大股東股權質押與會計信息質量

股權質押是指股權持有人將其持有的股權作為標的物質押給金融機構或第三方公司，以獲取資金的一種融資方式。股權質押不是實物質押，而是權利質押，是股權持有人在保留表決權利的前提下對股權的變相利用。由于門檻低、速度快，無須監管層審批且保留了出質人的控制權和表決權，因此，股權質押深受上市公司股東的歡迎，已成為上市公司重要的融資渠道。近年來，股權質押業務量迅速增加，隨之而來的股權質押風險也不容小覷。基于此，本文以2013—2020年我國A股上市公司為研究樣本，研究了大股東股權質押對上市公司會計信息質量的影響。

一、理論分析與假設提出

根據非對稱信息理論，大股東可以利用其所掌握的豐富信息來實施盈余管理或選擇性披露信息，以掩蓋不良會計信息，從而維持公司股價，化解控制權轉移風險。部分學者在研究控股股東股權質押期間公司會計信息披露情況時發現，公司傾向于披露好消息。同時在大股東股權質押后，為穩定股價、管控控制權轉移風險，公司往往會采取機會主義行為，從而導致會計信息質量下降。

根據信號傳遞理論，當公司向外界傳達其具有良好的發展趨勢時，外部信息使用者會接收到這個信號，從而對公司未來發展充滿信心，進而使公司股價上漲。因此，在股權質押后，大股東可能會實施盈余管理來修飾財務報表，從而影響公司的會計信息質量。

基于此，筆者提出如下假設。

H1：存在大股東股權質押的公司，其會計信息質量更低。

H2：大股東股權質押比例越高，公司的會計信息質量越低。

二、研究設計

（一）數據來源及樣本說明

筆者以2013—2020年我國A股上市公司為研究樣本，并對樣本做出如下處理：一是剔除金融和保險行業的樣本；二是剔除ST和*ST年份的樣本；三是剔除回歸變量中缺失值的樣本；四是為避免極端值的影響，對連續變量進行了1%和99%的縮尾處理，最終得到13 080個觀測值。大股東股權質押信息來源于Wind數據庫及公司財務報告；內部控制質量信息來源于DIB數據庫；其他財務數據來源于CAMAR數據庫。

（二）主要變量定義

1.會計信息質量（AbsDA）

筆者利用修正瓊斯指數計算出可操縱性應計利潤的絕對值，并將其作為會計信息質量的替代變量。AbsDA數值越大，代表公司的應計盈余管理越多，也就意味著公司的會計信息質量越低。

2.大股東股權質押（PLD）

第一大股東股權質押為解釋變量，分別以虛擬變量（PLD_DUM）和連續變量（PLD_RATE）表示。如果大股東存在股權質押現象，那么PLD_DUM為1，否則為0；PLD_RATE為第一大股東質押的股份數在第一大股東持有的股份數中的占比。

3.控制變量（Controls）

筆者在借鑒了張晨宇等學者的研究成果后，選取了12個控制變量，如表1所示。

（三）模型構建和變量定義

模型（1）中，ε表示殘差；若β1為正，則代表大股東股權質押對應計盈余管理的影響是正向的，對會計信息質量的影響是負向的，假設H1和H2成立。

三、實證結果與分析

（一）描述性統計

由表2可知，PLD_DUM的均值為0.385 0，表明我國存在大股東股權質押的企業約有38.5%。這與過往的大股東股權質押研究結果相近。會計信息質量AbsDA的最大值和最小值之間的差異較大，表明不同上市公司之間的應計盈余管理存在差異。其他控制變量與過往研究數據無太大差異，是合理數據。

（二）相關性分析

主變量的相關性檢驗如表3所示。由表3可知，會計信息質量AbsDA與大股東是否進行股權質押（PLD_DUM）及其進行股權質押的比例（PLD_RATE）具有顯著的正向相關性，初步支持了假設H1和H2。

（三）多元回歸分析

筆者將控制變量加入回歸模型，得出表4中列（1）、列（2）所示結果：PLD_DUM、PLD_RATE與AbsDA的回歸系數分別為0.002、0.003，且二者均在5%的水平上顯著。這表明大股東將其所持股份質押后，可能會操縱應計盈余來化解控制權轉移風險，從而對上市公司會計信息質量產生負面影響，并且隨著質押比率上升，這種負面影響將進一步加劇。

（四）穩健性檢驗

為了保證研究結論的可靠性，筆者進行了如下穩健性檢驗。首先，將上市公司會計信息質量考評結果作為被解釋變量，即會計信息質量的替代變量。該考評結果來源于CAMAR數據庫，1表示優秀，2表示良好，3表示合格，4表示不合格。其次，對考評結果做了如下處理：將結果為1或2的合并取1，代表會計信息質量高；將結果為3或4的合并取0，代表會計信息質量低。最后，利用替代變量進行了再回歸，得出表4中列（3）、列（4）所示結果：大股東股權質押與會計信息質量呈負相關關系，且PLD_DUM和PLD_RATE均與會計信息質量在1%的水平顯著為負。這說明檢驗結果穩健，研究結論是可靠的。

（五）進一步檢驗

股權質押是上市公司必須重點關注的問題，股權質押后的會計行為同樣不容忽視。作為外部監督者，分析師會通過其他渠道獲取上市公司的內部信息，并出具分析研究報告。該報告會降低內外部信息使用者的信息不對稱程度，影響投資者的決策和大股東的行為，如減少大股東的機會主義行為，最終提高會計信息質量。作為公司重要的內部監督機制，內部控制可以有效降低會計信息操縱行為的發生概率，從而向外界提供高質量的財務報告。

考慮到內外部治理結構的影響，筆者加入了內部控制Dib和分析師關注Analyst進行調節效應分析，回歸結果如表5所示。

在加入分析師關注后，分析師關注與是否進行大股東股權質押和大股東股權質押率的交乘項均在1%的水平上顯著為負，即在分析師關注下，公司大股東股權質押對公司會計信息質量的負面影響會被削弱。這充分說明了分析師關注對公司管理層行為具有監督作用。

在加入內部控制后，內部控制與是否進行大股東股權質押和大股東股權質押率的交乘項分別在5%和1%的水平上顯著為負，即高質量的內部控制能夠抑制大股東的機會主義行為，削弱大股東股權質押對公司會計信息質量的影響。

四、結語

筆者以2013—2020年A股上市公司為樣本，并從內外部監督治理的視角考察了大股東股權質押與會計信息質量之間的相關性。通過實證分析，筆者得出以下結論：①與不存在股權質押的上市公司相比，存在股權質押的上市公司的會計信息質量更低，且隨著出質比例上升，會計信息質量將進一步降低；②內部控制可以緩解大股東股權質押與會計信息質量之間的負向關系；③分析師關注可以削弱大股東股權質押對企業會計信息質量的負面影響。

因此，筆者建議上市公司應建立健全內部控制制度，充分發揮內部控制的監督作用，讓內外部投資者獲得更透明、更準確的信息，避免股權質押期間大股東的機會主義行為。同時，上市公司應加強分析師關注，將分析師關注作為外部監督機制引入監督體系，內外部監督雙管齊下，以提高大股東股權質押后的會計信息質量，確保公司實現可持續發展。

（作者單位：湖北工業大學經濟與管理學院）