推動綠色金融創新：綠色信貸資產證券化的制度優化與市場發展研究

摘要：本文深入分析了我國綠色信貸資產證券化的發展現狀與挑戰，指出盡管綠色信貸市場規模快速增長，但綠色信貸資產證券化的發展相對滯后，存在供給端初始回報率與成本不匹配、銀行風險自留要求過高，以及需求端二級市場流動性不足、信息披露不充分等問題。為推動綠色信貸資產證券化的發展，本文從機制環境優化和市場產品改進與流動性提升兩方面提出了包括調整風險自留要求、建立統一綠色標準、創新金融產品和提高二級市場活躍度等應對措施，提升市場透明度、降低交易成本、增強市場信心，從而有效激活綠色信貸資產，促進綠色金融市場的健康發展。

關鍵詞：綠色信貸；資產證券化；綠色金融

引言

隨著全球氣候變暖問題的加劇，我國已經確立了“雙碳”目標，并持續不懈地推進綠色發展的政策。綠色信貸資產證券化作為綠色金融領域的一項重要創新，通過將綠色信貸資產打包成證券化產品，為綠色項目提供了一種創新的融資途徑和更加靈活的融資渠道。隨著全球對可持續發展的關注不斷加深，綠色金融作為推動綠色經濟轉型的關鍵工具，已經獲得了國際社會的廣泛關注。

綠色信貸資產支持證券的產品界定包含“綠色”“信貸”“資產支持證券”三大要素，其底層資產為綠色信貸，還款來源為綠色信貸的貸款人未來償還的本息。綠色信貸資產證券化是將銀行持有的綠色信貸資產打包為證券并向投資者出售的過程。綠色信貸資產證券化作為綠色金融的重要組成部分，可以在很大程度上解決我國綠色融資的供需缺口問題，推動綠色金融的發展。相對于我國綠色信貸占主導的綠色融資結構，綠色信貸資產證券化發展的滯后，使得我國高達34.76萬億的綠色信貸資產不能得到有效激活。通過推動綠色信貸資產證券化，能夠將金融機構持有的綠色信貸轉變為具有更高流動性的證券化產品。這一過程不僅增強了銀行資產的流動性，還有助于釋放銀行的資本儲備。同時，綠色信貸的發放以銀行為主，而綠色項目的投資周期大都較長、投資大，銀行需要對此提供較為長期的貸款，如果銀行能夠將綠色信貸資產作為底層資產發行資產支持證券，這將有效地解決銀行的期限錯配問題。從風險分散和信用風險管理方面來看，通過資產證券化，銀行可以將綠色信貸資產的風險進行分散，降低單一金融機構的風險集中度，提高整個金融系統的穩定性。

一、我國綠色信貸資產證券化的發展現狀與挑戰

（一）綠色信貸資產證券化的市場規模與結構分析

綠色信貸資產證券化是綠色金融市場的重要組成部分，它通過將綠色信貸資產打包并發行證券，為綠色項目提供資金支持。綠色信貸資產證券化可以看作是綠色信貸和普通信貸ABS的共同部分[1]。

1.綠色信貸方面。根據同花順FinD數據，截至2024年6月底，金融機構本外幣綠色貸款余額達到了34.76萬億元，同比增長達到了28.5%，在這之中發放的具有直接和間接碳減排效益的項目的貸款占比達到了66.8%。從歷史數據來看，2018年12月份金融機構本外幣綠色貸款余額為8.23萬億元，6年半的時間內，增長了26.53萬億元，綠色信貸的市場規模快速增長，增長幅度大，這一增長趨勢與國家綠色發展戰略和政策支持力度符合。表明綠色信貸市場在我國正快速發展，反映了市場對綠色金融產品的強烈需求（見圖1）。

2.綠色信貸資產證券化方面。綠色信貸ABS市場自2016年以來經歷了波動但整體向上的發展路徑。在2016至2018年間，年度發行量保持在1單，金額則在26.46億元至31.40億元之間波動。2019年，市場活躍度有所提升，發行量增至3單，總金額達到73.02億元。然而，2020年并未有新的發行。2021年市場重新活躍，發行了3單產品，總額為30.42億元。2022年，發行量和規模繼續增長，共發行了8單產品，總額為237.40億元，占綠色資產證券化市場的11.28%。到了2023年，發行量和規模顯著增長，共發行了10單產品，總規模達到426.24億元，占綠色資產證券化市場的17.74%，如圖2所示。

截至2024年6月底，金融機構本外幣綠色貸款余額達到了34.76萬億元，同比增長達到了28.5%，盡管綠色信貸的規模龐大，增長很快，但龐大的資產卻沒有被有效激活，以資產證券化形式發行的綠色信貸產品僅占其很小一部分，市場的實際發行體量并不大。我國綠色資產證券化的規模也很龐大，2023年中國綠色資產證券化（ABS）市場全年共計推出了142期綠色ABS產品，累計籌資額達到了2，403.22億元人民幣，但同樣綠色信貸資產證券化占綠色資產證券化的比例很低。通過以上數據的分析對比可以發現，龐大的信貸資產并沒有被盤活，綠色信貸資產證券化的發展還比較緩慢[2]。

（二）綠色信貸資產證券化發展緩慢的原因分析

1.供給端分析。第一，初始回報率與成本不匹配。綠色信貸項目往往具有較長的回報周期和較低的利率，這與資本市場對高收益的追求存在矛盾。根據中國銀行業協會的數據，2019年綠色信貸的平均利率為4.89%，而同期的ABS發行利率通常在5.5%以上。這種成本與收益的不匹配，使得銀行在發行綠色ABS時面臨收益覆蓋成本的挑戰。此外，綠色ABS的發行過程中涉及的中介費用、承銷費、評估費等也相對較高，這些費用進一步壓縮了綠色ABS潛在收益。例如，綠色ABS發行過程中的中介費用通常占發行總額的1%至3%，而承銷費可能高達發行總額的0.5%至1%。這些費用對于本身收益率就不高的綠色信貸資產來說，是一個不小的負擔。第二，銀行風險自留要求過高。風險自留要求是綠色ABS發展的一個重要制約因素。根據中國人民銀行和原銀監會的規定，信貸資產證券化發起機構需自留不低于5%的信用風險。這一要求增加了銀行的資本占用，降低了發行動力。以2019年發行的綠色信貸ABS為例，發行規模為101億元，按照5%的風險自留要求，銀行需自留至少5.05億元的風險。風險自留要求的存在，使得銀行在發行綠色ABS時必須權衡自留風險與發行收益之間的關系。在當前的監管環境下，銀行往往更傾向于發行風險較低、收益較高的傳統信貸ABS產品，而非綠色信貸ABS[3]。

2.需求端分析。第一，二級市場流動性不足。綠色ABS的二級市場流動性相對較低，這影響了投資者的參與熱情。根據Wind數據庫，2019年綠色ABS的二級市場換手率僅為0.9%，遠低于整體債券市場的9%。流動性不足導致投資者難以在需要時快速買賣，增加了投資風險。第二，信息披露不足。綠色ABS基礎資產信息披露不夠透明，增加了投資者的風險識別難度。根據中國銀行業協會的調查，超過50%的投資者認為信息披露不充分是影響其投資綠色ABS的主要因素。信息不對稱問題的存在，主要是因為綠色ABS的基礎資產涉及多個領域，包括清潔能源、節能減排、綠色交通等，這些領域的專業性較強，普通投資者難以準確理解和評估。

二、促進綠色信貸資產證券化發展的制度創新建議

（一）機制環境優化

1.風險自留要求的調整與優化。在綠色信貸資產證券化（ABS）的實踐中，風險自留機制的設計對于確保市場的穩定性和激勵相容性至關重要。然而，現行的風險自留政策在一定程度上限制了市場主體參與綠色ABS的積極性。在國際上，許多成熟市場對風險自留政策采取了更為靈活的態度。結合我國綠色金融市場的實際情況，建議對風險自留要求進行以下調整。第一，差異化的風險自留比例。根據綠色項目的信用等級、環境效益和社會影響，設定不同層次的風險自留比例。對于具有顯著環境效益和低違約風險的綠色信貸ABS，應考慮降低風險自留比例，從而鼓勵更多的金融機構參與到綠色ABS的發行中來。第二，動態調整機制。隨著市場環境和經濟政策的變化，風險自留比例應能夠靈活調整。這要求監管機構建立一個動態的風險評估模型，以實時監控市場變化并作出相應調整[4]。第三，風險緩沖工具的創新。鼓勵金融機構創新風險緩沖工具，如綠色ABS信用保護合約等，以降低自留風險對金融機構資金占用的影響。

2.建立統一的綠色標準。建立統一的綠色標準對于提升綠色信貸資產證券化市場的透明度、降低交易成本、增強市場信心具有重要作用。目前，綠色信貸和綠色債券市場存在多個綠色標準，如《綠色信貸指引》《綠色債券支持項目目錄》等。這些標準的不一致性導致市場參與者難以做出統一的投資決策，增加了交易成本和監管難度。首先，需要指定一個權威的認證主管機構，負責統籌和監管綠色認證的各項工作。該機構將承擔制定認證標準、監督認證過程和確保認證質量等職責。其次，認證主管機構應制定一套嚴格的綠色認證機構資質標準。這些標準應涵蓋認證機構的專業能力、操作流程、獨立性和透明度等方面。最后，建立一個認證機構白名單。還要制定綠色認證從業人員的考核辦法和任職資格要求，確保從業人員具備必要的專業知識和道德標準[5]。

（二）市場產品改進與流動性提升

1.創新金融產品。首先是模式創新，借鑒國際上的主動管理型綠色貸款擔保權益憑證（CLO）模式，該模式參考了國際上通行的主動管理型綠色貸款擔保權益憑證（CLO）模式。在此模式下，管理者可通過特殊目的載體（SPV）在二級市場上主動收購綠色貸款，以構建一個資產組合。此外，通過采用倉儲化管理策略，將中小規模銀行所持有的小型、分散化綠色信貸資產匯集起來，實現資產的集中與規模化，以此提升這些資產的流動性及市場吸引力。

2.提高二級市場活躍度。為了促進綠色信貸ABS市場的健康發展，必須對市場參與主體的資格和行為進行嚴格規范。這包括兩方面：一是資質審核，確保所有參與主體，包括發行人、管理人和評級機構，都符合既定的行業標準和監管要求。二是行為準則，制定一套行為規范，以確保交易的透明性和公平性，防止市場濫用和欺詐行為。還有就是在綠色信貸資產證券化產品的二級市場中引入做市商機制，可以提高產品的交易效率和市場流動性。通過鼓勵大型國有銀行或主承銷商開展做市交易，可以為市場提供連續的價格信息和交易機會，從而活躍市場。鼓勵各類金融機構參與投資綠色信貸資產證券化產品，包括保險公司、養老基金等長期資金持有者。擴大市場參與主體有助于提升產品的市場接受度和流動性。

參考文獻：

[1]洪衛，曹超，葉燕斐.推進我國綠色信貸資產證券化的若干建議[J].債券，2023（09）：63-67.

[2]馬駿.綠色金融體系建設與發展機遇[J].金融發展研究，2018（01）：10-14.

[3]魯政委，方琦，錢立華.促進綠色信貸資產證券化發展的制度研究[J].西安交通大學學報（社會科學版），2020，40（3）：6.

[4]夏慧慧.綠色資產證券化信用增級的困境與突破探究[J].西南金融，2019（06）：13-20.

[5]甘婧旖，徐晟.綠色資產證券化助推產業結構升級[J].科技與金融，2022（06）：35-44.

（作者簡介：朱國慶，廣州華南商貿職業學院專任教師。）