戰(zhàn)爭迷霧與資產(chǎn)判斷

宋代宋祁有云：“居安而念危，則終不危。操治而慮亂，則終不亂?！彪m然我們生活于太平盛世，但是對亂世時資本市場的變動，也應(yīng)當(dāng)有所了解，這樣才能構(gòu)建全面的知識體系。

在人類近代史中，第二次世界大戰(zhàn)提供了一個絕佳的觀察亂世中資本市場的機(jī)會。一方面，二戰(zhàn)時，人類社會已經(jīng)有了非常發(fā)達(dá)的資本市場。另一方面，當(dāng)時的世界又足夠混亂，而這種全球性的混亂，在人類步入原子武器時代以后，幾乎消失不見。

二戰(zhàn)的煙云已經(jīng)消散許久，當(dāng)時的歷史經(jīng)驗已經(jīng)淹沒在圖書館那布滿灰塵的書架中。所幸，巴頓·比格斯在他的著作《財富、戰(zhàn)爭與智慧：二戰(zhàn)股市風(fēng)云錄》一書中，又把這段歷史清清楚楚的復(fù)述出來。

戰(zhàn)爭的迷霧

二戰(zhàn)是迄今為止人類歷史上最后一場使用常規(guī)武器的全球性戰(zhàn)爭，在此之后，人類社會步入了原子武器時代。今天，對于手握核武器的大國來說，我們已經(jīng)很難看到、甚至很難想象當(dāng)年的那種全球性滅國之戰(zhàn)。

在二戰(zhàn)持續(xù)的許多年里，戰(zhàn)爭的迷霧始終籠罩在資本市場之上。今天，當(dāng)我們回過頭來觀看二戰(zhàn)的進(jìn)程，似乎比較清晰，日本進(jìn)攻美國、德國進(jìn)攻蘇聯(lián)都是妄自尊大的愚蠢行為。但是在當(dāng)時，資本市場的參與者很難判斷戰(zhàn)爭的進(jìn)程究竟會如何推進(jìn)。

這種戰(zhàn)爭的迷霧，可以體現(xiàn)在微觀和宏觀兩個層面。

在微觀層面，投資者得到的信息總是混亂的：媒體在許多交戰(zhàn)國會受到嚴(yán)格的管制；即使不受到管制，許多媒體也搞不清前線究竟發(fā)生了什么；依靠小道消息得來的情報更加不準(zhǔn)確，盡管前線如果吃了大敗仗，潰敗下來的士兵會散布流言，但是這些消息究竟有多準(zhǔn)確，只有天知道。

而在宏觀層面，即使人們知道戰(zhàn)爭在如何進(jìn)展，他們也很難做出準(zhǔn)確的判斷：德軍閃擊波蘭成功了，現(xiàn)在閃擊蘇聯(lián)又獲得了成功、擊潰了幾百萬蘇軍，這代表戰(zhàn)爭會順利進(jìn)行下去嗎？至少當(dāng)時的德國股市如此認(rèn)為，但是后來的結(jié)果卻讓投資德國股市的人大失所望。美軍在珍珠港襲擊中一敗涂地，美國投資者覺得天都要塌了，但是事實卻并非如此。

所以，如何在戰(zhàn)爭的迷霧中做出準(zhǔn)確的判斷，這道難題不僅難住了許多二戰(zhàn)時期的投資者，也難住了許多在今天遇到社會突發(fā)事件迷霧的投資者。

跌宕起伏的四種資產(chǎn)

在二戰(zhàn)中，人們的資產(chǎn)主要可以分為四個類別：現(xiàn)金和債券、股票、不動產(chǎn)、黃金珠寶和藝術(shù)品。在不同的國家，不同的資產(chǎn)類別有不同的表現(xiàn)。

首先，無論在戰(zhàn)勝國還是戰(zhàn)敗國，現(xiàn)金和債券基本上都是本國最糟糕的投資品種。戰(zhàn)敗國自不必說，戰(zhàn)敗前垂死掙扎引發(fā)的超級通脹，摧毀了幾乎所有現(xiàn)金和債券的購買力。在整個20世紀(jì)，戰(zhàn)敗國的債券平均每年損失了0.3%的價值，票據(jù)則損失了0.8%，這還是包含了那些和平年代的綜合結(jié)果。也就是說，對于這些國家的居民來說，拿著債券和票據(jù)毫無意義，現(xiàn)金就更不必說。

即使是在戰(zhàn)勝國，現(xiàn)金和債券也因為一定的通脹而喪失了不少購買力，而同時其他資產(chǎn)往往表現(xiàn)更優(yōu)。比如，英國贏得了兩場世界大戰(zhàn)，在整個20世紀(jì)，扣除通脹以后，其股票的年化回報率達(dá)到5.9%，但是債券的實際回報率只有1.3%，票據(jù)則只有1%。所以，無論國家戰(zhàn)勝還是戰(zhàn)敗，現(xiàn)金和債券都是很糟糕的投資。

股票的遭遇，則在戰(zhàn)勝國與戰(zhàn)敗國表現(xiàn)的截然不同。在戰(zhàn)勝國，股票雖然歷經(jīng)起伏，但仍然保持了幾乎最高的投資回報。根據(jù)書中提供的數(shù)據(jù)，對于穩(wěn)定的戰(zhàn)勝國來說，20世紀(jì)里股票的實際年收益率，達(dá)到了6.5%。同時，債券的年收益率則只有1.8%。

但是在戰(zhàn)敗國，股票則往往變得嚴(yán)重折價、甚至一錢不值。對于這些國家的投資者來說，趁早賣出股票、和非正義的侵略戰(zhàn)爭做個了斷，是當(dāng)時的明智之舉。

不過，隨著戰(zhàn)敗國在戰(zhàn)后慢慢恢復(fù)，股票在整個20世紀(jì)的收益率也達(dá)到了不錯的水平。書中數(shù)據(jù)顯示，戰(zhàn)敗國包括德國、意大利、日本等國，在整個20世紀(jì)中，其股票的平均回報率也達(dá)到了4.5%。

對于以房屋和土地為主而構(gòu)成的不動產(chǎn)，在戰(zhàn)勝國它們完全保持了購買力，但是在戰(zhàn)敗國則并不盡然。其中最典型的是戰(zhàn)后的日本，道格拉斯·麥克阿瑟為了削除日本的貧富分化，以極低的價格強(qiáng)行收購、或者說是掠奪了擁有大片農(nóng)田的日本人手上的土地。結(jié)果，這些人在戰(zhàn)爭中保留下來的土地變得幾乎一文不值。

對于最后一個資產(chǎn)類別——黃金、珠寶和藝術(shù)品——來說，它們在戰(zhàn)勝國自不必說，在戰(zhàn)敗國也往往能保住持有者的財富，前提是它們不被掠奪。當(dāng)?shù)萝姶蜷_許多被占領(lǐng)國的銀行保險柜、搶占了許多富豪的豪宅時，黃金、珠寶和豪宅墻上價值連城的藝術(shù)品，也都一并成為了德軍的戰(zhàn)利品。

科學(xué)技術(shù)終將改變一切

在原子武器與衛(wèi)星技術(shù)的雙重保障下，今天的人類已經(jīng)進(jìn)入一個“要么不打世界大戰(zhàn)、要么共同毀滅”的新時代。

隨著科技高速發(fā)展，人類社會已經(jīng)突破了幾千年農(nóng)業(yè)社會的屏障，在工業(yè)革命以后走上了一條高速增長、至今仍然看不到終點的路線。在工業(yè)革命以前，人類社會的人均GDP在數(shù)千年的時間里，停留在幾百美元的水平（2005年美元購買力）。但是在工業(yè)革命之后，人均GDP數(shù)萬美元已經(jīng)成為全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的標(biāo)配。

伴隨著更高的發(fā)展水平，許多困擾人類社會數(shù)千年的歷史規(guī)律，已經(jīng)不再有效，其中最典型的就是“馬爾薩斯陷阱”。數(shù)千年來，人類曾經(jīng)在“經(jīng)濟(jì)發(fā)展>生育更多孩子>人均經(jīng)濟(jì)水平下降>經(jīng)濟(jì)倒退”的大循環(huán)中徘徊，但是今天我們終于走出來了：全球最富庶的國家無一例外都開始少生孩子。

在微觀細(xì)節(jié)上，許多人類曾經(jīng)習(xí)以為常的事件，到了今天已經(jīng)徹底煙消云散。在商王朝的遺跡中挖掘出的、遍布整個殷墟的人祭遺跡，證實我們的祖先曾經(jīng)依靠殺人來取悅上蒼、祈求平安。如此殘忍愚昧的行為，在今天已然不可想象。

那么，困擾人類數(shù)千年、甚至數(shù)萬年的戰(zhàn)爭，是否會在將來慢慢消失呢？抑或人類終將無法控制自己，用一場毀天滅地的世界大戰(zhàn)，把萬年以來辛苦建立的文明一朝摧毀，如煙花般消逝在浩瀚無垠的宇宙中？

阿爾伯特·愛因斯坦對此有一句名言：“我不知道第三次世界大戰(zhàn)會使用什么武器，但第四次肯定是石頭。”

不過，對于今天的投資者來說，既然第三次世界大戰(zhàn)的毀滅性如此巨大、導(dǎo)致第四次世界大戰(zhàn)人類只能再用石頭（文明被徹底摧毀），那么至少在投資工作中，我們大可不必?fù)?dān)心下一次世界大戰(zhàn)的到來。這正如一個著名的邏輯所說：“如果市場因為擔(dān)憂核大戰(zhàn)而下跌，那么你最好逆勢買入。因為如果核大戰(zhàn)不爆發(fā)，那么你就賺到了。而如果核大戰(zhàn)爆發(fā)，那么你留著現(xiàn)金和其他資產(chǎn)也沒啥用?！?/p>

（作者為九圜青泉科技首席投資官）

讀書介紹：

今天，當(dāng)我們回過頭來觀看二戰(zhàn)的進(jìn)程，似乎比較清晰。但是在當(dāng)時，資本市場的參與者很難判斷戰(zhàn)爭的進(jìn)程究竟會如何推進(jìn)。

在二戰(zhàn)中，人們的資產(chǎn)主要可以分為四個類別：現(xiàn)金和債券、股票、不動產(chǎn)、黃金珠寶和藝術(shù)品。在不同的國家，不同的資產(chǎn)類別有不同的表現(xiàn)。