IPO中介新規(guī)瞄準“服務費”

預計2025年股權融資節(jié)奏有望實現邊際改善，投行凈收入或將迎來企穩(wěn)回升。

2025年，中國資本市場的監(jiān)管全面升級，曾經因承銷IPO（首次公開募股）發(fā)行賺得盆滿缽滿的券商中介們迎來了最高級別的監(jiān)管新規(guī)。

2025年1月15日，《國務院關于規(guī)范中介機構為公司公開發(fā)行股票提供服務的規(guī)定》（簡稱《規(guī)定》）正式對外公布。《規(guī)定》要求，證券公司從事保薦業(yè)務，可以按照工作進度分階段收取服務費用，但是收費與否以及收費多少不得以股票公開發(fā)行上市結果作為條件。

同時，證券公司從事承銷業(yè)務，應當符合國務院證券監(jiān)督管理機構的規(guī)定，綜合評估項目成本等因素收取服務費用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費比例。

在專業(yè)人士看來，該《規(guī)定》的出臺無疑標志著我國在規(guī)范IPO中介服務方面邁出了重要一步，不僅延續(xù)了監(jiān)管“嚴把IPO上市關，提升上市公司質量”的政策思路，更通過明確服務收費原則、禁止上市獎勵等措施，有望從根本上提高上市公司質量，保護投資者權益，促進資本市場的健康發(fā)展。

此外，明確券商保薦業(yè)務分階段收費且不以IPO結果作為條件，有望提高券商在保薦業(yè)務開展上的積極性和主觀能動性，對上市各環(huán)節(jié)的重視程度均有所提升。在股權融資逆周期調節(jié)環(huán)境下，可較好平滑投行收入波動。

服務費與IPO結果脫離

《規(guī)定》于去年8月份征求意見，2025年開年即公布，可謂新年新氣象，《規(guī)定》自2025年2月15日起施行。

證券公司、會計師事務所、律師事務所等機構為公司在中華人民共和國境內公開發(fā)行股票提供服務收取費用等相關活動，適用該《規(guī)定》。

西部證券發(fā)布最新報告指出，《規(guī)定》的出臺將培育獨立、客觀、公正、規(guī)范的中介機構，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。報告分析稱，我國現行會計法、證券法等法律對中介機構編制虛假財務會計報告、配合實施財務造假等行為規(guī)定了監(jiān)管措施和法律責任，但是針對具體收費行為的監(jiān)管尚缺乏相應規(guī)范。

本次《規(guī)定》的制定堅持從嚴監(jiān)管，旨在進一步加強對中介機構收費等相關行為的監(jiān)管，防止中介機構與發(fā)行人不當利益捆綁，有利于提高上市公司質量，保護投資者合法權益。

值得注意的是，《規(guī)定》第六條指出，證券公司從事保薦業(yè)務，可以按照工作進度分階段收取服務費用，但是收費與否以及收費多少不得以股票公開發(fā)行上市結果作為條件。同時，證券公司從事承銷業(yè)務，應當符合國務院證券監(jiān)督管理機構的規(guī)定，綜合評估項目成本等因素收取服務費用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費比例。

西部證券報告認為，由于股票公開發(fā)行周期較長，從交易所受理到最終上市通常需要1～2年，交易所受理前還需要大量的準備工作，按工作進度分階段收費可以縮短投行部門的回報周期，在股權融資逆周期調節(jié)環(huán)境下，可較好平滑投行收入波動。

2024年10月，中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清提出“逐步實現IPO常態(tài)化”，預計2025年股權融資節(jié)奏有望實現邊際改善，投行凈收入或將迎來企穩(wěn)回升。

此外，《規(guī)定》進一步要求，發(fā)行人應當在招股說明書或其他文件中詳細披露中介服務收費標準、金額以及發(fā)行人付費安排等，并禁止中介機構及從業(yè)人員違規(guī)變相收費。收費行為的規(guī)范防止中介機構與發(fā)行人不當利益捆綁，有利于提高上市公司質量，保護投資者合法權益，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

“總的來看，《規(guī)定》的出臺標志著我國在規(guī)范IPO中介服務方面邁出了重要一步。通過明確服務收費原則、禁止上市獎勵等措施，有望從根本上提高上市公司質量，保護投資者權益，促進資本市場的健康發(fā)展。”一家北京上市券商非銀首席分析師直言。

提升積極性

據上交所企業(yè)上市服務消息，2024全年終止審查項目達436家，較2023年的286家大幅增加。

東海證券非銀行業(yè)首席分析師陶圣禹認為，前期在一二級市場逆周期調節(jié)影響下，券商IPO和再融資業(yè)務明顯放緩。嚴監(jiān)嚴管下的項目質量有所提升，但撤否率的增長也在一定程度上降低券商在股權融資業(yè)務上的積極性。

在陶圣禹看來，明確券商保薦業(yè)務按工作進度分階段收費和不以IPO結果作為條件，有望提高券商在保薦業(yè)務開展上的積極性和主觀能動性，對上市各環(huán)節(jié)的重視程度均有所提升。

但同時需注意的是，嚴禁“帶病闖關”的紅線仍在，以更大的投入、更有力的輔導，支持更優(yōu)質的企業(yè)上市，將是未來股權融資推動資本市場高質量發(fā)展的重要路徑。

此外，陶圣禹進一步指出，對券商承銷業(yè)務，《規(guī)定》要求不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費比例，旨在防止券商為追求高額承銷費用而過度包裝或推動規(guī)模大但質量欠佳的項目上市，促使其更加注重項目的整體質量和可持續(xù)性，讓融資真正落實到業(yè)務開展中，提升資本市場的配置效率，也有利于中小規(guī)模但創(chuàng)新能力強的新質生產力企業(yè)更好地公平競爭。

延續(xù)監(jiān)管框架

可以看到，此次《規(guī)定》對券商作為重要的中介機構予以了細致規(guī)范，可謂延續(xù)了去年新“國九條”以來的監(jiān)管框架，A股投融資改革的落地需要匹配更高質量的上市公司。

陶圣禹認為，資本市場新“國九條”和“1+N”政策體系落地成效逐步顯現，并呈現一以貫之的監(jiān)管脈絡，從嚴監(jiān)管、加大懲治力度仍是行為約束的助推器。

1月13日，證監(jiān)會對2025年的工作進行部署，要求進一步穩(wěn)定市場預期。加快改革開放，深化資本市場投融資綜合改革，尤其是進一步打通中長期資金入市卡點堵點；強化功能發(fā)揮，有力支持經濟回穩(wěn)向好，提升行業(yè)機構服務新質生產力和居民財富管理的綜合能力，建設一流投行和投資機構。

在陶圣禹看來，深化投融資綜合改革是下一步的重點，ETF（交易型開放式指數基金）規(guī)模大幅增長，兩項創(chuàng)新貨幣政策工具相繼落地，正逐步引導中長期資金入市。同時，制度的包容性和適應性提升，也需要有更多高質量企業(yè)相匹配，在此階段對于中介機構行為的規(guī)范和積極性的提升，將為資本市場注入更多活水，加速“新質生產力一資本市場一中長期資金”的良性循環(huán)。

陶圣禹認為，在前期嚴監(jiān)嚴管的背景下，未來高質量發(fā)展的具體細則將成為資本市場長遠發(fā)展的主要推動力，一流投資銀行建設的有效性和方向性不改，建議把握并購重組、高“含財率”和ROE（凈資產收益率）提升三條邏輯主線，個股建議關注資本實力雄厚且業(yè)務經營穩(wěn)健的大型券商配置機遇。（微信公眾號“華夏時報”）