企業多維異質資本何以驅動雙元創新

【摘要】資本特征與屬性成為構筑企業核心競爭優勢的關鍵， 通過識別外部耐心資本與內部組織資本， 將其厘定為企業多維異質資本組成部分， 并基于2010 ～ 2022年A股非金融類上市公司的面板數據檢驗企業多維異質資本驅動雙元創新的內在機理。實證結果表明： 耐心資本與組織資本顯著促進企業雙元創新， 該結果經過一系列穩健性檢驗后仍成立； 關系型債務與組織資本發揮資源支持作用促進雙元創新， 而穩定型股權的監督效應尚未得到驗證； 耐心資本與組織資本因企業產權性質與外部環境特征的不同而對雙元創新產生差異性影響。

【關鍵詞】耐心資本；組織資本；雙元創新；資源效應；監督效應

【中圖分類號】 F230；F272" " "【文獻標識碼】A" " " 【文章編號】1004-0994（2025）08-0030-7

一、 引言

創新已然成為我國現代化建設全局中的核心要素， 在全面加快建設社會主義現代化國家征程中， 如何突破核心技術， 布局未來產業與新興產業， 推動構建現代化產業體系， 成為實現高質量發展的關鍵所在。然而， 技術創新作為我國發展的戰略支撐與核心驅動力， 仍表現出創新質量參差不齊、 創新效率低下， 為此， 探討微觀企業如何通過提升自主創新能力攻破技術難點極為必要。

企業創新具有二元性， 包含探索式創新和利用式創新， 其中， 探索式創新強調通過開發新產品、 新渠道與新技術， 以滿足新的顧客需求， 而利用式創新是一種改進現有技術和分銷渠道的創新活動， 由于企業資源的有限性， 企業往往陷入資源競爭困境。若能挖掘出具有足夠“耐心”的資本， 獲取穩定投入與戰略合作關系， 同時， 培育區別于其他企業的組織資本， 形成企業核心競爭優勢， 幫助企業更好地平衡雙元創新能力， 進而提升企業自主創新水平。一方面， 就企業的本質屬性而言， 其通過與外部利益相關方建立契約關系， 發展形成具有長期性戰略性的投資， 與商業銀行建立良好的債務關系， 形成潛在的外部耐心資本， 即穩定型股權與關系型債務， 為企業創新提供充足的資金來源， 并發揮資源鏈接功能， 連接企業與外部創新環境， 為企業吸引優質資源。另一方面， 在企業發展過程中， 經長期積累的知識、 技能與高效的生產流程等無形資產作為潛在的內部組織資本， 使企業在資源有限的情況下， 盡可能增加創新產出。可見， 外部與內部潛在資本不僅有利于緩解資源有限導致的創新二元困境， 而且能夠為企業開展雙元創新提供良好的資源支持。

既有研究將企業資本厘定為債務資本與股權資本， 將二者比值視為資本結構， 以探尋企業能否達到最優資本結構， 抑或選擇關注某一要素屬性對企業的影響， 將債務與股權置于同質化假設中， 而缺乏對二者相互作用的討論。且實踐中， 企業多關注顯性的、 既有的實物資本， 尚未重視潛在的隱性資本。鑒于此， 本文旨在厘清企業潛在的資本優勢， 并從資本異質性視角研究企業雙元創新行為。本文的邊際貢獻在于： 第一， 解析企業多維異質資本結構。基于公司治理視角， 關注企業潛在資本， 將外部耐心資本與內部組織資本納入同一研究框架， 厘定雙重資本優勢， 并深入剖析二者的含義特征與治理效能。第二， 拓寬異質資本的經濟后果研究。立足資本異質性視角， 考察耐心資本與組織資本雙重維度對雙元創新的影響， 豐富了資本結構與企業創新關系的理論研究。第三， 探究多維異質資本的資源效應對雙元創新的作用機理， 分別揭示了耐心資本的監督作用與資源吸收能力、 組織資本的資源配置能力對企業雙元創新的影響機制， 有助于剖析企業雙元創新行為的內在機理。

二、 理論分析與研究假設

（一） 多維異質資本構成

企業擁有何種資本， 需從資本來源逐一分解。企業作為不同利益相關者的契約結合體， 在成立初期， 由股東進行投資形成企業法定資本， 確保企業能夠持續運營； 隨后， 企業采取措施獲取資源以滿足擴大生產經營的需求， 從而實現長期價值。此時， 企業一方面吸收外部投資者提供的技術、 資金等資源作為股權資本， 另一方面向銀行等金融機構舉債獲取資金從而形成債務資本。進一步， 區分投資期限、 投資動機與投資退出可能性， 若屬于以獲取長遠價值且面臨短期市場壓力導致其退出可能性較小的股權或債權， 可將其劃分為耐心資本（Deeg和Hardie，2016）， 反之， 僅依靠契約關系持有的期限短且面臨風險時容易退出的交易型債務屬于非耐心資本。但是， 吸收外部資本這一發展戰略易于被其他企業模仿， 企業要想在市場中獲取競爭優勢， 必須發揮內部潛在資本優勢， 即組織資本， 其作為現代企業最重要的無形資產（蔣藝翅和姚樹潔，2023）， 具有不可模仿性與獨特性的特征， 包括高素質的人才、 高效的生產流程、 運營和管理能力等， 其從信息獲取、 知識產生至組織資本形成與轉換各環節與企業一系列價值活動相鏈接， 去除了不必要、 冗余的、 非增值環節。

在耐心資本與組織資本的雙重支持下， 企業的核心競爭優勢形成， 二者的含義與特征需厘清。耐心資本在比較政治經濟學與新結構經濟學的視角下得到進一步發展， 林毅夫和王燕（2017）認為長期性投資是耐心資本的核心要義， 他們將其視為投資于“關系”的資本， 有助于與外部機構建立長期合作（Lin和Wang，2017）， 能夠為企業提供持續且穩定的資金支持（Kaplan，2021）。根據耐心資本的兩種不同表現形式， 可從不同角度厘定耐心資本的特征。吳旻佳等（2022）的研究立足于投資期限與風險承受能力二維視角， 而姜中裕和吳福象（2024）在此基礎上進一步厘清耐心資本的戰略性與關系性特征。組織資本作為企業隱性的無形資本， 更多地被定義為技術、 過程與設計的結合體， 體現了企業的能力與競爭優勢， 具有獨特性與不可替代性， 能夠保證企業從既定資源中獲取更多收益（Eisfeldt和Papanikolaou，2013）， 可通過轉化資源和配置資源（趙順龍，2016）影響企業戰略選擇與績效。可見， 組織資本為企業的內部潛在無形資本， 具有明顯的治理屬性， 耐心資本屬于企業構筑的外部關系資本， 兼具監督治理與資源支持作用， 二者有機互動構成具有治理效能的多維異質資本。

（二） 耐心資本與雙元創新

耐心資本參與企業創新的必要性已被學者廣泛認同（Jacobs，2011）。就穩定型股權而言， 一方面， 機構投資者投資企業形成具有權益屬性的股權資本， 為企業開展創新提供資金支持， 其不以獲取短期利益為主要目的， 踐行價值投資理念， 更加契合投資回報期較長的探索式創新， 增加了企業創新產出（洪敏等，2018）。另一方面， 機構投資者持有企業股份， 以股東或外部董事會成員身份直接參與企業治理（Schnatterly和Johnson，2014）， 且長期持股的機構投資者對企業的關注度更高， 不僅能夠憑借自身的信息優勢， 緩解企業內外部的信息不對稱性， 避免短期投機行為， 還能夠吸引其他投資者， 為企業開展雙元創新提供資源支持。同時， 通過監督企業是否因短視行為而出現過度投資或投資不足現象， 為企業創造良好的創新環境， 支持企業開展具有長遠利益的雙元創新。就關系型債務而言， 其主要以契約關系的形式存在， 此外還與企業建立支付結算、 工資代發等多元服務有關系， 為企業提供資金支持時存在明顯優勢（吳旻佳等，2022）。以商業銀行為主的關系型債權人為企業提供更加便利的資金獲取渠道， 使企業能以更低的成本獲取優惠性貸款， 解決企業開展創新活動時缺乏資金的難題。探索式創新相比利用式創新在人力、 物力與財力方面的投入更多， 寬松的融資條件為企業革新生產線、 研發新產品提供有力支持。同時， 關系型債權人更傾向于關注企業收益的長期性， 通過監督機制與信用風險評估等手段加強企業與銀行之間的信息交流， 借助債權融資方式與企業互相制約， 避免企業管理層因滿足自身利益而選擇短期性盈利項目， 推動企業將資源投入到能夠創造長期價值的項目中， 進而促進探索式創新與利用式創新。綜上， 耐心資本發揮資源優勢與監督效應促進企業雙元創新， 本文提出如下研究假設：

H1： 耐心資本顯著促進企業雙元創新。

H1a： 耐心資本通過監督效應促進企業雙元創新。

H1b： 耐心資本通過資源效應促進企業雙元創新。

（三） 組織資本與雙元創新

組織資本的形成是一個創新變革的動態過程， 不僅要求企業打破并重組現有投資組合， 而且需設計穩定的組織架構維持重組后的平衡， 組織資本在變革活動中通過積累與轉換形成新的組織資本， 新的組織資本幫助企業維持重組投資組合的平衡， 形成良性互動， 促進雙元創新。首先， 組織資本能提升企業人力資本水平， 為雙元創新提供內生動力。有效的組織資本體現在管理者與員工自身， 一方面， 企業組織資本高， 意味著管理層更傾向于做出長遠且有利于提升企業聲譽的投資策略， 而雙元創新便是實現企業可持續發展的核心驅動力， 組織資本的提升有助于企業管理者做出創新的投資決策。另一方面， 企業員工所擁有的知識與經驗形成企業獨特的人力資本優勢， 使員工能夠更好地投入到企業創新活動中， 以提高企業創新能力。其次， 組織資本能增加研發投入， 為雙元創新提供關鍵支撐。企業創新與組織資本具有密切的關系， 高組織資本意味著較好的管理水平和信息技術的投入， 繼而使企業增加研發投入（Attig和Cleary，2014）。組織資本為隱性知識的管理與轉化提供重要基礎， 其通過一系列的資金獎勵與制度激勵， 促進隱性知識在企業內部傳播、 共享、 轉化， 持續更新知識儲備， 成為雙元創新的源泉。最后， 組織資本能優化資源配置， 為雙元創新提供有效保障。一方面， 組織資本的價值性和稀缺性有助于建立良好的企業形象， 基于聲譽機制和信任影響， 對外傳輸良好的市場信號， 提升內外部信息傳遞與溝通效率， 降低信息不對稱程度， 從而吸收外部優質資源， 為企業開展雙元創新提供資源支持。另一方面， 組織資本作為保障企業與員工學習和創造知識的制度安排與機制， 在資源有限的情況下， 優化配置已有資源和潛在資源， 使無形資本與物質資本有效結合， 提高資源配置效率， 繼而為雙元創新提供可靠的資源保障。基于上述分析， 本文提出如下研究假設：

H2： 組織資本顯著促進企業雙元創新。

H2a： 組織資本通過資源效應促進企業雙元創新。

三、 研究設計

（一） 樣本選取與數據來源

本文選擇2010 ～ 2022年我國A股市場中的上市公司為研究樣本， 并對研究樣本進行如下篩選： 剔除金融保險業上市企業； 剔除ST、 ?ST和數據缺失的樣本。最終獲得23929個樣本觀測值， 為避免異常值對模型結果的影響， 對連續型變量進行上下1%的Winsorize縮尾處理。上市公司雙元創新數據來自國家知識產權局官網， 穩定型股權資本與組織資本根據公式測算得出， 其余財務數據均來自國泰安數據庫（CSMAR）。

（二） 變量定義與度量

1. 被解釋變量雙元創新（INNO）。由于實現技術突破的發明專利較為符合探索式創新的概念， 而外觀設計和實用新型專利則更多地體現了現有基礎上的擴展， 更符合利用式創新， 因此， 本文借鑒鐘昌標等（2014）的做法， 選擇上市公司當年度申請的專利數量作為雙元創新的代理變量。其中， 發明專利申請數的自然對數代表探索式創新（R）， 實用新型和外觀設計專利申請數的自然對數代表利用式創新（D）。

2. 解釋變量。

（1） 耐心資本（PC）。關系型債務（Debt）借鑒David等（2008）、 溫軍等（2011）的做法， 以銀行貸款衡量， 同時考慮債務的長期性， 采用上市公司長期負債與負債總額的比值表示。穩定型股權（Equity）借鑒牛建波等（2013）、 李爭光等（2014）的做法， 以上市公司投資者持股比例與過去三年持股比例標準差的比值構造持股穩定性指數， 若該值大于行業中位數， 將其賦值為1， 為穩定型機構投資者， 意味著其在較長時間內投資某一企業， 否則賦值為0， 代表交易型機構投資者。

（2） 組織資本（OC）。學術界關于組織資本的度量方式主要有代理變量法和市場價值法， 本文借鑒Eisfeldt和Papanikolaou（2013）的做法， 通過永續盤存法求得組織資本的數值， 計算步驟如下：

[OC0=SGamp;A1g+δ0] （1）

[OCi，t= （1-δ0） OCi，t-1+SGamp;AitCPIt]" （2）

其中： OC是企業組織資本， SGamp;A1是下一年企業的銷售費用與管理費用之和； g為企業銷售費用和管理費用的實際平均增長率； δ0為組織資本的折現率， 取參考值15%； CPIt是當年居民消費價格指數。為消除異方差的影響， 將原始值除以期末總資產得到最終企業組織資本。

3. 機制變量。借鑒劉斌和吳錫皓（2019）的研究， 監督效應采用迪博內部控制指數的自然對數（IC）衡量； 資源效應為企業創新提供更多的資金支持， 能緩解企業融資困境， 因此通過構建SA指數（SA）衡量融資約束。

4. 控制變量。借鑒相關文獻， 本文控制可能影響企業雙元創新的變量， 涵蓋企業屬性特征、 經營能力與治理結構等方面。變量定義見表1。

（三） 模型構建

為檢驗異質資本對雙元創新的影響， 本文構建基準模型（3）和（4）如下：

INNOit=α0+α1PCit+α2Controlit+∑Year+∑Ind+εit

（3）

INNOit=α0+α1OCit+α2Controlit+∑Year+∑Ind+εit

（4）

其中： INNOit為雙元創新， PCit為耐心資本， OCit為組織資本， Controlit為控制變量， 并控制年度效應（Year）與行業效應（Ind）， εit表示隨機擾動項。

為檢驗異質資本的監督效應與資源效應， 在基準模型的基礎上構建模型（5）和（6）：

Interit=β0+β1EXPit+β2Controlit+∑Year+∑Ind+εit

（5）

INNOit=β0+β1EXPit+β2Interit+β3Controlit+∑Year+∑Ind+εitnbsp; "（6）

其中， EXPit代表核心解釋變量， Interit表示機制變量， 包含監督效應（IC）與資源效應（SA）。

四、 回歸結果及穩健性檢驗

（一） 變量描述性統計

表2為主要變量的描述性統計。探索式創新（R）與利用式創新（D）的均值分別為1.9826和2.2765， 且利用式創新均值高于探索式創新， 意味著我國上市公司更傾向于開展風險較小的漸進性創新活動， 同時， 不同企業間的雙元創新具有較大差異。耐心資本中穩定型股權（Equity）與關系型債務（Debt）的均值分別為0.5075和0.1583， 表明上市公司的耐心資本處于較低水平。組織資本（OC）的均值為0.0741， 且不同企業的組織資本存在一定差異。此外， 多重共線性檢驗結果顯示， 各變量間不存在嚴重的多重共線性問題。

（二） 基準回歸分析

基準回歸結果如表3所示。列（1）顯示， 穩定型股權與關系型債務的回歸系數分別為0.023和0.285， 且關系型債務對探索式創新的促進作用大于穩定型股權， 組織資本的回歸系數在1%的水平上顯著為正， 意味著耐心資本與組織資本對企業探索式創新具有顯著的促進作用。列（2）顯示， 耐心資本與組織資本對利用式創新的回歸系數均在1%的水平上顯著為正， 結果表明耐心資本與組織資本作為企業潛在的外部資本與內部資本， 有利于促進雙元創新。同時， 探索式創新是一項風險更高、 投資周期更長、 前期投入成本更高的創新活動， 往往聚焦于生產流程革新、 開發新產品與新服務， 變革幅度更大， 而利用式創新變革幅度較小， 因此， 穩定型股權對利用式創新的促進作用更加顯著。

（三） 穩健性檢驗

盡管理論分析與基準回歸結果證明了耐心資本與組織資本對企業雙元創新的影響， 但也可能存在創新能力較高的企業會吸引更多投資這種情況， 為解決可能存在的內生性問題， 確保研究結果的穩健性， 本文采用以下方式進行檢驗（限于篇幅，檢驗結果留存備索）。

1. Heckman兩階段法。通過構建虛擬變量， 并將其作為第一階段的被解釋變量， 引入所有控制變量后代入式（3）和式（4）進行Probit 回歸， 將回歸后計算得到的逆米爾斯比率（IMR）作為控制變量繼續回歸。結果顯示， 穩定型股權與關系型債務對探索式創新與利用式創新均產生顯著正向影響， 組織資本對雙元創新的回歸系數分別為0.483和0.784， 且均在1%的水平上顯著。意味著在控制樣本自選擇偏誤后， 耐心資本與組織資本仍顯著促進企業雙元創新。

2. 工具變量法。由于機構投資者的投資與持有意愿受企業股票波動性的影響而發生改變， 借助股票年換手率作為穩定型股權的工具變量（邵劍兵和李娜，2022）， 對于關系型債務與組織資本， 借鑒現有構造工具變量的普遍思路， 參考王曉艷和溫東子（2020）、 吳旻佳等（2022）的做法， 本文將行業內其他企業耐心資本與組織資本的中位數作為工具變量， 并借助2SLS與GMM系統回歸方法進行檢驗。結果發現， 穩定型股權、 關系型債務與組織資本仍顯著正向影響雙元創新， 再次證明了H1與H2成立。

3. 替換被解釋變量。考慮到企業專利申請與授予中間有一段時間， 因此采用上市公司最終被授予專利數量的自然對數衡量探索式創新與利用式創新以替換被解釋變量。根據重新回歸后的結果可知， 穩定型股權、 關系型債務分別在5%和1%的水平上顯著正向影響雙元創新， 組織資本的回歸系數在1%的水平上顯著為正， 進一步證明了本文結論穩健可靠。

4. 將連續型變量滯后一期。為避免異質資本與雙元創新之間的雙向因果可能導致的內生性問題， 本文對連續型變量做滯后一期處理， 結果表明穩定型股權、 關系型債務與組織資本均顯著促進雙元創新， 意味著前文關于企業異質資本對雙元創新的回歸結果穩健可靠。

5. 排除其他因素影響。鑒于外部宏觀環境與企業自身特征的影響， 本文進一步控制了企業與城市固定效應。結果顯示， 耐心資本至少在10%的水平上顯著促進雙元創新， 且對利用式創新的促進作用更強， 組織資本在1%的水平上顯著促進雙元創新， 與前文回歸結果一致。

五、 影響機制檢驗

（一） 耐心資本對雙元創新的影響機制

前文理論闡釋了穩定型股權作為企業外部重要且穩定的股權， 能發揮監督與治理作用， 有利于避免管理層發生短視行為， 繼而提高企業內部治理水平， 因此， 本文首先檢驗耐心資本的監督效應。表4列（1）顯示， 穩定型股權與內部控制指數的相關系數為0.022， 在10%的水平上顯著， 意味著穩定型股權越高， 企業內部控制質量越高。列（2）與列（3）的回歸結果發現， 穩定型股權、 內部控制指數對企業雙元創新的影響均不顯著， 表明穩定型股權的監督效應尚未得到充分發揮。導致這一結果出現的原因可能在于， 探索式創新的高風險性與復雜性易受到多重因素的影響， 但外部投資者的關注與監督尚不足以對其發揮主導性作用， H1a未被驗證。

其次， 檢驗耐心資本的資源效應。表5列（1）中Equity的回歸系數在1%的水平上為負， 意味著穩定型股權能夠緩解企業融資困境， 列（2）和列（3）將融資約束與穩定型股權同時納入回歸模型后發現， 融資約束在1%的水平上阻礙了企業雙元創新， 但穩定型股權對探索式創新與利用式創新的回歸系數均未通過顯著性檢驗， 說明企業僅通過滿足對外部資金的需求， 難以促進雙元創新， 加之探索式創新更具顛覆性， 高素質人才、 較高的生產效率及先進的管理理念等均會影響探索式創新。列（4） ～ （6）為關系型債務的資源效應檢驗結果， 列（4）中關系型債務對融資約束的回歸系數為-0.034， 且在1%的水平上顯著， 盡管銀行以債權人的身份為企業提供貸款， 但同樣具有緩解企業資金匱乏的作用， 列（5）和列（6）將融資約束與關系型債務同時納入回歸模型后發現， 融資約束顯著抑制企業雙元創新， 且關系型債務仍顯著促進企業探索式創新和利用式創新， 表明融資約束在關系型債務與雙元創新之間的中介作用成立， 即H1b得到部分驗證。

（二） 組織資本對雙元創新的影響機制

表6報告了組織資本的資源效應檢驗結果。列（1）顯示， 組織資本與融資約束的回歸系數-0.216在1%的水平上顯著， 說明組織資本越高的企業融資約束程度越低， 企業內部生產流程效率越高， 意味著較高的管理水平和信息技術的投入， 有利于樹立企業快速發展的正面形象， 為企業吸收外部投資， 緩解企業融資困難。列（2）和列（3）發現， 無論是探索式創新抑或利用式創新， 組織資本的回歸系數仍顯著為正， 且融資約束程度越高， 對雙元創新的抑制作用越強， 這一結果表明組織資本通過緩解企業融資約束促進企業雙元創新。H2a得到驗證， 即擁有較高組織資本的企業可通過提高企業內部資金分配與使用效率， 消除企業資金使用障礙， 而充足的資金有利于支持企業進行變革與創新活動， 獲得核心競爭優勢。此外， 借助Bootstrap檢驗， 還發現探索式創新與利用式創新的間接效應和直接效應的置信區間均不包含0， 進一步驗證了組織資本的資源效應顯著影響雙元創新。

六、 拓展性分析

為進一步明晰企業內外部環境是否對異質資本與企業雙元創新產生差異性影響： 一是將全樣本企業按照產權性質進行劃分， 明確企業產權性質對異質資本與雙元創新的差異性影響； 二是借鑒學者Ghosh和Olsen（2009）的做法， 對研究期間各企業的營業收入與年度變量回歸后得到殘差項的標準差， 并經行業予以調整構造企業當年度環境不確定性指標， 厘清外部環境特征對異質資本與雙元創新的差異性影響。

（一） 企業產權性質

如表7所示， 耐心資本因企業產權性質不同而對雙元創新產生差異性影響。國有企業耐心資本對雙元創新的影響未通過顯著性水平檢驗， 非國有企業的關系型債務顯著促進雙元創新， 而穩定型股權僅對利用式創新產生正向促進作用。國有企業具有政府的隱性擔保， 外部機構投資者更傾向于投資國有企業， 而非國有企業經營風險較高， 機構投資者較不穩定， 對雙元創新的促進作用尚不明顯， 但其與商業銀行、 供應商等建立了良好信用關系， 積極構筑外部關系網絡， 依靠關系型債務為雙元創新提供條件支持。就組織資本而言， 無論是國有企業抑或非國有企業， 其均能顯著促進雙元創新。組織資本依附于企業存在， 其與企業內部特征屬性的關聯性較低， 因此， 組織資本對雙元創新的影響不因企業產權性質的不同而產生差異。

（二） 外部環境不確定性

如表8所示， 耐心資本與組織資本因外界環境不穩定性的影響而對企業雙元創新產生差異性影響。就耐心資本而言， 環境不確定性高時耐心資本對雙元創新的促進作用更加顯著。當企業面臨較為動蕩復雜的外部環境時， 會倒逼企業尋求自身突破， 通過增強自身的核心競爭力以應對隨時產生的沖擊， 此時， 企業尋求外部機構投資者與商業銀行為其提供充足的資金， 從而顯著促進雙元創新。相比穩定的外部環境， 企業創新決策受其影響的敏感性較弱， 且耐心資本具有長期穩定的性質， 因此其對雙元創新的促進作用較弱。就組織資本而言， 穩定環境中組織資本對雙元創新的影響作用更強。這意味著在穩定的環境下， 企業對人才、 知識的投入力度更大， 有利于組織資本的培育， 進而對企業創新產生顯著影響， 但當企業面臨動蕩的外部環境時， 較高的經營風險導致其縮減對無形資產的培育， 影響了組織資本潛在作用的發揮。

七、 結論與建議

（一） 結論

通過對資本來源與屬性的剖析， 立足公司治理視角解構企業多維異質資本， 并借助實證研究方法檢驗我國A股非金融類上市公司異質資本與雙元創新的影響關系， 得到如下結論： 一是耐心資本與組織資本顯著促進雙元創新。企業與投資者、 債權人建立關系網絡， 獲取優質資源， 并不斷培育組織資本， 提升企業運營效率， 繼而促進雙元創新。二是耐心資本與組織資本的資源效應對雙元創新的影響顯著。耐心資本與組織資本共同構筑企業多維異質資本優勢， 緩解融資難問題， 提高資源利用效率， 為企業開展雙元創新提供有力的資源支持。三是耐心資本因企業產權性質不同而對雙元創新具有差異性影響， 組織資本不因企業產權性質的不同而產生差異性結果， 在環境不確定性較高時， 耐心資本對雙元創新的影響更加顯著， 而組織資本的影響作用則在外部環境不確定性較低時較強。這也證明了盡管二者同屬于企業潛在資本， 但有顯著區別， 耐心資本同時受企業自身特征與外界環境特征的影響， 組織資本則更易受到外界環境的影響。

（二） 建議

根據研究結論， 本文提出如下建議： 第一， 注重企業異質資本的培育。通過利益相關方構筑穩定的多方關系網絡， 政府與金融監管部門持續規范并壯大資本市場機構投資者隊伍， 鼓勵機構投資者參與企業投資， 多方助力企業加快形成耐心資本。同時， 加大對員工、 知識、 生產流程與企業文化等方面的投入， 加快構建有效的組織資本， 提升企業核心競爭力。第二， 充分釋放異質資本對企業創新的賦能效應。不僅要發揮企業異質資本的資源效應， 增加其對雙元創新的資源投入， 而且需強化企業異質資本的治理作用， 促使企業關注長期可持續項目， 有效降低企業內外部信息不對稱程度， 使其更好地服務雙元創新。第三， 因地制宜調整資本結構。企業局限于既有資本的區分， 但并未考慮到潛在資本的組合效用， 應根據外部環境、 企業自身屬性等特征， 適當調整與優化資本結構。

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