央行：進一步深化金融改革和高水平對外開放

中銀證券：對比2024年“穩(wěn)健的貨幣政策”，2025年的貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松”，對比四季度貨幣政策執(zhí)行報告和三季度的表述，主要差異體現(xiàn)在以下幾方面：一是流動性目標(biāo)從“合理充裕”到“充裕”，同時對貨幣政策工具的使用，擴展為“綜合運用多種貨幣政策工具，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”；二是暢通貨幣政策傳導(dǎo)的重要性有所上升，同時提到“更好把握存量與增量的關(guān)系”和“盤活存量金融資源”；三是央行政策利率引導(dǎo)的重要性上升，銀行成為貨幣政策落地的重要渠道，推動企業(yè)融資和居民信貸成本從三季度的“穩(wěn)中有降”變?yōu)椤跋陆怠保凰氖恰鞍l(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，不僅新增了“優(yōu)化工具體系”，同時增加了“科技創(chuàng)新、促進消費”等重點支持方向。四季度貨幣政策執(zhí)行報告包括五個專欄，其中四個提到了貨幣政策工具，包括公開市場操作、存款準(zhǔn)備金制度、再貸款和2024年新增的兩項資本市場支持工具，另有一個是養(yǎng)老金融。我們認(rèn)為2025年“流動性充裕”將貫穿全年，同時“金融改革”可能大力推進，關(guān)注傳統(tǒng)貨幣政策工具優(yōu)化，以及創(chuàng)新工具擴容，可能對金融機構(gòu)和金融市場造成的影響。

招商證券：自從政治局會議提出轉(zhuǎn)向“適度寬松”的政策基調(diào)后，市場對于降準(zhǔn)降息的預(yù)期拉滿，使行情走在了政策實施的前面。為什么會出現(xiàn)預(yù)期與現(xiàn)實間的差異，我們認(rèn)為是“穩(wěn)增長”的前提出現(xiàn)了變化，美國對華關(guān)稅政策節(jié)奏與之前預(yù)期不符，在跟隨性原則的引導(dǎo)下，刺激內(nèi)需的政策也會相應(yīng)調(diào)整。另一項值得注意的變化是，報告將“物價合理回升”放在了重要位置，這既是對中央經(jīng)濟工作會議要求的呼應(yīng)，也反映出相比“穩(wěn)增長”，促進物價合理回升的確定性更強。去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議明確要求“著力實現(xiàn)增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價合理回升的優(yōu)化組合”，預(yù)示促進物價合理回升將是宏觀政策的重要任務(wù)。

華泰證券：報告對2025年的國內(nèi)經(jīng)濟提出了較為積極的展望，認(rèn)為“2025年經(jīng)濟將保持穩(wěn)定增長”。具體來自三個方面：一是支持經(jīng)濟回升向好的積極因素增多，2024年四季度以來一攬子增量政策效果逐步顯現(xiàn)，房價逐步回穩(wěn)，新動能領(lǐng)域加快培育。二是國內(nèi)需求具有較大改善潛力，2025年將全方位擴大內(nèi)需，加力擴圍實施“兩新”政策。三是宏觀政策更加積極有為，實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率、加大財政支出強度、優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，同時實施適度寬松的貨幣政策。