基于EVA的財務績效評價研究

摘要：通過搜集并分析吉利汽車2019—2023年相關財務指標數據，發現傳統的財務績效評價方法可能無法全面展現企業的經營狀況和價值創造能力，而采用經濟增加值（EVA）作為評價指標，能夠彌補這些方法的不足之處。基于此，將EVA理論應用于吉利汽車財務績效評價，計算出該公司的EVA，分析其存在的問題，并針對吉利汽車未來發展提出建議。通過研究，希望能為構建更為科學的財務績效評價方法提供一定參考。

關鍵詞：EVA；財務績效評價；吉利汽車

0 引言

隨著科技的飛速發展和社會的快速進步，新能源行業迎來了前所未有的發展機遇。國家的政策支持為新能源企業的成長提供了肥沃土壤，同時也加劇了市場競爭。在這一背景下，企業如何有效結合國家的政策支持，在實現自身盈利的同時推動整個行業的快速發展，成為一個值得探討的問題。吉利汽車集團（以下簡稱“吉利汽車”）隸屬浙江吉利控股集團（以下簡稱“吉利控股集團”）。作為一家具有全球視野的企業，自1986年成立以來，其已經在汽車制造領域取得了顯著的成就，尤其在新能源汽車領域處于領先地位。然而，面對激烈的市場競爭，吉利汽車需要通過更加精確和有效的財務績效評估體系來保持其競爭力。傳統的財務績效評價方法，如凈利潤、每股收益等，雖然在一定程度上能夠反映企業的盈利能力，但往往忽視了資本成本，不能全面反映企業的真實價值創造能力。經濟增加值（EVA）作為一種新興的財務評價工具，通過考慮資本成本，能夠更準確地衡量企業的真實盈利能力和價值創造。趙遠芳^[1]指出，EVA作為一種財務績效評價工具，能夠全面反映企業價值，并準確考量權益資本的成本，使得企業能夠根據數據的變動及時調整其戰略方向。EVA評價體系的引入有助于企業規避傳統會計利潤的操縱問題，確保企業價值被真實反映，促進企業的持續經營與發展。馬星宇^[2]提出，一個科學且有效的業績評價體系對于引導管理層制定正確的經營決策至關重要，它能夠確保公司的穩定和持續發展，然而，現有的業績評價體系并不完善，存在指標設計不科學、缺乏戰略目標導向、激勵機制不完善以及評價體系單一等問題，這些問題都可能阻礙公司的未來發展。

本文通過對吉利汽車償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力的分析，揭示了現行財務績效評價體系的不足，并提出了將EVA納入財務績效評價的必要性。可以從EVA指標的分解入手，分析影響EVA增長的驅動因素，并通過功效系數法對各指標進行評分，以識別對財務績效評價體系產生不利影響的因素。本研究旨在探討EVA在吉利汽車財務績效評價中的應用，以及如何通過EVA評價體系來提升企業的競爭力和市場地位。

1 EVA的計算模型

1.1 EVA的計算模型的含義

EVA是一種財務管理和績效評價指標，衡量的是公司在一定時期內創造的價值是否超過了股東和其他資本提供者所期望的最低回報。簡而言之，EVA表示的是公司經濟利潤，即超過資本成本的剩余利潤。相對于20世紀80年代的財務績效評價方式，現代方法開始更多考慮企業經營中產生的權益資本和債務資本的影響。可以通過凈值來判斷企業創造的價值，凈值為正表示盈利，凈值為0表示保本，凈值為負則表示虧損。EVA指標的適用性取決于企業是否能夠持續經營、是否具有穩定的資本結構、是否具有穩固的行業環境。這些條件顯然是行業龍頭吉利汽車能夠滿足的。從股東的角度來看，EVA對企業是否創造價值的反映更為客觀，對促進其在激烈的市場競爭中取得優勢也有一定的幫助。

1.2 計算EVA

EVA指標的計算方法由以下公式定義

EVA=NOPAT-WACC×TC

式中，NOPAT為稅后凈營業利潤；WACC為加權平均資本成本；TC為資本總額。

稅后凈營業利潤NOPAT是經過調整的凈利潤，通常只選擇幾個重要的調整項目，以便在實際計算時加以簡化，盡管有多種可能的調整^[3]。在計算WACC時，債務成本和權益資本成本需要同時考慮。計算資本總額TC需要包括企業的負債資本、權益資本等全部資本。

2 吉利汽車現行財務績效分析

2.1 當前吉利汽車的財務表現評價

在評價吉利汽車的財務業績時，公司主要對公司的盈利能力、經營能力、發展能力、償債能力等進行綜合評價，以盈利作為考核標桿，以凈利潤作為關鍵指標。2019—2023年吉利汽車的各項財務指標見表1。通過分析表1，可評估其財務業績，發現存在的問題。

2.1.1 盈利能力

觀察吉利汽車2019—2023年的財務數據，從表1可以看出，其銷售凈利率和凈資產收益率都呈現下降趨勢，這揭示了公司盈利能力的不穩定性。盈利能力早期下降主要是許多傳統汽車制造商轉向新能源汽車領域，導致市場競爭加劇，且公司對研發的大量投資并未帶來預期的顯著成果。后續年份盈利能力進一步下降的原因可能是新冠疫情的影響及新能源汽車企業之間的激烈競爭。

2.1.2 營運能力

表1數據顯示，吉利汽車應收賬款周轉天數呈持續下降趨勢，到2023年降至歷史最低的78.5天，這反映出公司收回款項的周期正在縮短，相應地，壞賬損失的風險也隨之降低。而公司存貨周轉速度的放緩及存貨積壓現象的出現，則隱含著存貨周轉率下降的因素。整體而言，吉利汽車經營壓力有抬頭之勢。

2.1.3 償債能力

表1的分析結果表明，吉利汽車的流動比率大體維持在一個穩定的水平。雖然比較理想的流動比率一般是2，但是各行業的標準不一樣，新能源汽車行業一般在1.25。吉利汽車流動比率均值為1.13，顯示公司近年來運用流動資產償債能力偏弱。資產負債率方面，吉利汽車在2019—2023年前4年保持穩定，平均水平為47.65%，但2023年這一比例有所上升，達到55.79%。吉利汽車的償債能力整體偏弱，有待進一步加強，因為資產負債率越低意味著償債能力更強。

2.1.4 發展能力

從表1的分析結果來看，前期吉利汽車的主營業務增長并不強勁，有的年份甚至出現負增長，原因是公司正在研發的產品尚未成熟，未能實現盈利。但隨著時間的推移，這些產品開始步入成熟期，并在2022年取得了顯著增長，增幅達到45.62%，比2021年提高了4倍左右。同時，公司在2019—2023年前3年的凈資產增長率呈下降趨勢，并在2022年陷入低谷，但在2023年有所改善，整體上仍保持較為穩定的狀態。綜合來看，吉利汽車的規模越來越大，具備了相當強的開拓能力，未來前景可期。

2.2 吉利汽車財務績效評估存在的問題

2.2.1 對股權資本成本的忽視

依靠傳統的評估方法對吉利汽車的財務績效評估體系進行評估存在一系列問題。通常，由于凈利潤易于理解，且能直接從財務報表中獲取，傳統方法往往將凈利潤作為評估的核心。但這種方式不考慮股權資本成本，不能真實反映企業經營狀況，因此并不完全準確。這意味著，即使凈利潤被計算出來，它也可能無法準確反映公司創造的價值。2019—2023年，吉利汽車的凈利潤始終大于0，但這些數據并未包含對權益資本成本的考量，導致計算出的凈利潤被高估。這可能會誤導公司管理者認為公司運營良好，沒有虧損。這種誤解可能會導致管理者基于這些不準確的凈利潤數據制定出有缺陷的經營策略，從而對公司的未來發展產生負面影響。

2.2.2 會計利潤容易被操縱

在以凈利潤為主導的傳統財務績效評價體系下，企業管理層可能為了追求更高的利潤而人為調整財務數據，通過操縱財務報表來虛報利潤。作為一家擁有廠房、專用設備等大量固定資產和存貨的企業，吉利汽車需要在核算時計提折舊和減值準備，這讓管理層有機會對數據進行調整。虛增凈利潤可能是因為凈利潤數據虛高，如折舊下降、減值準備計提等。此類數據失真，將影響對凈利潤指標測算的依賴程度，從而導致公司真實經營狀況無法得到準確反映。如果管理層通過這種造假獲利，那么他們可能會將這種行為延續下去，久而久之就會掩蓋公司在經營過程中存在的問題，由此帶來的財務隱患也會非常大。

3 EVA下吉利汽車的財務績效評價

3.1 計算吉利汽車的EVA

3.1.1 稅后凈營業利潤的計算

稅后凈營業利潤=（凈利潤+財務費用+研發費用-非經常性損益×50%）×（1-25%）+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產增加額^[4]，據此計算出吉利汽車2019年以來稅后凈營業利潤結果見表2。

3.1.2 資本總額的計算

資本總額=所有者權益+短期借款+長期借款+應付債券+1年內到期的非流動負債^[5]，據此計算出資本總額結果見表3。

3.1.3 加權平均資本成本的計算

加權平均資本成本=負債資本比率×負債資本費用率×（1-25%）+權益資本比率×權益資本費用率。

本文以中國人民銀行公布的5年期貸款利率，即4.75%為基準，選取吉利汽車負債資本成本率數據，計算權益資本成本，公式為

權益資本成本率=無風險利率+β系數×市場風險溢價

其中，無風險利率根據中國人民銀行公布的1年期定期存款利率1.50%計算，該利率參考了中國GDP增長率，市場風險溢價為1.50%。至于吉利汽車2019—2023年的β系數，可以通過查詢銳思數據庫獲得。最終計算結果見表4。

3.1.4 EVA的計算

2019—2023年吉利汽車EVA值見表5。根據表5的計算結果，吉利汽車在2019—2020年的EVA為正，這意味著公司不僅實現了盈利，還為股東創造了額外的價值在這段時間里，EVA呈現出連續增長的趨勢。然而，到了2021年，EVA驟降至-52.77億元，這可能是新冠疫情加劇導致企業為維持運營而不得不承擔高額成本。到2022年，EVA恢復為正，但2023年再次轉負，這或許與產品成本上漲、市場競爭加劇等因素有關。

3.2 EVA與凈利潤的比較分析

2019—2023年吉利汽車EVA和凈利潤見圖1。從圖1可以清晰看出凈利潤與通常高于EVA的EVA之間的變動趨勢。二者的變動趨勢總體一致，但2020年以后，EVA的下滑幅度明顯超過凈利潤，這意味著相比報表顯示的情況，吉利汽車的經營實際上可能更加嚴峻。到2022年EVA轉負，意味著以凈利潤為中心的財務績效考核體系的缺陷暴露出來，公司并沒有真正為股東創造價值。這種評價方法可能會誤導管理者，導致其基于不準確的數據做出戰略決策，從而對企業的長期發展產生負面影響。

4 關于提高公司財務績效水平的建議

4.1 采用EVA指標進行財務績效評價

吉利汽車的股東和管理層應該認識到，目前不計算股權資本成本、只考慮負債資本成本的財務績效評價體系。這樣的考核結果，不但不能充分反映公司實際經營情況，而且也對股東利益造成一定損害。EVA評價系統能很好地解決這一難題。通常計算出來的EVA，經過會計調整公司的具體情況后，會低于凈利潤，從而有助于更真實地反映公司的經營狀況，更準確地為促進企業長遠發展的管理層和決策層提供決策依據。

4.2 優化財務績效監管制度

吉利汽車需要采取以下措施來確保其財務績效評價指標的真實性：首先，公司管理層要在財務數據和信息監管方面加強力度，以充分認識財務績效評價體系對公司管理和發展的重要意義，降低數據失真風險；其次，公司需要制定嚴格的財務造假懲罰措施，以確保潛在的造假收益遠不及造假所產生的高額開支，以嚴厲的經濟懲罰任何造假行為；最后，公司應定期評估財務績效評估制度的有效性，發現問題及時做出必要的調整，以保持評估制度的最佳狀態。

4.3 建立基于EVA的獎勵制度

吉利汽車要全面推進更加科學的EVA業績考核體系，必須構建合適的激勵體系。現在的績效評估體系通常以純利為主要目標，導致管理者和員工都以純利的提升作為工作的核心目標，而這種模式并不是完美的。通過將員工的薪酬與EVA指標掛鉤，實現薪酬與EVA的同步變化，從而激發員工的工作積極性，可推動員工努力提升公司EVA指標，進而實現公司價值的提升。鑒于員工對個人利益變化具有較高的敏感性，為保證公司內部EVA激勵制度的順利實施，公司有必要對員工進行系統的培訓，以幫助員工逐步接受并適應新制度的實施。

4.4 企業成本和費用的合理控制

吉利汽車面臨的市場競爭壓力將在新能源產業競爭加劇的背景下不斷加大。EVA的計算需要在凈利潤的基礎上進行調整，這就要求公司必須嚴格控制成本和費用的支出。如通過對非核心資產的適當處置來降低固定成本，進而提升公司EVA價值，從而提升盈利水平。

5 案例：吉利并購沃爾沃的EVA分析

5.1 并購背景

吉利的并購沃爾沃是中國汽車工業發展的一個里程碑。2010年，吉利控股集團以18億美元從福特手中收購沃爾沃汽車的全部股權，這一舉動標志著中國企業在全球汽車制造業中邁出了重要一步。當時，沃爾沃汽車面臨財務困境，年銷量和營收均不理想，這一并購在當時被視為“蛇吞象”的高風險行為。

5.2 并購前后吉利汽車EVA的變化

并購前，吉利汽車的財務狀況與沃爾沃汽車相比存在較大差距。并購后，吉利通過“放虎歸山”的戰略，給予沃爾沃充分的自主權，推動了沃爾沃的快速復興。沃爾沃汽車在中國市場的銷量從2010年的3萬輛增加到2020年的16萬輛，全球銷量也實現了翻倍增長。這一戰略不僅使沃爾沃汽車實現了品牌復興，也顯著提升了吉利汽車的財務績效，EVA值隨之增長。

5.3 并購對吉利汽車財務績效的長期影響

吉利并購沃爾沃后，雙方在研發、采購、制造等領域展開了深度合作，實現了技術共享和成本節約。這些協同效應使吉利汽車的營收和凈利潤大幅增長，2010—2020年間，吉利汽車的營收從140.69億元增加到921億元，凈利潤從13.19億元增加到55.7億元。并購沃爾沃對吉利汽車的長期財務績效產生了積極影響。

5.4 并購案例的啟示與借鑒

吉利汽車并購沃爾沃的案例為其他企業提供了寶貴的經驗。首先，并購后的充分授權和尊重被并購企業的品牌獨立性是成功的關鍵；其次，通過整合雙方資源，實現協同效應，可以提升整體競爭力；最后，并購后的管理和文化融合也是確保長期成功的重要因素。吉利的全球化發展路徑展示了中國企業如何通過海外并購實現品牌提升、技術創新和市場拓展。

6 結語

總體上，財務績效評價的方式也隨著經濟的進步而改變。依靠凈利潤作為主要考核指標的傳統財務業績考核體系，在市場競爭激烈的當下，已經不再適應新的形勢，不少企業開始轉向讓管理層更準確地了解企業經營狀況的EVA考核體系來衡量財務表現。通過對吉利汽車5年財務表現的分析，發現傳統的評價體系并不能對公司價值進行真實反映，進而設計了EVA績效評價體系，并建議對公司的財務表現進行改進。企業管理層應重視財務績效評估，因為EVA績效評估系統有助于管理層制定有利于企業發展、對企業未來發展有積極影響的決策，從而提升公司的市場競爭力。

參考文獻

[1]趙遠芳.基于EVA的長安汽車公司財務績效評價研究[D].哈爾濱：哈爾濱師范大學，2023.

[2]馬星宇.基于EVA-BSC法的B汽車公司業績評價體系優化研究[D].西安：西安理工大學，2023.

[3]楊麒楨，許子賢.基于EVA比亞迪財務績效評價研究[J].合作經濟與科技，2024（15）：154-156.

[4]潘宇菲.基于EVA模型的醫藥企業價值評估：以萬泰生物為例[J].商場現代化，2024（2）：112-114.

[5]應一凡.物產中大價值鏈整合的財務績效研究[D].杭州：杭州電子科技大學，2023.

收稿日期：2024-09-26

作者簡介：

賀海鵬，男，1996年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：智能化財務。

馮斌星，男，1968年生，博士研究生，教授，碩士生導師，主要研究方向：經濟發展戰略、金融中介效率與發展、互聯網金融。