AI+概念股全面開花

截至本周三，全A市場近七成股票的年內漲幅超過中證A50，AI+題材炒作逐漸向傳統和周期股擴散。

A股AI牛市并不擁擠

周三，中證全指大漲1.15%，再創年內新高，年內漲幅達4.97%，遠強于年內上漲0.85%的滬綜指。相比之下，納指周二盤中一度失守半年線。摩根大通認為這輪回調還未停止，目前調整僅完成1/3或一半左右。

美股滯漲和A股補漲已成國際共識，主因是DeepSeek模型和宇樹機器人等新品頻現。通達信數據顯示，截至周三，機器人指數（涵蓋761只樣本股）和DeepSeek概念（涵蓋361只樣本股）月內分別上漲21.9%和53.4%，中國版AI牛市突飛猛進。

熱錢總是涌向最熱的手。截至周三，機器人指數2月份日均成交5017億元，最新流通市值為95487億元。中證全指月內漲幅為7.65%，2月份日均成交17862億元，涵蓋5060只樣本股，流通市值為44.21萬億元。換言之，機器人指數以中證全指2.16%的市值占比，約15%的股票家數占比，貢獻了占比28.1%的日均成交額。

AI賽道看上去很擁擠，是否風格轉換將至？樂咕樂股數據顯示，過去15年來，大盤擁擠度（排名前5%的個股成交額占全部A股之比）是市場風格轉換的靈敏指標。其谷值為2016年4月14日的22.83%（滬綜指收于3082點，其后出現慢牛行情，直至2018年1月見頂3587點）。峰值為2021年2月8日的53.38%（當日滬綜指收于3532點，其后震蕩下行，跌至2024年2月谷底2635點），二者的算術中間值為38.11%。2月26日，大盤擁擠度為39.35%，熱門股成交并非過度集中，且權重股并未大漲。

市場情緒出現鐘擺效應

瑞銀評分系統的數據顯示，中國AI股票今年以來的擁擠度微升0.02%，僅為過去兩年美國AI股票擁擠度增幅的一成。相比之下，如果說今年是中國版AI牛市元年，演繹方式或是百舸爭流，價值重估的邏輯是由昔日“低利潤+低壁壘+低技術”的制造屬性，向“高利潤+高壁壘+高技術”的科技屬性躍遷。截至周三，機器人和DeepSeek概念流通市值總量分別為95487億元和70485億元，月內市值增量分別為17155億元和24537億元，分別為同期全A市場流通市值增量的33.7%和48.2%。

截至周三，5400只A股的年內漲幅中位數為6.22%，同期滬綜指和中證A50分別上漲0.85%和0.76%。其中，有3808只A股年內飄紅，3691只漲幅超過同期中證A50的表現，占比約為68.4%。可見，復制美股科技七巨頭的長牛領漲屬性的重任要靠海外中概股，而不是有A股版“漂亮50”之稱的中證A50。

當市場情緒的鐘擺效應出現，國際資本染上錯失恐懼癥，唯恐錯失中國資產飆升的列車。截至周三，恒生指數和DRAG中國龍指數本月漲幅分別約為17.6%和31%，領漲全球主要股市。問題是，后市多少增量資金搶籌中國資產？

全球資金流向監測機構EPFR的數據顯示，截至2024年年底，全球主動型基金持有中資股占其資產規模之比為6.1%，低于相應基準指數1.1個百分點，處于歷史低位，遠低于2021年初峰值的14.6%。據中金公司估算，若是目前1.1個百分點的低配全部轉為標配，則相當于403億美元凈流入中國資產。

政策偏暖新股擴容降速

牛市能否持續，關鍵要看政策暖風是否一直吹。截至周三，近端次新指數（涵蓋不超過120天的上市新股）的月內漲幅約為12.9%，上漲主因有三：一是新股擴容大大減速，籌碼稀缺性含金量上升（暫無限售股上市、歷史套牢盤較少和沒有低成本機構潛伏風險）。二是新股上市多是新質生產力概念。三是昔日新股發行股價高、估值高和融資額高的現象大為改變。今年上市的13只新股發行靜態市盈率的均值和中位數分別為21.9倍和18.3倍，均低于新股核準制時期發行市盈率23倍的上限門檻。顯然，融資端讓利投資端的政策紅利在反哺二級市場。

即使有“政策牛+AI牛”的雙重紅利效應，投資者介入概念炒作時，亦要提防魚目混珠現象，因為A股DeepSeek概念多且雜，類似亂燉，更像是題材股牛市。況且，即使是業績預期大漲，大牛股亦存在漲過頭的風險。

牛股最大利空是啥？是最后的利好早已兌現而未知。通達信數據顯示，業績預增和業績預降指數去年漲幅分別為51.21%和-4.47%，截至周三的年內漲幅分別為-1.53%和12.62%。謹慎對策應是高位拋低位吸，而非殺大跌追大漲，因為A股特色是輪漲，滯漲績優股終究有機會補漲。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）