，2024年11月15日當周，原料丙烯腈價格拉漲，企業生產成本進一步走高，碳纖維毛利降至-15元/千克，單噸毛利水平處于歷史（自2019年1月以來）1.90%分位，碳纖維企業盈利收窄。2024年11月18日，吉林化纖在投資者互動平臺表示，吉林化纖集團旗下的碳纖維部分產品開始提高售價，增強企業盈利能力，碳纖維價格有望逐步筑低。

據百川盈孚，2024年10月，中國碳纖維表觀消費量5561噸，環比增長8.81%，同比增長22.73%，自2024年9月以來表觀消費量同比數據連續兩個月轉正。出口方面，2024年10月，中國碳纖維出口量1120噸，同比增長80.48%。海外市場方面，據iFinD援引日本產業經濟省數據，2024年1-9月，日本碳纖維銷售量10374噸，同比增長16%。價格方面，2024年9月，日本碳纖維銷售均價5153日元/千克，同比下降31%。

此外，機構認為，降價對行業利潤的影響較為可控。根據國聯證券測算，以光威復材為例，民用產品方面，假設公司2024年產量加總為3500噸，2025年5500噸；2024年碳纖維價格為115元/kg，2025年為105元/kg；2023年成本為90元/kg，2024年為105元/kg，2025年為100元/kg。測算得，2024年、2025年公司民品碳纖維歸母凈利潤分別為-0.21億元、-0.45億元。軍用產品方面，測算當產量不變時，降價10%以內，軍品纖維毛利率仍在60%以上。當碳纖維產量翻一倍，降價15%時毛利率為58.7%。當碳纖維產量翻一倍，降價20%時毛利率為56.1%。

碳纖維降價對軍品影響較小是因為軍品價值量相對較高。根據中郵證券，碳纖維產業發展形成了高性能和低成本兩條路徑。在航空航天領域，碳纖維復材的性能提升促進了其大規模應用，高性能碳纖維可以持續提升碳纖維強度、彈性模量，拓展碳纖維復材在航空航天的應用占比，例如碳纖維復材在飛機上的應用，早期只用作非承力構件，用量占比只有5%-6%，隨著碳纖維復材性能提升，逐漸用作次承力構件和主承力構件，用量占比達到50%。并且，由于第二代碳纖維的性能相比第一代碳纖維有顯著提升，在裝備結構中的用量占比或有進一步的提升，從而對第二代碳纖維的需求將遠超第一代碳纖維。根據中航證券，國產T800H級高強中模碳纖維增強高韌性雙馬樹脂基復合材料已在多個航空型號中完成或正在進行飛行驗證，并正向其他航空型號推廣應用；國產T1100級碳纖維增強雙馬樹脂基復合材料在滿足力學性能要求的基礎上，也開始在多個航空型號上進行應用驗證。

而在工業領域，碳纖維的成本降低促進了其大規模應用。由于大絲束碳纖維采用民用腈綸原絲，并具有更高的生產效率，其成本僅為小絲束碳纖維的20%左右。在風電葉片等需求牽引下，大絲束碳纖維發展火熱。并且，碳纖維行業產能的提升有望進一步加強規模效應，成本下降后行業可進一步拓展更多的應用領域。根據《PAN基碳纖維制備成本構成分析及其控制探討》，隨生產規模增加，原絲和碳纖維的生產成本均明顯下降，主要是大規模直接費用被攤薄，非直接生產控制因素對生產總成本的影響逐漸減弱。例如，產能3300t原絲單位成本為3.81萬元/噸，較1100t產線的單位成本4.78萬元/噸減少20.29%。產能1500t碳纖維單位成本為11.68萬元/噸，較500t產線的單位成本15.9萬元/噸減少26.54%。也就是說，碳纖維行業具有明顯規模效應，擴產降本效應比較顯著。

多領域應用新增需求

碳纖維具有輕質、高強度、高彈性模量、耐高低溫、耐腐蝕、耐疲勞等優異特性，是發展國防軍工與國民經濟的重要戰略物資，廣泛應用于航空航天、國防、交通、能源、體育休閑等領域。

長期自主研發之下中國打破了國外技術裝備封鎖，國內碳纖維行業目前處于快速發展階段。根據賽奧碳纖維和Wind數據，2015-2022年全球碳纖維需求年均復合增速達14.3%，中國碳纖維需求年均復合增速達23.7%；中國碳纖維需求從2015年的1.68萬噸增長至2022年的7.44萬噸，全球占比從31.7%提升至55.1%。

碳纖維復材在航空航天軍工領域應用的性能要求高，相對價值量較高。數據顯示，2023年，全球樹脂基碳纖維復材需求約17.69萬噸，其中，航空航天軍工領域3.38萬噸，占比19%，風電葉片領域3.08萬噸，占比17%，體育休閑領域2.89萬噸，占比16%；然而市場規模方面，2023年，全球樹脂基碳纖維復材市場規模229.6億美元，其中，航空航天軍工領域市場規模146.2億美元，占比64%，遠高于需求量占比，體育休閑領域市場規模35.9億美元，占比16%，風電葉片領域市場規模6.2億美元，占比3%。航空航天是碳纖維復材最大的市場。

與全球市場結構相比，中國碳纖維復材市場結構中，航空航天領域占比相對小，因此仍然有較大的發展空間。需求量方面，2023年全球航空航天軍工領域碳纖維復材需求占比19%，而中國航空航天領域碳纖維復材需求占比11%；市場規模方面，2023年全球航空航天軍工領域碳纖維復材市場規模占比64%，而中國航空航天領域碳纖維復材市場規模占比48%。

目前而言，商用飛機是航空航天軍工領域碳纖維復材主要的需求方向，而隨著國產商用大飛機的量產，以及低空經濟的快速發展，相應對碳纖維的需求有望保持持續的增長。

大飛機需求方面，2022年9月，C919客機成功取證，標志著中國擁有了一款可以投入航線運營的單通道干線客機。據國海證券統計，此前中國商飛共收到來自28家客戶的815架C919訂單；2022年11月8日，七家租賃公司與中國商飛又簽署300架C919飛機和30架ARJ21飛機確認訂單；2023年9月28日，中國商飛與東航簽訂C919最大單筆訂單100架。2024年4月，南航國航分別向商飛訂購100架C919客機，隨著大訂單持續增加，目前中國商飛C919總訂單數已接近1500架。

國聯證券認為，未來國內航司機型存量替換，支撐C919持續需求旺盛。產能方面，中國商飛公布了C919近幾年的目標規劃，計劃2024年實現年產能50架飛機，并交付30架飛機；到2027年，預計年產能將達到150架飛機，并具備交付110架的能力。

據國海證券測算，遠期看，2024年以前C919訂單約1215架，全部交付對應碳纖維需求量約5882噸，對應約13.4億元市場空間；根據國聯證券，與國外相比，中國民機復材用量占比提升空間較大：國外2010年后寬體客機復材用量達到50%，但目前中國國產客機復材用量占比較小，國產C919機體結構復材用量占比為11.5%，未來寬體客機CR929機體結構復材用量有望超過50%。

根據中國商飛規劃，C919采取分步走策略，碳纖維復合材料將逐步從10%-15%提升到23%-25%，若達25%則對應碳纖維需求量約新增12788噸的市場空間。

此外，低空領域有望成為碳纖維復材新的需求增長點。2024年3月28日，工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局印發《通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）》，提出到2030年，推動低空經濟形成萬億級市場規模。

根據Stratview Research的數據，任何eVTOL項目中使用的復合材料中，幾乎無一例外選用碳纖維復合材料作為主要機體結構。具體而言，復合材料中約有75%-80%將用于結構部件和推進系統，其次是梁、座椅結構等內部應用，12%-14%。整體來看，eVTOL復合材料使用量占所有材料使用量的比例超過70%，而90%以上的復合材料將是碳纖維。碳纖維的應用極大程度上減輕了機身重量，例如，小鵬匯天X2整機重560千克，機身部分由100多個碳纖維零件制成，重量僅為85千克。

據國聯證券測算，2024-2030年中國eVTOL市場空間合計約達到1582億元，eVTOL碳纖維復材需求10335噸，而2023年中國碳纖維需求分領域看體育休閑AHjwjvIMAJRSRKpmMrSpg5sTQh06FX8/ZYb3YpeIyzo=、風電葉片、航空航天軍工需求量分別為1.8萬噸、1.7萬噸、0.8萬噸，占比分別為26.1%、24.6%、11.6%。2023年全球飛行汽車碳纖維用量為200噸，國內空間較小，測算2024-2030年eVTOL碳纖維年化需求空間1248噸，未來將成為重要增長極。

行業持續發展

碳纖維傳統應用領域仍將保持需求的持續增長。風機大型化是未來的發展趨勢，葉片重量隨著長度增加呈幾何級數增長，使得風機載荷增大、風機部件成本增加。根據國海證券，在滿足剛度和強度的前提下，采用碳纖維的風輪葉片比玻璃鋼葉片質量輕30%以上，雖然碳纖葉片成本上升，但其帶來的傳動鏈上相關部件以及塔筒的優化減重，使得風電機組的整體成本降低10%以上。例如120m的碳纖維風輪葉片可以減少總體自重達38%，使得風電機組的整體成本下降14%。根據WoodMackenzie，預計到2030年陸上風電將有超80%應用碳纖維拉擠板，而海上風電則100%應用碳纖維拉擠板。

根據賽奧碳纖維，2020-2022年國內風電企業碳纖維需求量約為0.25萬噸、0.45萬噸、0.480萬噸（不含維斯塔斯），對應滲透率約3%、6%、7%。根據國海證券測算，未來隨著維斯塔斯拉擠工藝專利到期、國內碳纖維持續降本增效、海上風電快速滲透及風機大型化趨勢等多重利好因素疊加，假設2023-2025年碳纖維滲透率為12%、25%、40%，預計對應碳纖維需求量為0.73萬噸、1.80萬噸、3.67萬噸。遠期假設中國年新增風電裝機達100GW且碳纖維滲透率達100%，則理論最大碳纖維需求有望達13.1萬噸，而2022年國內企業風電領域碳纖維實際需求量為0.48萬噸。

如前所述，碳纖維行業產能的提升有望進一步加強規模效應，成本下降后行業可進一步拓展更多的應用領域。根據浙商證券，碳纖維成本、價格的不斷下降有望打開許多新的下游市場，如汽車、軌道交通、深海油田、各種拉索、各類高速旋轉件、高速往復零件等。同為輕質化材料，玻璃纖維每年的市場容量為1000萬噸，鋁合金的市場容量為7000多萬噸，木材的用量數億噸，塑料用量也是數億噸。

碳纖維成本、價格的不斷下降有望打開許多新的下游市場，如汽車、軌道交通、深海油田、各種拉索、各類高速旋轉件、高速往復零件等。

僅就風電領域而言，碳纖維主梁葉片能否實現大規模應用與成本息息相關。世界風能協會、中國可再生能源學會風能專業委員會認為，當碳纖維價格下降至70-100元/kg時，將對風電行業帶來翻天覆地的變化。根據北極星風力發電網等測算，當碳纖維價格降低到80元/kg時，風電行業對葉片規模化應用碳纖維的接受度會比較高。目前碳纖維頭部供應商卓爾泰克批量供應的碳纖維價格約13美元/kg，而根據百川盈孚，截至2023年12月，國內大絲束碳纖維已降至80元/kg以下，國海證券認為，碳纖維在風電領域的應用有望逐步進入放量階段。

整體來看，總需求下滑的情況下，國內碳纖維市場仍然保持增長。根據相關報告，2023年，中國碳纖維的總需求為6.9萬噸，同比降低7.2%，其中，國產碳纖維由4.5萬噸增加至5.3萬噸，同比增長17.8%，進口碳纖維由2.9萬噸大幅下滑至1.6萬噸，同比下滑45.4%。雖然2023年碳纖維市場增長放緩，但行業國產化率有了進一步的提升：2022-2023年行業國產化率由60.5%提升至76.7%。

浙商證券認為，雖然短期行業總的需求下滑，但國產化率持續不斷提升，表明隨著成本、性能持續優化，國產碳纖維競爭力不斷加強，有望不斷取得更高的市場份額。2015-2023年，中國碳纖維市場需求增長率分別為13.4%、16.5%、20%、32%、22%、29%、27.7%、19.3%、-7.2%。雖然增速下滑至2017年水平，但實際上也并不低。中郵證券表示，國內碳纖維自主供應能力仍在不斷加強，國產替代仍有一定空間。隨著國內碳纖維供應能力不斷提升，國產替代或將加速推進。