統(tǒng)計(jì)局：11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%

東吳證券：9月以來(lái)，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是“兩新”拉動(dòng)工業(yè)設(shè)備和耐用消費(fèi)品的產(chǎn)需，二是房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接拖累減小。從11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，第一條傳導(dǎo)路徑的效果有所走弱，11月社零增速?gòu)?.8%降至3%，盡管有“雙十一”需求提前釋放的影響，但也表明消費(fèi)增長(zhǎng)仍有待于政策進(jìn)一步加力提效；而第二條政策路徑正在發(fā)揮更大的作用。從生產(chǎn)法核算來(lái)看，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)體現(xiàn)為兩個(gè)部分，一是第三產(chǎn)業(yè)中房地產(chǎn)業(yè)增加值，直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這部分近年來(lái)占GDP的比重為5.4%左右（過(guò)去四個(gè)季度平均）；第二部分是房地產(chǎn)帶動(dòng)上下游的生產(chǎn)，間接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接貢獻(xiàn)將由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)將比三季度高約0.2個(gè)點(diǎn)。往后看，應(yīng)對(duì)明年的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)需求具有較大空間的兩個(gè)方向就在于消費(fèi)和房地產(chǎn)。消費(fèi)方面，除了依靠“以舊換新”政策拉動(dòng)商品消費(fèi)外，還需要加大對(duì)餐飲、文娛、旅游等服務(wù)消費(fèi)的支持，服務(wù)消費(fèi)不像商品消費(fèi)那么容易需求飽和；房地產(chǎn)方面，止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵在于加快推進(jìn)收儲(chǔ)，并盡快落地已經(jīng)安排的貨幣化安置支持城中村改造和危舊房改造政策，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)供需的再平衡。總的來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍然偏弱，政策發(fā)力仍然是關(guān)鍵，需要找到效率更高的方向，政策節(jié)奏能早則早。

海通證券：總體來(lái)看，11月生產(chǎn)端相對(duì)穩(wěn)定，但需求端略有波折。11月內(nèi)需出現(xiàn)一些擾動(dòng)，其中消費(fèi)受促銷(xiāo)季和消費(fèi)補(bǔ)貼前置分流的影響，同比增速有所回落，制造業(yè)和基建投資則受政策接續(xù)空檔期的影響也小幅邊際走弱。不過(guò)政策支撐較強(qiáng)的板塊，如地產(chǎn)投資、地產(chǎn)鏈的消費(fèi)、汽車(chē)生產(chǎn)等仍表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有所減弱，高端制造仍是經(jīng)濟(jì)的主要支撐。我們認(rèn)為，新一輪增量政策在四季度逐步落地見(jiàn)效，在其支撐下，全年完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的難度不大，明年或可期待更大力度的政策落地。

中信建投：11月經(jīng)濟(jì)板塊表現(xiàn)分化，亮點(diǎn)在工業(yè)生產(chǎn)和地產(chǎn)銷(xiāo)售，與設(shè)備更新和10月地產(chǎn)放松政策相呼應(yīng)。多地消費(fèi)補(bǔ)貼政策擴(kuò)圍，然而11月居民消費(fèi)讀數(shù)卻有所放緩，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。政策紅利持續(xù)釋放，對(duì)于汽車(chē)、家電以及餐飲消費(fèi)仍有較為明顯拉動(dòng)，社零讀數(shù)較前值放緩，有兩個(gè)重要的邊際因素：一是，“雙十一”網(wǎng)購(gòu)啟動(dòng)提前，10月相關(guān)板塊同比表現(xiàn)好，潮汐過(guò)后11月消費(fèi)同比弱于往年。二是，國(guó)際黃金和原油價(jià)格回落，相關(guān)板塊在價(jià)格因素上對(duì)總消費(fèi)形成負(fù)向拖累。剔除基數(shù)影響后，11月消費(fèi)增速?zèng)]有出現(xiàn)超季節(jié)性回落，消費(fèi)趨勢(shì)未變。消費(fèi)的表現(xiàn)印證我們之前判斷，消費(fèi)是內(nèi)需的結(jié)果變量，內(nèi)需底層驅(qū)動(dòng)看地產(chǎn)。