老牌醫藥白馬股：連續大手筆回購 創新藥商業化加速

近日，兩只老牌醫藥白馬股同時發布了回購進展公告。

2015年1月3日，麗珠集團發布公告稱，截至2024年12月31日，公司通過集中競價交易方式回購了公司A股股份共計72.38萬股，占公司總股本的比例為0.08%，購買的最高價為38.37元/股，最低價為37.50元/股，已使用的資金總額為2749萬元。公告還披露，公司回購了H股股份共計697萬股，已使用的資金總額為1.83億港幣。

同一日，恒瑞醫藥發布公告，截至2024年12月31日，公司通過集中競價交易方式累計回購股份518萬股，占公司總股本的比例為0.08%，成交的最高價為57.54元/股，最低價為39.00元/股，已支付的總金額2.18億元。

對于推出回購計劃，兩家上市公司在公告中均表示，基于對公司未來發展前景的信心和基本面的判斷，為維護公司和廣大投資者的利益，增強投資者信心。

密集回購

2024年12月24日晚間，麗珠集團發布回購報告書，使用自有資金或自籌資金以集中競價交易方式回購A股股份，用于注銷減少注冊資本。回購總金額不低于6億元（含），不超過10億元（含），回購價格不超過45元/股（含）。

在回購報告書出來次日，麗珠集團就開始落實回購計劃。12月25日晚的公告稱，公司當日通過集中競價交易方式首次回購A股股份14.57萬股，占總股本的比例為0.02%，購買最高價和最低價分別為37.97元/股、37.5元/股，已使用的資金總額為550萬元。

9天過后，麗珠集團于2025年1月3日再度發布回購進展報告，截至2024年12月31日，公司回購了A股股份共計72.38萬股，占總股本的比例為0.08%，購買的最高價和最低價分別為38.37元/股、37.5元/股，已使用的資金總額為2749萬元。

值得注意的是，這并非麗珠集團首次推出回購計劃。就在本次回購報告書發布前數日，公司剛剛完成了上一輪回購計劃。

2024年12月10日，麗珠集團發布回購結果暨股份變動公告。公告披露，2023年12月公司決定回購部分A股股份，回購總金額不低于4億元，不超過6億元，回購價格不超過38元/股。截至2024年12月6日，公司回購了A股股份共計1647萬股，占總股本的比例為1.78%，購買的最高價和最低價分別為37.96元/股、32.95元/股，已使用的資金總額為6億元?；刭徥褂玫馁Y金總額已達到回購方案的上限，公司已按既定方案完成回購。

如果最新一輪回購A股計劃同樣達到上限完成，那么兩輪回購A股資金總額將達到16億元，而且回購來的股份將會全部被注銷。

麗珠集團還是一家港股掛牌上市公司，據媒體統計，麗珠醫藥2024年以來累計進行92次回購，合計回購2671萬股，累計回購金額8.71億港元。

恒瑞醫藥作為傳統醫藥龍頭，在回購方面也同樣積極領先。

2024年5月22日，恒瑞醫藥發布回購報告書，擬采用集中競價交易的方式從二級市場回購公司股份，回購的資金總額不低于6億元，不超過12億元，回購股份用于員工持股計劃。1月3日的回購進展公告顯示，截至2024年12月31日，公司通過集中競價交易方式累計回購股份518萬股，占總股本的比例為0.08%，成交的最高價為57.54元/股，最低價為39.00元/股，已支付的總金額2.18億元。

值得注意的是，恒瑞醫藥同樣在這輪回購計劃推出前數日，剛剛完成了上一輪回購計劃。

2024年5月16日，恒瑞醫藥發布股份回購實施結果公告。公告披露，公司2023年5月決定以集中競價交易方式回購公司股份用于實施員工持股計劃，回購價格不超過70.14元/股，回購資金總額不低于6億元且不超過12億元。2024年5月14日，公司本次回購股份期限屆滿，實際回購股份1435萬股，占總股本的比例為0.22%，回購均價約為44.22元/股，成交總金額為6.35億元。

連續大手筆回購的底氣，來自兩者都不缺錢。麗珠集團雖然最新資產負債率40.04%，但是目前賬面上貨幣資金高達107.33億元，而有息負債為40.93億元。恒瑞醫藥2024年三季度末資產負債率只有8.29%，貨幣資金高達221.32億元，基本上無有息負債。

看好未來前景

兩者推出回購計劃，均是基于看好未來長期前景。

麗珠集團2024年8月31日發布的質量回報雙提升行動方案公告稱，為增強公司股票長期投資價值，維護投資者利益，增強投資者信心，基于對公司價值的高度認可以及未來發展的信心，公司穩步實施了多期的A股及H股股份的回購計劃。

恒瑞醫藥2024年5月22日發布的回購報告書稱，基于對公司未來發展前景的信心和基本面的判斷，為維護公司和廣大投資者的利益，完善公司員工長效激勵機制，充分調動員工的積極性，公司計劃以自有資金回購公司股份。

從歷史數據來看，兩者過去幾年利潤保持穩健增長。2021-2023年及2024年前三季度，麗珠集團凈利潤同比增速分別為3.54%、7.53%、2.32%、4.44%，期間加權ROE分別為14.32%、14.31%、14%、11.63%。恒瑞醫藥業績則是在疫情結束后快速恢復增長，2023年和2024年前三季度營收同比增速分別為7.26%、18.67%，扣非凈利潤同比增速分別為21.46%、37.38%。

2024年前三季度，麗珠集團和恒瑞醫藥營收分別達到90.82億元、201.89億元，凈利潤分別達到16.73億元、46.2億元，1月6日收盤后總市值分別為340.17億元、2871.19億元。

兩者都是仿創結合的老牌醫藥龍頭企業。不過，隨著大部分仿制藥品種已經被納入集采，業績風險降低。未來隨著創新藥持續發力，兩家老牌白馬股有望煥發新活力。

對于麗珠集團而言，其研發力度持續加大，研發投入從2013年的2.3億元增長至2023年的12.4億元，占營業收入比例達到9.9%。研發人員從2015年的373人增加至2023年的906人，占員工總數的比例達到10.1%。

麗珠集團持續強化創新藥及高壁壘復雜制劑平臺先發優勢，推動差異化產品管線升級。目前公司已經有微球平臺、單抗平臺和化藥平臺等研發平臺，聚焦消化道、精神、輔助生殖、抗腫瘤等領域，持續開發并形成了覆蓋研發全周期的差異化產品管線。

西南證券發布研報稱，麗珠集團研發實力強勁，微球領域技術領先，已上市產品亮丙瑞林微球已經持續放量，醋酸曲普瑞林微球2023年獲批上市后快速放量，在研產品阿立哌唑微球等競爭力強，市場空間大，上市后有望帶動業績增長。另外，公司在生物藥領域持續布局，托珠單抗類似藥等已獲批上市，司美格魯肽已申報上市，IL17A/F單抗等處于三期臨床階段，有望貢獻較大業績增量。目前公司在研產品豐富，未來有望逐步上市后，驅動業績長期增長。

恒瑞醫藥同樣對研發高度重視，2015-2023年間實現研發人員2倍增長，2023年研發投入高達61.5億元。公司研發管線豐富，除傳統優勢的腫瘤領域，還前瞻性地廣泛布局自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代謝性疾病、眼科等多個治療領域。

恒瑞醫藥在2018年開始進入創新藥商業化加速期，2018年開始平均每年獲批2款創新藥。截至目前，公司已有瑞維魯胺、海曲泊帕、卡瑞利珠單抗等15個自主研發創新藥，2款合作引進創新藥獲批上市。2024年上半年，恒瑞醫藥創新藥收入占總營收比例達到46%左右。

浙商證券認為，恒瑞醫藥國內創新藥商業化持續加速，商業化大單品CDK4/6、海曲泊帕、PD-L1等，有望2025-2027年快速放量。即將商業化的腫瘤重磅產品PD-L1&TGF-β、HER2ADC，自免重磅產品JAK、IL-4R，減重重磅產品GLP-1/GIP等，有望2024-2027年陸續商業化，大市場奠定大彈性，商業化后快速放量望驅動公司進入新一輪的快速增長期。