中國在沙特發行美元主權債券的現實及長遠意義

2024年11月，中國財政部代表中國政府在沙特首都利雅得成功發行了20億美元主權債券。此次發行的債券將在香港聯合交易所和納斯達克迪拜交易所上市。此次發行的債券包括三年期12.5億美元，發行利率為4.284%；五年期7.5億美元，發行利率為4.340%。發行利率較同期限美國國債利差分別僅為一個基點和三個基點，創下了美元債券市場最低利差紀錄。此次發行的總認購金額達397.3億美元，是發行金額的19.9倍；其中五年期認購倍數達27.1倍，也是近年來全球主權債券發行的最高倍數。投資者地域分布廣泛，類型更加多樣化。這都充分反映了國際投資者看好中國，對中國經濟發展前景以及主權信用充滿信心。

首次在沙特發行美元主權債券

此次是中國繼2021年在香港發行美元主權債券以來，時隔三年再次發行美元主權債券。主權債券（Sovereign Bond）是一國政府在國際市場以外幣發行的債券，是以政府為主體發行的、并以政府信用背書的一種債券。美元主權債券和美國國債有所不同。美國國債是指由美國政府發行的國債；而美元主權債券是指由一國政府在國際資本市場上發行的以美元計價的債券。1993年以來，中國曾多次發行美元主權債券。2017年后，中國每年都在中國香港地區發行一次美元主權債券。2022～2023年，由于美聯儲持續加息導致發行美元主權債券的成本過高，中國暫停了美元主權債券的發行。2024年下半年以來，美聯儲開始轉向寬松的貨幣政策，美元利率呈下行趨勢，這使得發行美元主權債券的成本降低，中國又恢復了發行美元主權債券。

此次選擇沙特作為美元主權債券的發行地點，并在香港和迪拜上市流通，是歷史首次，具有一定的現實以及戰略考量。

在沙特發行美元主權債券，是中國深化與沙特關系的舉措之一。沙特是中東地區的重要國家以及主要的金融中心。中國選擇在沙特發行美元主權債券，彰顯了對沙特金融中心地位的支持。在沙特發行美元主權債券，能夠促進中國與沙特的經貿和金融聯系，推動雙方在相關領域的進一步合作。長期以來，中國同沙特具有良好的經貿金融關系。自2013年以來，中國一直是沙特第一大貿易伙伴。2023年，中沙雙邊貿易額達1072億美元。2024年以來，中國持續加強與沙特的經貿金融合作。7月，上交所和深交所推出了與沙特證交所股價指數掛鉤的兩支交易所買賣基金（ETF），這是沙特的ETF首次在中國內地的證交所上市。8月，中國農業銀行、中國建設銀行等中資銀行與沙特公共投資基金簽訂了價值為500億美元的諒解備忘錄，以促進兩國之間的雙向資本流動。為了進一步推動與中國的經貿合作，10月，沙特宣布成立沙特—中國特別經濟區。該經濟區面積為4平方公里，重點發展制造、物流和貿易產業。此外，中國在沙特發行美元主權債券將為沙特的經濟轉型提供有力的金融支持，有助于沙特“2030愿景”轉型目標的實現。

此次在沙特發行美元主權債券，有助于增強中國在中東地區的綜合影響力，為中國同中東地區其他國家的金融合作奠定基礎。此次發行債券是執行《中國—阿拉伯國家合作論壇2024年至2026年行動執行計劃》合作的內容之一。該計劃明確指出，要推動雙方資本市場互聯互通，鼓勵雙方金融機構和企業使用本幣結算，深化雙方在央行數字貨幣領域交流合作。此次在沙特發行美元主權債券，不僅是推動中國和中東雙方資本市場加強互聯互通的一項舉措，還是檢驗中國在中東資本市場影響力和吸引力，以及中國主權資產在中東定價水平的試金石。這將為中國在中東地區后續發行主權債券，進而與更多中東國家開展經貿金融合作積累經驗。

本次發行的債券選擇在香港和迪拜同步上市，不僅能夠進一步強化中國內地與香港金融市場的互聯互通機制，還能推動香港地區金融基礎設施與中東等地區金融基礎設施的互聯互通，進一步提升香港的國際金融中心地位。

有助于構建更加公平、多元化的全球金融格局

此次主權債券的發行金額為20億美元，規模并不大；本次發行所募集資金的用途，財政部也沒有特別說明；本次發行的利率相較人民幣利率而言并不低。截至2024年10月末，中國持有超過3.2萬億美元的外匯儲備，且近年來中國曾多次發行包括人民幣、美元、歐元在內的主權債券。為什么中國在外匯資金并不缺乏的情況下，還要發行美元主權債券？本次發行應該具有多層考量。這其中既有提高中國金融業對外開放水平、進行國際融資的目的，也有為中國更好地融入國際資本市場、提升其在國際資本市場地位進行探路以及積累經驗的意圖，包含了現實與長遠的意義。

有助于提高中國金融業對外開放水平。中國選擇在時隔三年后再次發行美元主權債券，標志著中國在境外發行外幣主權債券的行為得以恢復，彰顯了中國堅持對外開放的決心。隨著全球經濟一體化的發展，各國都積極通過參與國際資本市場以發展本國經濟。通過此次美元主權債券的發行，不僅有助于中國加強同國際資本市場的聯系，使中國可以更好地融入國際資本市場，進一步提升中國在國際資本市場中的地位和影響力；還有助于國際投資者進一步了解中國的經濟、金融發展形勢，提升國際投資者對中國經濟的信心，進而加大對中國的投資。另外，此次發行美元主權債券，也為國際投資者增加了更多可選擇的投資和避險工具。當前全球經濟面臨的不確定性增加，國際投資者正逐步調整投資方向以進行更為安全和多樣化的投資。中國發行美元主權債券，將豐富國際資本市場的金融產品，為國際投資者提供了一個相對安全的投資渠道，展示了中國作為負責任大國，積極參與全球經濟治理的擔當和作為。

有利于建立中國外幣債券定價基準。隨著中國進一步加快對外開放，越來越多的中國企業“走出去”。這些企業在積極參與國際經濟合作的過程中，對于在國際資本市場上的融資需求也隨之增加。中國此次在沙特發行美元主權債券并在香港和迪拜上市，進一步豐富了離岸美元主權債券市場。上市后的債券通過交易形成交易價格，可以豐富國債收益率曲線，并體現中國主權信用的定價水平。這也為中資企業在國際資本市場進行融資時的定價提供了參考，有利于融資的順利進行。

有利于拓寬融資渠道和優化政府債務結構。截至2023年末，中國國債余額為30.03萬億元，其中外債金額只有3346億元，占國債余額的1.11%，遠低于國際水平。過高的國內債務水平使得一旦國內經濟發生波動，就容易產生較大的債務風險。適量發行主權外幣債券，提高外債比例，有助于讓中國的債務結構更加均衡。同時，由于美元具有較高的收益性、安全性和全球流通性，因此發行美元債券能夠吸引更多的國際投資者，進而降低融資成本。

有利于推動人民幣國際化。人民國際化是中國經濟發展以及金融高水平對外開放的必然選擇。通過在沙特發行美元主權債券，中國可借入沙特的“石油美元”，然后再把這些美元借給伙伴國家或者貿易逆差國，等借款到期后，這些國家可以用資產或者人民幣償還美元借款。在這一循環過程中，人民幣在國際市場中的使用范圍進一步擴大。隨著這一模式的推廣，越來越多的國家在國際經貿和金融交易中會愿意使用人民幣結算，這將有助于推動人民幣國際化進程。

有利于推動共建“一帶一路”的融資創新?！耙粠б宦贰笔侵袊岢龅闹卮髧H合作倡議。此次在沙特發行主權債券，也是中國在“一帶一路”融資模式上的創新?！耙粠б宦贰毖鼐€國家有超過3萬億美元的基礎設施融資需求。僅在2023年，沿線國家就吸引了超過1100億美元的投資。現階段，這些投資的融資更多的是通過中國的外匯儲備進行。近年來，中國正探索更多元化的“一帶一路”融資方式。通過此次債券發行，不僅可以引導沙特等中東資金進入“一帶一路”沿線國家，也為沿線國家提供了新的融資模式示范。這一融資模式繼續發展，將進一步增強沿線國家的融資能力以及各國資本市場之間的聯動和合作，進而推動共建“一帶一路”在中東地區更好地發展。

有利于構建新的全球金融格局。從更長遠的意義看，此次發行也會對美元霸權產生一定影響。長期以來，美元一直在全球金融市場處于壟斷地位，美國國債更是被投資者視為最安全的投資。近年來，隨著美國霸權地位的逐漸衰落，美國國債的風險上升，越來越多的國際投資者開始尋求減少對美國國債的投資。在這樣的背景下，中國發行的美元主權債券或成為國際投資者的一個新的投資選擇。投資中國發行的美元債券不僅能夠獲取理想的投資回報，還可以通過減少對美國國債的過度依賴達到分散投資風險的目的。如果更多的國際投資者購買中國發行的美元主權債券，那么市場對美國國債的投資將相應減少，這將導致全球金融市場中的資金流向更加分散化和多元化，從而有助于構建更加公平、多元化的全球金融格局。

（作者為中國社科院世界經濟與政治研究所副研究員）