ESG投資邁向2.0時代

編者按：2024年是ESG概念在聯合國提出20周年，過去20年也是ESG在全球廣泛傳播和實踐的20年，是ESG走向標準化的20年。基于對ESG投資“東風”的理解和觀察，社會價值投資聯盟（深圳）與華夏基金管理有限公司聯合編制的《2024中國ESG投資發展創新白皮書》的十個洞見，既提供了全球視野，也提煉了中國實踐的價值和趨勢，在此予以摘錄，以饗讀者。

洞見一：全球可持續信披標準生效，多國積極推進本土化落地。全球已有數十個經濟體對首批ISSB（國際可持續發展準則理事會）可持續披露準則（ISSB標準）表示了支持，并積極將其采納為制定當地信息披露政策的依據（圖1）。在將ISSB標準轉化為監管制度的過程中，各個國家和地區的監管部門基于當地的現有政策與市場情況進行了本土化適配，具體表現在實施的時間節奏、覆蓋的企業范圍、內容的調整幅度等方面。在發達市場之外，中國、東南亞、巴西等新興市場也在積極推動全球標準的本土化落地。

洞見二：歐美市場反漂綠監管加強，ESG評級產業規范逐步建立。鑒于近年來多家知名金融機構爆出漂綠丑聞，2023年至2024年間，美國、英國、加拿大、歐盟等地的金融監管部門相繼推出針對ESG基金市場的監管措施。同時，為了促進ESG評級與數據產業的規范化，印度、新加坡、英國、歐盟等地也出臺相應的監管措施及政策文件。預計在即將來臨的“歐盟基金命名規則”的新反“漂綠”法規的最后期限之前，可持續基金領域的變革或將進一步加劇。

洞見三：國際可持續基金市場回暖，歐美市場發展分化明顯。2023—2024年二季度末，全球簽署負責任投資原則倡議（PRI）的機構數量在5300至5400家之間波動緩降。受到“反ESG”運動影響，北美和歐洲部分國家的負責任投資原則倡議簽署方數量有所下降。可持續基金市場方面，在經歷了自2022年以來連續8個季度的凈流入縮量，甚至凈流出后，全球可持續基金市場自2024年二季度以來迎來凈流入量增長，連續在二、三季度錄得63 億元、104億美元的凈流入，基金總規模在三季度末達到歷史新高的3.29萬億美元（圖2）。歐美兩地可持續投資市場的發展態勢分化。歐洲可持續基金市場在2024年前三季度保持資金凈流入，其存量占全球市場的84%，但凈流入自2023年四季度以來已連續下降，且增速弱于普通基金；而美國市場在經歷了連續八個季度的凈流出后，凈流出量在今年收窄，已連續三個季度流出減少。且因基金凈值增長，存量基金規模在三季度實現了增長。

Morgan Stanley 在 2024 年發布的一項研究對比了全球可持續基金與傳統基金的回報率變化，發現 2019 至2024 年上半年間的多數年份可持續基金的回報率中位數均高于傳統基金，但 2022 年上半年的歷史性大跌著實也打擊了許多投資者對可持續基金的信心。而自 2022年下半年以來，全球可持續基金絕對業績和相對業績均有明顯改善，回報率中值持續優于傳統基金（圖3）。

洞見四：國內可持續信披制度突破，監管推動上市公司高質量發展。2024年4月，國內三大交易所發布《上市公司可持續發展報告指引》，后又于11月發布《可持續發展報告編制指南（征求意見稿）》，財政部于5月發布《企業可持續披露準則——基本準則（征求意見稿）》，標志著中國可持續信披制度建設迎來了“里程碑式”的一年，明確了部分上市公司2026年前披露可持續發展報告（圖4）。同年，新“國九條”及證監會、交易所配套制度文件接連出臺，也昭示著我國資本市場正在開啟全新的發展階段，上市公司的高質量發展水平將更上一個臺階。

洞見五：我國碳市場制度更加完善，生物多樣性保護機制建立。2024年，國務院出臺首部行政法規，明確了碳排放權市場交易及相關活動的主要環節和主體責任，與其他配套文件一起為我國碳排放權交易市場提供制度保障。目前，全國碳市場已發展成為全球覆蓋排放量最大的單一碳市場，但市場的交易規模和交易價格仍有較大提升空間。9月，生態環境部宣布碳排放權交易市場將覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁等行業。2024年也是我國生物多樣性保護相關政策措施頻出的一年：國務院頒布了世界首部針對生態保護補償的法律，明確了我國生態保護補償的主要機制;生態環境部更新了我國到2030年生物多樣性保護戰略與行動計劃，并與聯合國有關部門共同啟動了“昆明基金”，以支持“昆蒙框架”相關目標的實現。上市公司的生物多樣性參與度提高，2023年有逾六成滬深300公司披露采取了生物多樣性保護措施，較2021年的比例翻了一番。

洞見六：國內ESG主題基金新發放緩，規模修復，可持續融資節奏有所放緩。2024年，我國可持續金融生態的參與主體繼續擴張。截至2024年二季度末，境內（含香港地區）有220家機構簽署負責任投資原則（PRI），26家簽署負責任銀行原則（PRB），5家簽署可持續保險原則（PSI），17家簽署CA100+。2024年前三季度，中國內地ESG主題基金成立放緩，新成立ESG主題基金32只，合計成立規模187.6億元；受益于國內股票市場的反彈導致凈值增加，截至2024年三季度末，ESG主題基金總規模達到2235.41億元，較二季度末上升14.8%，恢復至2023年末的水平。同一時期，ESG主題理財產品的數量與規模取得顯著增長，在2024年二季度末規模達到1880億元，同比增長18.5%。可持續融資方面，截至2024年二季度末，我國綠色貸款余額升至34.76萬億元，同比增長28.5%，增速稍有減緩；上半年各類可持續主題債券發行共374只，規模合計約3418.32億元，較去年同期下降近五成。

洞見七：A股公司ESG報告披露率逾四成，ESG實踐進一步優化。截至2024年三季度末，我國有2220家A股上市公司發布上一年度ESG報告，占比逾四成，發布率較上一年提升7.0個百分點。近三年來，滬深300公司ESG管理實踐上取得顯著進展，披露碳排放的公司比例升至近六成，氣候行動舉措幾乎全面覆蓋；公平雇傭政策覆蓋度逐年上升，而高管與員工平均收入差距逐步縮小，倍數中位數從2022年的7.44降至2023年的6.7，社會公益與鄉村振興實踐愈發普遍；設有ESG委員會的公司占比幾乎翻倍，獨立董事和女性董事占比穩步提升，分紅與回購積極性顯著提高。

洞見八：投資機構積極開展盡責管理，社會維度納入分析框架。國內有關部門和行業協會積極引導投資機構履行股東權利與義務，參與上市公司治理。自2020年以來，ESG議題越來越頻繁地出現在上市公司股東大會資料和機構調研公告之中，機構調研公告中涉及ESG相關話題的比例從2023年上半年的4.2%躍升至2024年上半年的6.4%，表明投資者與上市公司溝通ESG事宜正在成為新常態。通過分析已簽署PRI的16家公募基金公司上一年度報告數據發現，其中多數已將盡責管理納入負責任投資政策，多數表示通常會優先開展協作，即聯合其他相關方對被投公司進行盡責管理。當與被投公司溝通不順、效果有限時，撤資、加入或擴大同盟是最常用的升級措施。社會議題分析在ESG投資界的重視程度提升、有效性得到數據佐證。國際上相關機構發布社會議題相關評價體系、企業基準和分析框架，可為投資者開展研究分析提供有益借鑒。

洞見九：將ESG考量納入基本面分析的條件已逐漸成熟，ESG投資正邁向2.0時代。隨著可持續信披國際通用標準和國內監管政策的出臺、ESG數據質量與可及性的顯著提高、ESG的財務實質性研究與信披的深化，從“標簽式”ESG投資的1.0時代躍升至與基本面分析緊密結合的ESG投資2.0時代已具備條件。ESG投資的2.0時代也將為可持續投資的本土化創新實踐提供更寬廣的路徑，行業中性、市場化原則、實質重于形式等原則也有力回應了ESG反對者對ESG投資的各種指責。

洞見十：促進ESG投資理念向行動轉化，呼吁“自上而下”的推動引領和“自下而上”的市場創新。ESG投資在國內“走實走深”，需要在已有指引、準則的基礎上，加快完善ESG信息披露標準及操作指南的細化和應用，出臺統一的對ESG產品的鑒定認證標準，降低產品名不副實、“漂綠”的風險。此外，以全國社保基金、主權財富基金和險資機構為代表的“耐心資本”、資產所有者要進一步發揮引領作用，加大委托投資中ESG的考核。自下而上方面，則要優化ESG數據使用方法、拓展挖掘實質性ESG議題，加強與投資者互動溝通。

研究負責人：李文"" 潘中寧"" 陳倩

編輯|杜娟" juan.du@wtoguide.net