數(shù)字金融有助于抑制企業(yè)財務(wù)造假嗎

【摘要】數(shù)字金融為資本市場高質(zhì)量發(fā)展帶來了重大機遇。本文基于2011～2020年我國A股上市公司面板數(shù)據(jù)，探究數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的影響及其作用機制。研究發(fā)現(xiàn)： 數(shù)字金融能夠顯著抑制企業(yè)財務(wù)造假，且這一結(jié)論在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后依然成立。進一步來看： 數(shù)字金融能夠糾正傳統(tǒng)金融中存在的“屬性錯配”“領(lǐng)域錯配”和“階段錯配”問題，從而有效抑制企業(yè)財務(wù)造假； 數(shù)字金融能夠彌補傳統(tǒng)金融發(fā)展存在的短板，在銀行業(yè)和資本市場發(fā)展水平較低的地區(qū)，數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用更加明顯。機制檢驗表明，數(shù)字金融可以通過緩解企業(yè)融資約束、提升企業(yè)財務(wù)透明度和改善企業(yè)經(jīng)營績效抑制企業(yè)財務(wù)造假。本文不僅揭示了數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用，也為推動數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展和資本市場健康運行提供了經(jīng)驗證據(jù)與政策啟示。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字金融；財務(wù)造假；融資約束；財務(wù)透明度；經(jīng)營績效

【中圖分類號】 F272"""" 【文獻標識碼】A""""" 【文章編號】1004-0994（2025）06-0063-7

【基金項目】河北省哲學(xué)社會科學(xué)青年項目“制度創(chuàng)新推動河北自貿(mào)試驗區(qū)高標準建設(shè)的機制與路徑研究”（項目編號：HB24YJ016）

一、引言

誠信是經(jīng)濟健康發(fā)展的寶貴基石，也是我國實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。黨的二十大報告提出，要弘揚誠信文化，健全誠信建設(shè)長效機制。作為一種嚴重的財務(wù)管理違規(guī)行為，財務(wù)造假對市場秩序的正常運作和投資者的合法權(quán)益存在不可忽視的負面影響。2024年6月29日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的《關(guān)于進一步做好資本市場財務(wù)造假綜合懲防工作的意見》中指出，要進一步加大對財務(wù)造假的打擊力度，完善監(jiān)管協(xié)同機制，構(gòu)建防治財務(wù)造假長效機制，為推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐?？梢?，如何打擊和遏制財務(wù)造假受到黨中央的高度重視，且已經(jīng)上升為國家層面的重要工作。

事實上，學(xué)術(shù)界關(guān)于財務(wù)造假問題的研究也從未間斷?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，完善的市場治理機制（連燕玲等，2019）、良好的公司治理（戴亦一等，2017）、嚴格的外部監(jiān)督（劉云菁等，2023）等均是抑制企業(yè)財務(wù)造假的重要因素。然而通過梳理文獻發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究較少關(guān)注數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假行為的影響。數(shù)字金融的發(fā)展對內(nèi)能夠緩解企業(yè)的融資約束（Li等，2023），改善企業(yè)財務(wù)狀況； 對外能夠提升企業(yè)財務(wù)透明度和質(zhì)量（Fang等，2023），提高外部監(jiān)督效率。因而，其可能有助于抑制企業(yè)財務(wù)造假行為的發(fā)生。

黨的二十大報告提出，要深化金融體制改革，加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強化金融穩(wěn)定保障體系。2023年的中央金融工作會議進一步指出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。在新一輪科技與產(chǎn)業(yè)大變革下，發(fā)展數(shù)字金融是我國建設(shè)金融強國的必然要求，也是強化金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力（魯釗陽等，2024）、助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展（周雷等，2024）與高質(zhì)量發(fā)展（趙麗和尹妍，2024）的重要支撐。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融不僅能在宏觀層面促進經(jīng)濟增長（錢海章等，2020）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（唐文進等，2019）、共同富裕（張婷婷等，2024）等，而且在微觀層面有助于促進企業(yè)創(chuàng)新（唐松等，2020）、改善企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營績效（Wu和Huang，2022）、提高企業(yè)投資效率（萬佳彧等，2022）、優(yōu)化公司內(nèi)部治理（杜善重，2022）等。但是，關(guān)于數(shù)字金融發(fā)展究竟對企業(yè)財務(wù)造假存在何種影響，現(xiàn)有研究尚未進行深入探討。鑒于此，本文以2011～2020年我國A股上市公司為對象，探討數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的具體影響及其作用機制，并從“糾錯配”和“補短板”兩個方面考察數(shù)字金融的異質(zhì)性作用，以此為推動數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展和資本市場健康運行提供理論指導(dǎo)與經(jīng)驗證據(jù)。

相較于現(xiàn)有研究，本文的拓展性工作主要為： 第一，在研究視角方面，從數(shù)字金融出發(fā)，探究其對企業(yè)財務(wù)造假的影響，有助于豐富關(guān)于企業(yè)財務(wù)造假影響因素和數(shù)字金融經(jīng)濟效應(yīng)的研究。第二，在機制分析方面，從融資約束緩解、財務(wù)透明度提升以及經(jīng)營績效改善三個方面，闡明數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的作用機理并進行實證檢驗，有助于厘清數(shù)字金融抑制企業(yè)財務(wù)造假的微觀機制，為相關(guān)政策制定提供理論指導(dǎo)。第三，在研究內(nèi)容方面，不僅檢驗數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的總體效應(yīng)，還進一步考察數(shù)字金融在抑制企業(yè)財務(wù)造假中的“糾錯配”和“補短板”功能，為更加全面和深入地理解兩者間的內(nèi)在關(guān)系提供了經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與研究假說

本文將數(shù)字金融影響企業(yè)財務(wù)造假的作用機制歸納為融資約束緩解效應(yīng)、財務(wù)透明度提升效應(yīng)和經(jīng)營績效改善效應(yīng)三個方面。

首先，數(shù)字金融能夠通過融資約束緩解效應(yīng)抑制企業(yè)財務(wù)造假。根據(jù)資源基礎(chǔ)觀，企業(yè)內(nèi)部資源對于其競爭力的維持至關(guān)重要。因此，當(dāng)企業(yè)陷入財務(wù)困境時，內(nèi)部資源約束趨緊可能迫使企業(yè)管理者產(chǎn)生冒險心理，從而出現(xiàn)財務(wù)造假等違規(guī)行為。而數(shù)字金融的發(fā)展能夠從成本、效率和渠道三個方面有效緩解企業(yè)的融資約束，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，進而削弱其財務(wù)造假的動機。在成本方面，數(shù)字金融通過應(yīng)用大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)，能更精確地識別和評估企業(yè)風(fēng)險，降低企業(yè)再融資過程中因信息不對稱產(chǎn)生的交易成本（Li等，2023）； 還可以根據(jù)企業(yè)風(fēng)險制定更為靈活的利率定價方式，為其提供成本更低的金融服務(wù)。在效率方面，數(shù)字金融借助數(shù)據(jù)挖掘和智能分析等技術(shù)，可以簡化融資流程，優(yōu)化金融服務(wù)與產(chǎn)品，提高融資效率和市場響應(yīng)度； 還可以通過全天候在線服務(wù)等打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的時空限制，大幅提高融資便利性（鐘凱等，2022）。在渠道方面，數(shù)字金融借助大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算等技術(shù)，可以匯集更多融資機構(gòu)，增加市場上的資金供給量； 有助于加快金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，提供更多元的融資方式； 還可以通過與電商平臺、社交平臺等合作，進一步拓寬企業(yè)獲取融資的信息來源，提高企業(yè)成功獲取融資的概率。

其次，數(shù)字金融能夠通過財務(wù)透明度提升效應(yīng)抑制企業(yè)財務(wù)造假。根據(jù)信息不對稱理論，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部存在信息不對稱時，管理者出于業(yè)績考核、職位晉升等個人利益，從事財務(wù)造假等違規(guī)行為的道德風(fēng)險將大幅提升（Cressey，1986）。當(dāng)外部監(jiān)管機構(gòu)與企業(yè)之間存在信息不對稱時，企業(yè)為了獲得投資和信貸等經(jīng)濟利益，也可能會鋌而走險進行財務(wù)造假（Shi等，2017）。而數(shù)字金融能夠有效降低上述兩種情況下的信息不對稱程度，提升企業(yè)財務(wù)透明度，進而削弱其財務(wù)造假的動機。具體而言，數(shù)字金融通過借助大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈和人工智能等先進技術(shù)，能夠使銀行等資金供給方對企業(yè)畫像進行更為精準的刻畫，準確識別企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)的風(fēng)險，降低信息不對稱帶來的信貸風(fēng)險（黃益平和邱晗，2021）。得益于數(shù)字金融多種先進數(shù)字技術(shù)的運用，投資者也能夠更為全面和準確地掌握企業(yè)的經(jīng)營信息，更為及時地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的各類違規(guī)行為，進而做出更加合理的投資決策（吳非等，2021）。在此情形下，企業(yè)為了獲取信貸和投資資金，最優(yōu)的選擇便是減少財務(wù)造假，開展合規(guī)經(jīng)營。此外，數(shù)字金融發(fā)展帶來的信息不對稱降低效應(yīng)，還會助力政府部門等外部監(jiān)管機構(gòu)提高監(jiān)管有效性（Bolívar等，2015），提高會計師事務(wù)所等第三方中介機構(gòu)對企業(yè)財務(wù)信息的披露質(zhì)量，進而對企業(yè)財務(wù)違規(guī)形成有力的威懾，削弱企業(yè)財務(wù)造假的動機。

最后，數(shù)字金融能夠通過經(jīng)營績效改善效應(yīng)抑制企業(yè)財務(wù)造假。眾所周知，良好的經(jīng)營績效是企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。數(shù)字金融的發(fā)展能夠從“降本”和“增效”兩個方面改善企業(yè)經(jīng)營績效，進而降低企業(yè)通過財務(wù)造假獲取經(jīng)濟利益的不良傾向。具體來說，在“降本”方面，數(shù)字金融依托大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等技術(shù)，既有助于提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本（Wu和Huang，2022），又能夠幫助企業(yè)優(yōu)化風(fēng)險管理和供應(yīng)鏈管理，實現(xiàn)精細化管理，降低企業(yè)的風(fēng)險成本和管理成本，還可以促進市場透明度提升和公平競爭，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的隱性成本，而上述各類成本的降低均有利于企業(yè)績效的提升，從而弱化其財務(wù)造假的動機。在“增效”方面，數(shù)字金融不僅能夠有效糾正傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中的資源錯配問題，改善企業(yè)財務(wù)狀況，助力企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)生產(chǎn)效率（唐松等，2020），進而改善企業(yè)的經(jīng)營績效，還有助于促進傳統(tǒng)金融部門的競爭，倒逼銀行等金融機構(gòu)提高服務(wù)效率，這一外溢效應(yīng)也有助于企業(yè)經(jīng)營績效的改善，進而削弱企業(yè)財務(wù)造假的動機。

綜上所述，本文提出如下兩個研究假說：

H1： 數(shù)字金融有助于抑制企業(yè)財務(wù)造假。

H2： 數(shù)字金融能夠通過融資約束緩解效應(yīng)、財務(wù)透明度提升效應(yīng)和經(jīng)營績效改善效應(yīng)抑制企業(yè)財務(wù)造假。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)主要從CSMAR數(shù)據(jù)庫（企業(yè)層面的財務(wù)數(shù)據(jù)）、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心（數(shù)字金融數(shù)據(jù)）以及各省歷年統(tǒng)計年鑒（其他地區(qū)層面的變量數(shù)據(jù)）收集整理得到。受核心變量數(shù)字金融起止時間的限制，最終獲得3874家A股上市公司2011～2020年的非平衡面板數(shù)據(jù)。為了保證估計結(jié)果的可靠性，對數(shù)據(jù)進行如下處理： 剔除金融業(yè)的樣本； 剔除樣本期間ST或?ST的樣本； 剔除資不抵債的樣本； 對所有連續(xù)變量進行1%的雙側(cè)縮尾處理。

（二）模型設(shè)定

為了檢驗H1，本文設(shè)定如下計量模型：

Fraijct=α0+α1DFct+α2X+μj+λt+εijct （1）

其中： i代表企業(yè)，j代表行業(yè)，c代表地區(qū)，t代表年份； Fra代表財務(wù)造假，包括Fradum和Franum兩個變量，其分別表示企業(yè)是否進行財務(wù)造假和企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)； DF為數(shù)字金融，表示企業(yè)所在地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平； X為控制變量，包括影響企業(yè)財務(wù)造假的多個微觀變量； μ、λ分別為行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，以控制不同層面不可觀測因素的影響； ε為隨機擾動項。

（三）變量選取

1. 被解釋變量： 財務(wù)造假（Fra）。本文的財務(wù)造假（Fra）使用企業(yè)是否進行財務(wù)造假（Fradum）和企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)（Franum）兩個變量進行衡量。關(guān)于企業(yè)財務(wù)造假的界定，借鑒相關(guān)研究（孟慶斌等，2019），將企業(yè)虛構(gòu)利潤、虛列資產(chǎn)、虛假記載（誤導(dǎo)性陳述）、重大遺漏、披露不實等違規(guī)行為界定為財務(wù)造假?；诖耍绻髽I(yè)存在上述任何一種違規(guī)行為，則認為企業(yè)當(dāng)年存在財務(wù)造假，F(xiàn)radum取1，否則為0； 企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)（Franum）使用企業(yè)當(dāng)年上述所有違規(guī)行為次數(shù)的總和來衡量。

2. 核心解釋變量： 數(shù)字金融（DF）。同多數(shù)研究一致，使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)測度企業(yè)所在地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平（唐松等，2020）。在實證部分的核心回歸中，本文以省級層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)衡量地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平，并將該指數(shù)除以100進行標準化處理，以消除量綱的影響。

3. 控制變量。參考相關(guān)研究（戴亦一等，2017），選取如下控制變量： 企業(yè)年齡（Age），用企業(yè)成立年限的自然對數(shù)衡量； 企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量； 兩權(quán)分離率（Sep），用實際控制人擁有企業(yè)控制權(quán)與所有權(quán)之差衡量； 監(jiān)事規(guī)模（Super），用企業(yè)監(jiān)事人數(shù)的自然對數(shù)衡量； 有無審計委員會（Audit），企業(yè)設(shè)置審計委員會取1，未設(shè)置則為0； 杠桿率（Lev），用企業(yè)負債總額與所有者權(quán)益之比作為代理變量； 監(jiān)督約束程度（Res），用外部董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比重衡量； 冗余資源（Redu），用流動資產(chǎn)與流動負債的比值衡量； 企業(yè)所有制（Soe），企業(yè)為國有企業(yè)取1，否則為0。

根據(jù)表1中變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，企業(yè)是否進行財務(wù)造假（Fradum）的平均值為0.0784，表明樣本觀測期內(nèi)有7.84%的企業(yè)發(fā)生過財務(wù)造假。企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)（Franum）的平均值為0.1562，標準差為0.6255，表明樣本觀測期內(nèi)企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)的離散程度較高。數(shù)字金融（DF）的平均值為2.5693，標準差為0.9995，表明各地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平存在較大差異。其他變量同已有研究結(jié)果相近，故不再贅述。

四、實證結(jié)果與分析

（一）基準回歸結(jié)果

根據(jù)Hausman檢驗結(jié)果，本文選取固定效應(yīng)模型進行基準估計，結(jié)果見表2。列（1）和列（2）僅控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)，可見數(shù)字金融對企業(yè)是否進行財務(wù)造假和企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)的系數(shù)均顯著為負，說明數(shù)字金融發(fā)展水平的提升可以顯著減少企業(yè)財務(wù)造假行為的發(fā)生。從列（3）和列（4）的回歸結(jié)果可以看出，在進一步加入相關(guān)控制變量后，上述結(jié)論仍然保持不變，H1得到證實。這表明在數(shù)字金融的影響下，企業(yè)不僅會降低財務(wù)造假的傾向，還會減少財務(wù)造假次數(shù)，從而反映出數(shù)字金融對資本市場高質(zhì)量發(fā)展的積極作用。

上述基準回歸證實，數(shù)字金融有助于抑制企業(yè)財務(wù)造假。那么，數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用究竟是因為參與數(shù)字金融的群體廣泛，還是由于數(shù)字金融服務(wù)層次更加深入所導(dǎo)致的？為此，本文將基準回歸中的數(shù)字金融總指標分別替換為數(shù)字金融指數(shù)的“覆蓋廣度”（DFB）和“使用深度”（DFD）兩個分指標，再次進行估計。表3的結(jié)果顯示，數(shù)字金融覆蓋廣度與使用深度對企業(yè)是否進行財務(wù)造假和企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)均存在顯著的抑制作用。這說明數(shù)字金融覆蓋群體面的擴大和服務(wù)深度的挖掘，均有助于緩解企業(yè)內(nèi)部資金約束、提升企業(yè)績效水平，進而為抑制企業(yè)財務(wù)造假提供重要支持。此外，本文還進一步檢驗了數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度對企業(yè)財務(wù)造假的滯后作用，結(jié)果表明滯后效應(yīng)顯著存在，但隨時間遞減。限于篇幅，結(jié)果未予匯報，留存?zhèn)渌鳌?/p>

（二）穩(wěn)健性檢驗與內(nèi)生性處理

1. 更換估計模型。首先，針對企業(yè)是否進行財務(wù)造假這類0-1虛擬變量，采用Probit模型和Logit模型進行再估計； 其次，針對企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)此類非負整數(shù)的計數(shù)數(shù)據(jù)，改用泊松回歸和負二項模型進行再估計。結(jié)果顯示，更換估計模型后數(shù)字金融的估計系數(shù)仍顯著為負。

2. 更換數(shù)字金融衡量指標。第一，將省級層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)更換為城市層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)； 第二，借鑒李春濤等（2020）的做法，將基于“金融科技相關(guān)詞頻+城市名稱”作為關(guān)鍵詞的百度新聞搜索量構(gòu)建的金融科技指數(shù)作為替換指標。結(jié)果顯示，數(shù)字金融的估計系數(shù)仍顯著為負。

3. 剔除部分因素的干擾?？紤]到數(shù)字金融與企業(yè)財務(wù)造假兩者間的內(nèi)在關(guān)系可能會受到宏觀金融事件等外部因素的干擾，借鑒相關(guān)研究（唐松等，2020），剔除2015年股災(zāi)事件這一干擾因素，僅保留2011～2014年的樣本觀測值進行再估計。此外，為排除直轄市因其行政地位特殊性對回歸結(jié)果的干擾，刪除直轄市樣本進行再估計。結(jié)果顯示，在剔除股災(zāi)和直轄市等相關(guān)干擾因素后，數(shù)字金融可以抑制企業(yè)財務(wù)造假的基本結(jié)論并未改變。

4. 加入地區(qū)層面控制變量?？紤]到部分宏觀經(jīng)濟變量也是影響企業(yè)微觀財務(wù)行為的重要因素，在基準模型中加入省級層面的經(jīng)濟發(fā)展水平和金融監(jiān)管兩個控制變量，分別用企業(yè)所在地區(qū)GDP的自然對數(shù)和地區(qū)財政金融監(jiān)管支出占金融業(yè)增加值的比重衡量。此外，本文進行了更為嚴格的固定效應(yīng)控制，即替換原有的同時控制年份與行業(yè)固定效應(yīng)，轉(zhuǎn)而控制兩者的聯(lián)合固定效應(yīng)。結(jié)果顯示，數(shù)字金融依然能夠顯著抑制企業(yè)財務(wù)造假。

5. 內(nèi)生性處理?？紤]到模型中可能存在核心變量間互為因果以及遺漏變量等導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，從而使基準估計結(jié)果發(fā)生偏差，本文采用工具變量法進行處理。具體做法為： 一是借鑒謝絢麗等（2018）的研究，使用各省網(wǎng)絡(luò)普及率作為數(shù)字金融的工具變量； 二是借鑒張勛等（2020）的做法，采用企業(yè)所在城市到杭州的地理距離作為數(shù)字金融的工具變量。估計結(jié)果顯示，兩種工具變量下核心解釋變量數(shù)字金融的估計系數(shù)均顯著為負，表明數(shù)字金融能夠抑制企業(yè)財務(wù)造假的核心結(jié)論仍成立。此外，工具變量檢驗結(jié)果表明，不存在弱工具變量和過度識別的問題，證明所選工具變量有效。

限于篇幅，以上結(jié)果未予匯報，留存?zhèn)渌鳌?/p>

（三）異質(zhì)性分析

1. 數(shù)字金融“糾錯配”與企業(yè)財務(wù)造假。已有研究發(fā)現(xiàn)，在服務(wù)實體經(jīng)濟的過程中，傳統(tǒng)金融在屬性、領(lǐng)域和階段等方面存在明顯錯配，而數(shù)字金融發(fā)展能在一定程度上彌補上述不足（唐松等，2020）。為此，本文從企業(yè)所有制差異、行業(yè)差異以及生命周期差異三個方面進行異質(zhì)性分析，考察數(shù)字金融在抑制企業(yè)財務(wù)造假的過程中，能否發(fā)揮其對傳統(tǒng)金融上述三種錯配的糾偏作用。

表4匯報了分所有制與分行業(yè)的分組回歸結(jié)果。列（1）～ （4）的回歸結(jié)果顯示，在國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組樣本中，數(shù)字金融對企業(yè)是否進行財務(wù)造假和企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)的估計系數(shù)均通過了1%水平的顯著性檢驗，說明數(shù)字金融對兩類企業(yè)的財務(wù)造假行為均存在顯著的抑制作用。組間系數(shù)差異檢驗顯示，兩組的估計系數(shù)至少在10%的水平上存在顯著差異，由此可知，相較于國有企業(yè)，數(shù)字金融對非國有企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用更加明顯，說明數(shù)字金融對非國有企業(yè)的影響存在一定的偏向效應(yīng)。根據(jù)列（5）～ （8）的估計結(jié)果： 數(shù)字金融對非制造業(yè)企業(yè)是否進行財務(wù)造假存在顯著的負向作用，但對其財務(wù)造假次數(shù)的負向作用不顯著； 而數(shù)字金融對制造業(yè)企業(yè)是否進行財務(wù)造假和財務(wù)造假次數(shù)的負向作用均通過了1%水平的顯著性檢驗。根據(jù)組間系數(shù)差異檢驗結(jié)果，數(shù)字金融對制造業(yè)企業(yè)是否進行財務(wù)造假的抑制作用比非制造業(yè)企業(yè)更加顯著，但對兩組企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)的負向作用無明顯不同。上述結(jié)果總體上表明，數(shù)字金融發(fā)展水平的提升有助于糾正傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)中屬性和領(lǐng)域方面的資源錯配問題，從而為抑制企業(yè)財務(wù)造假、優(yōu)化資本市場環(huán)境提供幫助。

為了檢驗數(shù)字金融是否真如預(yù)期那樣可有效緩解傳統(tǒng)金融所面臨的“階段錯配”問題，本文參照相關(guān)文獻的現(xiàn)金流組合法（Dickinson，2011），將所有企業(yè)劃分為成長期、成熟期和衰退期三個階段進行分樣本檢驗，回歸結(jié)果如表5所示?？梢园l(fā)現(xiàn)： 在成長期和成熟期兩個階段，數(shù)字金融對企業(yè)是否進行財務(wù)造假和企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)的估計系數(shù)均在1%的水平上顯著為負； 轉(zhuǎn)向衰退期階段后，數(shù)字金融對企業(yè)是否進行財務(wù)造假存在一定的負向作用，但對企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)的負向作用并不顯著。根據(jù)三個組別兩兩之間的系數(shù)差異檢驗結(jié)果可知，數(shù)字金融對處于三個不同生命周期階段企業(yè)財務(wù)造假行為的抑制作用存在顯著差異，表現(xiàn)為對成熟期企業(yè)的抑制作用最大，成長期企業(yè)其次，對衰退期企業(yè)的抑制作用最小。究其原因： 成熟期企業(yè)內(nèi)部資源更為充足，資本運作能力更強、經(jīng)驗更豐富，因此在數(shù)字金融的支持下，其融資狀況和經(jīng)營績效的改善將更明顯，同時財務(wù)透明度提升也更顯著，從而實施財務(wù)造假的動機更弱； 成長期企業(yè)往往內(nèi)部資源較為匱乏，但擴張需求強烈，數(shù)字金融能為其改善內(nèi)部現(xiàn)金流狀況和經(jīng)營績效帶來積極作用，從而削弱其進行財務(wù)造假的動機； 對于進入衰退期的企業(yè)而言，在內(nèi)部資源和外部市場均面臨凋敝的情況下，其進行資本運作的意義已經(jīng)不大，因此數(shù)字金融抑制其財務(wù)造假的作用相對較小，甚至不明顯。綜上可知，數(shù)字金融能夠在一定程度上有效克服傳統(tǒng)金融中的“階段錯配”問題，進而對企業(yè)財務(wù)造假產(chǎn)生抑制作用。

2. 數(shù)字金融“補短板”與企業(yè)財務(wù)造假。相關(guān)研究指出，由于我國金融資源供給無論是在數(shù)量還是在質(zhì)量上都無法滿足社會所需，近年來數(shù)字金融得到迅速發(fā)展，并對傳統(tǒng)金融起到了一定的“增量補充”效果（唐松等，2020）。那么，數(shù)字金融理應(yīng)能夠?qū)鹘y(tǒng)金融發(fā)展較弱的地區(qū)產(chǎn)生增益，進而對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)資本運作行為產(chǎn)生一定的普惠效果。基于此，本文根據(jù)傳統(tǒng)金融部門發(fā)展優(yōu)劣（以各部門發(fā)展水平的中位數(shù)為界）進行分樣本檢驗，以探究數(shù)字金融補足傳統(tǒng)金融發(fā)展短板，進而對企業(yè)財務(wù)造假產(chǎn)生的異質(zhì)性影響，結(jié)果匯報于表6。其中，傳統(tǒng)金融部門包括銀行業(yè)和資本市場，銀行業(yè)發(fā)展水平使用各省份貸款余額占GDP的比重衡量，資本市場發(fā)展水平使用各省份股票總市值占GDP的比重衡量。

表6列（1）～ （4）為銀行業(yè)的分組回歸結(jié)果?？梢钥吹?，在兩個組別下，數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用均顯著存在。進一步進行組間系數(shù)差異檢驗發(fā)現(xiàn)，兩組的估計系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異，即在銀行業(yè)發(fā)展水平較低的地區(qū)，數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用更加明顯。表6列（5）～ （8）為資本市場的分組回歸結(jié)果。不難看出，數(shù)字金融對兩組企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用均顯著存在。根據(jù)組間系數(shù)差異檢驗還可發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對企業(yè)是否進行財務(wù)造假的抑制作用在兩組中并無顯著差異，但對兩組企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)的抑制作用存在明顯差異。總的來看，數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用在資本市場發(fā)展水平較低的地區(qū)更為顯著。其中的原因也不難理解： 銀行業(yè)和資本市場是傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)的主要組成部分，其發(fā)展水平較低往往代表當(dāng)?shù)氐慕鹑谝种戚^為嚴重，因此需要更多的金融資源供給； 而數(shù)字金融的發(fā)展恰好可以補足當(dāng)?shù)亟鹑诜?wù)短板，更好地支持實體企業(yè)發(fā)展，進而抑制企業(yè)財務(wù)造假行為的發(fā)生。由此證明，數(shù)字金融確實具備較為明顯的“補短板”的普惠性特征。

（四）機制檢驗

根據(jù)前文的理論分析，本文分別從融資約束緩解效應(yīng)、財務(wù)透明度提升效應(yīng)和經(jīng)營績效改善效應(yīng)三個方面，檢驗數(shù)字金融影響企業(yè)財務(wù)造假的作用機制。為此，本文在式（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下遞歸模型進行機制識別：

Medijct=β0+β1DFct+β2X+μj+λt+εijct （2）

Fraijct=γ0+γ1DFct+γ2Medijct+γ2X+μj+λt+εijct （3）

其中，在中介變量Med的選取方面： 參考鞠曉生等（2013）的研究，選取SA指數(shù)（SA）衡量融資約束，該指數(shù)越大，表示融資約束越??； 參考劉啟亮等（2013）的研究，采用修正的瓊斯模型計算的企業(yè)盈余管理程度（absDA）作為財務(wù)透明度的逆向代理指標，該指標值越大，表示財務(wù)透明度越低； 參考唐松和孫錚（2014）的研究，使用企業(yè)當(dāng)年凈利潤除以平均總資產(chǎn)計算的資產(chǎn)回報率（ROA）衡量經(jīng)營績效，其值越大，表示企業(yè)經(jīng)營績效越好。

表7匯報了融資約束緩解效應(yīng)的回歸結(jié)果。根據(jù)列（1）～ （3）的結(jié)果，數(shù)字金融對融資約束的估計系數(shù)顯著為正，說明數(shù)字金融能夠顯著緩解企業(yè)面臨的融資約束。同時，融資約束對企業(yè)是否進行財務(wù)造假的估計系數(shù)顯著為負，說明當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束加劇時，企業(yè)進行財務(wù)造假的概率將顯著提升。可見，數(shù)字金融的發(fā)展能夠通過拓寬融資渠道、提高融資效率以及降低融資成本等方式，緩解企業(yè)面臨的融資約束，為其開展資本運作和生產(chǎn)經(jīng)營減負，進而削弱其實施財務(wù)造假的動機。列（2）、列（4）和列（5）的回歸結(jié)果同樣表明，數(shù)字金融有助于緩解企業(yè)融資約束，進而降低企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)。綜上，H2中的融資約束緩解效應(yīng)得到證實。

接下來，檢驗財務(wù)透明度提升效應(yīng)，結(jié)果匯報于表8中。根據(jù)列（1）～ （3）的結(jié)果，數(shù)字金融對企業(yè)盈余管理程度的估計系數(shù)顯著為負，說明數(shù)字金融能夠降低企業(yè)盈余管理程度，即提升企業(yè)財務(wù)質(zhì)量和透明度。同時，企業(yè)盈余管理程度對企業(yè)是否財務(wù)造假的估計系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)財務(wù)透明度越低，企業(yè)進行財務(wù)造假的概率越高。這意味著，數(shù)字金融能夠提升企業(yè)財務(wù)透明度，從而降低企業(yè)進行財務(wù)造假的概率。同理，結(jié)合列（2）、列（4）和列（5）的回歸結(jié)果不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融同樣可以通過提升財務(wù)透明度降低企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)。綜上，H2中的財務(wù)透明度提升效應(yīng)得到證實。

最后，對經(jīng)營績效改善效應(yīng)進行檢驗，結(jié)果如表9所示。根據(jù)列（1）～ （3），數(shù)字金融對企業(yè)資產(chǎn)回報率的估計系數(shù)顯著為正，說明數(shù)字金融能夠顯著改善企業(yè)的經(jīng)營績效。同時，企業(yè)資產(chǎn)回報率對企業(yè)是否進行財務(wù)造假的估計系數(shù)顯著為負，說明經(jīng)營績效越好的企業(yè)，實施財務(wù)造假的概率越低。這意味著，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營績效不斷改善時，企業(yè)進行財務(wù)造假的意愿將大幅下降。由此，數(shù)字金融的發(fā)展通過改善企業(yè)經(jīng)營績效，有效降低企業(yè)實施財務(wù)造假的概率。同理，根據(jù)列（2）、列（4）和列（5）的回歸結(jié)果，數(shù)字金融可以通過改善企業(yè)經(jīng)營績效，最終達到降低企業(yè)財務(wù)造假次數(shù)的目的。綜上，H2中的經(jīng)營績效改善效應(yīng)也得到證實。

五、結(jié)論與政策啟示

近年來，數(shù)字金融的快速發(fā)展對傳統(tǒng)金融模式產(chǎn)生了深遠影響，也為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了強大助力。本文利用2011～2020年我國A股上市公司面板數(shù)據(jù)，探究數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的影響及其作用機制，主要得到如下結(jié)論： 數(shù)字金融能夠顯著抑制企業(yè)財務(wù)造假； 數(shù)字金融能夠糾正傳統(tǒng)金融中存在的“屬性錯配”“領(lǐng)域錯配”和“階段錯配”問題，從而有效抑制企業(yè)財務(wù)造假； 數(shù)字金融能夠彌補傳統(tǒng)金融發(fā)展存在的短板，在銀行業(yè)和資本市場發(fā)展水平較低的地區(qū)，數(shù)字金融對企業(yè)財務(wù)造假的抑制作用更加明顯； 數(shù)字金融可以通過緩解企業(yè)融資約束、提升企業(yè)財務(wù)透明度和改善企業(yè)經(jīng)營績效，進而抑制企業(yè)財務(wù)造假。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文得到如下政策啟示： 第一，扎實推進數(shù)字金融，強化其服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。一方面，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，穩(wěn)步推出科技與金融深度融合的相關(guān)支持政策，引導(dǎo)和鼓勵大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等高端前沿技術(shù)對傳統(tǒng)金融的改造與賦能，依法合規(guī)推進數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，提升數(shù)字金融服務(wù)能力； 另一方面，堅持金融服務(wù)實體的根本宗旨，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，積極營造良好的制度環(huán)境，鼓勵金融業(yè)態(tài)的多元化發(fā)展和良性競爭，為實體經(jīng)濟提供更加快捷、高效、低成本和全方位的金融服務(wù)。第二，持續(xù)完善金融體系，筑牢數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。一方面，銀行和資本市場等傳統(tǒng)金融部門應(yīng)積極主動進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加快大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等先進技術(shù)的運用，對既有產(chǎn)品和模式進行優(yōu)化升級，不斷提升金融服務(wù)的精準性、可達性和有效性，真正實現(xiàn)金融服務(wù)實體的普惠性； 另一方面，進一步推進國有企業(yè)改革，打破國有企業(yè)預(yù)算軟約束，同時出臺相關(guān)支持和優(yōu)惠政策，著力消除金融領(lǐng)域中的“所有制歧視”和“規(guī)模歧視”，使廣大中小微企業(yè)和民營企業(yè)能夠充分享受數(shù)字金融發(fā)展紅利。第三，緊抓數(shù)字金融發(fā)展的寶貴機遇，助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，企業(yè)應(yīng)加強與銀行、保險、證券等數(shù)字金融服務(wù)提供商的對接與合作，從中獲取更加及時、高效的金融服務(wù)，進而緩解自身融資約束，改善經(jīng)營績效，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展； 另一方面，企業(yè)還應(yīng)積極利用數(shù)字金融推動不同生產(chǎn)運營環(huán)節(jié)和流程的智能化改造，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升內(nèi)部資源配置效率，有效實現(xiàn)降本增效和價值創(chuàng)造，助推自身的高質(zhì)量發(fā)展。

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2025．06．009

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【 主 要 參 考 文 獻 】

（責(zé)任編輯·校對： 陳晶" 喻晨）