資本撤出零食賽道？

資本的撤退，既是對零食企業發展模式的一次拷問，也標志著行業進入新的發展階段。

A

繼良品鋪子被資本多次減持后，三只松鼠也遭到了資本的“拋棄”。2024年年底，兩大重要股東IDG（IDG技術創業投資基金）和今日資本相繼減持并退出三只松鼠董事會，結束了長達十余年的資本綁定關系。資本退出的背后，既有基金生命周期的現實需求，也藏著對公司未來發展的復雜考量。

實際上，三只松鼠自2012年成立以來，IDG和今日資本一直是其背后重要的推手。作為第二、第三大股東，這兩大巨頭曾合計持有三只松鼠41.56%的股份，在公司創業初期提供了重要的資金與資源支持。然而，從2020年開始，兩家資本陸續開啟減持計劃，逐步退出。據報道，粗略估算，2020年以來，兩大資本股東通過減持，合計套現約40億元。

2023年S月至2024年12月是集中減持期，兩大股東加快退出步伐。IDG旗下的NICE GROWTHLIMITED在2023年減持股份1853.64萬股，占總股本的4.63%，到2024年12月，其持股比例降至4.2%，不再是持股5%以上的重要股東。同期，今日資本也將其股份比例降至5%以下。

隨著減持計劃的推進，資本逐步抽離公司治理結構。2021年，IDG和今日資本委派的董事相繼辭任，標志著兩大資本的徹底“退場”。

從最初的大力支持到如今的全面退出，這一過程并非簡單的資本收割，而是復雜的利益衡量與前景判斷的結果。

曾幾何時，三只松鼠是休閑零食行業的“明星企業”，從一家電商驅動的初創公司成長為行業龍頭，市值最高時曾接近300億元。然而，這只“小松鼠”如今卻失去了資本的青睞。

在過去幾年，三只松鼠經歷了業績滑坡、業務轉型與行業競爭三重壓力，逐步失去了曾經的增長動力，陷入發展困局。

三只松鼠曾以電商起家，2019年營收突破百億元，風光一時。但從2020年起，業績步入下行通道：2020年至2023年，三只松鼠的營收連續四年下滑，從97.94億元降至71.15億元。

在營收下降的同時，利潤銳減。2022年，三只松鼠歸母凈利潤僅為1.29億元，為2016年以來最低點，顯示其盈利能力持續削弱；2023年三只松鼠的營收同比下降15%，凈利潤同比下降25%，業績下滑明顯。

雖然2024年公司業績有所回升，前三季度營收達71.69億元，同比增長56.46%，但增長背后隱憂顯現。例如，其過度依賴抖音等新零售渠道，但推廣費用高企，2024年前三季度銷售費用同比增長47億元，壓縮了利潤空間。

在傳統電商紅利逐漸消退的情況下，三只松鼠不得不轉向線下市場。然而，線下擴張并未帶來明顯收益，反而暴露出運營管理問題。一是，直營店高成本，早期線下直營店擴張過于激進，租金與人工成本居高不下，盈利困難。二是，加盟店業績不佳，加盟體系不夠完善，導致品牌管控能力薄弱，終端表現參差不齊。

此外，三只松鼠選擇進軍量販零食賽道，但行業競爭早已白熱化。頭部品牌如鳴鳴很忙和好想來通過合并加速擴張，已形成“兩超”格局。三只松鼠入局較晚且未選擇投資頭部公司，導致其市場份額難以迅速提升。

為此，三只松鼠試圖通過收購實現量販零食賽道的線下布局。特別是在資本退出、業績下滑的背景下，三只松鼠采取收購的辦法，試圖在競爭激烈的零食市場中尋找新的突破口。

2024年10月，三只松鼠宣布以不超過2億元的現金，收購湖南愛零食科技有限公司（簡稱“愛零食”）的控制權。愛零食成立于2020年，短短幾年內在全國開設了近2000家門店，成為量販零食領域的“黑馬”。

通過此次收購，三只松鼠希望借助愛零食的線下渠道資源，快速擴大市場份額，提升品牌影響力。但最終收購后的整合效果如何，能否與三只松鼠形成“1+1大于2”的合力，還需要時間去驗證。

資本是市場的晴雨表，IDG和今日資本的撤離反映了對三只松鼠未來發展信心的不足。具體而言，一是，基金周期與退出需求。私募基金的投資通常有明確的周期限制，退出是其實現收益的重要環節。三只松鼠在上市后已成為成熟企業，增長空間有限，退出符合基金的運作邏輯。

二是，對盈利能力的擔憂。隨著銷售費用增長和盈利空間被壓縮，三只松鼠的盈利模式遭遇挑戰。尤其是在新零售渠道中，其依賴高額推廣成本換取流量的模式并不健康，資本對此較為敏感。

三是，行業競爭格局加劇。零食行業已從增量市場轉為存量博弈，頭部品牌的優勢進一步鞏固，而三只松鼠在線下賽道的競爭力尚未充分顯現，這使得資本對其長期表現存疑。

三只松鼠從資本“寵兒”到被“拋棄”的轉變，既是一家企業在紅利消退后的必經之路，也是行業競爭加劇的縮影。未來，這只“松鼠”需要依靠更扎實的內功來應對波詭云譎的市場。資本的退出并非終點，而是一場更艱難戰斗的開始。

同時，不只是三只松鼠，另一家零售上市公司——良品鋪子也難逃被資本減持的命運。

B

作為國內高端零食的領軍品牌，良品鋪子曾一度光環加身。然而，隨著近兩年業績增長的放緩，這個“零食頂流”正在失去資本的青睞。

從2023年起，伴隨今日資本和高瓴資本的持續減持，良品鋪子迎來了資本撤離潮。

今日資本旗下的達永有限公司（簡稱“達永有限”），是良品鋪子第二大股東。在上市初期，今日資本通過達永有限持有良品鋪子33.75%的股份。長期以來，今日資本一直是良品鋪子發展背后的堅實后盾。然而，這一資本耐心在2023年悄然轉變。

2023年5月，達永有限宣布通過集中競價或大宗交易方式減持股份，計劃減持比例不超過總股本的6%。彼時，其持股比例為30.3%。2024年12月，達永有限完成減持計劃，累計減持1203萬股，占總股本的3%，持股比例降至19.16%。根據公告，達永有限未來12個月內不排除繼續減持的可能。

此外，良品鋪子早期投資者之一的高瓴資本，在限售股解禁后迅速減持。在良品鋪子上市前，其通過珠海高瓴、香港高瓴等多主體共持股13%。

從2021年2月起，高瓴資本開啟了減持步伐，至2022年累計完成四輪減持。其持股比例從13%一路降至1.24%，幾乎清倉。截至2023年三季度，高瓴資本已完全退出良品鋪子的前十大股東名單。

從2020年上市被今日資本、高瓴資本等大資本追捧，到自2023年起這些資本相繼退出，表明光環褪去背后，是品牌轉型的陣痛與行業競爭的加劇。

實際上，這些資本的退出并非無跡可尋。透過業績表現、行業競爭與公司策略，良品鋪子的困境浮現。主要是業績持續承壓，增長乏力，盈利能力下滑。2023年，公司實現營收80.46億元，同比下滑14.76%，創上市以來的首次負增長。此外，利潤大幅縮水，2024年前三季度凈利潤1939萬元，同比暴跌89.86%。其中，第三季度甚至虧損450萬元。業績滑坡的背后，既有線上流量紅利消退的影響，也與公司降價策略導致的毛利率下滑密切相關。

面對競爭加劇，良品鋪子試圖通過降價策略搶占市場，但效果有限。

降價未能止損，2023年年底，良品鋪子宣布對300款產品進行大規模降價，平均降幅22%。然而，降價直接導致毛利率下降，盈利能力進一步受損。更為關鍵的是，休閑零食行業近年來發生了顯著變化，傳統品牌面臨新興業態的沖擊。

近年來，量販零食崛起，以鳴鳴很忙、好想來為代表的量販零食品牌迅速擴張，主打性價比的模式深受消費者歡迎。進而市場格局被重塑，消費者對于高端零食的需求下降，更青睞于“質優價廉”的產品。良品鋪子以高端零食為定位的戰略受到了嚴峻挑戰。

此外，良品鋪子負面事件頻發，品牌形象受損。2024年，良品鋪子因“配料表造假”風波陷入輿論漩渦，盡管監管部門認定舉報問題不成立，但事件對品牌形象仍造成了負面影響。此外，加盟門店的閉店潮進一步加劇了市場對其發展前景的擔憂。

資本退出的背后，是良品鋪子亟待解決的根本問題——如何在激烈競爭中找到新的增長引擎。

良品鋪子試圖通過優化供應鏈實現降本增效。根據公司計劃，將通過數字化工具提升供應鏈效率，挖掘物流、包裝等環節的潛力。這一方向或能為其提供更多價格空間，在激烈的“價格戰”中占據一席之地。

良品鋪子遭遇的挑戰，是傳統零食品牌在行業變革中的一個縮影。從“高端零食第一股”到資本撤退，它面臨的不僅是自身轉型的陣痛，還有整個行業環境的沖擊。

資本的離場并非終點，而是對其經營模式與未來戰略的深刻拷問。未來，這家零食巨頭能否重拾輝煌，還需從業績、品牌與消費者信任上找到“破局”之道。

C

在傳統零食企業被資本撤出的同時，鹽津鋪子也退出了鳴鳴很忙集團。

2023年12月，鹽津鋪子以3.5億元入股鳴鳴很忙集團，獲得后者3.32%的股權，同時確立戰略合作關系。然而僅一年時間，鹽津鋪子便于2024年12月31日退出鳴鳴很忙集團的股東行列，并將股權轉讓給湖南曉芒企業管理有限公司。

這一“閃退”引發了行業廣泛關注，也成為量販零食賽道一大焦點事件。根據公開信息，鳴鳴很忙集團在零食量販領域占據頭部地位，其門店數量在2024年突破1.4萬家，市占率約35%。鹽津鋪子選擇退出這一優質資產，讓市場疑問重重：是短期內業務協同效果不佳，還是對賽道前景產生了動搖？

退出既有業務層面的考量，也與行業環境的變化密切相關。

從戰略調整角度看，可能涉及資源投放優先級的變化。鹽津鋪子近年來在多渠道布局上投入頗多，除了零食量販店，還重點發展了會員店、電商平臺和傳統商超等渠道。例如，2024年三季度報告顯示，公司在山姆會員店等高端渠道獲得了顯著增長。與此相比，零食量販渠道雖然增速較快，但競爭激烈，利潤率較低，且對供應鏈的要求較高。

鹽津鋪子與量販零食的合作初衷，是希望借助其渠道資源擴大品牌覆蓋。然而，在一年多的合作中，鹽津鋪子的產品占SKU（最小存貨單位）比重僅為15% - 20%，收入占比不足4%，實際效果并未達到理想預期。這表明，雙方在供應鏈協同、新品研發等方面未能實現深度融合。

鹽津鋪子可能認為，與量販零食的合作在實際運營中未達到預期收益，而將資源投入其他增長潛力更高的渠道可能更符合公司長遠利益。

實際上，近年來零食量販行業競爭激烈，紅利減退。據艾媒咨詢預測，2025年零食量販市場規模將達到1239億元，但行業內亂象頻出，如劣質低價產品盛行、加盟商過快擴張導致的質量失控等，部分品牌自身也存在食品安全問題。鹽津鋪子作為頭部零食品牌，可能出于對行業前景的不確定性以及對合作伙伴治理能力的擔憂，選擇及時止損。

此次退出，也折射出量販零食賽道的深層次問題。行業的高速增長掩蓋了諸多隱憂，如盈利能力不足、同質化競爭嚴重等。對于其他傳統零食品牌而言，這一事件是一個提醒：進軍新賽道時，需要更加注重長期價值而非短期收益。

未來，能否穿越行業亂象，構建可持續的商業模式，將是量販零食“玩家們”需要破解的難題。

資本的撤退，既是對零食企業發展模式的一次拷問，也標志著行業進入新的發展階段。從三只松鼠、良品鋪子到鳴鳴很忙集團，每一家企業都在尋找屬于自己的突圍和發展之路。未來，零食行業將從“跑馬圈地”的混戰，邁向以質量和效率為核心的精細化競爭。唯有適應趨勢、不斷創新，才能在競爭激烈的市場中立于不敗之地。（微信公眾號“靈獸”）