并購商譽、創(chuàng)新效率與企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力

摘"要：近年來，并購重組市場發(fā)展迅速，越來越多的上市公司通過并購來擴大經(jīng)營規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍。文章基于2015—2022年中國A股上市公司非平衡面板樣本數(shù)據(jù)，采用實證回歸模型檢驗了商譽對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的影響，并進一步探索了創(chuàng)新效率的渠道作用。研究發(fā)現(xiàn)：第一，并購商譽對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力有促進作用；第二，并購商譽能通過提升創(chuàng)新效率促進企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的提升。以上結(jié)果在使用工具變量控制內(nèi)生性問題后依然成立。監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)規(guī)范和限制部分低效并購，從而有效發(fā)揮并購市場在優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力中的作用。

關(guān)鍵詞：并購商譽；創(chuàng)新效率；產(chǎn)品市場競爭力

中圖分類號："F272.3文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2025）09-0044-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2025.09.011

1"引言

近年來，中國經(jīng)濟從高速增長階段逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長階段。并購重組已經(jīng)成為企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、優(yōu)化資源配置、增強市場競爭力的重要手段。此外，由于政府出臺了一系列扶持政策，不僅為企業(yè)并購重組創(chuàng)造了寬松的環(huán)境，而且提供了并購紅利，因此企業(yè)越來越重視并購重組。2018年，監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布了多項政策，例如“小額快速”并購審查機制，這大大降低了并購成本。2020年，中國證監(jiān)會發(fā)布了新的監(jiān)管規(guī)則適用指引，不僅拓寬并重組了“小額快速”審核通道，還放寬了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的交易對象數(shù)量限制。對于公司而言，宏觀的并購政策和激勵措施為并購重組提供了有利條件。

并購商譽作為并購公司投資活動的經(jīng)濟成果，傳達了有關(guān)公司未來發(fā)展的重要信息，并可能對公司未來產(chǎn)品市場競爭力產(chǎn)生重要影響（張安軍，2020）。鄭海英等（2014）認為上市公司支付的較高商譽成本雖可以改善公司的當(dāng)前績效，但會降低公司的未來績效。Chauvin"和"Hirschey（1994）發(fā)現(xiàn)商譽對非制造企業(yè)盈利能力和市場價值均有積極促進作用。

盡管學(xué)者對商譽變化與公司績效之間的關(guān)系進行了深入研究，但很少有學(xué)者對商譽、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和公司產(chǎn)品市場競爭力之間的關(guān)系進行深入研究。因此，文章的分析研究有以下幾點期望：證實商譽對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力變動的影響，并分析商譽、創(chuàng)新效率與企業(yè)產(chǎn)品競爭力影響的傳導(dǎo)機制。文章收集了2015—2022年中國A股上市公司非平衡面板樣本數(shù)據(jù)，采用實證回歸模型檢驗了商譽對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的影響以及對其影響機制進行分析。研究得出結(jié)論：一是并購商譽對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力有促進作用；二是并購商譽能通過提升創(chuàng)新效率進而促進企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力提升。文章充分運用實證數(shù)據(jù)進行實證檢驗，并提出了關(guān)于企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的商譽資產(chǎn)的評估與治理建議。

2"文獻綜述與研究假設(shè)

2.1"文獻綜述

近年來，企業(yè)商譽的問題已引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，關(guān)于并購商譽的研究也十分豐富。

外購商譽的積極影響主要體現(xiàn)在超額盈利能力、財務(wù)業(yè)績和信任感知等方面。申香華（2014）研究發(fā)現(xiàn)，商譽能為并購企業(yè)帶來超額利潤。呂忠宏和范思萌（2016）發(fā)現(xiàn)并購商譽對企業(yè)財務(wù)業(yè)績有積極影響，采用現(xiàn)金支付方式時其積極影響會更顯著。劉琨瑛等（2013）對珠江三角洲兩個產(chǎn)業(yè)集群的企業(yè)進行分析，發(fā)現(xiàn)商譽能夠提高企業(yè)間信任程度。"消極影響主要體現(xiàn)在高溢價并購由于投資者的過度反應(yīng)，使股價積累泡沫造成股價崩盤。Jin"和"Myers（2006）首次提供了公司層面的股價崩盤風(fēng)險的證據(jù)，并且發(fā)現(xiàn)，信息透明度越低，公司的股價崩盤風(fēng)險越大。王文姣等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，股價崩盤風(fēng)險與企業(yè)的并購商譽強相關(guān)，外購商譽對于股價崩盤事件往往具有信號效應(yīng)，且這種效應(yīng)在治理更大的公司中更顯著。

2.2"研究假設(shè)

企業(yè)并購能夠降低企業(yè)資本成本，實現(xiàn)稅收利得，促進企業(yè)價值的提升，最終表現(xiàn)在產(chǎn)品市場的競爭能力上。

并購可以使雙方企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。并購協(xié)同效應(yīng)可以分為兩個方面，即財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)濟增長效應(yīng)。一方面，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指合并前信貸部門使用單個公司進行風(fēng)險評估，但并購后評估對象則轉(zhuǎn)換為合并后的整個公司。合并后公司整體經(jīng)營現(xiàn)金流量的波動風(fēng)險和債務(wù)風(fēng)險會相應(yīng)降低，融資規(guī)模增加，債務(wù)融資成本降低，共同保險效應(yīng)也將有助于公司減少外部融資約束，獲得更低融資成本，促使企業(yè)在產(chǎn)品市場上加大投入力度，進而提升企業(yè)產(chǎn)品市場占有率和競爭能力，增加企業(yè)價值。另一方面，經(jīng)濟增長效應(yīng)將公司增長分為內(nèi)生增長和兼并增長。并購的增長可以使公司抓住有利的機會，通過市場獲取被低估的公司價值（張安軍，2020），縮短公司的增長時間，有助于在兼并和收購后提高公司產(chǎn)品市場競爭力和公司價值。市場壟斷勢力指企業(yè)并購后，能夠得到行業(yè)、市場或產(chǎn)品的市場壟斷權(quán)，進而促進公司產(chǎn)品或服務(wù)定價能力的提升，從而幫助公司實現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭力和經(jīng)營業(yè)績的提高。因此，文章提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：并購商譽能夠提升企業(yè)產(chǎn)品市場競爭能力。

并購不僅可以通過統(tǒng)一營銷策略、實現(xiàn)壟斷利潤增加企業(yè)收入，還可以通過新技術(shù)共享、規(guī)模經(jīng)濟、資源互補和增進管理層效率等降低企業(yè)的產(chǎn)品成本（魏志華和朱彩云，2019），由此有助于企業(yè)搶占產(chǎn)品市場份額，提升競爭力。

因此，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)并購商譽時，能夠有效發(fā)揮企業(yè)的并購協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、資源互補以及新技術(shù)的共享，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新動力，增加企業(yè)的創(chuàng)新活動和創(chuàng)新投入，提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率，進而有助于促進企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的提升。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：并購商譽能夠幫助企業(yè)將增強創(chuàng)新效率作為經(jīng)營動力，進而提升企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力。

3"研究設(shè)計

3.1"樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

文章使用的所有A股上市公司財務(wù)報表均顯示了2015年至2022年的并購商譽，樣本不包括ST、PT類特殊處理的上市公司和數(shù)據(jù)缺失的上市公司。"根據(jù)該方法，總共獲得了6835個樣本。文章數(shù)據(jù)分別來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、RSSET數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

3.2"變量定義

為了衡量企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力，參考學(xué)者魏志華和朱彩云（2019），將凈商業(yè)信用（NTC）和市場份額（Share）作為衡量企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的標準。文章將并購商譽（GW）作為解釋變量，并對其進行比率處理。變量定義如表1所示。

3.3"模型設(shè)計

為驗證假設(shè)1，文章設(shè)定模型（1）和（2）。

NTCi=ρ0+ρ1GWi+ρ2∑Controlsi+εi（1）

Sharei=ρ0+ρ1GWi+ρ2∑Controlsi+εi（2）

為驗證假設(shè)2，文章選取創(chuàng)新效率（eff）作為中介變量，實證檢驗并購商譽可能通過影響創(chuàng)新效率進而影響企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力。模型（3）、（4）和（5）如下所示。

effi=β0+β1GWi+β2∑Controlsi，t+εi（3）

NTCi=λ0+λ1GWi+λ2∑Controlsi，t+λ3effi+εi（4）

Sharei=λ0+λ1GWi+λ2∑Controlsi，t+λ3effi+εi（5）

4"實證結(jié)果與分析

4.1"并購商譽對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的影響

表2報告了對假設(shè)1模型的實證檢驗結(jié)果。列（1）顯示，商譽（GW）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，這表明商譽對凈商業(yè)信用有正向作用。同時，列（2）也顯示，商譽（GW）的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為正，表明商譽會提高企業(yè)的市場份額。商譽同時提升了企業(yè)縱向競爭能力以及橫向競爭能力，即文章的假設(shè)1得到了實證支持。

4.2"并購商譽、創(chuàng)新效率與企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的路徑分析

文章選取創(chuàng)新效率（eff）作為中介變量，實證檢驗并購商譽可能通過影響創(chuàng)新效率進而影響企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力。通過兩步回歸法分析并購商譽、創(chuàng)新效率與企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的關(guān)系。

第一步：以中介變量創(chuàng)新效率（eff）為因變量，商譽（GW）為自變量作回歸。表3列（1）回歸結(jié)果顯示，并購商譽顯著增加企業(yè)的創(chuàng)新效率。第二步：加入中介變量創(chuàng)新效率（eff）。表3列（2）顯示，商譽通過創(chuàng)新效率對凈商業(yè)信用的中介效應(yīng)為0.0403（=0.1125×0.3578），在總效應(yīng)中占比10.35%。同樣地，列（3）顯示，商譽通過創(chuàng)新效率對市場份額的中介效應(yīng)為0.0176，在總效應(yīng)中占比30.79%。因此，并購商譽會通過提升企業(yè)的創(chuàng)新效率進而提升企業(yè)產(chǎn)品市場競爭能力。文章的假設(shè)2成立。

5"穩(wěn)健性檢驗

5.1"替換被解釋變量

為增強研究結(jié)論的可靠性，文章選取了資產(chǎn)回報率（ROA）作為企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的替代變量進行檢驗。結(jié)果顯示GW回歸系數(shù)在5%的水平下顯著為正，文章結(jié)論穩(wěn)健。

5.2"內(nèi)生性檢驗

為了緩解可能存在的內(nèi)生性問題，參考傅超等（2016）的研究，文章以同行業(yè)其他公司的商譽均值（Mean_GW）作為工具變量。使用工具變量法進行實證得到結(jié)果顯示，GW對NTC回歸系數(shù)為0.6131，t統(tǒng)計量為2.24，GW對Share回歸系數(shù)為0.2541，t統(tǒng)計量為1.98，均在5%的水平下顯著為正，即表明文章結(jié)論穩(wěn)健。

6"結(jié)論與建議

在資本市場迅速發(fā)展的今天，企業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)革新離不開資本的支持，并購模式的發(fā)展整合企業(yè)優(yōu)勢，彌補劣勢，給新興企業(yè)帶來了發(fā)展的機會，其作為優(yōu)化資源配置的重要方式，在企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中起著重要作用。

6.1"結(jié)論

文章以近年來我國資本市場中出現(xiàn)的并購重組市場為研究背景，經(jīng)過實證研究后得到如下結(jié)論。

（1）并購商譽有助于企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的提升。當(dāng)商譽估值較為準確的情況下，能夠在一定程度上轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，提升企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力。

（2）并購商譽通過提升企業(yè)的創(chuàng)新效率進而提升企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力。企業(yè)可以通過合理收購兼并獲得商譽，通過財務(wù)協(xié)同來提高企業(yè)創(chuàng)新績效和核心競爭力，緩解自身技術(shù)創(chuàng)新缺失的影響，彌補自身在產(chǎn)品市場競爭中的短板。

6.2"建議

基于此，文章提出以下建議。

（1）完善商譽資產(chǎn)評估方法。上市企業(yè)商譽評估受到評估方法和人為因素的影響，應(yīng)完善企業(yè)商譽無形資產(chǎn)的評估機制，減輕商譽評估的客觀人為因素。

（2）加強對商譽確認及其減值準備的監(jiān)管，避免因公司對商譽的任意會計處理對資本市場造成的動蕩和對投資者的利益損害。上市企業(yè)高溢價并購越來越常態(tài)化，不但極易產(chǎn)生資產(chǎn)高估問題，還會發(fā)生利益輸送等暗箱操縱，成為管理層等內(nèi)部人士利潤操縱或減持獲利的工具，因此監(jiān)管部門應(yīng)加強對暗箱操縱的處罰，有效遏制溢價并購帶來的消極影響。

（3）企業(yè)應(yīng)重視經(jīng)驗、技術(shù)和創(chuàng)新的積累。開展并購活動首先要注重經(jīng)驗和技術(shù)的積累，以此為導(dǎo)向，在此基礎(chǔ)之上才能開拓市場、渠道，廣泛地參與國內(nèi)外競爭。

（4）投資者應(yīng)保持理性，合理評估企業(yè)并購及并購商譽對公司運營的影響。理性分析企業(yè)商譽并購后的商譽風(fēng)險，關(guān)注其合并后資源的價值轉(zhuǎn)化及其核心資產(chǎn)競爭力，進而選擇超額盈利能力及產(chǎn)品市場競爭力較為突出的企業(yè)進行投資。

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［作者簡介］鄧楠（2000—），女，漢族，北京人，碩士研究生，研究方向：公司金融。