從“新三板”到北交所這家新獲注冊(cè)批文的“小巨人”成色幾何

11月5日，“新三板”掛牌企業(yè)——?jiǎng)贅I(yè)電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“勝業(yè)電氣”）發(fā)布公告表示，公司于2024年11月1日收到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，同意公司向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)。

從2023年12月遞交申請(qǐng)材料，到此次順利拿到IPO注冊(cè)批文，這家國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)用時(shí)11個(gè)月，目前距正式上市只差臨門(mén)一腳。

細(xì)分市場(chǎng)排名領(lǐng)先

勝業(yè)電氣是一家薄膜電容器企業(yè)，于2022年8月在“新三板”掛牌，2023年5月，公司由新三板基礎(chǔ)層調(diào)入創(chuàng)新層，主要產(chǎn)品包括電機(jī)電容器、電力電子電容器和電力電容器等。另外，勝業(yè)電氣還經(jīng)營(yíng)電能質(zhì)量治理配套產(chǎn)品。

勝業(yè)電氣服務(wù)的客戶(hù)眾多，包括家電領(lǐng)域的美的集團(tuán)、惠而浦、美國(guó)特靈、開(kāi)利集團(tuán)、海爾集團(tuán)、通用電氣和TCL等；新能源領(lǐng)域的上能電氣、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、科華數(shù)據(jù)、明陽(yáng)集團(tuán)、四方股份、禾望電氣、尼得科等；電能質(zhì)量治理領(lǐng)域的大全集團(tuán)、國(guó)電南自和白云電器等。

從市場(chǎng)地位角度來(lái)看，在家電領(lǐng)域，根據(jù)恒州博智（QYResearch）數(shù)據(jù)，2023年度，勝業(yè)電氣在電機(jī)啟動(dòng)及運(yùn)行領(lǐng)域薄膜電容器業(yè)務(wù)規(guī)模在國(guó)內(nèi)企業(yè)中的排名為第二名，在全球企業(yè)中的排名為第四名；根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年、2022年公司薄膜電容器銷(xiāo)售額在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名均為第三名。而根據(jù)同行業(yè)可比上市公司公開(kāi)披露數(shù)據(jù)，公司薄膜電容器銷(xiāo)售額在可比公司中也領(lǐng)先。

在新能源領(lǐng)域，同樣是根據(jù)恒州博智（QYResearch）數(shù)據(jù)，2023年度，公司集中式光伏/儲(chǔ)能逆變器領(lǐng)域和高壓SVG領(lǐng)域薄膜電容器的業(yè)務(wù)規(guī)模在國(guó)內(nèi)企業(yè)中排名均為第二名。

在電能質(zhì)量治理領(lǐng)域，其為少數(shù)以關(guān)鍵元器件電力電容器為核心的廠家之一，同時(shí)擁有完整的電能質(zhì)量治理配套產(chǎn)品矩陣，可提供涵蓋諧波治理、無(wú)功補(bǔ)償、三相不平衡、電壓波動(dòng)及閃變等全面的電能質(zhì)量治理解決方案。根據(jù)恒州博智（QYResearch）數(shù)據(jù)，2023年度公司低壓電力補(bǔ)償領(lǐng)域薄膜電容器業(yè)務(wù)規(guī)模在國(guó)內(nèi)企業(yè)中的排名為第五名。

研發(fā)投入金額不高

薄膜電容器以塑料薄膜作為電介質(zhì)，具有無(wú)極性、高頻損耗小（ESR低）、溫度特性好、容量精度高、壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，使得其應(yīng)用系統(tǒng)設(shè)計(jì)更簡(jiǎn)化、抗紋波能力更突出、在苛刻環(huán)境中使用更可靠。

根據(jù)2023年12月中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布信息顯示，2022年全球薄膜電容器市場(chǎng)規(guī)模約為244億元，同比增長(zhǎng)13.5%，預(yù)計(jì)2023年全球薄膜電容器市場(chǎng)規(guī)模為251億元，至2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到390億元，2022年-2027年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)9.83%。

不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)薄膜電容器行業(yè)集中度較低，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括薄膜電容器的上市公司包括法拉電子、銅峰電子、江海股份等，而其他薄膜電容器公司規(guī)模相對(duì)較小，企業(yè)數(shù)量眾多，水平參差不齊。除國(guó)內(nèi)上市公司外，國(guó)外企業(yè)也紛紛參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

從國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)比情況看，以2024年1-6月的數(shù)據(jù)為例，在收入和利潤(rùn)規(guī)模方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電容器及其材料、儀器的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的江海股份營(yíng)業(yè)收入為23.64億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.52億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)為薄膜電容器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，連續(xù)三十五屆進(jìn)入中國(guó)電子元件百?gòu)?qiáng)，薄膜電容器規(guī)模全球領(lǐng)先的法拉電子，同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.17億元，凈利潤(rùn)為4.83億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)為薄膜材料、薄膜電容器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的銅峰電子，同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.39億元，凈利潤(rùn)為0.47億元。而即將上市的勝業(yè)電氣，同期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為2.97億元，凈利潤(rùn)為0.24億元。現(xiàn)有數(shù)據(jù)表明，勝業(yè)電氣的收入規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模相比行業(yè)內(nèi)已上市的公司明顯要小。

因自身?xiàng)l件限制，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)往往研發(fā)投入不足、高水平的研發(fā)人員缺乏、設(shè)備落后，這些因素均一定程度上制約了我國(guó)電容器企業(yè)的自主創(chuàng)新。在行業(yè)集中度較低的情況下，企業(yè)亟須實(shí)現(xiàn)高素質(zhì)人才的引入、技術(shù)升級(jí)和自主創(chuàng)新。因此，增加研發(fā)投入、提升研發(fā)能力，是行業(yè)內(nèi)企業(yè)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要保障。

對(duì)比同行業(yè)公司研發(fā)投入情況，在研發(fā)費(fèi)用投入方面，江海股份投入金額最多，2021年至2024年9月末，其合計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用接近8.5億元。其次為法拉電子，同期合計(jì)投入的研發(fā)費(fèi)用也超過(guò)了5億元。銅峰電子投入金額相對(duì)較少，同期投入的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為1.6億元。相比之下，勝業(yè)電氣的研發(fā)投入金額最少，同期合計(jì)投入金額尚不足8000萬(wàn)元。

當(dāng)然，研發(fā)投入金額的多寡與企業(yè)規(guī)模也有直接關(guān)系，如果從研發(fā)費(fèi)用率角度來(lái)分析，則勝業(yè)電氣并不是最低的。2021年到2024年三季度末，勝業(yè)電氣的研發(fā)費(fèi)用率與法拉電子較為接近。綜合來(lái)看，在幾家對(duì)比公司中，江海股份在研發(fā)方面最舍得投入，其不論金額還是研發(fā)費(fèi)用率均是最高的。

大量研發(fā)投入之下，研發(fā)成果當(dāng)然也有所不同。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，在上述幾家可比公司中，研發(fā)投入金額和研發(fā)費(fèi)用率均最高的江海股份累計(jì)獲得授權(quán)專(zhuān)利144項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利59項(xiàng)，這是可比公司中兩項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)最好的。相比之下，法拉電子上市主體累計(jì)獲得專(zhuān)利授權(quán)70項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)7項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利63項(xiàng)。銅峰電子累計(jì)已獲授權(quán)有效專(zhuān)利70項(xiàng)，其中包含發(fā)明專(zhuān)利20項(xiàng)。

截至2024年6月30日，勝業(yè)電氣及其子公司擁有國(guó)內(nèi)專(zhuān)利共74項(xiàng)、國(guó)際專(zhuān)利共4項(xiàng)，其中國(guó)內(nèi)專(zhuān)利包含了7項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、52項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利和15項(xiàng)外觀專(zhuān)利。在科技含量相對(duì)更“硬”的發(fā)明專(zhuān)利方面，數(shù)量與法拉電子相同，但要低于江海股份和銅峰電子。

產(chǎn)能消化問(wèn)題引發(fā)交易所問(wèn)詢(xún)

從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，2021年至2024年6月末，勝業(yè)電氣的營(yíng)業(yè)收入分別為44564.78萬(wàn)元、50991.19萬(wàn)元、57272.58萬(wàn)元和29695.51萬(wàn)元，同比增速分別為36.05%、13.29%、12.32%和8.23%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2209.67萬(wàn)元、2900.28萬(wàn)元、4537.83萬(wàn)元和2383.04萬(wàn)元，同比增速分別為1.26%、24.89%、56.46%和13.34%。2024年上半年，公司經(jīng)營(yíng)情況良好，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比保持增長(zhǎng)。

從下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，2021年至2024年6月末，勝業(yè)電氣來(lái)源于家電的收入占比最高，2021年時(shí)，達(dá)到了57.8%，不過(guò)隨后的幾期收入占比逐漸下降，至2023年時(shí)，已將至46.51%，2024年上半年又回升至54.15%；來(lái)自新能源的收入占比則從2021年的16.21%，增長(zhǎng)至2023年的33.23%，占比增速較快，但到了2024年上半年，又下滑至29.84%；另外，來(lái)自電能質(zhì)量治理的收入占比持續(xù)下降，從2021年的26%一路下行至2024年上半年的16.01%。

對(duì)于上述變動(dòng)情況，引發(fā)了交易所對(duì)其收入增速可持續(xù)性的問(wèn)詢(xún)。在上市委審議會(huì)議上，北交所要求公司分析說(shuō)明家電領(lǐng)域收入占比收窄、增速波動(dòng)的具體原因，新能源領(lǐng)域單價(jià)呈下滑波動(dòng)態(tài)勢(shì)的具體原因，并進(jìn)一步量化分析報(bào)告期內(nèi)及期后家電、光伏、新能源汽車(chē)等行業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)與趨勢(shì)，是否存在降價(jià)內(nèi)卷、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)能過(guò)剩、增長(zhǎng)乏力、政策刺激難以持續(xù)有效等問(wèn)題，及其傳導(dǎo)給發(fā)行人相應(yīng)薄膜電容器產(chǎn)品需求減少、價(jià)格倒逼下降、新客戶(hù)拓展困難等不利影響。另外，還要求其結(jié)合報(bào)告期內(nèi)各期銷(xiāo)售收入和毛利率變化情況、在手訂單變化情況等詳細(xì)說(shuō)明其2023年收入及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度的可持續(xù)性。

募投項(xiàng)目方面，此次上市，勝業(yè)電氣擬募集資金1.77億元，主要用于新能源薄膜電容器生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，新能源薄膜電容器生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目擬投入資金最高，為0.96億元。

值得一提的是，勝業(yè)電氣當(dāng)前的產(chǎn)能利用率并不高。以2024年1-6月為例，其電機(jī)電容器的產(chǎn)能利用率為80.36%，電力電子電容器的產(chǎn)能利用率僅為54.16%，電力電容器的產(chǎn)能利用率也僅為57.59。因此產(chǎn)能消化問(wèn)題就成了需要關(guān)注的問(wèn)題。

在上市委審議會(huì)議上，北交所要求其說(shuō)明2024年以來(lái)分布式光伏領(lǐng)域投資建設(shè)上網(wǎng)補(bǔ)貼等行業(yè)政策變化對(duì)塑殼類(lèi)電力電子電容器產(chǎn)品募投項(xiàng)目的影響，并分析該部分募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化的可行性。

另外，據(jù)招股書(shū)披露，2021年至2024年6月末，勝業(yè)電氣應(yīng)收賬款價(jià)值分別為11068.93萬(wàn)元、15056.33萬(wàn)元、18440.97萬(wàn)元和19842.95萬(wàn)元，2021年、2022年和2023年的同比增速分別為27.03%、36.02%和22.48%，其中，2022年和2023年的應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超同期營(yíng)收增速。在上述周期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.31%、36.76%、44.27%和44.27%，呈現(xiàn)出明顯上升趨勢(shì)。

對(duì)于應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)，勝業(yè)電氣在招股書(shū)中也給出了風(fēng)險(xiǎn)提示：“主要客戶(hù)均具有良好的信用和較強(qiáng)的實(shí)力，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小，但公司應(yīng)收賬款如果發(fā)生大額壞賬，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果將產(chǎn)生不利影響。”