內(nèi)部控制視角下股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響研究

摘要：從行業(yè)視角出發(fā)，選取A股上市的第三產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公企業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)的汽車企業(yè)、第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)業(yè)企業(yè)作為樣本，比較分析不同行業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響關(guān)系，以及內(nèi)部控制扮演的中介作用。研究結(jié)果表明，關(guān)于不同行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)績效的影響，股權(quán)集中度均表現(xiàn)為正向影響，但股權(quán)性質(zhì)的影響具有異質(zhì)性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)樣本的影響為負(fù)，汽車企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本的影響為正；關(guān)于不同行業(yè)內(nèi)部控制的中介效益，股權(quán)集中度與財務(wù)績效關(guān)系中均為正向影響，但股權(quán)性質(zhì)與財務(wù)績效關(guān)系中中介效應(yīng)具有異質(zhì)性，聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)樣本的中介效應(yīng)為負(fù)，汽車企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本的中介效應(yīng)為正。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；企業(yè)財務(wù)績效；內(nèi)部控制；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；汽車企業(yè)；農(nóng)業(yè)企業(yè)

0 引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和市場競爭的日益激烈，企業(yè)的財務(wù)績效成為衡量其成功與否的關(guān)鍵指標(biāo)之一。然而，企業(yè)的財務(wù)績效并非孤立存在，其受多種內(nèi)部和外部因素的共同影響。其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基石，對于企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量及最終財務(wù)績效具有深遠(yuǎn)的影響。內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部管理的重要組成部分，直接關(guān)系到企業(yè)運(yùn)營的效率與效果，對財務(wù)績效的提升起著至關(guān)重要的作用。因此，從內(nèi)部控制視角探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響，對于提升企業(yè)財務(wù)績效具有重要意義。

1 文獻(xiàn)綜述

股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩大構(gòu)成部分，股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)管理的重要內(nèi)容，財務(wù)績效始終是企業(yè)經(jīng)營追求的目標(biāo)^[1]。學(xué)術(shù)界廣泛探討了股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系，馮旭日和海丹鳳等^[2]研究表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)（包括股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度）對財務(wù)績效具有顯著的影響關(guān)系。王舒婷和曲舒淇^[3]研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)是財務(wù)績效的前置變量，總體而言，國有企業(yè)的財務(wù)績效表現(xiàn)要優(yōu)化民營企業(yè)，股權(quán)集中度越高的企業(yè)，財務(wù)績效表現(xiàn)越好。

內(nèi)部控制是一個控制機(jī)制，旨在完成控制目標(biāo)的過程，實現(xiàn)企業(yè)的治理控制、管理控制和作業(yè)控制^[4]。學(xué)術(shù)界就內(nèi)部控制分別與股權(quán)結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行了探索。王智輝^[5]梳理了相關(guān)研究成果，指出內(nèi)部控制在股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系中存在中介效應(yīng)用。張穎^[6]驗證了股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系中內(nèi)部控制的中介效應(yīng)。竇馨遙和安春明^[7]研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制在股權(quán)性質(zhì)與財務(wù)績效，以及在股權(quán)集中度與財務(wù)績效之間存在顯著的中介作用。

綜上學(xué)術(shù)研究成果，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)績效之間存在顯著的影響關(guān)系，同時內(nèi)部控制發(fā)揮了中介作用^[8]。然而，現(xiàn)有的研究多集中在某一特定行業(yè)或整體市場層面，缺乏基于不同行業(yè)的比較分析。不同行業(yè)由于其獨(dú)特的經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)模式和市場結(jié)構(gòu)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制對財務(wù)績效的影響可能存在顯著差異。基于此，本研究開展基于不同行業(yè)的比較分析，這將有助于更全面地揭示股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與財務(wù)績效之間的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)制定更具針對性的治理策略提供理論依據(jù)。

2 研究設(shè)計

2.1 研究模型

基于研究問題，構(gòu)建研究模型見圖1。自變量為股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度，因變量為財務(wù)績效，內(nèi)部控制為中介變量。

2.2 研究方法

本研究采用回歸分析方法進(jìn)行分析驗證。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)（包括股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度）與企業(yè)財務(wù)績效的影響關(guān)系研究中，構(gòu)建回歸模型

企業(yè)財務(wù)績效=a₀+a₁×股權(quán)性質(zhì)+∑a_1+i×控制變量+ε（1）

企業(yè)財務(wù)績效=a₀+a₁×股權(quán)集中度+∑a_1+i×控制變量+ε（2）

在股權(quán)結(jié)構(gòu)（包括股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度）與內(nèi)部控制的影響關(guān)系研究中，構(gòu)建回歸模型

內(nèi)部控制=a₀+a₁×股權(quán)性質(zhì)+∑a_1+i×控制變量+ε（3）

內(nèi)部控制=a₀+a₁×股權(quán)集中度+∑a_1+i×控制變量+ε（4）

在內(nèi)部控制與企業(yè)財務(wù)績效的影響關(guān)系研究中，構(gòu)建回歸模型

企業(yè)財務(wù)績效=a₀+a₁×內(nèi)部控制+∑a_1+i×控制變量+ε（5）

在內(nèi)部控制的中介效應(yīng)研究中，構(gòu)建回歸模型

企業(yè)財務(wù)績效=a₀+a₁×股權(quán)性質(zhì)×內(nèi)部控制+∑a_1+i×控制變量+ε（6）

企業(yè)財務(wù)績效=a₀+a₁×股權(quán)集中度×內(nèi)部控制+∑a_1+i×控制變量+ε（7）

2.3 研究變量

研究股權(quán)結(jié)構(gòu)（包括股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度）、內(nèi)部控制、企業(yè)財務(wù)績效三者間關(guān)系時，引入企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長能力作為控制變量。變量說明見表1。

2.4 樣本及數(shù)據(jù)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)分別代表了中國新興的第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)制造業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)林牧漁業(yè)，其所有權(quán)結(jié)構(gòu)有不同的特點(diǎn)，公司的財務(wù)績效也有不同的表現(xiàn)。本研究以中國互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)、汽車上市企業(yè)、農(nóng)業(yè)上市企業(yè)為例，比較股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)績效的差異化影響，以及內(nèi)部控制扮演的中介作用。

選取2013—2022年深圳和上海A股上市公司為研究樣本，剔除ST、^*ST類公司，最終選取互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)161家、汽車企業(yè)179家、農(nóng)業(yè)企業(yè)206家。內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來自迪博公司的內(nèi)部控制指數(shù)，其他數(shù)據(jù)則來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

3 實證分析

3.1 多重共線性檢驗

采用方差膨脹因子（VIF）對回歸模型進(jìn)行多重共線性檢驗，一般來說，如果VIF最大值高于10且VIF值高于1，則存在多重共線性關(guān)系。檢驗結(jié)果見表2。

模型（1）中，自變量股權(quán)性質(zhì)（SOE）的VIF值為1.08，遠(yuǎn)低于10，控制變量企業(yè)成長能力的VIF值為2.03，略大于2，其他變量的VIF值均介于1～2。模型（2）中，自變量股權(quán)集中度（CRI）的VIF值為1.19，遠(yuǎn)低于10，控制變量企業(yè)規(guī)模的VIF值為2.33，略大于2，其他變量的VIF值均介于1～2。模型（3）中，自變量股權(quán)性質(zhì)（SOE）的VIF值為1.55，遠(yuǎn)低于10，控制變量的VIF值均介于1～2。模型（4）中，自變量股權(quán)集中度（CRI）的VIF值為1.63，遠(yuǎn)低于10，控制變量的VIF值均介于1～2。模型（5）中，自變量內(nèi)部控制（DIB）的VIF值為1.23，遠(yuǎn)低于10，控制變量的VIF值均介于1～2。模型（6）中，自變量股權(quán)性質(zhì)×內(nèi)部控制（SOE×DIB）的VIF值為1.33，遠(yuǎn)低于10，控制變量的VIF值均介于1～2。模型（7）中，自變量股權(quán)集中度×內(nèi)部控制（CRI×DIB）的VIF值為1.51，遠(yuǎn)低于10，控制變量的VIF值均介于1～2。綜上，以上所有模型的VIF最大值為數(shù)值2.33，不存在多重共線性。

3.2 回歸結(jié)果

采用Stata17.0軟件對所建模型做多元回歸檢驗。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系

不同行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)績效的回歸分析結(jié)果見表3。

從表3可以看出，模型（1）和模型（2）中，不同行業(yè)的回歸檢驗顯示，調(diào)整R²均大于20%，即自變量對因變量的解釋程度在可接受的范圍內(nèi)，F(xiàn)檢驗對應(yīng)的顯著性水平均接近0，小于5%，可見，模型分析結(jié)果有效。

股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)財務(wù)績效的影響分析結(jié)果顯示，汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本股權(quán)性質(zhì)（SOE）的回歸系數(shù)分別為0.224 6、0.213 7，均為正，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)樣本的“股權(quán)性質(zhì)”變量的回歸系數(shù)值為-0.263 5，為負(fù)，但均在5%的水平顯著，說明國有性質(zhì)的汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)比非國有性質(zhì)的有著更好的財務(wù)績效表現(xiàn)，但非國有性質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比國有性質(zhì)的有著更好的財務(wù)績效表現(xiàn)。

股權(quán)集中度對企業(yè)財務(wù)績效的影響分析結(jié)果顯示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本股權(quán)集中度（CRI）的回歸系數(shù)值分別為0.197 6、0.186 3、0.166 5，均為正，且均在5%的水平顯著，說明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)公企業(yè)的股權(quán)集中度越高，則企業(yè)財務(wù)績效表現(xiàn)越好。

2.內(nèi)部控制與股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系

不同行業(yè)內(nèi)部控制與股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)財務(wù)績效之間關(guān)系的回歸結(jié)果見表4。

從表4可以看出，模型（3）、模型（4）和模型（5）中，不同行業(yè)的回歸檢驗顯示，調(diào)整R²均大于30%，即自變量對因變量的解釋程度在可接受的范圍內(nèi)，F(xiàn)檢驗對應(yīng)的顯著性水平均接近0，小于5%，可見，模型分析結(jié)果有效。

股權(quán)性質(zhì)對內(nèi)部控制的影響分析結(jié)果顯示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本股權(quán)性質(zhì)（SOE）的回歸系數(shù)值分別為0.016 2、0.074 6、0.052 8，均為正，且均在10%的水平顯著，說明國有性質(zhì)的汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)比非國有性質(zhì)的內(nèi)部控制程度更高。

股權(quán)集中度對企業(yè)財務(wù)績效的影響分析結(jié)果顯示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本股權(quán)集中度（CRI）的回歸系數(shù)值分別為0.034 6、0.0.418、0.056 6，均為正，且均在10%的水平顯著，說明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)集中度越高，則內(nèi)部控制程度越高。

內(nèi)部控制對企業(yè)財務(wù)績效的影響分析結(jié)果顯示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本內(nèi)部控制（DIB）的回歸系數(shù)值分別為4.267 5、5.331 6、3.471 5，均為正，且均在1%的水平顯著，說明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部控制與企業(yè)財務(wù)績效存在顯著正向關(guān)系。

3.內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

不同行業(yè)內(nèi)部控制中介效應(yīng)的回歸結(jié)果見表5。

從表5可以看出，模型（6）和模型（7）中，不同行業(yè)的回歸檢驗顯示，調(diào)整R²均大于20%，即自變量對因變量的解釋程度在可接受的范圍內(nèi)，F(xiàn)檢驗對應(yīng)的顯著性水平均接近0，小于5%，可見，模型分析結(jié)果有效。

股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的內(nèi)部控制的中介作用，汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本的“股權(quán)性質(zhì)×內(nèi)部控制”變量的回歸系數(shù)值分別為0.634 7、0.661 13，均為正，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)樣本的“股權(quán)性質(zhì)×內(nèi)部控制”變量的回歸系數(shù)值為-0.561 8，為負(fù)，但均在5%的水平顯著，說明國有性質(zhì)的汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本中內(nèi)部控制均發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)樣本中內(nèi)部控制發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

股權(quán)集中度與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的內(nèi)部控制的中介作用，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本的“股權(quán)集中度×內(nèi)部控制”變量的回歸系數(shù)值分別為0.749 8、0.171 09、0.832 1，均為正，且均在5%的水平顯著，說明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)樣本中內(nèi)部控制在股權(quán)集中度與財務(wù)績效表現(xiàn)均起著正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

采用替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，進(jìn)一步驗證研究結(jié)論的有效性和可靠性。這里，主營業(yè)務(wù)利潤率（ROTA）代替資產(chǎn)回報率（ROA），測量企業(yè)財務(wù)績效。采用Stata17.0軟件以此對上述7個模型做了回歸分析，得到的結(jié)果幾乎與前文分析一致。由此可以得出，上述分析結(jié)果具有較高的準(zhǔn)確性。

4 研究結(jié)論與建議

綜上研究，得到以下研究結(jié)論：

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著的影響關(guān)系，不同行業(yè)股權(quán)集中度對企業(yè)財務(wù)績效的影響具有同質(zhì)性，均表現(xiàn)為正向影響，但不同行業(yè)股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)財務(wù)績效的影響表現(xiàn)為異質(zhì)性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)樣本的影響為負(fù)，汽車企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)的影響為正。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制、內(nèi)部控制對企業(yè)財務(wù)績效也都具有顯著的影響關(guān)系，不同行業(yè)的影響關(guān)系具有同質(zhì)性，均為正向影響。

（3）不同行業(yè)內(nèi)部控制的中介效應(yīng)顯示，股權(quán)集中度對企業(yè)財務(wù)績效的影響關(guān)系中中介效應(yīng)具有同質(zhì)性，均表現(xiàn)為正向影響，但在股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)財務(wù)績效的影響關(guān)系中中介效應(yīng)表現(xiàn)為異質(zhì)性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)樣本的中介效應(yīng)為負(fù)，汽車企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)的中介效應(yīng)為正。

根據(jù)研究結(jié)論，提出以下建議：

（1）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)以提升企業(yè)財務(wù)績效。針對不同行業(yè)，企業(yè)應(yīng)合理調(diào)整股權(quán)集中度，以利用其對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，應(yīng)特別關(guān)注股權(quán)性質(zhì)的配置，避免股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。汽車企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)則應(yīng)充分利用股權(quán)性質(zhì)的正面效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)財務(wù)績效的提升。

（2）加強(qiáng)內(nèi)部控制以提高中介效應(yīng)。不同行業(yè)企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)性質(zhì)對財務(wù)績效影響中內(nèi)部控制的負(fù)向中介效應(yīng)，并采取措施進(jìn)行改進(jìn)。汽車企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部控制，以強(qiáng)化股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)財務(wù)績效影響中的正向中介效應(yīng)。

（3）制定行業(yè)特定的股權(quán)與內(nèi)部控制策略。鑒于不同行業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制對企業(yè)財務(wù)績效影響上的異質(zhì)性，企業(yè)應(yīng)制定符合自身行業(yè)特點(diǎn)的股權(quán)與內(nèi)部控制策略。企業(yè)可進(jìn)行跨行業(yè)學(xué)習(xí)，借鑒其他行業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制方面的成功經(jīng)驗，同時結(jié)合自身行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行創(chuàng)新。

（4）加強(qiáng)政策引導(dǎo)與監(jiān)管。政府和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制的指導(dǎo)和監(jiān)管，確保其符合行業(yè)發(fā)展和企業(yè)財務(wù)績效提升的要求。針對不同行業(yè)，政府可制定差異化的政策，引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和完善內(nèi)部控制，以促進(jìn)企業(yè)財務(wù)績效的提升。

5 結(jié)語

本研究從內(nèi)部控制的視角出發(fā)，深入探討了股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響，并基于不同行業(yè)進(jìn)行了比較分析。通過實證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著的影響，且這種影響在不同行業(yè)中呈現(xiàn)出一定的同質(zhì)性和異質(zhì)性。具體而言，股權(quán)集中度對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響在不同行業(yè)中普遍存在，而股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)財務(wù)績效的影響則因行業(yè)而異。

同時，本研究也揭示了內(nèi)部控制在股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效之間的中介效應(yīng)。內(nèi)部控制起著重要的橋梁作用，在不同行業(yè)中，內(nèi)部控制的中介效應(yīng)也表現(xiàn)出一定的同質(zhì)性和異質(zhì)性，這為深入理解內(nèi)部控制在不同行業(yè)中的作用提供了有益啟示。

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收稿日期：2024-05-08

作者簡介：

曾珍紅，女，1990年生，本科，會計師，主要研究方向：公司財務(wù)管理。