國企雙重目標與內部資本市場配置效率提升

摘要：提高資本配置效率是新一輪深化國企改革的重要著力點，國企集團的產權特性及功能定位導致其內部資本市場在形成與運作等方面具有特殊性。立足于國企經濟和非經濟的雙重目標，通過構建信息租金激勵的成本—收益權衡模型，將經營目標變化與治理改善置于同一分析框架，為國企進行分類混合所有制改革的必要性提供規范分析的佐證。研究發現：當存在預算約束時，信息透明度高的內部資本市場能夠有效提升集團價值;總部向分部經理支付一個非負的信息租金可以提高內部資金配置效率;隨著經濟目標所占權重的增加，總部需支付的信息租金激勵及其帶來的收益都將增大。因此，政府應積極推進分類國企混合所有制改革，引入較大比例的優質非國有資本;應根據風險態度對分部經理進行不同程度激勵，營造良好企業文化提高信息透明度;應對過度多元化的國有企業集團實施“歸核化”戰略。

關鍵詞：國企雙重目標;內部資本市場;配置效率;信息租金;混合所有制改革

[中圖分類號]F270.5;F275.1;F276.1[文章編號]1673-0186（2024）012-0051-019

[文獻標識碼]A"""[DOI編碼]10.19631/j.cnki.css.2024.012.004

在探討中國特色社會主義市場經濟體系的建設過程中，國有企業的角色顯得尤為關鍵，它們不僅是經濟發展的重要力量，也是社會主義現代化建設的重要支柱。推進國有企業改革、提高國有企業經營效率和國有經濟競爭力對于建立社會主義市場經濟體制具有十分重要的意義。過去四十年間，中國國有企業經歷了一系列深刻的改革，涵蓋經營管理、產權結構、監督機制和企業布局等多個維度，轉型為公司制是其改革的一個顯著標志。這些改革不單純是政策驅動或市場需求的產物，更是對內部資源有效配置的一種戰略調整，尤其是在內部資本市場（ICM）發揮作用，彌補外部資本市場（ECM）不足的背景下。國有企業集團的形成和發展，標志著改革成果的積累和提煉，同時也體現了對經濟機制不斷優化的追求。當前，國有企業正面臨混合所有制改革和分類治理這兩大挑戰，其核心目的是引入非國有資本參與企業治理，通過這種股權多元化來提高治理效率和資本運作效率。這一改革策略不僅能增強國企的市場競爭力，還能促進國企管理層的創新和效率提升。黨的二十大報告和中央經濟工作會議再次強調了對深化國有企業改革的要求，指出新一輪的國企改革應聚焦于治理結構的優化和資本效率的提升。這一指示明確了國有企業在新時代背景下的改革方向和重點，強調通過改革提升國有企業的核心競爭力，以更好地服務于國家經濟發展大局。這些措施和指導思想為國有企業的未來發展指明了方向，強化了國有企業在中國經濟結構中的戰略地位。

一、文獻綜述

隨著改革開放的不斷深入，我國外部金融市場得到了迅速發展，但在規模和結構等方面仍然與經濟社會發展需求存在較大差距，構建ICM利用內源融資可以有效緩解成員企業的融資約束，降低交易成本，保證投資穩定性[1-2]，同時ICM在信息傳遞、激勵、監督等方面存在優勢[3]，這也是國有企業集團主動構建ICM的原動力，國有企業集團中存在著活躍的ICM運作[4]，其經營績效主要取決于其ICM的運作效率[5]。通過政府行政干預、兼并重組等手段建立起來的國有企業集團，在數量、規模等方面均發展迅猛①[6]。然而，國有企業集團大而不強、經營效率低下等問題普遍存在②，究其原因在于其ICM的運行效率較低[7]。從ICM的角度看，國有企業集團具有多種組織屬性、多層級組織結構和多重委托代理關系使得其內部的代理沖突更為嚴重，影響其ICM運作效率的主導代理關系是管理層（總部管理者與分部經理）間的代理關系。國有控股股東由于缺位并沒有將ICM異化為其進行利益侵占的隱蔽渠道[8]，總部與分部經理之間的代理問題使得國企集團ICM的功能受損[9]，分部經理既是總部實現ICM配置功能的信息提供者，又是總部戰略決策的實施者，因此其行為是決定ICM配置效率的關鍵因素。國有企業集團在經營管理模式、激勵監督機制及退出機制等方面的特點，使得分部經理的行為往往具有機會主義特征，具體地，分部經理可以通過尋租、影響力活動、游說、合謀等機會主義行為扭曲總部的資本分配決策，從而導致ICM資金配置低效[10]。因此，如何設計對分部經理機會主義行為的激勵約束機制、提高ICM配置效率是目前深化國有企業改革亟待解決的問題。

梳理關于國有企業集團ICM配置效率的研究發現，研究視角多為股東、集團總部，研究方法以實證檢驗、案例分析為主[11-14]，研究內容要么只關注影響機理的分析，要么只關注配置效率的改善途徑，著眼于分部經理行為且將損害機理分析與激勵約束機制設計統一在同一框架體系之下的并不多見[15]。關于國有企業混合所有制改革的研究內容主要集中在企業績效、資本配置效率、投資效率、企業價值[16-19]等經濟后果方面，研究方法多采用實證檢驗，研究結果支持混合所有制改革能夠提升國有企業的價值與競爭力。就機制而言，有的文獻認為非國有股東的引入能夠減少國企的政策性負擔，使之更關注經濟性經營目標（利潤最大化），從而能夠提高公司業績[20];有的則認為，引入非國有股東能夠優化企業治理結構、增強內部監督，減少經理人尋租、腐敗等機會主義行為，提高治理效率與資本運營效率[21-22]，將目標變化與治理改善置于同一分析框架的研究不多見。已有研究大多利用實證檢驗政府干預對企業績效的影響，并得出兩者之間負相關的結論[23]。因此，本文立足國企雙重目標，試圖將國企經營目標變化與治理改善置于同一分析框架，構建信息租金激勵的成本—收益權衡模型，剖析分部經理機會主義行為對ICM配置效率的損害機理，同時闡釋信息租金的激勵約束作用，為國企混合所有制改革與分類治理改革的必要性提供規范分析的佐證。

二、國有企業集團ICM特點與分部經理行為特征

國有企業集團的形成與發展體現中國制度背景特征，由政府行政推動，是利用ICM優勢彌補不完善ECM的結果。ICM因其在緩解融資約束、信息傳遞、資金成本等方面具有優勢逐漸成為企業集團的主要資金來源。ICM是介于企業和市場之間的一種中間組織結構，因此其資源配置具有“科層組織”與“市場”的雙層特性[24]，是在行政機制和價格機制雙重機制調節下進行的[25]。國有企業集團獨特的產權特征和政治特性，導致決策層在考慮項目投資因素之外，還會考慮行政因素，即國有企業集團的ICM配置中行政機制更加明顯。國有企業集團是中國特色社會主義的重要物質基礎和政治基礎，其產權特征及功能定位導致ICM具有特殊性。

（一）國有企業集團ICM的特點

其一，國有企業集團的產權歸全民所有，這一特點使得其委托代理關系顯得尤為復雜并且鏈條延伸。在這種架構下，所有權的表達不直接，進而容易孕育內部人控制和管理上的腐敗問題。具體來看，國有企業集團的委托代理關系既包括從初始委托人（全體人民）到政府的授權鏈條，也涵蓋從政府到最終代理人（即實際經營者）的授權鏈條。這種自下而上及自上而下的雙向委托代理機制，不僅體現了國有企業特有的組織結構，也反映了其運作的復雜性。全民所有的產權格局在為國有企業提供廣泛的社會責任基礎的同時，也引入了多層級的管理和監督挑戰，這對于確保企業效率和避免不良行為具有重要影響。除了與非國有企業集團相同的經營授權委托代理關系外，國有企業集團還具有獨特的行政授權委托代理關系。在國有企業集團的委托代理關系體系中，四層結構層次分明地展現了其運作機制。首先，國務院或地方人民政府承擔代表全民行使所有權的角色，構建起政治層面的委托代理框架。接著，各級國資委作為政府的代表，執行出資人的職責，形成行政層次上的委托代理關系。隨后，國資委將國有資產的經營管理職責委托給國有企業集團總部或國有資產經營管理公司，這一層關系體現了管理層面的委托代理機制。最終，國有企業集團總部將具體的生產和經營職責下放到各個下屬分部，由分部經理負責具體執行，形成了經營層面的委托代理關系。這樣的分層代理結構不僅體現了國有企業集團的管理特色，也揭示了其運作中可能面臨的挑戰，如層層委托可能導致的信息失真、責任不明確等問題。這種結構性的特點對于理解和改進國有企業集團的運作機制具有重要意義。在各分部下還有二級分部、三級分部、四級分部……在相鄰的兩級分部之間同樣會形成相應的委托代理關系。國有企業集團大多采用金字塔結構，國有大股東擁有集團總部（母公司）的絕大部分控制權，“控制權”與“現金流權”的分離容易引發控股股東和中小股東的利益沖突。“兩權分離”思路下的改革，導致國有企業的所有者是缺位的、虛擬的[26]，從而難以對管理者進行有效監督，導致管理腐敗頻發;管理者實際上控制了企業，但幾乎沒有剩余控制權，從而容易滋生弱所有者、強管理者的內部人控制問題。

其二，國有企業集團的雙重組織屬性（經濟型組織與行政型組織）導致其經營目標與公司治理模式均具有雙重性。國有企業集團是一種復合型組織，具有經濟和非經濟（政治、社會責任）雙重目標，且公司治理模式普遍表現為行政型治理和經濟型治理交織并存。國有企業集團作為一種經濟型組織，是社會主義市場經濟重要的微觀基礎，通過追求經濟目標來保證國有資本的保值增值，從而實現國民經濟的主導地位。此外，國有企業集團是政府實施經濟政策和宏觀調控的工具，是一種行政型組織，肩負維護價格穩定、促進充分就業、實現產業結構升級、建設基礎設施等使命職責，需要承擔政治、社會責任等非經濟目標，以實現特定時期國家及政府的方針戰略。國有企業集團經濟目標和政治社會責任目標是并列關系，而非國有企業集團只有在經濟目標實現的前提下，才會關注社會責任目標。確立或形成公司治理模式的主要目的在于促進企業達成其經營目標。國有企業集團的治理模式通常呈現為行政型治理與經濟型治理的交織。行政型治理主要受政府計劃和控制的影響，其特征包括資源配置的行政化、高層管理人員的任命和解職的行政化以及經營目標的行政化。相對地，經濟型治理更側重于市場機制的作用，強調效率和競爭[27]。國有企業改革的核心邏輯在于從這種政府主導的行政型治理向注重市場機制的經濟型治理的轉變。這種轉型旨在將國企治理模式從一個重視行政命令和計劃的系統轉變為一個更加重視市場信號和經濟效率的系統。在這一轉變過程中，國有企業集團內部的治理模式反映出了這兩種治理方式的并存，既有行政命令的影響，也有市場機制的介入。通過這樣的治理模式轉型，國有企業集團旨在提高自身的經營效率和競爭力，同時保持與政府目標和社會責任的一致性。這種治理模式的雙重特征，即行政型與經濟型治理的融合，是理解和分析國有企業集團運作和改革的重要視角。

其三，國有企業集團總部與分部經理不但都具有委托人與代理人雙重身份，還都具備“經濟人”與“政治人”雙重屬性。與非國有企業集團相同，在高層級的委托代理關系中，集團總部與分部經理分別被委托進行集團與分部的經營管理，是代理人身份;在低層級的委托代理關系中，集團總部與分部經理分別作為集團與分部的資源提供方，則是委托人身份。作為國有企業集團這一經濟型組織中的參與者，集團總部與分部經理都有尋求經濟收益的一面，因此他們都具備“經濟人”屬性;作為一種行政型組織，國有企業集團的經營者往往來自政府、國資委等相關機構的行政委派，因此集團總部與分部經理還具備“政治人”屬性，將他們納入行政管理是一種激勵方式，同時也有助于政府與國企的干部交流。自黨的十八屆三中全會以來，深化國企改革的核心是市場化和去行政化，但國有企業集團的政治組織屬性決定了國企高管的“政治人”屬性仍將繼續存在下去。

其四，國有企業集團擁有較強的外部資源優勢，例如政府部門、金融機構、社會信用對國有企業的軟預算約束，使國有企業集團能夠更便捷地獲取外部資金，緩解內部融資約束。國有企業集團具有成立時間長、規模宏大、經營穩定等特征，加之國家信用背書使其具有較強的市場競爭力，此外其往往會受到更多的政府政策支持，因此擁有較強的外部資源優勢。國有企業集團由于其國資屬性通常能夠更充分地利用金融、土地、勞動力等國家資源。國有企業在融資方面具有相對優勢，部分源于政府的隱性擔保以及金融機構傾向于低風險投資的偏好，以及中介機構的監管不足和社會信用體系的懲戒機制缺陷，都為國有企業提供了較為寬松的融資環境。這種環境使得國有企業集團能夠以較低的成本獲取資金，從而面臨較弱的融資約束。這種較弱的融資約束可能會削弱國有企業集團內部對資金的有效分配動力，導致資源配置效率降低。隨著融資成本的降低，國有企業集團可能會過度擴張，而集團內部成員企業的尋租行為也可能會隨之增強。這些因素共同作用，可能會導致國有企業集團ICM效率的逐步下降。因此，在國有企業集團的管理和改革過程中，理解和解決這些融資優勢可能帶來的負面效應是關鍵。這不僅涉及企業層面的決策和管理，還需要金融機構、監管機構和政策制定者共同考慮如何建立更加健全和有效的監管和激勵機制，以促進資源的有效配置和企業的健康發展。

（二）分部經理的機會主義行為特征

在“經濟人”和“有限理性”的分析前提下，追求自身效用最大化的分部經理必然會盡最大努力保護和增加自己的利益，甚至不惜損人利己，即分部經理的行為具有機會主義傾向。國有企業集團中，國有資產層層授權經營的管理模式給予了分部經理進行“私利行為”的空間[28];而國有企業開展的放權讓利改革使得分部經理的權力不斷被強化，從而導致內部人控制問題，進而強化了分部經理的機會主義行為動機[29]。在集團總部與分部經理的委托代理關系中，總部與分部經理之間的權力和偏好并不相同。為了使自己所在部門能夠獲得更多的資源，分部經理有更強烈的意愿實施尋租活動，由此產生的代理問題被認為是內部資源配置低效乃至無效的重要原因。國有企業有一定的政治性和社會性負擔，其與政府之間存在著一個隱含的長期契約，一方面由于信息不對稱、市場交易環境的復雜性、契約不完全性等問題導致政府無法區分經營損失和政治損失;另一方面由于國有企業邊界的剛性、保證就業權利、經理人市場不完善等問題導致政府和國有企業均無法以“退出”作為對違約的懲罰，從而導致并加劇了分部經理勞動努力程度下降和資產經營中的道德風險等機會主義行為問題。即分部經理的機會主義行為主要體現在隱藏信息與隱藏行動兩個方面。

一方面，由于集團資源有限、各分部間權力斗爭激烈等原因，在信息不對稱的前提下，分部經理具有強烈的動機在競爭過程中隱藏信息以實現個人目的。分部經理可能會采取消極的方式隱藏信息，即隱瞞、疏漏或拖延信息提供，主要包括以下幾種形式：一是隱瞞企業真實的經營狀況與財務數據（如報喜不報憂）;二是隱瞞由于自身經營管理不力導致企業出現虧損的信息;三是隱瞞企業真實的投資需求，或故意忽視未來投資的風險以騙取集團總部的內部資金、投資授權或投資計劃核準等。分部經理也可能會采取積極的方式隱藏信息，即以偽造、捏造或篡改信息的方式向集團總部傳遞錯誤的信息，具體表現為：第一，虛夸企業的實際投資需求（如為了建構“企業帝國”而過度、盲目夸大企業投資需求）;第二，為了增加自身競爭優勢，夸大項目未來的投資盈利率;第三，即便部門經營狀況不佳，也會夸大部門的重要性，偽造部門盈利狀況良好的信息;第四，扭曲對手部門的真實信息，或捏造對手部門的不利信息以贏取更多的資本配置。

另一方面，出于自身私利的考慮，分部經理也可能產生浪費與濫用、偷懶、敲竹杠、尋租或影響力活動等隱藏行動的機會主義行為。首先，分部經理的自利行為可能會造成企業內部資源的浪費與濫用，具體表現為過度投資和投資不足兩個方面。對于具有風險偏好態度的分部經理而言，其具有強烈動機利用ICM獲取的資金擴大投資規模、建造“商業帝國”，從而快速提升分部經營業績，實現其獲取高額薪酬、提升自身聲譽等尋租的目的，造成企業過度投資;而對于具有風險規避態度的分部經理而言，為避免承擔投資失敗風險、影響個人績效考核，其更容易產生“偷懶”的行為，例如規避任何創新或其他帶風險性的投資，抑或放棄自身的決策權，把有利可圖的投資項目拖黃，導致企業投資不足。以上行為均會造成國企內部資源的濫用和浪費，有損于所有者收益提升和企業價值增值。其次，分部經理也可能利用集團總部與分部之間的信息不對稱實施“敲竹杠”行為，例如故意引誘集團總部管理者分配高額資金，投入收益性低、發展潛力小的項目，進而游說集團總部在下一次資源配置時必須進行后期的巨額資金追加投入，以避免陷入項目前期投入“打水漂”之虞。最后，為了爭取更多的資源或權利，分部經理愿意花費更多的時間和精力去進行外部公關活動，甚至通過賄賂總部管理者、私下協議等違法方式，以期在ICM中獲取更高的資金配置。

三、信息租金激勵的成本—收益權衡模型

本部分考慮國有企業集團經營目標的雙重性，以及分部經理風險態度的差異性，引入信息租金理論基于成本收益的分析框架，構建信息租金激勵的成本—收益權衡模型將影響機理剖析與激勵制衡設計置于同一分析框架內，對國有企業進行混合所有制改革的必要性進行規范分析。

（一）模型設計與假設提出

假設1：相對于總部，分部經理對其所申請項目的質量擁有更多信息，即總部與分部經理之間存在信息不對稱;

假設6：不考慮總部對分部經理的監督，此時自利的分部經理必然會利用信息優勢實施機會主義行為。

（二）模型構建與分析

根據分部經理如實上報的激勵相容約束可知，分部經理通過謊報項目信息可以得到一個

分部經理如實傳遞信息與謊報時的總期望凈收益分別記為Sπt與Sπm，通過向分部經理支付信息租金IR（η），總部可以獲得的收益為△Sπ=Sπt-Sπm。總部進行信息租金制衡的凈收益為N△Sπ=△Sπ-2IR（η），制衡獲得的總期望凈收益為N△Sπt=Sπt-2IR（η）。下面根據兩個分部項目質量的不同組合來分析總部的成本與收益：

（1）當（s1，s2）=（h，h）時，分部經理必定如實傳遞信息，此時，IR（η）=0且△Sπ=0;

綜上可得，不論兩個分部的項目質量是何種組合，均有IR（η）≥0，△Sπ≥0。即為激勵分部經理約束其機會主義行為，總部均需向如實傳遞低質量項目信息的分部經理支付一個非負的信息租金，從而獲得內部資金配置效率的提升。但只有總部獲得的資金配置效率提升大于其支付的信息租金時，才會通過向分部經理支付信息租金的方式來改善信息不對稱，

（三）模型結論

1.關于最優投資額的結論

才會出現資金由低效率分部向高效率分部的轉移。

2.關于信息租金的結論

3.關于總部收益的結論

4.關于ICM配置效率的結論

5.關于項目相關性程度的結論

（四）數值模擬

在考慮經濟目標所占權重η取值變化對ICM效率的影響時，假定分部經理是風險中性的，η=0.6、η=0.8與η=1時，總部需支付的平均信息租金激勵與制衡帶來的平均收益變化分別見圖1與圖2。

在考慮分部經理絕對風險規避度ρ取值變化對信息租金的影響時，假定η=1，ρ=20、ρ=0與ρ=-20時，總部需支付的平均信息租金變化情況見圖3。

由圖1和圖2可以看出：在存在預算約束的情況下，為提高信息透明度，隨著利潤最大化經濟目標在國有企業集團總部行為目標中所占權重的上升，總部支付的平均信息租金與制衡獲得的平均凈收益都將增加。在不存在預算約束的情況下，總部支付的平均信息租金與平均收益都隨著利潤最大化經濟目標在國有企業集團總部行為目標中所占權重的上升而減小。顯然，總部支付的平均激勵成本（信息租金）小于制衡獲得的平均凈收益，因此，總部進行信息租金制衡有利于提升集團內部資金配置效率。由圖3可以看出：通過實施機會主義行為，風險規避型的分部經理可以獲得的平均信息租金最大，風險中性型的分部經理獲得的居中，風險偏好型的分部經理獲得的最小。

四、結論與啟示

隨著改革開放的不斷深入，中國外部金融市場得到了迅速發展，但在規模和結構等方面仍然與經濟社會發展需求存在較大差距，利用ICM與ECM的互補性或替代性來創造價值是國有企業集團主動構建ICM的原動力。國有企業集團的ICM配置中行政機制更加明顯，國有企業集團亟須解決的是管理層代理問題，其形成動因及產權特征使得其ICM呈現出委托代理層次多鏈條長、公司治理模式與經營目標均具有雙重性、管理層身份具有“經濟人”與“政治人”雙重屬性、擁有較強的外部資源優勢等特點。分部經理是集團運營的中堅力量，是戰略決策的具體執行者，肩負著集團發展的管理職能，起著承上啟下的作用。信息不對稱、契約不完全、委托代理沖突、國企政治社會責任等為分部經理實施機會主義行為提供了條件，自利的分部經理在追求自身效用最大化時，容易產生夸大項目前景、偷懶瀆職、追求高在職消費、合謀等隱藏信息或隱藏行為的機會主義行為。本文立足國企經濟和非經濟的雙重目標，通過構建信息租金激勵的成本—收益權衡模型，將分部經理機會主義行為損害ICM配置效率的機理剖析與信息租金激勵約束作用的闡釋置于同一分析框架。研究發現：第一，國有企業集團的雙重目標會導致過度投資，降低ICM配置效率，存在預算約束的情況下，信息透明度高的ICM能夠實現資金由低效率分部向高效率分部的轉移，進而有效提升集團價值;第二，總部需向分部經理支付的平均信息租金隨著分部經理風險規避度的增加而增加;第三，在存在預算約束的情況下，不論是在民營企業集團還是在國有企業集團，具有信息優勢的分部經理都會通過實施機會主義行為獲取超額私人收益（信息租金），但會導致總部資金配置扭曲，進而降低ICM配置效率;第四，總部向分部經理支付一個非負的信息租金可以提高內部資金配置效率，隨著經濟目標所占權重的上升，總部需支付的信息租金、激勵收益及ICM配置效率都上升;第五，分部相關程度不影響總部所支付的平均信息租金，但會影響總部信息租金制衡的收益和ICM配置效率，應該存在一個適度的相關程度使得國有企業集團ICM的平均資金配置效率達到最優。

本文的研究結論意味著向自利的分部經理支付一個非負的信息租金，可以約束其機會主義行為，提高ICM配置效率，提升企業集團價值，但其作用的發揮受到國有企業雙重目標、分部經理風險態度、分部項目間相關程度等因素的影響。本文的研究結論為國有企業分類開展混合所有制改革、進行多元化戰略整合的管理實踐的必要性提供了佐證。主要啟示有：首先，政府應積極推進分類國企混合所有制改革的落實，結合國有企業的行業類型和市場屬性，盡可能引入較大比例的優質非國有資本，充分發揮市場機制作用，引導國有企業更多關注經濟目標;其次，減輕國有企業集團的社會負擔，加快推動國企剝離辦社會職能，解決國有企業辦社會負擔和社會攤派問題，進一步深化政企分開，剝離與主業發展不符的公共服務職能，將其歸位于相關政府部門和單位，集中資源進行生產經營;再次，分部經理的風險偏好在一定程度上影響其行為決策，在對國有企業分部經理進行信息租金激勵時，應結合他們的特點了解他們的真正需求;然后，提高信息透明度，加強國有企業集團的信息管理，推進數字化轉型，同時營造開放透明的企業文化，注重企業價值觀建設;最后，對過度多元化的國有企業集團實施“歸核化”戰略，減小企業規模，增強核心競爭力，緩解信息不對稱，降低企業的管理成本。

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DualObjectivesofSOEsandImprovingtheAllocationEfficiencyofInternalCapitalMarket

Abstract：ImprovingtheefficiencyofcapitalallocationisanimportantfocusofthenewroundofdeepeningthereformofSOEs.ThecharacteristicsofpropertyrightsandfunctionalpositioningofSOEsleadtotheparticularityoftheirICMformationandoperation.Basedontheeconomicandnon-economicobjectivesofSOEs，thispaperconstructsacost-benefittrade-offmodelofinformationrentincentive，andattemptstoplacethetargetchangeandgovernanceimprovementinthesameanalyticalframework，whichprovidesevidenceforthepracticeofclassifiedandmixedreformofSOEs.Thisresearchfindsthat，firstlyICMswithhigherinformationtransparencycaneffectivelyenhancegroupvalueinthepresenceofbudgetconstraints;secondlyanon-negativeinformationrentpaidbyheadquarterstodivisionmanagerscanimproveinternalcapitalallocationefficiency;thirdlywiththeincreaseoftheweightofeconomicobjectives，theinformationrentincentivetobepaidbytheheadquartersanditsbenefitswillincrease.Therefore，thegovernmentshouldactivelypromotethemixedownershipreformofclassifiedSOEsandintroducealargerproportionofhigh-qualitynon-state-ownedcapital;itshouldprovidedifferentlevelsofincentivestobranchmanagersaccordingtotheirriskattitudesandcreateagoodcorporateculturetoimproveinformationtransparency;anditshouldimplementa\"nucleation\"strategyforoverlydiversifiedSOEgroups.

KeyWords：Dualobjectivesofstate-ownedenterprises;internalcapitalmarket;allocationefficiency;informationrent;mixed-ownershipreform