全球主要交易所減速帶機(jī)制發(fā)展及特征研究

摘"要：自2016年投資者交易所（IEX）對(duì)所有訂單實(shí)施350微秒延遲以來(lái)，交易減速帶（Speed"Bumps）機(jī)制逐漸進(jìn)入行業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)視野，并引發(fā)熱議。本文通過(guò)梳理全球主要交易所減速帶機(jī)制發(fā)現(xiàn)：根據(jù)減速措施的異同，減速帶機(jī)制主要包括硬件和軟件兩種實(shí)現(xiàn)方式。根據(jù)減速對(duì)象的不同，減速帶機(jī)制又可以分為對(duì)稱(chēng)式減速帶和非對(duì)稱(chēng)式減速帶。其中，對(duì)稱(chēng)式減速帶旨在抑制高頻交易者跨市場(chǎng)套利行為，保障市場(chǎng)公平性，如IEX和紐約證券交易所（NYSE）實(shí)施的減速帶機(jī)制；非對(duì)稱(chēng)式減速帶旨在限制流動(dòng)性消耗訂單，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，如洲際交易所（ICE）、歐洲期貨交易所（Eurex）等實(shí)施的減速帶機(jī)制。從運(yùn)行效果看，減速帶機(jī)制的實(shí)施對(duì)高頻交易者跨市場(chǎng)套利的抑制效果顯著，但在市場(chǎng)流動(dòng)性改善方面存在分歧。本文旨在梳理交易減速帶機(jī)制產(chǎn)生的背景和原因、制度特點(diǎn)和各交易所的實(shí)踐，通過(guò)規(guī)章制度的前瞻性研究，服務(wù)我國(guó)金融期貨產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。

關(guān)鍵詞：交易所；減速帶機(jī)制；發(fā)展歷程

一、交易減速帶機(jī)制產(chǎn)生背景

20世紀(jì)90年代，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步，電子化交易平臺(tái)開(kāi)始在美國(guó)興起，在其競(jìng)爭(zhēng)之下，歐美國(guó)家各主要交易所陸續(xù)開(kāi)展了電子化改革，高頻交易逐漸崛起。2007年，美國(guó)正式實(shí)施全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)規(guī)則（Regulation"National"Market"System，Reg"NMS），并提出全國(guó)最優(yōu)報(bào)價(jià)（National"Best"Bid"amp;"Offer，NBBO）的概念，旨在建立一個(gè)統(tǒng)一的全國(guó)性交易市場(chǎng)。該規(guī)則要求所有交易所的報(bào)價(jià)信息都必須發(fā)送至中央信息處理中心，形成全美最優(yōu)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，再將實(shí)時(shí)更新的最優(yōu)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)發(fā)送至各交易所。

高頻交易者利用全國(guó)最優(yōu)報(bào)價(jià)跨市場(chǎng)機(jī)制及速度優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行延遲套利。然而，在具體實(shí)踐中由于中央信息處理中心形成或更新最優(yōu)報(bào)價(jià)需要一定的時(shí)間，且最優(yōu)報(bào)價(jià)的更新信息到達(dá)各交易所需要的時(shí)間并不一致，由此形成各交易所在接收最優(yōu)報(bào)價(jià)信息時(shí)存在不同的時(shí)滯。高頻交易者利用其速度優(yōu)勢(shì)可以更快接收或者計(jì)算出全美最優(yōu)報(bào)價(jià)，并搶先在交易所更新全美最優(yōu)報(bào)價(jià)之前，按照更新前的報(bào)價(jià)與其他交易者成交，再轉(zhuǎn)手以更新后的最優(yōu)報(bào)價(jià)出手，這種具有爭(zhēng)議的策略被稱(chēng)為“延遲套利”（Latency"Arbitrage），該策略正是高頻交易者利用美國(guó)的NBBO跨市場(chǎng)機(jī)制及其速度優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的套利行為。

為保障交易公平性與市場(chǎng)流動(dòng)性，全球多家交易所先后引入減速帶機(jī)制。高頻交易雖然對(duì)交易所交易量具有一定帶動(dòng)作用，但對(duì)市場(chǎng)的公平性與流動(dòng)性也構(gòu)成了不小威脅。在交易過(guò)程中，流動(dòng)性提供者尤其是做市商通常需要很復(fù)雜的算法來(lái)決定其在幾百甚至上千種交易產(chǎn)品上的價(jià)格，由于技術(shù)上的劣勢(shì)或者交易品種的復(fù)雜性，這些流動(dòng)性提供者往往無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)行情的快速變化及時(shí)調(diào)整報(bào)價(jià)，導(dǎo)致訂單被高頻交易者蠶食，造成巨大損失；另外，流動(dòng)性的持續(xù)消耗也會(huì)導(dǎo)致訂單簿深度變淺，從而影響市場(chǎng)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)。鑒于此，全球多家交易所先后提出減速帶機(jī)制，通過(guò)縮小高頻交易者與流動(dòng)性提供者（如做市商）之間的速度差距，抑制高頻交易者跨市場(chǎng)延遲套利策略，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)市場(chǎng)公平。

二、境外主要交易所減速帶機(jī)制實(shí)踐

（一）境外交易減速帶機(jī)制概覽

交易減速帶機(jī)制是指一種被應(yīng)用于金融市場(chǎng)的交易限制措施，通過(guò)設(shè)置一定的延遲或凍結(jié)期來(lái)減緩交易的執(zhí)行速度，從而平衡市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

（二）減速帶減速方式

境外交易所減速帶有硬件和軟件兩種實(shí)現(xiàn)方式。硬件實(shí)現(xiàn)方式一般采用在訂單信息傳輸路徑上增加線(xiàn)路長(zhǎng)度的方式。例如，投資者交易所（IEX）是在信息傳輸路徑上加設(shè)一條長(zhǎng)約61.16千米的光纖，每條信號(hào)穿過(guò)光纖的時(shí)間約為350微秒，該光纖位于新澤西州（New"Jersey）的一個(gè)數(shù)據(jù)中心，投資者交易所（IEX）規(guī)定客戶(hù)不得進(jìn)行服務(wù)器托管，只能連接位于該數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器，因此所有接收和發(fā)出的信息必須穿過(guò)光纖線(xiàn)圈，才能到達(dá)交易所的匹配引擎。

軟件實(shí)現(xiàn)方式則是調(diào)整交易所系統(tǒng)中的匹配算法，識(shí)別消耗流動(dòng)性訂單并將其單獨(dú)置于“被延遲隊(duì)列”，延遲時(shí)間結(jié)束后再把相關(guān)訂單從“被延遲隊(duì)列”中釋放，進(jìn)入正常隊(duì)列匹配。目前，包括歐洲期貨交易所（Eurex）、倫敦金屬交易所（LME）等在內(nèi)的交易所均采用軟件實(shí)現(xiàn)方式對(duì)訂單進(jìn)行延遲。

總的來(lái)看，軟件實(shí)現(xiàn)方式是減速帶機(jī)制的主流方式，大多交易所采用該方式對(duì)訂單進(jìn)行延遲。相較軟件實(shí)現(xiàn)方式而言，硬件實(shí)現(xiàn)方式雖然在操作層面上具有簡(jiǎn)單便捷的優(yōu)勢(shì)，但對(duì)個(gè)別訂單的延遲難度較大。若投資者交易所（IEX）不區(qū)分產(chǎn)品類(lèi)別的整體延遲，則實(shí)現(xiàn)方式簡(jiǎn)單，但如果僅在一個(gè)或數(shù)個(gè)產(chǎn)品上進(jìn)行延遲，則要增加對(duì)訂單類(lèi)型的判斷和篩選難度，實(shí)現(xiàn)起來(lái)較為復(fù)雜。

（三）減速帶減速類(lèi)型

根據(jù)設(shè)計(jì)理念的不同，減速帶機(jī)制可以大致分為兩類(lèi)：一是抑制高頻交易跨市場(chǎng)套利，保障市場(chǎng)公平性；二是限制流動(dòng)性消耗交易者，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。一般而言，對(duì)高頻交易跨市場(chǎng)套利的抑制通常采用對(duì)稱(chēng)式減速帶（Symmetric"Speed"Bumps），即對(duì)所有進(jìn)出交易所的訂單實(shí)施無(wú)區(qū)別的延遲措施，如投資者交易所（IEX）、紐約證券交易所（NYSE）；對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的保護(hù)則采用非對(duì)稱(chēng)式減速帶（Asymmetric"Speed"Bumps），即僅對(duì)消耗流動(dòng)性的訂單實(shí)施延遲措施，如洲際交易所（ICE）等，如表2所示。

1.對(duì)稱(chēng)式減速帶

對(duì)稱(chēng)式減速帶機(jī)制的目的是保障市場(chǎng)公平性，為投資者提供一個(gè)相對(duì)公平的交易環(huán)境，由于此類(lèi)機(jī)制對(duì)訂單實(shí)施無(wú)差別的延遲，其實(shí)現(xiàn)途徑也相對(duì)簡(jiǎn)單。

投資者交易所（IEX）的對(duì)稱(chēng)式減速措施，又名盤(pán)線(xiàn)延遲，其作用原理是通過(guò)對(duì)交易訂單增加物理延遲設(shè)置，通過(guò)延遲傳入傳出訂單速度（延遲350微秒），為交易速度較慢的交易者提供了將訂單路由至其他交易所的額外時(shí)間，進(jìn)而抑制高頻交易者利用其速度優(yōu)勢(shì)和NBBO跨市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行延遲套利。

值得注意的是，投資者交易所（IEX）減速帶獲批后，曾對(duì)減速帶機(jī)制持有反對(duì)意見(jiàn)的紐約證券交易所（NYSE），隨即在2017年1月提出了與投資者交易所（IEX）類(lèi)似的減速帶機(jī)制——延遲機(jī)制（Delay"Mechanism），并在NYSE"Pillar交易平臺(tái)

NYSE"Pillar是NYSE開(kāi)發(fā)的集成交易技術(shù)平臺(tái)，旨在實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化和簡(jiǎn)化交易操作，為市場(chǎng)參與者提供更好的功能和效率。NYSE"Pillar平臺(tái)將NYSE擁有的多個(gè)交易場(chǎng)所整合到一個(gè)系統(tǒng)中，實(shí)現(xiàn)了各種資產(chǎn)類(lèi)別（包括股票、期權(quán)和交易所交易產(chǎn)品）之間的無(wú)縫訂單路由和執(zhí)行。上通過(guò)調(diào)整軟件設(shè)置對(duì)所有訂單實(shí)施350微秒的延遲措施，并于同年7月獲得SEC核準(zhǔn)。

總體而言，投資者交易所與紐交所減速帶機(jī)制一致，均是針對(duì)市場(chǎng)所有參與者，并對(duì)幾乎所有進(jìn)出的交易所的訂單和交易信息進(jìn)行延遲。主要包括如下訂單和信息：①所有接受的訂單，包括取消、修改訂單；②所有發(fā)出的訂單，包括已被接受、拒絕、取消、修改或執(zhí)行的訂單；③所有路由訂單，包括所有從本交易所路由至其他交易所，或從其他交易所路由至本交易所的訂單；④所有與交易所相關(guān)的專(zhuān)有數(shù)據(jù)信息，如投標(biāo)和報(bào)價(jià)等信息。

2.非對(duì)稱(chēng)式減速帶

隨著相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，減速帶機(jī)制已不僅滿(mǎn)足于對(duì)高頻交易商的跨市場(chǎng)套利行為的抑制，還被部分交易所應(yīng)用于對(duì)流動(dòng)性消耗訂單的限制。由此，交易減速帶機(jī)制逐步從對(duì)稱(chēng)式發(fā)展至非對(duì)稱(chēng)式，將減速重點(diǎn)落在消耗市場(chǎng)流動(dòng)性的訂單上，通過(guò)流動(dòng)性提供者的保護(hù)，達(dá)到提升市場(chǎng)流動(dòng)性的目的。

證券市場(chǎng)方面，芝加哥證券交易所提出流動(dòng)性增強(qiáng)訪問(wèn)延遲機(jī)制，以對(duì)股票市場(chǎng)中的流動(dòng)性消耗訂單施加延遲。芝加哥證券交易所（CHX）所提出了一項(xiàng)增強(qiáng)流動(dòng)性的非對(duì)稱(chēng)式減速帶（Liquidity"Enhancing"Access"Delay，LEAD）的2年實(shí)驗(yàn)計(jì)劃。該機(jī)制對(duì)所有投資者延遲350微秒，但不延遲符合提供流動(dòng)性條件的做市商，該實(shí)驗(yàn)方案于2017年10月獲得SEC的核準(zhǔn)。2017年2月，芝加哥證券交易所（CHX）向SEC提交了名為“流動(dòng)性增強(qiáng)訪問(wèn)延遲機(jī)制”的減速提案，該措施是一種非對(duì)稱(chēng)式減速帶機(jī)制，僅針對(duì)股票市場(chǎng)中的流動(dòng)性消耗訂單施加350微秒的延遲。具體而言，流動(dòng)性增強(qiáng)訪問(wèn)延遲機(jī)制（LEAD）對(duì)所有新進(jìn)入的流動(dòng)性消耗訂單，以及對(duì)這些訂單進(jìn)行取消的指令，在進(jìn)入撮合前會(huì)實(shí)施350微秒的延遲，而流動(dòng)性提供訂單則無(wú)須延遲。同樣地，對(duì)外發(fā)布的消息，包括路由消息以及市場(chǎng)數(shù)據(jù)均不受減速帶機(jī)制的影響。

期貨市場(chǎng)方面，洲際交易所（ICE）在2019年2月提出了被動(dòng)委托保護(hù)的差異化減速帶機(jī)制。被動(dòng)委托保護(hù)（Passive"Order"Protection，POP）對(duì)于會(huì)消耗市場(chǎng)流動(dòng)性的積極委托（Aggressive"Order）延遲3毫秒。此類(lèi)積極委托多來(lái)自高頻交易者，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有利可圖時(shí)，通過(guò)快速委托交易的程序快速執(zhí)行。與此同時(shí)，委托簿內(nèi)提供流動(dòng)性的被動(dòng)委托（Resting"or"Passive"Order）進(jìn)行撮合成交的不會(huì)被延遲。洲際交易所（ICE）的減速帶機(jī)制僅設(shè)定于較不活躍的黃金期貨和白銀期貨，這有助于市場(chǎng)做市商即時(shí)調(diào)整黃金和白銀期貨的報(bào)價(jià)，減少做市商因速度落后于高頻交易者而遭受損失的情況。這為洲際交易所（ICE）吸引做市商對(duì)不活躍商品報(bào)價(jià)提供了積極的機(jī)制。在歐洲市場(chǎng)，歐洲期貨交易所（Eurex）分別于2019年5月和6月實(shí)施了針對(duì)其匯率商品以及德國(guó)、法國(guó)股票期權(quán)的被動(dòng)委托流動(dòng)性保護(hù)（Passive"Liquidity"Protection）減速帶機(jī)制。該機(jī)制與洲際交易所（ICE）類(lèi)似，當(dāng)委托訂單進(jìn)入委托簿并立刻成交時(shí)，被視為積極委托（Aggressive"Order），其將根據(jù)不同的產(chǎn)品類(lèi)型延遲1～3毫秒。非積極委托（Non-aggressive"Order）或被動(dòng)委托（Passive"Order）不會(huì)被延遲。此外，市場(chǎng)做市商的報(bào)價(jià)委托通常被視為被動(dòng)委托不會(huì)被延遲，但如果做市商委托屬于積極委托，系統(tǒng)將予以刪除。

三、減速帶機(jī)制實(shí)施效果及爭(zhēng)議

（一）減速帶機(jī)制對(duì)抑制高頻交易跨市場(chǎng)套利取得積極成效

歐洲期貨交易所（Eurex）表示，當(dāng)基礎(chǔ)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)時(shí)，相關(guān)衍生品市場(chǎng)流動(dòng)性提供者由于訂單更新速度較慢，通常以劣勢(shì)價(jià)格與高頻交易者成交，極大地?fù)p害了市場(chǎng)公平性，而減速帶機(jī)制的實(shí)施在一定程度上提升了價(jià)格發(fā)現(xiàn)公平性，改善了市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量。部分學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，交易減速帶機(jī)制的設(shè)立能在一定程度上遏制高頻交易者利用速度優(yōu)勢(shì)套利，降低了市場(chǎng)波動(dòng)性，維持了市場(chǎng)的公平性（Khapko和Zoican，2021）。

（二）減速帶機(jī)制對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的改善存在爭(zhēng)議

1.芝加哥證券交易所等認(rèn)為減速帶機(jī)制對(duì)提升市場(chǎng)流動(dòng)性具有積極作用

芝加哥證券交易所（CHX）指出，減速帶機(jī)制的引入能給流動(dòng)性提供者額外的時(shí)間以調(diào)整或取消訂單簿中的訂單，從而能鼓勵(lì)流動(dòng)性提供者報(bào)出更有效的報(bào)價(jià)，更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。倫敦金屬交易所（LME）認(rèn)為，采取非對(duì)稱(chēng)式延遲機(jī)制僅對(duì)消耗流動(dòng)性的訂單進(jìn)行延遲，對(duì)提供流動(dòng)性或被動(dòng)成交的訂單不進(jìn)行延遲，通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)做市商提供更好的保護(hù)機(jī)制來(lái)激勵(lì)他們提供更好的報(bào)價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)提高市場(chǎng)流動(dòng)性（Hu，2019）、增強(qiáng)產(chǎn)品吸引力的目的（Shkilko等，2020）。倫敦金屬交易所（LME）通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，8毫秒的延遲不僅能夠?qū)⒃摍C(jī)制對(duì)市場(chǎng)質(zhì)量的正面影響最大化，還能有效降低交易不確定性，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。多倫多阿爾法交易所（TSXA）的研究報(bào)告顯示（TSX，2023），相較其他交易平臺(tái)，交易減速帶機(jī)制實(shí)施后多倫多阿爾法交易所（TSXA）在國(guó)家最佳買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)（NBBO）上具有更高交易量（每筆交易約194股）。

2.美國(guó)證券交易所指出減速帶機(jī)制導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步惡化

紐約證券交易所（NYSE）在NYSE"Pillar交易平臺(tái)引入350微秒的減速帶機(jī)制，因市場(chǎng)流動(dòng)性惡化而被迫于2019年11月取消。

https：//www.nyse.com/data-insights/nyse-american-eliminate-speed-bump-restore-floor-based-trading.官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示（見(jiàn)表3），相比于減速帶機(jī)制實(shí)施前，紐約證券交易所（NYSE）在減速帶機(jī)制實(shí)施后市場(chǎng)份額下降0.6%，每日平均成交量下降8%，更重要的是，衡量市場(chǎng)流動(dòng)性和交易成本的重要指標(biāo)——平均價(jià)差也相應(yīng)增加了40%。

此外，部分市場(chǎng)參與者對(duì)減速帶機(jī)制的實(shí)施表示了擔(dān)憂(yōu)。針對(duì)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）提出的流動(dòng)性提供者保護(hù)機(jī)制（LPP），2019年7月至12月SEC向市場(chǎng)公開(kāi)征詢(xún)意見(jiàn)，部分市場(chǎng)參與者對(duì)LPP非對(duì)稱(chēng)的交易延遲持質(zhì)疑和反對(duì)態(tài)度，稱(chēng)非對(duì)稱(chēng)式減速帶機(jī)制無(wú)法保證市場(chǎng)的公平性，并增加了市場(chǎng)的復(fù)雜性。

https：//www.sec.gov/comments/sr-cboeedga-2019-012/srcboeedga2019012.htm.綜合考慮機(jī)制設(shè)計(jì)和市場(chǎng)反應(yīng)，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）提出的減速帶機(jī)制最終于2020年2月被SEC拒絕。針對(duì)洲際交易所（ICE）提出的被動(dòng)成交型訂單保護(hù)機(jī)制（POP），CFTC的市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為，洲際交易所（ICE）的減速帶措施有利有弊，該機(jī)制的實(shí)施對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的影響尚未明確。

四、研究啟示

減速帶機(jī)制的興起為交易所制度創(chuàng)新提供了新的出口，對(duì)進(jìn)一步擴(kuò)展資本市場(chǎng)的內(nèi)容與層次起到了助推作用。圍繞境外主要交易所就減速帶機(jī)制延伸而來(lái)的效率與公平、監(jiān)管有效性等方面的思考，對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)發(fā)展，深化多層次資本市場(chǎng)建設(shè)具有一定的啟示意義。

一方面，加大對(duì)高頻交易的監(jiān)管力度，著力維護(hù)交易公平性。監(jiān)管的有效性是資本市場(chǎng)發(fā)展的保障，隨著資本市場(chǎng)架構(gòu)的完善、交易規(guī)模的擴(kuò)大以及金融創(chuàng)新的涌現(xiàn)，金融監(jiān)管需要更加系統(tǒng)、及時(shí)和有效。高頻交易惡意套利對(duì)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了較大威脅。下一步，資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)高頻交易者的監(jiān)管，把市場(chǎng)發(fā)展與市場(chǎng)規(guī)范緊密結(jié)合起來(lái)，高度重視并規(guī)范高頻交易等創(chuàng)新方式，及時(shí)完善金融期貨監(jiān)管框架和具體內(nèi)容。

另一方面，積極推動(dòng)交易減速帶機(jī)制的理論探索。交易的公平性是資本市場(chǎng)發(fā)展的立命之本，作為三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，金融期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金有效配置和風(fēng)險(xiǎn)合理分散的功能離不開(kāi)公平交易，其支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也離不開(kāi)公平交易。境外交易所對(duì)稱(chēng)式減速帶機(jī)制的實(shí)施在一定程度上修正了資本市場(chǎng)由于交易速度導(dǎo)致的不公平現(xiàn)象，促使證券、期貨市場(chǎng)和金融監(jiān)管體制進(jìn)一步完善，符合資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展的方向。下一步，可以積極推進(jìn)交易減速帶機(jī)制的理論探索，為我國(guó)資本市場(chǎng)適時(shí)推出相關(guān)交易機(jī)制提供理論支撐。

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Research"on"the"development"and"characteristics"of"speed"

bump"mechanism"of"major"global"exchanges

OUYANG"Shanshan1，2

（1.Zhe"Jiang"Stateowned"Capital"and"SOE"Research"Institute，Hangzhou"310015，China；

2.Fudan"University，School"of"Management，Shanghai"200433，China）

Abstract：Since"the"Investors"Exchange（IEX）implemented"a"350microsecond"delay"for"all"orders"in"2016，the"concept"of"trading"speed"bumps"has"gradually"come"into"the"focus"of"the"industry"and"regulatory"authorities，sparking"considerable"debate.This"study"reviews"the"speed"bump"mechanisms"in"global"major"exchanges"and"finds"that，depending"on"the"differences"in"deceleration"measures，speed"bump"mechanisms"mainly"include"two"implementation"methods：hardware"and"software.According"to"the"different"targets"of"deceleration，speed"bump"mechanisms"can"be"further"divided"into"symmetric"and"asymmetric"speed"bumps.Symmetric"speed"bumps"aim"to"curb"the"crossmarket"arbitrage"activities"of"highfrequency"traders"and"ensure"market"fairness，such"as"the"mechanisms"implemented"by"IEX"and"the"New"York"Stock"Exchange（NYSE）.Asymmetric"speed"bumps"aim"to"limit"liquidityconsuming"orders"andnbsp;enhance"market"liquidity，such"as"the"mechanisms"implemented"by"the"Intercontinental"Exchange（ICE）and"the"European"Futures"Exchange（Eurex）.In"terms"of"operational"effects，the"implementation"of"speed"bump"mechanisms"has"significantly"suppressed"crossmarket"arbitrage"by"highfrequency"traders，but"there"are"disagreements"regarding"the"improvement"of"market"liquidity.This"research"aims"to"sort"out"the"background"and"reasons"for"the"emergence"of"trading"speed"bump"mechanisms，their"institutional"characteristics，and"the"practices"of"various"exchanges，conducting"forwardlooking"research"on"regulatory"systems"to"serve"the"innovative"development"of"Chinas"financial"futures"products"and"services.

Keywords：Exchange；Speed"Bump"Mechanism；Development"History