外資加倉“中國科技新敘事”

3月14日周五，上證指數盤中最高達到3421.2點，再度站上3400點。上一次突破這一點位，是在2024年的最后一個交易日。

無獨有偶，就在前一周，恒生指數在3月6日收復24000點，創下2022年2月以來近3年的新高。

過去2個月，中國資產的估值回歸成為資本市場的主線議題。據Wind數據，1月14日—3月14日，MSCI中國指數上漲28.7％，恒生指數和恒生科技指數分別上漲27.0％、39.3％，上證指數上漲8.2％。

“確實有很多人賺到了錢。”財經賬號“資本時差”主理人時晨晨告訴《中國新聞周刊》，在他管理的投資社群里，國內投資者最近在港股獲利普遍都很開心。相比之下，A股在機器人和AI概念回調后熱點輪動，投資者各有預期，“比較考驗操作”；美股相對不太樂觀，很多重倉了科技巨頭股票的投資者“沒有跑出來”。

海外投資者也面臨相似局面。以韓國散戶投資者為例，在過去3年，每年對港股或A股的投資都是“賣得更多”，今年2月終于迎來反轉，變成了“買得更多”。種種跡象表明，海內外市場正在形成有關中國資產，尤其是中國科技股重估的新敘事。A股的春天要來了嗎？

韓國散戶率先行動

看到港股和A股的投資機會，韓國散戶投資者已經率先行動。

據SEIBro數據，韓國投資者對中國資產的態度在今年2月迎來“逆轉”。SEIBro是韓國證券托管證券信息門戶網站，由韓國預托結算院（KSD）運營。

具體看來，2月，韓國投資者買入港股的付款總額達4.17億美元，賣出2.29億美元；買入A股0.78億美元，賣出0.58億美元。3月前半個月（最新數據截至3月14日，下同），韓國投資者又買入港股3.39億美元，賣出1.73億美元；買入A股0.36億美元，賣出0.32億美元。從交易量看，韓國投資者2月在港股和A股總交易7.82億美元，較1月增長179％，達成2022年8月以來最高。資金流動還在繼續，3月前半個月，交易量已達5.8億美元。

追溯過往，2021年是韓國投資者在港股和A股“買得更多”的最后一個年度，2022年后一直保持凈流出的整體趨勢。

去年A股“9·24”行情以來，恒生指數和上證指數經歷了一陣急漲后持續震蕩，至去年底分別上漲9.9％和21.9％。今年的漲勢從1月14日開始，至今分別上漲27.0％和8.2％。

上述背景下，中國的股票基金在過去半年有著樂觀的業績表現。據《韓國經濟日報》3月12日報道，韓國金融信息服務機構FnGuide數據顯示，過去6個月，韓國推出的185只中國股票基金的平均回報率為43.6％；同期，歐洲、美國、日本、越南、韓國、印度市場股票基金的回報率分別為13.7％、13.1％、6.6％、4.4％、1.6％和-9.6％。

恒生指數在今年的猛漲，尤其讓追蹤恒生指數的股票掛鉤證券產品（ELS）的韓國投資者“松了一口氣”。截至去年上半年，與2021年2月的指數峰值相較，追蹤恒生指數的ELS產品價值平均縮水了53％，引發投資者擔憂。3月12日，據KSD消息，在2022年發行、2025年到期的產品目前已達到產生回報所需的水平，化解了危機。

“今年2月，在香港上市的中國科技股反彈并非由政策或經濟復蘇驅動，而是由產業和民營企業推動。DeepSeek等新技術的出現縮小了中美在AI領域的差距，促使市場重新評估中國科技股。”韓亞證券研究中心在2月28日的一則研報中分析，中國政府對民營企業的支持，以及對科技、AI領域的重視，成為企業投資心理恢復的關鍵轉折點。

據SEIBro數據，小米集團-W、阿里巴巴-W和比亞迪股份是韓國投資者近期“最愛”的港股資產，在近1個月（2月15日—3月14日）凈買入總金額榜單中分別位居所有海外股票的第8名、第15名和第28名，分別達9269.4萬美元、7120.9萬美元和5122.5萬美元。

此外，韓國投資者在港股市場還偏好百濟神州、中芯國際、美團-W、優必選、地平線機器人-W等資產，近1個月凈買入金額均超500萬美元；在A股市場偏好比亞迪、華泰證券、浪潮信息等資產，凈買入均超100萬美元。

不過，美國始終是韓國散戶投資者最大的目標市場。今年以來，韓國投資者購買美股的付款總額在所有海外市場中占比96.5％，購買港股和A股的付款總額則占比1.35％。

外資回流了多少？

散戶力量的推動，是今年中國股市流入外資的主要特征之一。

摩根士丹利在3月6日的報告中指出，中國股市在今年2月再次迎來了總計38億美元的外資凈流入。具體看來，主要增量由被動型基金貢獻，凈流入50億美元；主動型基金凈流出12億美元，相較于凈流出17億美元的1月，流出速度明顯放緩。

“主動型基金的配置由基金經理或投資團隊進行決策，反映出專業機構的傾向；被動型基金通常追蹤特定的市場指數，這部分資金代表了廣大散戶的觀點。本輪行情下，尤其當科技股的表現突出，更容易被情緒所感染的散戶買了很多被動型基金，基金經理就需要按照既定的資產配置比例來投資中國資產。”時晨晨解釋。此外，相比于去年“9·24”行情后的資金流入，摩根士丹利表示，本輪被動型基金的流入更集中于與AI及科技相關的行業，因而規模并不顯著。

KraneShares中國海外互聯網ETF（KWEB）是海外規模最大的中國股票ETF，成分包括阿里巴巴、騰訊、拼多多、美團等熱門中概股，當前規模超85億美元。其流向數據顯示，KWEB在去年10月1日凈流入6.9億美元；今年2月以來的單日最高出現在2月6日和2月18日，凈流入均超2.8億美元。

“過去較長一段時間，由于中國宏觀環境面臨的情況較復雜，避險情緒升溫。”海通策略首席分析師吳信坤告訴《中國新聞周刊》。其團隊在3月6日的研報中指出，2023年第二季度以來，北向資金罕見大幅流出A股超2000億元，其中2024年第四季度單季流出約1385億元，為歷史單季最高。

“然而，隨著近期科技產業催化、政策定調積極、基本面預期修復等多重利好因素共振，外資或正階段性回流并參與本輪中國資產重估。”他表示，A股方面，據海通團隊估算，1月13日—2月21日，北向資金合計凈流入A股近200億元。

港股方面，1月15日—3月4日期間，回流外資以偏短線投機的靈活型外資為主，累計流入約130億港元；偏長線配置的穩定型外資也出現了一定程度的流出收窄，甚至轉向凈流入的情況，在2月5日—2月18日期間凈流入約100億港元。

結合最近一周的情況看，吳信坤表示，“這個積極變化可能仍在延續”。A股方面，3月10日—3月14日，北向資金流入A股約57億元。港股方面，3月5日—3月11日，穩定型外資流入174億港元，靈活型外資流出355億港元，“長線外資流入規模也正在改善”。

長線外資在上周主要流入汽車、軟件服務、醫藥等板塊。延續此前判斷，海通團隊認為外資在風格上可能依舊繼續偏好科技板塊。不過，相比于外資，南下資金參與港股行情的程度始終更高。2024年初以來，南下資金的流入較大程度對沖了外資的流出，截至今年3月4日，外資累計流出超7300億港元，而港股通同期累計流入超1萬億港元。

“伴隨國內宏微觀基本面回暖，疊加港股和A股市場行情繼續修復，未來增量外資資金或有望繼續流入中國市場。”吳信坤判斷。

期待中國科技“七姐妹”

港股和A股的價值重估，離不開海內外投資者共識的推動。這一次較以往更加不同。

“現在投資中國有了一個新的主題：創新。”為紐約對沖基金Tekne Capital Management管理12億美元資產的比尼特·科塔里（Beeneet Kothari）在接受《巴倫周刊》采訪時表示，中國市場的形勢比過去兩年更好，理由不光是估值便宜，還有政府可能出臺的刺激政策。

本輪科技行情的最大驅動因子來自民營企業，導火索是今年1月發布的DeepSeek-R1模型，海內外市場對此達成了共識。“憑借低成本、高性能的特點，DeepSeek或加速中美AI平權和AI應用的進程，在技術突破催化下，中國資產重估在A股和港股逐漸發酵。”吳信坤說。

2月下旬至今，摩根士丹利、高盛、德意志銀行、花旗集團等頂級外資機構陸續發聲，唱多中國資產，強調了DeepSeek崛起背后中國的技術突破、創新環境、產業鏈優勢等。粵開證券首席經濟學家羅志恒在3月3日撰文指出，科技股重估背后是海內外市場對中國經濟前景形成的三個新認知：新質生產力的無限發展潛力，中國企業家的韌性和民營經濟的創新活力，以及中國政府的治理模式同樣可以孕育出世界一流創新企業。

AI革命加速，中國科技大廠的AI軍備競賽和科技實力也更加顯化，資產更具吸引力。以阿里為例，2月13日，阿里官宣與蘋果合作，在國行版iPhone引入AI功能；2月20日，阿里巴巴集團發布2025財年三季度業績；2月24日，阿里巴巴集團CEO吳泳銘宣布，阿里未來三年將投入超過3800億元用于建設云和AI硬件基礎設施，摩根士丹利發表報告，上調阿里目標價，評級從“與大市同步”調至“增持”。

股價一路上漲。2月以來，阿里巴巴-W在港股市場上漲53.8％，阿里巴巴（BABA）在美國市場上漲42.8％。紐約資管公司WisdomTree的資產配置策略師杰夫·溫尼格（Jeff Weniger）提出“港股十姐妹”概念，除了阿里巴巴-W領漲，2月以來，還有比亞迪股份、小米集團-W的股價漲超40％，中芯國際漲超32％，騰訊控股、吉利汽車均漲超20％等。

“美國科技‘七姐妹’是近年美股上漲的主要動力，覆蓋硬件設備、軟件服務、半導體、人工智能、云計算等前沿科技領域。其崛起主要得益于持續的技術創新與戰略并購擴張。”吳信坤認為，中國科技“七姐妹”也有望在AI應用、半導體制造、高端裝備等領域涌現。

“從宏觀環境看，我國科技產業發展已具備基礎條件，股市制度環境也為科技投資創造了有利條件。”他分析道。

“中國科技領域當前迎來集中爆發期。”嘉實基金董事總經理劉斌也對《中國新聞周刊》表示，以DeepSeek為代表的科技軍團在全球取得了多項突破性進展，例如人形機器人、C919大飛機所屬的高端制造業，以及生物科技、量子計算等前沿領域。

盡管增幅明顯，A股和港股在當前都面臨可持續性挑戰。年初至今，在A股市場，DeepSeek概念股漲幅高達62.5％；宇樹機器人、IDC（算力租賃）、具身智能概念漲幅均超43％；云計算、減速器、AI算力等概念則均漲超35％。時晨晨表示，近期AI和機器人概念回調后，板塊行情仍在分化，A股尚未形成新的邏輯主線。

對于港股市場，思睿集團首席經濟學家洪灝近日表示，當前港股的市凈率已回升至2021年3月和2023年2月以來的高點，接下來的關鍵是看近期政策和AI技能突破能多大程度帶動企業每股盈利增長。

資產吸引力重估

當前，令全球金融市場無法忽視的，還有美股市場在近期的劇烈波動。

2月20日以來，美股整體進入下跌趨勢。3月10日，美股遭遇2022年以來最嚴重的單日下跌，標普500指數下跌2.7％，道瓊斯指數下跌2.1％；納斯達克綜合指數下跌4.0％。特斯拉股價下跌15.4％，英偉達下跌5.1％。市場對于特朗普政府關稅政策反復、經濟衰退風險、科技股估值泡沫等存在擔憂。

從全球重要指數看，據Wind數據，今年初以來，納斯達克指數、標普500指數和道瓊斯工業指數分別下跌8.1％、4.1％和2.5％；另有日經225指數、印度SENSEX30指數處于下跌。

“客觀來說，趨勢變化正朝著有利于中國資產的方向流動。”嘉實基金股票策略投資總監方晗對《中國新聞周刊》分析，“今年美國政策的不確定性增加，美股處于高位，對政策不耐受；而中國權益資產在過去三年的出清下凸顯出性價比，使全球資本在重新評估中美資產吸引力。”

有業內人士表示，2018年以來，全球化遇到了更嚴峻的挑戰；2022年后，不同國家間經濟復蘇節奏不同步，形成了對外產業鏈發展的不同步；同時，疊加逆全球化，貨幣政策周期也出現不同步。一系列“不同步”，影響了全球跨境資產的選擇。

舊的敘事正在被打破。不過，是否標志著全球資本格局的長期轉折，仍需觀察美國經濟政策與地緣風險的演變。吳信坤告訴《中國新聞周刊》：“若美國經濟出現衰退，全球經濟和股市也會受到負向沖擊， A股和港股或也難以獨善其身。”

數據顯示，2000年以來，美股標普500下跌超過15％的情況共出現8次，其中A股跌幅均值為25.3％、港股為28.7％。

他表示，我國經濟基本面才是關鍵。“當下，AI革命助力中國新舊動能轉換，且地產周期調整較充分。如果全球經濟整體平穩，中國經濟基本面逐漸穩步回升，中國資產則有望再次重估。”

本輪結構性的科技股牛市能否在未來擴散為普漲行情？羅志恒表示，長期牛市的開啟須具備一定條件，包括科技行業能通過業績的高增長逐步消化估值，傳統行業快速走出供需失衡格局，資本市場的改革穩步推進，等等。