滬綜指3100點附近或為黃金坑

新年伊始，滬綜指開啟調整模式，前期獲利盤套現意愿升溫。但筆者認為，春節長假前的“黃金坑”或在3100點附近，投資者可逢低買進被錯殺的績優成長股。

本幣貶值式牛市緣何未至

近期A股的調整，可能是在為“特朗普交易沖擊”提前定價。例證是，截至周三，美元兌人民幣匯率連漲四天，年內漲幅達0.44%，離2023年的峰值7.3498點僅差0.0182點。

從金融實證來看，在全球牛市形態中，匯率貶值+本國通脹的雙引擎驅動模式最為常見。在過去一年里，阿根廷和委內瑞拉的名義股市指數分別上漲1.67倍和1.18倍，且是連續多年領漲全球股市。無獨有偶，過去15年里，印度和日本牛市均是本幣貶值推動型，上漲邏輯是通過匯率貶值提升本國企業出口競爭力和名義收益。從2014年以來，美元兌印度盧比升值近四成，同期印度孟買股市上漲2.69倍。美元兌日元匯率較2011年低位上升1.09倍，其間日股上漲2.9倍。

周三，美元兌人民幣匯率較2014年低位上漲21.34%，緣何未能造就A股牛市？答案是中國工業品的超強競爭力并非源自本幣貶值，而是規模經濟和技術創新。2024年，中國貿易順差和工業產出在全球占比約為40%和35%。鮮明對比是，A股總市值不到82.6萬元人民幣，威爾遜5000市場指數市值為59.2萬億美元，中國工業股在國際金融市場被低估的現狀可見一斑。

窗口指導監管降溫概念炒作

牛市皆是錢買出來的。國際資本減配和低配中國資產，是A股和美股背道而行的主因。騰訊控股港股和寧德時代A股因被美國國防部列入“中國涉軍企業”清單，本周前三天股價累計跌幅分別約為10.96%和1.77%。要知道，騰訊周二以15億港元回購393萬股股票，且2024年共回購3.07億股，總金額1120億港元。

回頭看，“9·24行情”井噴式上漲，宏觀面支點是搶在美聯儲開啟降息窗口之前，吸引全球資本配置中國資產。如今，美聯儲的降息窗口只是微開，繼續放大中美國債收益率的差價，使得中國貨幣寬松預期降溫和A股欲漲乏力。目前，美聯儲點陣圖預測是今年只有兩次降息。野村全球宏觀研究主管蘇博文則預測：美聯儲只在3月份降息一次，且有全年不降息的風險。

從宏觀調控基調來看，美國當選總統特朗普的治國策略是“股市就是一切”，不惜升級貿易戰來延長美股牛市的繁榮。相比之下，宏觀經濟和A股監管基調均是削峰填谷，機構最佳對策是“集中持股+波段操作”式高拋低吸。滬深證交所近期先后加強監管，市場投機氛圍迅速降溫。通達信“10日漲幅”排名榜數據顯示，截至周三，263個概念指數無一飄紅，漲幅中位數為-7.87%，累計跌幅逾一成的行業有53個。

投機潮由題材股涌向ETF

開年以來，權重股并未接過領漲大旗。通達信“5日漲幅”排名榜數據顯示，在127個二級行業中，流通市值排名前十位的行業無一飄紅。其中，流通市值達7.88萬億元的全國性銀行指數僅下跌0.55%，明顯強于同期滬綜指（跌3.63%）和滬深300（跌3.7%）的表現，展示了銀行權重股托而不舉的慢牛和長牛屬性。

題材股炒作受限，游資轉向炒作跨境ETF。周三，景順長城標普消費ETF換手1028.9%，年內上漲逾11%，收盤時較其對標指數溢價約40%，成交60.6億元。這是個什么概念？涵蓋400只樣本股的微盤股和涵蓋50只樣本股的北證50當日分別成交146.6億和148.1億元。作為本輪牛市的龍頭，二者較去年峰值的跌幅分別為18.1%和29.4%，本周逆勢分別上漲2.7%和1.89%，會否就此企穩，是A股能否止跌的風向標。

游資狂炒ETF，是對市場套利機制和杠桿交易品種匱乏的另類投票。類似高投機品種往往是低價格、小股本和高換手，說白了就是可操控性強，上漲高度取決于高換手率的持續時間，而非交易品種的內在價值。

當下游資并未遠離市場，近期大盤持續下行，監管升級只是做空借口，機構借春節長假前的差錢效應進行調倉換股才是主因。從技術形態上來看，滬綜指后市將下探日K線120天支撐，將部分甚至完全回補2024年9月30日的3087點至3153點跳空缺口。樂觀來看，3100點附近多數概率是黃金坑，不妨逢低買進被錯殺的績優成長股。需謹記的是避開前三年的“熱門賽道+股價暴漲+業績平庸”概念，因為大熱倒灶是A股常態。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）